法国市场研究报告

【这是什么资料】本册为《刻行时空 A 轮融资商业计划书》43 页路演版，主体为上海刻行时空科技有限公司（品牌 coScene / 刻行时空）。公司是一家面向时空智能与物理 AI 领域的数据基础设施企业，为机器人本体厂、具身模型团队与训练场运营方提供覆盖运维、算法开发与研发支持的数据全生命周期产品与解决方案。计划书按「A 轮融资尚未完成、募集资金尚未到账」的募资前口径编制，本轮拟募集金额、投前估值、财务预测与里程碑均标注为拟议或测算，最终以 Term Sheet、增资协议与交割文件为准。公开报道中另有公司完成近亿元新一轮融资的信息（投资界 2026 年 11 月 9 日：咏归基金领投，天机 TIANJI、常州智融等跟投，投资方涵盖国资背景科创投资机构、头部具身智能企业与产业资本），该轮资金重点投向预部署评测环境、高精度姿态追踪与多维标注的数据理解专用模型，以及「采集—训练—仿真—推理」数据基建；两者分属不同轮次与口径，阅读时请注意区分，本册不构成要约或业绩承诺。 【商业模式：开篇先讲清楚怎么赚钱】公司不做机器人本体，也不做具身基座模型，而是把物理世界的一次动作加工成「可验收、可确权、可跨境交付、可重复授权」的数据资产。收入由三层结构组成：第一层是平台软件与工具链（coScene 平台、coStudio 可视化、端侧软件、内置算子与云端仿真），按平台订阅、项目授权、算力与存储按量计费，作用是获客入口与标准沉淀；第二层是数据生产与合规交付（定制采集、异构真机数据、标注审核、质检报告、训练场软硬件与 SOP 整体方案），按合格数据条数、有效小时或项目打包并按验收结果结算，是当前收入主体；第三层是数据资产授权与合规交易（标准化数据集授权、行业独占许可、跨境合规交付与评测认证），按每套授权、年度订阅或交易鉴证服务费计费，一次生产多次变现，边际成本随复用次数递减。三层不是并列产品线，而是同一条产线的三个收费站：软件是入口，数据是主体，资产是复利。计价逻辑从「卖小时」转向「卖验收」，以完整率、同步精度、轨迹有效性、任务成功率与验收通过率为结算基准，不合格批次回退重建且不计入可结算量；部署态回流数据再进入再生产，形成持续强化的数据飞轮。公司公开表述将这一模式概括为「用自研软件把数采场运营好 → 产出高质量数据 → 通过合规渠道把数据卖出去」。 【产品与技术】产品链路为端侧采集—平台治理—标注审核—可视化—仿真测试—数据交付六段工序，由 StarBase（生产端，异构数采场的运营操作系统）与 coScene（应用端，多模态数据治理与仿真验证）双平台承载。端侧工具链支持极简部署与多本体统一接入，文档披露「5 分钟接入、接入改造成本下降 90%、10,000+ 台机器人同时写入、PB—EB 级数据管理」等能力指标；底层以数据容器引擎、工作流引擎、语义搜索引擎三大引擎为支撑，以 MCAP 作为长期存储与 ROS 2 可视化基座，配套 HDF5/MCAP 转换、Aloha 转 MCAP、Open X-Embodiment 可视化、云端仿真与影子模式测试等算子与工具。在技术路线上，公司从终局反推，把预部署现场变成强化学习环境：在超过 200 个场景、600 种任务的各类型预部署现场中，将道具、机器人起始位置、任务顺序、光线条件与意外事件等因素组合，创造具备完整上下文关系的全身协同、多段衔接数据；并基于更复杂的 Task 与 Episodic 结构创造多样性，因为传统图像标签不足以向物理 AI 提供有效学习信号。后处理侧提供高精度姿态追踪与多维度标注，除语义与物体标注外还覆盖空间关系、本体感受与上下文；自动化标注以远超人工的精细度降低边际成本，其背后的数据处理模型还能反向优化前序管线，除丢帧、时钟、关节限位等基础质检外，可依据缺口数据按需定制并在生产过程中给予关键引导。 【市场与竞争】行业痛点在于「有多少小时」不等于「能否被验收」：公开研究口径显示全球可合规用于训练的真实物理交互数据约 50 万小时，而通用泛化能力需要千万小时级，缺口显著；2026 年行业标准 YD/T 6771—2026《人工智能 关键基础技术 具身智能数据集质量要求及评估方法》实施后，评价重心由规模转向质量。计划书按 TAM / SAM / SOM 三层测算市场边界，并将需求拆为四类应用场景，横向对标独立数据服务商、本体厂自建数据团队、仿真与合成数据厂商、标注外包与数据交易平台等竞品生态位，把差异化归纳为客户难以自行完成的三件事：跨本体统一治理、按通过率结算的可审计交付、确权确价与合规出境。 【已验证的业务进展】公开材料披露公司已签下合同金额超 2 亿元、总时长约 30 万小时的海外真机数据交付，首批逾千小时多本体数据验收通过率接近 100%；与上海技术交易所、宇树科技共建高质量真机数据示范平台，通过临港新片区数据跨境试点场景备案，成为上海首家具备具身数据跨境销售能力的数据公司，并被描述为「首家同时实现上亿元真机数据订单、数据资产确权与合规交付的物理 AI 数据科学公司」。团队来自苹果、谷歌、阿里巴巴、嬴彻科技等企业，具备美国常青藤与国内 985 院校计算机科学背景，长期专注自动驾驶与机器人领域的数据治理研究与工程。客户案例部分收录智元绝尘研发运维闭环（研发效能提升超 10 倍口径）、30 万小时海外交付与跨境合规全链路。 【阅读建议与免责】时间有限可优先看 P03（一页看懂）、P04（三层收入）、P05（按验收结算）、P11（StarBase）、P16（三大引擎）、P21（市场规模）、P23（海外交付案例）、P33（盈利模式）与 P37（资金用途）。全册 43 页含商业模式、公司概况、产品与服务、技术与研发、市场与场景、竞争与竞品、营销与市场、团队、运营验证、财务测算、募资用途、风险合规与战略里程碑，并附资料来源、术语表、口径说明与尽调清单，便于追溯核验。本资料由公开信息、企业披露材料与行业报告整理，融资金额与估值均为拟议或测算，仅供研究参考，不构成投资建议。

