澳大利亚市场研究报告

方正证券传媒行业专题报告沿用“大模型13讲”研究体系，围绕能力生产、供给经济学、商业化路径与价值获取，对Anthropic、OpenAI、智谱与MiniMax四家基础大模型公司展开横向比较。报告指出，大模型商业化正从能力展示进入任务交付与经营兑现阶段，模型进步扩大可服务的工作范围，而定价、成本与渠道关系决定收入中有多少转化为利润。 四家公司商业化起点与价值获取路径存在显著差异。Anthropic以企业编程与执行服务形成较大规模收入，Claude Code年化收入超25亿美元、企业用户贡献过半；S-1披露2025年确认收入45.85亿美元、2026年上半年收入162.86亿美元，经营现金流转正至39.29亿美元，已进入财务验证阶段。OpenAI依托超10亿周活用户与250万家企业触达，向企业执行与广告变现延伸，2026年3月披露月收入约20亿美元（年化240亿美元），8月末广告年化收入达10亿美元、覆盖60余国，但完整盈利能力仍有待披露。 智谱收入结构由本地交付主导转向平台供给主导，2026年上半年开放平台及API收入达8.25亿元、占比86.5%；全年收入7.24亿元，净亏损23.58亿元收窄至20.72亿元，现金增长主要由上市募资与银行借款支持。MiniMax由原生产品主导转向产品与平台并行，2026年上半年AI原生产品占36.6%、开放平台及其他AI企业服务占63.4%，后者同比增长703.1%。 报告强调收入质量核心在于持续需求、交付利润与客户关系，同样采用API计费，单次调用与嵌入核心业务的持续使用稳定性不同；执行服务扩大价值获取范围，但MCP与Agent Skills等开放标准也提升跨平台迁移可行性。资本回报取决于研发再投入能否巩固竞争优势，融资可延长商业化进程但带来权益稀释。后续需围绕技术先行指标、付费使用与留存、分部收入与毛利、费用与现金流及授权治理持续跟踪。

浙商证券Robotruck行业深度报告系统梳理无人矿卡产业的发展现状、经济性、市场空间与竞争格局。矿区运输场景封闭、作业标准化、低速重载且连续作业，天然适配高级别自动驾驶；传统单车配置2—4名司机、单人年成本10万—15万元，无人化有助于缓解招工难、降低安全风险并支撑连续生产。大型露天矿运输集中、车队规模大，成为率先落地的场景。 商业化进展方面，海外自2008年小松在智利铜矿实现商业部署，2014年起加速规模化；国内2016年以来由单车试验推进至单矿数百辆常态化运营，2025年易控智驾在两大露天煤矿各运营超500辆，活跃车队达2580辆，希迪智驾当年交付630台/套、同比增长317%。车型结构上，2023年宽体矿卡占国内新车约99%、海外约56%，国内依托重卡供应链控制购置与维修成本。政策端，国内由示范转向规模推广，提出到2026年煤矿危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%。 经济性测算显示，在每车替代3名司机、同等运量基准下，长租矿卡年净节约约5.2万元；但运量降至90%时净节约转负，运量盈亏平衡约为有人车的93.7%，表明人员精简与运输效率须同时兑现。商业模式以客户持车为主，2025年该模式占国内方案收入约74%。市场测算方面，假设2025—2030年国内矿卡销量年均增4.8%、新车无人化率由12%升至55%，套件单价年降5%，2030年国内新车套件需求约1.30万套、单价约46.4万元，市场规模约60.5亿元，套件业务2027年盈亏平衡，对应净利约9.1亿元。 竞争格局上，2024年9月按露天煤矿无人矿卡车辆数，易控智驾、中科慧拓、踏歌智行份额分别为42.5%、20.9%、14.6%，CR3达78%；主机厂临工、同力整车合计近六成。海外由卡特彼勒、小松主导，2025年末卡特在运无人矿卡827台、小松累计投运1000台，安百拓通过LinkOA推进跨品牌混合车队改造。重点公司易控、希迪、踏歌、中科慧拓、伯镭科技运营与交付规模扩大，但仍处亏损待降本增效阶段。