智衍造物（EVOSCAPE）是一家专注于人工智能与合成生物学深度融合的生物科技企业，以数字化、自动化和人工智能为驱动力搭建生物科技平台。公司自主开发高通量自动化菌种构建筛选平台，用于放大菌种性能、保持发酵生产的稳定，并以解脂耶氏酵母为底盘细胞，形成了覆盖菌种开发、代谢工程优化和规模化发酵生产的完整技术体系。本份 44 页 Pre-A 轮商业计划书系统呈现了公司从技术平台、产品管线到成本结构、竞争格局、财务规划与风险门控的完整逻辑。 【本轮融资】近日公司完成 Pre-A 轮融资，投资额超 5000 万元。合肥产投集团旗下生命健康公司、产投国正联合投资，大湾区创业引导基金、上海容泉元吉基金、灌南股权基金、灌南人才基金等机构参与。资金将用于高通量自动化菌种构建筛选平台的迭代、虾青素产能放大，以及 EPA、DHA 等 Omega-3 管线的推进。计划书第 6 页与第 37 页进一步给出配置结构：产能与设备 44%、研发与平台 36%、市场与注册 14%、流动资金 6%，产能占比最高，与本轮「把验证推向规模放量」的主题一致。合肥产投集团的角色不止于出资——依托本轮投资，生命健康公司将推动智衍造物与合肥大健康研究院共建联合实验室，承担研发与检测工作，为菌种开发和产品验证提供本地支撑；合肥近年通过基金投资、平台共建和科研资源对接持续布局合成生物与生物制造，有助于缩短从菌种改造到中试验证的周期。 【核心产品与市场】虾青素是一种酮式类胡萝卜素，抗氧化活性显著高于维生素 E 和 β-胡萝卜素，广泛应用于水产养殖着色、饲料添加剂、保健品和化妆品领域。据 Grand View Research 发布的《Astaxanthin Market Size Report, 2024-2030》，2023 年全球虾青素市场规模约 8.5 亿美元，预计 2030 年将达到 16.2 亿美元，年复合增长率为 9.7%。天然虾青素过去主要依赖雨生红球藻培养提取，受光照、季节和占地面积制约，成本高且产能扩张慢；以解脂耶氏酵母等底盘细胞进行异源合成的微生物发酵法，正在成为替代路径。计划书第 8 至 14 页拆解了市场规模与需求结构、三条技术路线的优劣、效价与单吨成本的关系，以及饲料、食品与化妆品的阶梯式监管准入策略。目前虾青素已进入商业化阶段，订单突破千万元——在合成生物学早期项目中，这一规模通常被视作已跨过验证阶段的信号。 【第二曲线】公司同时布局 EPA、DHA 等 Omega-3 长链多不饱和脂肪酸。Omega-3 的传统来源是深海鱼油，受渔业资源波动和重金属污染风险影响，微生物发酵法生产 EPA、DHA 近年受到产业界关注；但该方向对菌株产量和下游提取纯化工艺的要求更高，整体仍处产业化早期。从菌种开发到商业化生产通常需要数年，公司能否把虾青素上验证过的发酵能力迁移到 Omega-3 产品，将决定其从单品公司走向平台型合成生物企业的节奏。 【差异化与竞争】国内合成生物学赛道已聚集凯赛生物、华恒生物、蓝晶微生物、微构工场等企业，多数以长链二元酸、丙氨酸、PHA 等大宗或平台化合物切入；类胡萝卜素和 Omega-3 属于附加值更高、但工艺壁垒也更集中的细分方向。智衍造物的差异化在于以解脂耶氏酵母为统一底盘，把类胡萝卜素和 Omega-3 放在同一技术体系下推进，菌种开发与发酵工艺的积累可以在不同产品间复用，因此在管线拓展上具备一定的成本优势；但复用同时要求平台在产量和稳定性上持续兑现。竞争不仅来自其他合成生物学企业，也来自传统藻类提取路线的成本下降，微生物发酵法能否在价格上形成持续优势，取决于菌株性能与工艺放大能力。计划书第 29 至 33 页以「谁能在三年后稳定供货」为锚点做了七家代表企业的横向对标，并给出渠道与出海路径。 【财务与风险】第 34 至 39 页覆盖订单起量期的经营与现金管理、五年营收与毛利率规划、分年度产能爬坡、18 个月里程碑与多元退出路径，以及把技术风险拆解为可管理阶段门控的八大风险清单。从千万元订单到规模化放量，公司仍需在发酵效价、批次稳定性和下游纯化成本上持续优化。 【阅读建议】时间有限可优先读第 6 页（本轮融资与资金用途）、第 18 页（高通量自动化平台四层架构）、第 21 页（统一底盘覆盖两条产品线）、第 28 页（目标态单吨成本结构）、第 30 页（竞品横向对标）与第 39 页（风险门控）。全册附数据来源、行业报告口径与财务预测说明，便于追溯与验证。本资料由公开融资信息、行业报告及企业商业计划书整理，仅供研究参考，不构成投资建议。

本报告由申万宏源研究团队撰写，围绕房地产行业在存量周期中的角色转变与供给出清展开，以海外危机复盘为起点，构建以居民资产负债表为核心的解释框架。报告提出，居民资产负债表的拐点决定房价慢跌拐点，其修复速度决定止跌拐点，改善程度由金融出清与供给出清共同决定，这一框架贯穿全文。 海外复盘统计了42国63次房地产危机，房价平均下跌34%、持续约6.1年，前3年快跌、后3年慢跌；26国经验显示居民资产负债表拐点领先房价拐点平均约2.8年。报告对比美日路径：美国先破居民杠杆，随后同步救助金融与居民部门，通过止赎机制减计居民债务；日本1990年代先处理坏账，2000年后以救助金融机构为主，居民救助较少，出台《金融再生法案》并开启零利率。核心城市房价通常领先全国3至5年企稳。 报告梳理房地产角色转变：我国经济从增量周期依靠负债创造资产，过渡到存量周期依托存量资产释放信用；房地产角色从经济主力引擎转向防拖累、再转向稳定器。报告认为当前量价下行的关键不在需求不足，而在高库存和偏弱的居民资产负债表；2021年至今新房住宅销售面积累计下降约50%至60%，2024年9月提出止跌回稳，2026年9月推出按揭贴息与现房销售政策，行业仍在寻底。 报告重点讨论现房新政对供给的总量与结构影响：现房销售拖累房企资金周转效率，推动房企出清与产业资本流出，带来供给再缩量；新政后土地市场量价下行，部分头部房企逆势拿地，部分项目净利率显著提升。报告预计2027年拿地、开工、销售、竣工、投资同比分别下降34%、25%、22%、20%、24%，判断2027年末开工累计降幅可能超过美国、日本、德国类似调整期水平；并以九种情景对比老规预售、现房与新规预售下的毛利率、净利率与内部收益率。 供给逻辑上，报告认为中期缩量是本轮寻底的核心驱动，判断二手房挂牌量将中期见顶回落，原因包括竣工补跌传导、租售比走高促使房东收缩挂牌及现房新政压低挂牌；挂牌量涨跌幅与房价、租金涨跌幅显著负相关，支撑供给寻底判断。全文以历史比较与情景测算为主要方法，适合关注房地产周期、住房政策与行业格局变化的产业研究者、企业经营者及商业分析读者参考。

本报告为申万宏源于 2026 年 11 月 9 日发布的固定收益与可转换债券年度策略研究，署名分析师黄伟平、王明路、徐亚。正文按「第一部分：2026 年与 2025 年呈现倒转特征」「第二部分：资产价格筑底迹象明显，三大预期差有待扭转」两大板块展开，并以申万一级行业指数涨跌幅、各类型基金业绩中位数等数据支撑，属于以市场结构观察和统计对比为主的研究框架。 第一部分判断 2026 年与 2025 年呈现倒转特征：主要指数相对本轮上行起点以来的最高涨幅大都回撤近 50%，年度区间收益看 2026 年完全是 2025、2024 年行情的倒转。成长风格大幅回撤，红利指数边际走强，市场定价走向防御；通信与电子期间最高涨幅分别为 2.83 倍、2 倍，当下回撤均接近 50%。2026 下半年银行、石油石化等红利类行业相对走强，报告归因于权益风格切换与债券利率下行增强股息类资产性价比。转债方面，正股指数回撤远超转债指数，各类型指数年内都是下跌，高价类风格回撤明显；价格从长期看处在高位、中期回落至均值、短期为年内低位。 第二部分提出资产价格筑底迹象明显，三大预期差有待扭转，并区分政策预期的双重属性：短期是经济与资本市场的外生变量，中长期又是内生变量。报告认为资产价格具有筑底迹象但时间还不够，微观交易结构健康程度需继续观察；基本面盈利与无风险收益率预期同本轮上行起点时的市场预期存在预期差。报告按时间复盘 2025 年三季度以来的交易节奏：谨慎预期中踏空上涨、乐观预期中交易方向趋于一致、风险偏好回落中回撤、反弹后行情分化、部分资金参与后分化回撤，并把 2026 年 11 月至 2027 年上半年描述为磨底与新主线观察期间。 数据章节提供两组历史对比。2.2 节整理 2008 年之后下行期间回撤深度明显收敛，以申万一级行业指数列出上行期间、下行期间与累计涨跌幅。2.3 节统计含权基金业绩：今年以来业绩中位数总体不如 2025、2024 年，业绩 90% 高分位数也明显不如前两年，以普通股票型基金为例其 90% 分位数业绩 3.71%，而 2025、2024 年分别为 61.41%、19.73%。表格按年度列出短期纯债型、中长期纯债型、混合债券型一级与二级债基、可转换债券型基金及偏股混合型、普通股票型等基金的业绩中位数，资料来源标注为 Wind 与申万宏源研究，截止 2026 年 10 月 30 日。 本报告以指数相对涨幅、行业回撤深度、基金业绩分位数与政策节奏时间线为主要工具，强调年度之间定价结构的对称性，不针对个别企业作基本面拆解。适用读者主要是固定收益与转债研究人员、基金业绩评价从业者，以及需要了解 2026 年市场风格切换与基金业绩分布的研究型读者，可用于把握报告的事实口径与复盘框架。

本报告为开源证券2026年11月8日发布的通信行业2027年度策略，署名分析师蒋颖、杨昕东、杜致远，全文87页。报告以AI算力为主线，把光通信、超节点、液冷并称三条核心主线，兼顾AI应用、运营商与卫星板块。回顾部分列出：截至2026年11月4日通信指数年初至今下跌13.3%，在31个申万一级子行业中排名第12，板块市盈率（PE_TTM）约46倍、处于历史平均偏下水平。展望2027年，报告判断AI虹吸效应显著、全球AI或继续共振，谷歌、Meta与字节跳动、阿里巴巴、腾讯等国内外企业均可能加大AI资本开支。 光通信是着墨最多的方向。报告梳理的速率路径为：2027年800G与1.6T光模块需求或持续高速增长，2.4T、NPO、XPO等更高速率产品需求初现，CPO、NPO、OCS交换机出货量或提升。速率升级带动MPO、DFAU、Shuffle box以及棱镜、透镜、隔离器等无源器件进入量价齐升阶段，光芯片向高功率升级，磷化铟、薄膜铌酸锂等新材料需求或快速提升；伴随全球AIDC建设推进，普通光纤光缆、保偏光纤与空芯光纤需求或持续增长。目录还列出硅光模块占比或提升、谷歌新TPU发布后OCS需求或再提升等章节。 超节点被列为国产AI链条重点观察方向，报告判断2027年或成为国产超节点规模放量之年，并归纳交换网络、计算、AIDC三大核心方向。液冷方面，报告把渗透率提升与机柜出货节奏联系起来：随着英伟达GB300 NVL72、Rubin系列机柜逐步出货，谷歌等ASIC巨头算力芯片出货量提升，以及国产算力芯片规模出货与超节点部署，液冷渗透率或大幅提升，共同指向数据中心互联密度与功耗密度的同步抬升。 第二条赛道是国产AI与卫星共建的空天地算力网络。报告指出太空具备无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等优势，已成为下一代算力发展方向，并列举SpaceX计划部署百万颗卫星规模的太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等相继布局。围绕我国空天地算力网络，报告把卫星视为核心基石，归纳四个细分环节：卫星制造涵盖载荷与平台零部件，卫星发射涉及发射资源分配与技术催化，地面设备聚焦核心网与终端市场，卫星运营由星网、垣信分别牵头星网与G60双线推进。 在巨头投入的实证部分，报告引用谷歌2026年第三季度报告：当季营收1275.77亿美元、同比增长24.7%，谷歌云营收307.09亿美元、同比增长102.6%，云营业利润率36.2%；谷歌云2026年第二季度积压订单达5140亿美元，预计50%以上将在未来24个月确认为收入。当季资本开支513.55亿美元、同比增长114.4%，约65%为服务器投资、35%为数据中心与网络设备，全年指引1950至2050亿美元。本报告适合光通信、数据中心基础设施与卫星制造运营领域的产业读者，另设风险提示章节。

本报告由中国商业联合会数据分析专业委员会联合专家团队及多家行业机构编制，是面向数据分析行业人才发展的年度指数研究。报告指出，数据正从基础性战略资源演变为支撑经济社会运行的核心生产要素；随着人工智能大模型等技术发展，行业由「大数据」迈向「大智能」，应用边界从传统商业决策延伸至智能制造、智慧医疗等前沿领域，对复合型数据人才需求快速增长。 政策背景是重要起点。2025年11月国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》聚焦场景建设，国家发展改革委、国家数据局、教育部、科技部、中共中央组织部联合发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》强调人才体系完善，形成「场景赋能+人才保障」双轮驱动。报告指出行业人才结构性矛盾凸显：企业对数据分析师的要求已从工具型岗位升级为贯通技术、业务与决策的复合型角色，现有培养体系在响应速度、课程内容与实践环节仍显不足。 第二部分构建城市人才指数。数据来自前程无忧、BOSS直聘、猎聘、拉勾等招聘平台，以及CGL数据库、中商联数据委数据库、CPDA数据分析师CRM数据、百度指数、城市政府网站、毕信网、教育部网站等，经脱敏、清洗与标准化后按指标标准化数据与权重乘积加权平均并做百分制调整。2025年综合竞争力前八依次为上海96.43、北京93.43、广州84.68、杭州83.98、深圳76.12、武汉68.39、西安68.33、成都65.45。分项看上海人才环境指数100.00居首，北京人才供给与需求指数均为100.00，杭州人才薪酬发展指数升至第一。报告说明各城市差异显著，排名仅作相对参考而非绝对优劣标准。 第三部分转向行业维度。综合竞争力前五依次为信息传输、软件和信息技术服务业（95.79）、金融业（94.53）、科学研究和技术服务业（81.30）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（80.78）、制造业（80.38），与2024年一致，呈「顶层固化、中部竞争加剧、尾部亟待转型」特征。批发和零售业2024年招聘平均耗费117天为全行业最长，反映对「数据分析+业务运营+行业洞察」复合人才需求迫切。经验结构上多数行业需求从1至3年向3至5年上移，金融业3至5年经验需求52.75%，软件与信息服务业3至5年与5至10年合计64.23%，公共管理领域对中高经验人才需求超79%，电力行业5至10年经验需求66.67%。 报告以指数化方法把城市、行业、经验结构与招聘周期纳入统一框架，为观察数据人才供需格局提供量化参照。适合企业人力资源与数据团队管理者、数据服务与招聘平台从业者、高校及职业教育机构、产业园区与地方政府人才工作部门参考。

本文是申万宏源于 2026 年 11 月 9 日发布的 2027 年 A 股投资策略报告。报告以「大波段行情两段论」为核心框架，认为 2026 年上半年可视为级别较高的「第一阶段行情」，2026 年下半年进入两段行情之间的调整阶段且级别放大，同时讨论 2027 年总量与结构的破局点；AI 应用端仍有开启新赛道的空间。全文主要观点分五个部分，并附盈利预测与产业数据图表。 第一部分讨论 2026 年市场回升与调整波段的资金供需特征。报告认为两段逻辑对称：回升阶段算力相关逻辑不断扩散，公募赛道型基金的正循环成为边际定价力量，25Q3 呈历史级别增量博弈，26H1 则是存量博弈下的极端分化；调整阶段各类资金普遍降低配置比重，配置类与绝对收益类资金流出构成边际资金，形成资金负循环。报告提到，2026 年 10 月企业年金、固收+、银行理财等在盈亏平衡线附近集中调整敞口，两融、私募、主动公募同步收缩；随着稳定资本市场政策发力，中短期资金供需平衡条件改善。 第二部分转向宏观环境。报告描述当下海外资产配置环境逆风：全球资源保护倾向升温，通胀更多源自供给侧，主要央行优先加息抗通胀；潜在改善来自货币政策框架改革相关研究。国内方面，报告判断 A 股企业盈利在 26Q4—27Q1 受成本计价影响承压，27Q2 反弹并向正常中枢回归但弹性受限。盈利预测显示，预计 2026 年与 2027 年全 A 两非收入增速分别为 5.9% 和 5.0%，归母净利润同比增速分别为 9.3% 和 6.4%；节奏上 26H2—27H1 利润增速底部震荡，27H2 随成本冲击财务效应消退与低基数恢复，但盈利能力仍在磨底。 第三、四部分聚焦 AI 产业趋势。报告提出「AI 没错，算力通胀却可能错了」的判断：需求侧，电力短缺、融资成本高企使 2026—2028 年云计算龙头资本开支逐年回落的预期增强；供给侧，资本开支高增多出现在 26—27 年，产能形成峰值可能在 27—28 年，供需重回平衡已有时间表。报告据此判断：中短期算力链利空多于利好，长期大模型与应用端利好多于利空。在「两段论」框架下，结构性行情可能对应两个市盈率高峰与两个机构配置高峰；两段之间的调整通常是季度到年度级别，历史经验上限可参考 2014 年、下限可参考 2018 年。 第五部分讨论长期性价比。报告认为，随着算力链基本面预期下修，从反向 DCF 看各环节长中短期逻辑与定价模型的匹配已接近工整落座；通信行业静态市盈率在 2026 年三季报前处于历史中位数、三季报后低于中位数，年报披露后将处于历史极低区域；光模块、存储、PCB、燃机细分龙头当前定价中已基本不含 2029—2030 年额外增长预期。整体而言，这份材料围绕市场框架、资金结构、盈利节奏与 AI 产业供需展开，适合宏观经济、策略研究与科技产业读者作为事实性参考。

本报告为中信建投证券 2026 年 11 月 9 日发布的社会服务行业 2027 年年度策略，全文 79 页，刘乐文、石旖瑄、陈如练署名。报告以「供给侧改革推动高质量发展」为主线，梳理免税、酒店、餐饮、旅游、博彩、化妆品、医美、零售、外贸跨境及专业连锁等细分领域，判断中国外向型经济综合优势依旧领先全球、品牌出海仍具增长潜力，而内需场景与质量匹配度仍处低位，多个行业供给侧已出现积极改善信号。 出海与宏观层面，报告认为世界供需格局已在重塑，中国出海企业应对关税、运价、汇率的能力显著提升，从品类出海走向品牌出海。报告引述中国人民银行 2026 年 10 月 8 日发布的《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，指出人民币走强是出口与出海产业走强的结果；运输成本抬升、人民币升值、出口退税减少过程中，具规模效应与议价能力的头部品牌企业获得更大竞争优势。 内需与出行链着墨较多。免税方面，海南封关落地打开离岛免税新阶段，离岛渠道稳定增长，机场、口岸渠道价值持续深耕。酒店方面，供给增速有望回归理性，26Q3 RevPAR 修复放缓、Q4 预计稳定向好，行业利润增速快于收入，连锁化率与品牌矩阵仍有空间。餐饮方面，供给侧优化进入深水区，26H1 龙头业绩分化且多数承压，短期追求毛利率与客户体验平衡，中长期重视供应链协同、质价比、现金流及议价权。旅游与博彩方面，出行需求保持韧性、入境游持续增长，博彩高基数下 ggr 承压。 美护医美与零售、外贸沿用同一框架。化妆品板块，线上渠道差异致品牌端利润承压，费用纪律与多品牌结构成为胜负手，毛销差分化，制造端订单景气度亦分化。医美板块，单一产品生命周期缩短、价盘下行，机构端 26Q3 营收增速回落，锦波生物等新材料已过快速收获期，爱美客收入降幅收窄。一般零售需求恢复较弱，报告把折扣零售列为供给侧观察方向。外贸及跨境方面，柴发及造船持续景气，关税返还陆续到账反馈出海企业经营韧性，下半年汇率影响有望减少。专业连锁领域，消费电子终端受 AI 推动的成本通胀影响供需格局剧变，房地产后市场头部企业现金流改善。 结构上，全文分出口竞争优势与内需反内卷、社服板块供给优化、美护医美三大部分，配有中国出口集装箱运价指数、人民币汇率走势、分国别出口增速及酒店公司分季度毛利率与费用率等图表，如以锦江酒店 24Q2 至 26Q3 季度序列跟踪经营效率。报告把质价比升级与供给侧改革视为细分头部企业胜出的关键。材料以供给结构、渠道变化、成本与效率指标为主体，适合消费产业研究、品牌出海与商业运营人员参考。

本报告为申万宏源研究团队2026年11月9日发布的证券研究报告，题为「再平衡仍在进行中——2027年行业比较投资策略」，署名分析师为林丽梅、郝丹阳、冯彧、王胜。报告以A股行业比较为主题，把2026年行业轮动特征、历史高拥挤行业的瓦解过程与2027年行业景气变化纳入同一复盘框架，讨论资金结构再平衡所处阶段，方法上以历史静态对比与情景假设推演为主。 报告复盘2026年A股行业轮动：全年波动放大，科技成长与红利呈跷跷板效应，开年科技主题和有色化工领涨，4至6月科技成长单边上行，7至10月科技大幅回撤、红利品种占优，年内仅煤炭、石油石化、银行保持正收益；通信和电子结束连续3年上涨，年内收益率从超过80%转负，截至10月底排名由前两名降至第5名和第11名。据此，报告引入历史高拥挤行业的瓦解样本，包括2012年白酒、2015年TMT、2020至2021年医药白酒白电、2021至2022年半导体和新能源。 在交易结构度量上，报告列举截至2026年6月底的多项观察：科技硬件板块周度换手率8%至9%，接近2005至2007年煤炭有色高峰；成交额前5%个股周度成交额占比突破历史高位50%；电子和通信资金集中度合计约60%，超出此前一级行业20%、产业链40%的经验阈值；2023至2026上半年连续4年两者涨跌幅居行业前5且每年正收益，突破「事不过三」经验值。报告并给出AI细分板块累计涨幅中位数488%，最高PE-TTM和最高PB的中位数为108倍和13倍，均超过历史高拥挤行业的462%、106倍和11倍。 情景推演部分，报告指出过往高拥挤行业高位M头次新高约回到前高85%、间距中位数83天，本轮AI细分行业仅反弹至前高75%、调整54天，9月22日见次高后再度下跌40%；两融年初至今净流出约2500亿元，10月以来股票ETF资金累计净流入6000多亿元形成托底。中期看，股价见高点当年未必是基本面最高位，机构资金由科技向非科技再均衡尚在初期，历史上相关占比从最高点回落至阶段性低点最快3至5个季度、最慢10个季度以上；2027年为产业资本解禁大年，规模超3万亿元，电子行业解禁占行业流通市值10.4%。截至2026年10月底AI细分板块自高位回撤56%，报告按历史68%最大回撤经验判断调整尚未达到极致。 对2027年，报告预计A股盈利增速高点或出现在2026年、随后回落，财务指标改善数量排序为医药医疗6个、科技5个、周期与先进制造2个、金融地产1个、消费0个；并给出截至10月底A股破净比例约10%、PE小于10倍个股占比约3%、5元以下低价股占比18%等分布观察。报告结合宏观假设与基本面、价格水平、资金、宏观环境、市场交易特征五个维度，提出以防守型思路梳理行业并讨论消费、医药及AI应用方向，同时列明全球经贸格局、财报滞后性、基金季报前十大持股口径误差与静态对比局限等风险，适合需要理解行业轮动与资金结构变化的产业研究者参考。

本报告由一财商学院发布，主题为上海青春经济的场景、产业与创造，聚焦青年群体与城市经济的互动。全文以引言开篇、结语收束，主体设青春上海、青春聚场、青春出品、青春回响、青春引擎五个部分，分别讨论青年与城市相互成就、从一次到访到全城体验、从消费新意到产业新动能、从青年真实体验到上海城市表达、面向「十五五」的城市经济新动能。报告结合主办方数据、大数据测算与政府部门公开信息展开。 跨城吸引力方面，报告给出多组可核对数据。据主办方数据及大数据综合测算，第二届上海国际游戏动漫月核心人群总规模 104.68 万人次，本地客流占 47.96%、外省客流 42.50%、境外客流 9.54%，外省与境外客流合计超过一半。2024 年至 2026 年 ChinaJoy 上海以外地区观众占比从 58% 提升至 63%，动漫游戏等大型展会正成为上海吸引青年跨城到访的重要场景，并与城市交通、住宿、餐饮等服务环节相连。 百联 ZX 创趣场是「内容、IP 和文化认同驱动消费选择」的核心案例。2023 年 1 月原华联商厦转型为国内首座聚焦 ACGN 文化的商业体，以二次元文化及圈层认同为基础，围绕 IP 内容策划共创。截至 2023 年底开业店铺 39 家，全国首店 17 家、上海首店 7 家，首店占比超过 60%。据上海市国资委信息，转型前日均客流约 6000 人次，转型后平日 2 万至 3 万人次、节假日 3.5 万至 6 万人次，35 岁以下客群接近八成。2023 年销售额 3 亿元、接待顾客 950 万人次、会员 20 万；2024 年举办近 700 场活动，销售额同比增长 70%、客流同比增长 40%，会员超过 26 万。 报告还以 2026 年 ChinaJoy 说明大型展会兼具消费与产业交流功能。四天累计吸引 43.89 万参观人次，18 至 29 岁观众占 65%；核心参与人群带动餐饮、住宿、交通等服务消费约 7.09 亿元。本届汇聚 35 个国家和地区的 900 余家企业，专业观众 44245 人次，海外专业观众占 21%，研发、发行、平台、硬件及服务机构在现场交流产品、技术与市场信息，消费者可体验新品，企业可展示成果并洽谈合作。 报告提出青年越来越多因内容引发兴趣进而产生消费：故事、角色和审美引发情感认同，再带动商品、联名活动与线下体验，内容吸引力能否延续还取决于产品品质与实际体验。报告把这些现象归结为面向「十五五」的城市经济新动能议题。材料适合商业地产与零售运营者、文旅与会展从业者、城市产业政策研究者及关注二次元与 IP 消费的品牌方阅读。

本报告为申万宏源研究于2026年11月9日发布的2027年国产AI行业投资策略，全文60页，由杨海晏、刘洋、黄忠煌、林起贤等分析师署名。报告以「动力切换，进程未满」为核心判断，正文按叙事、模型、硬件及重点方向与风险提示四章展开，属于面向产业与机构读者的年度框架型研究，梳理国产AI从算力扩张走向商业化落地的结构性变化。 在叙事层面，报告把近年演进划分为三个阶段：2023至2024年AI重构软件与内容生产、大模型训练带来新增算力需求；2025年DeepSeek引领推理革命，低成本推动AI普及，市场关注其能否转化为真实生产力与商业收入；2026年至今商业化闭环快速形成，Token需求持续增长并转化为百亿美金级别的年度经常性收入。报告提出下一轮叙事的衡量标准来自单位用户Token密度，AI规模化尺度正从基础设施规模转向智能规模，由拼算力、拼集群转向拼单位Token的智能产出与变现效率。 模型章节以「性能追赶，应用突围」为主线，模型竞争由预训练、后训练与推理时计算共同驱动，需求端从训练堆算力转向推理规模化。速读稿显示，2026年国产模型首次进入Arena代码榜前十：月之暗面Kimi K3 Max位列第10、得分1540分、与榜首相差22分；Artificial Analysis开放权重前五均为国产，最高的小米MiMo-V2.6-Pro为46.3分，与海外最佳相差约11分，综合能力仍差一个身位。报告指出国内依托大厂入口与开源模型在用户规模上领先、单位变现偏低，金融、工业等场景以私有化部署与结果付费先行，并提出2027年智能体普及率目标超过70%；境外闭源服务受限使开源生态成为国产核心优势，旗舰性价比、电力与出海构筑成本底座，国内年度经常性收入在低基数上快速放量。 硬件章节以「打破瓶颈」为线索：竞争力从单点芯片国产替代转向以超节点规模组网、软硬协同生态与国产模型落地为核心的全栈自闭环，衡量标准由「造出硬件」切换为每Token有效成本叠加规模交付能力。速读稿列举2027年HBM紧俏、瓶颈制程仍受掣肘，国产算力、3D IC、液冷与超节点协力破局；2026年下半年以后超节点与Scale-up组网成为主战场，华为昇腾950、曙光8000十万卡等方案量产。芯片呈一年一代节奏，华为给出Ascend 960DT至980、2027年一季度至2029年的产品路径，当前旗舰性能对标H200。份额方面，据IDC口径英伟达国内份额由2025年的55%降至2026年上半年的34%，同期华为28.5%、平头哥6.6%、寒武纪4.6%、昆仑芯4.2%，国产厂商份额首次超过英伟达，存货高增被作为需求景气度的旁证。 报告末章列出五类风险提示：AI大模型能力边际递减、应用商业化不及预期、全球及国内AI资本开支波动、供应链、政策与外部环境变化。整体看，本文以叙事框架、榜单数据、芯片迭代路径与份额变化为信息载体，把讨论重心从模型追赶延伸到推理需求、算力组网与商业化闭环，适合跟踪人工智能产业结构与算力硬件的产业及机构读者建立年度跟踪框架与事实基线。

本报告为申万宏源2026年11月9日发布的2027年银行业投资策略，署名分析师郑庆明、林颖颖、冯思远、李禹昊，全文54页。报告围绕A股上市银行的红利资产属性展开，论证盈利稳定性与分红提升可预期性两条线索：盈利端，我国银行依托前瞻审慎监管与逆周期拨备机制，净资产收益率波动远小于海外同业；分红端，今年国有大行统一将中期分红率提升1个百分点，报告判断这并非一次性动作。其核心测算是，贷款降速提质释放资本空间后，上市银行可支撑的分红率上限约36%，2025年该比例为31%。 资金结构是第二条线索。报告认为当下配置银行板块的资金力量仍存在预期差，并归纳四股共振力量：一是险资在低利率与政策引导下加速增配，持有银行市值或达万亿级别；二是互换便利扩容、稳市工具常态化与汇金类平准功能制度化，为大市值稳健权重资产带来直接增量；三是公募欠配修复空间较大，主动公募对银行的配置比例仅约2%；四是过去两年固收+类产品规模快速扩张、权益配置比例逐步提升，3Q26其组合中银行占比约4.7%。报告以股息率等于预测每股分红除以收盘价的口径整理了主要银行的股息率与分红率序列。 对2027年基本面，报告列出盈利与资产质量两方面判断。盈利端，息差负贡献收窄被视为明确信号，测算2027年存款成本仍有约25个基点下行空间，贷款定价磨底企稳，利息净收入对价的敏感度高于对量，由此驱动营收修复，预计归母净利润增速稳定在4%至5%。资产质量端，存量风险已大规模核销、房地产与平台相关系统性担忧瓦解、拨备厚实，足以稳定消化年化0.7%至0.8%的不良生成率；第31页测算给出两种情形，基准情形下每年可稳定消化的不良生成率约0.8%，拨备覆盖率逐年降至150%的偏弱情形下约1%。 平稳之下是分化。报告提示零售领域不良生成仍有扰动，包袱轻、客群好的银行可借营收修复期丰年蓄水，业绩稳定性更强。第35页以1H26贷款结构说明差异来源：股份行与农商行在个人经营贷、消费贷及信用卡等非按揭零售贷款上占比相对更高，例如招商银行零售贷款占贷款比重49.4%。报告还把房价列为来年宏观核心变量：若核心一线城市房价渐趋企稳，将带动居民资产负债表修复与信贷需求回暖；板块约4.5%的股息率、较国债约285个基点的溢价与平稳盈利，仍构成其防御属性。 从内容构成看，本报告以分红率、股息率、息差、不良生成率与贷款结构等可核验指标为骨架，适合银行从业者、固定收益与权益研究读者，以及研究金融板块资金结构的机构读者，用于理解低利率环境下银行业的盈利机制与风险消化路径。报告结尾列出风险提示：息差企稳不及预期、实体需求不振、部分房企风险扰动以及长尾客群风险暴露超预期，提示上述判断均以资产质量平稳为大前提。

本文件为美国海军部下属海军陆战队司令部发布的第5603号公报，编号MCBul 5603，签发日期2025年1月14日，标注取消日期2026年1月，全文53页。首页载有公开发布声明，注明经批准向公众发布且分发不受限制，并列明发文方为海军陆战队司令、收文方为分发清单及位于华盛顿的司令部地址。公报主题为条令与训练出版物的管理者与作者分工，性质上属于明确出版物管理责任归属的行政公告，主要功能是告知全军哪些组织负责制定或维护各类出版物。 文件的引用依据与附件结构较为规范。正文列出六项引用文件，包括MARADMIN 452/20、SECNAV M-5210.1、MCO 5210.11F、美国法典第5编第552a条等，涉及行政指令、档案管理与隐私相关法规。附件共十四项，前十二项按字母顺序列出各副司令部门及相关司令部的分工，涵盖航空、战斗发展与整合、信息、人力与预备役事务、特种作战司令部、训练与教育司令部等；第十三项归集已归档出版物，第十四项列出多军种出版物编号对照。 指挥官意图部分说明，发布此公报是为了让全军了解负责制定或维护条令出版物、训练出版物以及标准化协议的组织，确保这些材料保持现行、及时与相关。行动构想规定编排规则：附件(1)至(12)按管理组织名称字母升序排列；出版物按条令出版物MCDP、作战出版物MCWP、战术出版物MCTP、参考出版物MCRP与临时出版物MCIP五类分组，组内按编号数字升序排列。这套分类与排序规则构成全篇主体框架，使分散的出版物能够按类别与责任单位被检索和维护。 职责划分上，文件指定训练与教育司令部政策与标准处为主要负责办公室，承担与管理者及作者组织协调附件内容变更、留存协调记录的任务；各管理者与作者组织需就内容变动告知该处并保留记录。行政条款规定个人身份信息的传播应依据修订后的1974年隐私法及相应引用文件执行；本指令不使用表格，记录处置按5000-8号记录表管理。内容修订意见可经指挥链、电子邮箱或邮寄至位于弗吉尼亚州匡提科的训练与教育司令部条令处提交。指挥与通信部分明确该公报适用于海军陆战队全军，自签署之日起生效，末尾由训练与教育司令部司令署名并附分发编号。 文件后段的多军种出版物编号对照表占据较大篇幅，把海军陆战队MCRP等编号与陆军ATP、海军NTTP、空军AFTTP、海岸警卫队CGTTP以及特种作战司令部、太空军、ABCANZ等体系的对应编号逐一列出，例如MCRP 2-10A.8对应ATP 3-55.3与AFTTP 3-2.88。这是一份以责任清单和编号索引为主的标准化管理文件，更适合从事军事条令编纂、训练教材管理、档案与标准化工作的人员查阅，也便于理解该体系内出版物的分类逻辑与跨军种编号映射关系。全文以清单、表格与程序性条款为主，宜以条目检索方式使用。

这份由德美化工发布的行业白皮书，聚焦 PFAS（全氟和多氟烷基物质）管控趋严下纸浆模塑行业防油处理由含氟向无氟体系的转型。全文分四章，依次梳理无氟转型趋势、无氟防油剂市场趋势、开发原理与作用机理、使用环节共性问题。PFAS 是碳氢链上氢原子被氟大规模取代的人工合成化合物，凭借碳氟键极高键能，可赋予材料耐热、拒水、拒油与低表面张力等特性，自 20 世纪 40 年代起用于不粘涂层、织物整理、消防泡沫和食品接触纸包装；也因异常稳定且具生物累积性，会危害环境与人体健康。 报告指出，纸基包装防油处理走过先使用、后认识的道路：行业长期用含氟防油剂浆内添加或表面施胶，此后以短链 C6 替代长链 C8，含氟技术并未真正退出。2020 年以来，随检测能力提升与环境暴露证据积累，全球监管由管控个别物质转向管控全类 PFAS，欧盟、美国、加拿大与中国相继建立从成分限制、总量限值到供应链申报的多层规则。白皮书还讨论 PFAS 主流检测技术、油脂渗透机理与防油机制，对比主流无氟防油剂及不同助剂体系，指出硅基为当前较成熟路线。 市场数据方面，报告测算全球纸浆模塑市场 2025 年约 50 亿至 60 亿美元、年复合增速 6% 至 7%，亚太为最大区域市场。中国同年产能 179 万吨、产量 157 万吨，普通缓冲包装、一次性餐具、精品工业包装占比约 63%、28%、8%；出口 38.7 万吨，同比增长 14.2%，均价 1.48 万元/吨，美国、欧盟、东南亚分别占 32.1%、28.6%、21.5%。国内需求分外卖餐饮、电商快递缓冲、电子产品内衬与酒类包装四类，呈防水需求大于防油、成本敏感度高于合规敏感度的特征，与出口市场合规驱动、防油刚需形成对照。 产能格局上，2025 年前十大企业产能合计 89.3 万吨、占全国 41.8%，头部产能利用率 89.2%、中型 76.4%、小型仅 63.7%，约 179 万吨总产能背后是头部满产与逾 1200 家小企业闲置并存的结构性过剩；区域以华东、华南、环渤海、中西部为主，广西依托甘蔗渣形成全链条闭环集群。技术替代上，C8 已淘汰、C6 份额由 15% 至 20% 降至 5% 以下、无氟路线升至 32% 以上；全球无氟防油剂市场 2026 年约 6.2 亿美元、2036 年预计 15.6 亿美元，年复合增速约 9.7%，高于行业整体。 综合判断，白皮书认为赛道总量扩张逻辑未变，但竞争已从产能成本转向合规与配方，无氟防油剂成为出口欧盟、服务头部品牌的入场券；头部企业借合规门槛扩大份额，大量小作坊面临出清。报告提示 PPWR 的 25ppb、250ppb、50ppm 三级 PFAS 限值已把绿色技术壁垒具体化，欧盟流量须在 2026 年 8 月 12 日前完成无氟改造。这份白皮书适合纸浆模塑制品、食品包装与餐饮供应链、化工助剂研发及关注出口合规的产业读者参考。

本报告为申万宏源2026年11月9日发布的2027年建筑装饰行业年度研究，围绕基建投资的资金约束、政策托底力量与行业结构变局三条主线展开。报告主体内容分为四部分：自筹资金是制约基建投资的核心变量、六张网与城市更新助力投资寻底、变局之下梳理板块机遇，以及结论与风险提示。其核心判断是，2025至2026年全国基建投资呈现明显前高后低趋势，2027年基建投资仍将处于磨底状态，存量市场有待挖掘。 在资金端，报告指出从资金构成看资本金供给相对充足，但自筹资金紧张，大型基建企业垫款意愿减弱，资金压力传导下基建投资显现较大压力。报告认为，受制于宏观杠杆率提升至历史高位，后续进一步依靠增量负债堆增量资产的加杠杆模式空间有限。报告并梳理了地方政府债务变化：2023、2024、2025年广义地方政府债务分别同比增长10.6%、5.7%与6.6%，2023至2025年三年复合增速为7.6%，同时以表格列示海南、广东、西藏、浙江、江苏等省份广义地方政府债务余额及逐年增速，呈现区域之间的明显差异。 基于2019至2025年历史数据与2026、2027年预测，报告给出基建投资数据预测汇总表：2025年广义基建投资244627亿元、同比下降1.5%，2026年预测234804亿元、同比下降4.0%，2027年预测231485亿元、同比下降1.4%；狭义基建投资2027年预测169670亿元、同比下降0.8%。分领域看，2025年水利、环境和公共设施管理业投资同比下降8.4%，交通运输、仓储和邮政业投资同比下降1.2%，而电力、热力、燃气及水的生产供应业投资同比增长9.1%，结构分化明显；在2026年与2027年预测中，水利环境和公共设施管理业投资继续承压，交通运输仓储和邮政业投资则转为小幅正增长，中央「两重」项目、「六张网」与城市更新被列为有望支撑投资的主要方向。 托底力量方面，报告认为「六张网」与城市更新有望持续发力，托底建筑板块投资。其测算显示，「十五五」期间「六张网」保守贡献投资超23万亿元，城市更新贡献投资20万亿元左右，其中水网、电网、地下城市管网年均投资约1万亿元；城市更新中，城中村改造贡献投资7.3万亿至10.6万亿元，老旧小区改造0.8万亿至1.4万亿元，体育场及绿地改造5.8万亿至8.4万亿元，多角度发力助力投资寻底。在结构变局上，报告归纳三方面变化：房地产行业正经历现房销售新政，装配式建筑发展迎来机遇；老牌建筑央国企随国资委考核优化以及内外部重组整合逐步焕发生机；海外地缘政治冲突不断演绎，中资企业在海外市场持续开拓。 报告同时提示经济恢复不及预期、基建投资不及预期、上市公司订单低于预期等不确定性因素。整体属于依托宏观数据、政策测算与行业跟踪的年度框架性研究，适合建筑工程企业战略与经营部门、基础设施规划与政策研究机构、建材与工程装备等产业链上下游供应商，以及关注城市更新、装配式建筑与基建资金链条走向的产业读者参考。

本报告为申万宏源2026年11月9日发布的2027年多层次C-REITs市场年度展望，全文50页，署名分析师彭文玉、朱敏、任奕璇，标题为「生态成型，拾级而上」。摘要以多层次市场协同发展开篇：从增量开发到存量盘活，不动产融资模式转型驱动多层次REITs深化。供给端存量不动产面临杠杆偏高、投融资期限错配、土地财政承压的结构性矛盾，盘活诉求强烈；需求端非标萎缩叠加低利率与资产荒，险资、理财、信托对强分红属性的权益型REITs资产存在欠配。多层次REITs生态已初步成型，涵盖Pre-REITs、类REITs、机构间REITs及公募REITs四大类别，权益属性逐步增强。 机构间REITs被概括为千亿放量、方兴未艾。报告梳理其三年完成「试点—放量—定名」跨越：2023年12月推出首单、2025年首发规模超同期公募、2026年正式命名，累计发行项目超70个、合计融资规模近1200亿元，资产分布于能源、商业、交通、产业园、数据中心等大类。报告将其定位于衔接Pre-REITs与公募REITs的创新权益产品，具备投资条款灵活、发行审核高效、定价体系稳定等特征，并提示需在主体稳健性、运管专业度、底层资产资质、条款保护力度四维度权衡，其中底层资产资质是底线。随市场壮大，定价逻辑将从看主体信用转向综合评估底层资产资质等影响经营现金流的要素。 公募REITs部分以商业不动产REITs元年概括扩容：截至2026年10月底，年内累计首发24只、合计募资610亿元，均超过2025年全年水平，写字楼、酒店、混合业态等首次入市；累计上市项目94只、合计市值2376亿元。受流动性冲击与季报业绩低迷影响，二级市场表现疲软，中证REITs全收益指数全年累计下跌6.92%，呈上半年缩量下行、下半年震荡筑底。展望2027年，报告列出需跟踪的制度变量，包括公募基金新规、保险资金相关制度落地、REITs指数基金接续发行及土地续期政策执行进展。 报告还给出机构间REITs二级市场的量化观察：2026年6月以来月度交易金额均在10亿元以上、月均逼近20亿元、月均交易75笔，而同年1至5月月均交易金额不足5亿元、月均35笔；单月换手率均值自6月以来升至约2%。流动性分层方面，强流动性个券呈现有公募REITs映射、扩募积极、原始权益人多为非央企三个共性；成交分化上，2026年以来二级「破发」交易平均单月占比8%，经营权类资产占破发个券约80%。公募REITs派息率对股息与债息的息差处于历史95%分位及以上，报告同时提示科技股行情与常态化扩容可能带来短期资金分流。 从比价效应看，报告提示留意的品类包括消费类头部运管的优质区域资产、政策性保租房、量价预期稳定的公用事业、部分能源项目及路网引流持续兑现的高速，同时提示关注顺周期产业园与仓储物流底层资产经营业绩边际改善信号，并警惕信用风险事件冲击。文末风险提示列举发行审核节奏变化、发行制度调整、投资者参与度波动、申报项目质量变化及系统性风险等。本报告面向不动产金融与REITs市场研究读者，提供多层次市场结构、产品定位与二级交易特征的事实梳理。

《AI 向善行动报告 2026》（AI for Good）是阿里巴巴围绕人工智能与社会关系发布的年度行动报告，讨论 AI 加速走入社会后技术与社会如何相互适应，以及构建 AI 可持续发展所需的条件。封面说明显示，阿里巴巴达摩院专家级通用医疗影像 AI 模型 DAMO RADAR 正式开源，已覆盖 18 个器官和 146 种病症，相关成果在《科学》杂志正式发表。全书由两篇序言、四章正文及面向未来的思考构成，主线是「全栈 AI，协同向善」与「向善行动 2026」。 第二章「全栈 AI，协同向善」从 AI 安全的纵深防御、开源开放鼓励多方参与、绿色基础设施和算电协同三个层面展开。报告以千问系列模型说明开源生态规模：魔搭社区上已有十余万个衍生模型，绝大多数由开发者在千问基础上二次开发、微调或改造；Hugging Face 上的 28531 个千问模型 GGUF 本地部署转换版本，也多由全球开发者完成。截至 2026 年 9 月，千问系列支持超过 200 种语言及方言，并加强南亚、大洋洲和非洲等低资源语言覆盖。报告认为，安全取决于模型能力、部署边界与监控审计，开源的透明度有助于更早发现风险。 绿色算力是报告中数据较集中的部分。AI 驱动的负载优化与冷却调控已在 24 个自建数据中心落地，2026 财年自建数据中心年均 PUE（电能使用效率）由 1.190 下降至 1.187；过去五个财年该指标由 1.247 逐步降至 1.215、1.200、1.190 再到 1.187，同期清洁电力使用百分比由 21.6% 提升至 53.9%、56.0%、64.0% 直至 73.6%。阿里云还构建跨区域算电联合调度框架，把具备时空灵活性的算力调度到电力充裕的时段和地区，并发起云谷可持续论坛，与近 50 家产学研用单位共创「人工智能＋能源」方向。 第三章「向善行动 2026」列举 AI 赋能健康、教育、科研、绿色发展、经济机会及安全包容社区等方向。教育领域，2026 年千问上线国内首个全周期高考志愿填报智能体，为全国考生免费提供咨询；每年超 1000 万考生需在近 3000 所高校、2000 多个专业间完成决策，全国仅约 5% 考生使用付费专家服务。2026 年高考季，用户共领取超过 2300 万份免费 AI 志愿报告，约为上一年 1300 万份的近 2 倍；针对老旧机型优化后，打开速度由 1255 毫秒降至 640 毫秒。同期「高校 AI 公益支持计划」提供千问办公与 Qoder，第一年计划覆盖近 10 所双一流高校、超 20 万在校学生。 报告引用《2026 开源人才报告》中一项覆盖魔搭社区及合作伙伴 20 万用户的问卷：关于 AI 对职业生涯的实际影响，选择「工作机会」的占 52.73%、「效率革命」47.57%、「融资合作」45.94%、「商业变现」39.26%，另有 17.39% 认为暂无明显红利、9.53% 感到焦虑挑战加剧。第四章以「求真与向善：面向未来的八个问题」收束。整体看，这份材料以开源生态、绿色算力与教育公益为事实主线，适合关注大模型开源治理与科技公益的产业研究者、公共政策读者参考。

本报告为毕马威发布的香港私人财富管理行业年度调查，封面署名毕马威会计师事务所香港特别行政区合伙制事务所。全文以执行摘要统领，设行业脉搏、拓展市场、深化客户关系、数字资产、人工智能、扩大香港的领先优势等章节。报告以问卷调研与公开统计结合，刻画行业规模、资金流向、客户需求与技术应用进度，面向财富管理机构经营者。 执行摘要与行业脉搏给出核心规模数据：2025 年是香港私人银行及私人财富管理业务有记录以来表现最强劲的一年，截至年底管理资产规模（AUM）达 12.945 万亿港元、约合 1.7 万亿美元，较上一年增长 24%，超过 2020 年 11.316 万亿港元的历史前高。增长主要来自净资金流入而非资产升值：净资金流入同比增长 79% 至 6860 亿港元，对 24% 的增幅贡献约 6.6 个百分点。报告记录恒生指数 2025 年上涨 28%，为 2017 年以来最佳年度表现；并援引《2026年全球财富报告》指出香港以小幅优势超越瑞士，首次成为全球最大的跨境资产记账中心。 数字资产章节以机构问卷呈现供需落差。93% 的受访机构表示客户中表达过数字资产兴趣的比例不超过四分之一，与上一年 94% 基本持平；94% 的机构表示数字资产占其香港 AUM 比例低于 5%，较一年前 85% 上升，其余 6% 在 5% 至 10% 之间，多数机构仍以产品准入和投资者教育为重点。未来 12 个月，80% 的机构将数字资产 ETF 及相关衍生品列为优先事项，代币化基金或份额类别、代币化固定收益产品、代币化存款或结算相关产品分别获 29%、23%、14% 选择，稳定币仅 14%；受访者并提到二级市场流动性不足、基础设施尚待完善可能限制普及。 人工智能章节梳理香港监管平台时间线。2019 年 11 月香港金融管理局发布《应用人工智能的高层次原则》；2024 年 8 月金管局与数码港推出 GenA.I. Sandbox，提供风险受控的测试环境并配套算力资源与监管反馈；同年 11 月证券及期货事务监察委员会发布使用生成式人工智能语言模型的通函。2026 年 3 月，GenA.I. Sandbox++ 扩展至金管局、证监会、保险业监管局、强制性公积金计划管理局与数码港共同参与，明确涵盖资产及财富管理领域。2026 年 8 月首批参与机构公布，将智能体式人工智能引入客户开户、支付、保险理赔及客户互动等端到端流程，并运用人工智能监督其他人工智能系统。 报告另设拓展市场、深化客户关系与扩大香港的领先优势等章节，讨论客户需求与资产记账中心的竞争力建设。整体以规模数据、问卷比例与监管事件时间线，呈现行业在规模扩张、产品结构与基础设施三个层面的年度进展，适用于私人银行、财富管理机构、家族办公室的策略与合规人员，以及关注跨境财富管理、资产代币化与金融业人工智能治理的产业研究者。

这本电子书是 Breaking Defense 团队围绕 2026 年美国陆军协会（AUSA）年会推出的行动后报道精选集，主编亚伦·梅塔，提比略航天赞助。AUSA 年会是北美规模最大的防务会议，既是陆军领导层制定来年议程的平台，也是业界沟通与外国政府了解盟友防务产业的窗口。会议于 10 月 12 日至 14 日在华盛顿特区举行，团队三天内撰写 30 多篇报道，本书精选并穿插现场照片，按陆军及其领导人、重大竞赛、无人机、自主化四个板块组织，意在呈现会场「实况真相」。 背景是陆军领导层处于过渡状态：截至会议时，陆军部长与参谋长均为代理职务，文职与军方还有代理或空缺职位，与会者普遍认为现代化走向并不清晰。尽管如此，军方仍推动现代化，「自主化」成为展会核心主题，国防部长皮特·赫格塞斯现身探讨五角大楼前沿举措。目录页列出二十余篇标题，涉及「门卫项目」把软件审批从数月压缩到「分钟」、特种作战部队训练机器人技术员、未来与概念司令部重新指定为 FASCOM 自治司令部、「猎鹰峰」演习把反无人机技术带上街头、代理部长启动「制造竞技会」应对供应链薄弱环节等。 第 5 页介绍陆军旗舰创新引擎 FUZE：2025 年 9 月由时任陆军部长丹·德里斯科尔成立，隶属陆军创新与技术路径（PIT）组合，主任马特·威利斯；定位是利用现有采办机制加速新技术部署，避免前景技术止步于原型、陷入「技术死亡之谷」。成立一年后，FUZE 把目标指向 2027 财年更复杂的采办问题，并强调国防工业基础多元化。目录还收录 IFPC 拦截器竞赛、拟增购第三套 CAML 系统、谨慎部署 AI 代理防御网络等议题。 第 22 页记录安杜里尔 Lattice 软件与旧式通信架构集成的「成长期阵痛」：第 25 步兵师驻夏威夷、以轻型步兵班用车为主且保留部分遗留能力，与驻卡森堡、使用斯特赖克装甲车的重型第 4 步兵师环境差异明显，无线电波形配置、数据与语音信道分离、Starshield 超视距通信及边缘计算小型化都需重新适配。相关方包括指挥与控制及反 C2 组合采购执行官约瑟夫·韦尔奇、安杜里尔 NGC2 项目经理詹姆斯·克拉文与洛克希德公司代表。 第 26 页聚焦提比略航天 SCEPTRE 液体燃料冲压发动机弹药：从北约标准 155 毫米榴弹炮发射、打击 150 公里及更远目标，把已列装火炮变为远程精确武器。难点是火炮产生 16500G 加速度，团队让燃烧室与喷射系统承受该过载，使液体燃料方案可行；燃料兼容柴油、Jet A-1 到 JP-8，推力曲线可调，以放空燃料状态储运、每 10 年更换电池与 O 型密封圈即可待用。2026 年 4 月实现全球首例从 155 毫米榴弹炮完成点火并稳定飞行，目前处于 TRL 7 临界点、进行最终实弹射击试验。本书面向防务产业、采办与研究人员，提供会议现场的事实记录与议题脉络。

本文件为《2026美团旅行酒店行业通案》，副标题「做商家可靠、创新的经营伙伴」，全文46页，速读稿标注来源为发现报告，数据取自美团旅行与环球旅讯、2026年。开篇以「Part 01 酒旅行业经营，该如何破局？」设问，定位为面向酒店与酒旅商家的经营方法通案。全文围绕商家如何获客、留客与稳定服务体验展开，穿插平台工具、服务标准与运营案例说明，信息载体以图示、分组数据与操作指引为主。 第3页以「同样的市场，为什么有人赚、有人亏？」切入痛点：没有让人「非来不可」的理由，产品与套餐缺乏吸引力、在搜索结果里泯然众人；体验不稳导致口碑起不来，好评少、差评未改善、客人不再回来；找不到新客且老客没有沉淀，渠道打完就散、没有长期品牌。页面以「有服务但没有特色」「有产品但没有转化」「有营销但留不住人」三组对照收束，指出沿用旧思路难以匹配当下的消费者决策方式。 第6页转向决策端变化，指出越来越多消费者借助AI完成出行规划。速读稿按一线及新一线、二线、三线、四线及以下城市分组，列示「偶尔使用、经常使用、从未使用」三类AI旅游工具占比。围绕美团AI管家「小团」，入口咨询量前三意图为：找酒店与酒店查询占30.1%、价格优惠与比价占16.8%、房型与设施咨询占13.5%；并标注五一期间AI行程规划单日最高问询量近百万、该入口酒店订单转化率提升20%，指向AI入口在酒店搜索、比价与咨询环节承接的需求。 第23页主题为「履约标准化：把好服务变成看得懂、做得到的指南」。速读稿介绍HOS分体系，以真实消费反馈建立服务标准：基础分对应服务质量、经营质量与产能水平，减分项对应服务违规、诚信违规与经营违规；HOS分值每提升1分，进店流量转化率最高可提升30%。配套数据有日均答复用户咨询25万条以上、干预后商家推翻率下降0.43个百分点、退改进线量下降1.33%、订单增长56.5%。页面列举离店开票、极速退、入住提醒等价态维护工具，说明由AI承接日常咨询与价格提醒、商家专注线下体验的分工。 末段为美团乡村儿童操场公益计划，由美团联合壹基金等发起，为欠发达地区乡村儿童铺设多功能操场；酒旅商家通过E-Booking后台在线签约，每笔入住订单捐出善款。截至2026年3月底，在187.3万家公益商家与153.6万位爱心网友支持下，累计建成4877座操场，覆盖贵州、云南、西藏、青海等31个省区市的3647个乡镇，65.9万名乡村儿童直接受益，33.4万酒旅商家参与。本通案以经营痛点、AI决策工具、服务标准化与商家生态为线索，适合酒旅商家与酒店运营读者了解平台侧运营框架与工具口径。