东方证券发布医药生物行业专题报告，聚焦AI制药产业的发展方向。报告将新药研发拆解为“疾病到机制”“机制到药物”“药物到患者”三个阶段，指出当前AI主要集中于第二阶段（机制到药物），在蛋白质设计、分子生成、结构预测等可验证任务上已率先突破，AlphaFold3、IsoDDE、Claude等模型在结合预测、binder设计上成效显著。报告认为，新药研发的真正瓶颈在于生物学机制（靶点发现），约97%的靶点和大部分疾病仍缺乏有效疗法，因此下一阶段AI需转向虚拟细胞、虚拟人等因果推理模型，把人类数据与细胞数据贯通形成机制闭环，从而提升临床成功率。2026年10月，谷歌、Meta等联手美国政府宣布投入18亿美元建设开放标准化的“虚拟细胞”数据共享资源，标志AI预测生物学成为国家战略级基础设施。融资与管线方面，26Q2 AI医药风险融资约50亿美元，占医疗健康融资约三分之一，但仍仅为AI总融资的约三十分之一，提升空间显著；英矽智能等公司管线进展迅速，未来数年将读出关键临床数据。报告判断，随着模型、数据、算力积累，AI有望成为全球创新药的新基础设施，自动化湿实验室与虚拟细胞等前沿领域成为海外巨头关注焦点，国内生命科学上游与CXO企业有望受益于增量需求。从更长周期看，人工智能对医药产业的重塑才刚刚起步，其价值不仅在于缩短单个分子的发现周期，更在于将生物学从经验科学推向可计算、可预测的范式。虚拟细胞与虚拟人等前沿方向若取得实质突破，有望从根本上提高新药研发的成功率与可及性，缓解长期困扰行业的投入高、周期长、失败率高难题。对于国内而言，生命科学上游的实验自动化设备、高质量生物数据平台以及具备全球化交付能力的研发外包企业，有望在这一轮基础设施升级中率先承接增量需求，产业生态也将随模型、数据与算力的协同成熟而持续完善。

全球具身智能产业正从技术验证迈向规模化商业落地。2025年全球市场规模突破210亿美元，人形机器人出货量同比激增约548%至1.7万台。中国凭借完备的硬件供应链、工程化量产能力与成本优势，已成为全球产业中坚：2025年中国人形机器人出货量占全球约74%，工业机器人首次实现贸易顺差，出口规模达119.7亿元。全球格局呈中美双核领跑态势，美国在模型算法与软件生态占优，中国则在工程量产与成本控制上形成差异化竞争力，整机综合制造成本仅为欧美的40%至60%。 报告将出海定义为以硬件、软件、数据、算法及服务多元形态输出综合能力，涵盖工业机器人、人形机器人、四足机器人、协作机器人、自主移动机器人及核心零部件与软件系统。出海驱动来自供给端的能力外溢与需求端的劳动力短缺、自动化升级双重牵引。现状呈现“工业机器人规模引领、智能柔性品类加速起量”格局：2025年工业机器人出口额16.7亿美元，人形与四足机器人新增独立税号后上半年出口1.05亿美元。目标市场明显分化，智能仿生机器人早期需求集中于欧洲、北美、日韩等成熟市场，而传统工业机器人更依赖东南亚等新兴制造业国家。 合规环境方面，多重壁垒叠加：贸易救济（韩国反倾销税、美国FCC Covered List）、产品准入（欧盟新机械法规、人工智能法案）、数据与网络安全（GDPR）以及中国《禁止出口限制出口技术目录》与《数据安全法》构成双向约束。报告建议企业按成熟市场、增量市场、潜力市场分层布局，从功能型机器人起步，逐步向软硬件一体化解决方案演进，长期竞争焦点将转向综合解决方案与运维服务，催生机器人SaaS、RaaS等创新模式。

本报告聚焦本轮物理AI（具身智能）与此前机器人技术迭代的本质差异，核心观点在于具身模型的泛化能力跨越临界点，产业变量由硬件性能升级转向模型能力涌现。技术层面，Generalist发布的GEN-1.5可将3至12秒的单次示范作为“物理提示”，在不更新模型参数的情况下执行新任务，验证具身模型首次出现可测量的上下文学习能力；其连续预训练超过8个月，下一动作预测误差持续下降，显示大规模物理交互预训练正推动机器人由单一任务训练转向基于示范快速学习，新任务仅需1至10个梯度步即可适配，且权重变化幅度低于0.15%，更接近对预训练知识的重新组合。世界模型方面，Google DeepMind发布Genie 4，由离线视频生成升级为实时可交互的世界模拟，结合Gemini推理能力为任务规划、危险场景推演与智能体训练提供环境基础；世界模型沿渲染器、模拟器与规划器多范式演进，像素视频预测、潜变量与物理行动模型等路线并行，行动预测成为共同方向。在机器人智能架构上，行业逐步形成高层任务理解、中层动作策略与底层毫秒级实时控制相互配合的分层体系，世界模型负责环境推演、VLA负责将视觉语言转化为动作、底层控制保证接触与平衡稳定执行。产业层面，智元创新日提出Worken“有效智能工时”度量体系，将活跃机器人数量、自主工作时长与产出效能纳入统一评价，并发布AGIBOT WORLD具身推理数据集与MEgo触觉数采手套，标志产业评价由单次演示转向有效产出，部署-数据-模型闭环开始形成。同时，Tesla Optimus在弗里蒙特启动早期生产，大模型核心人才向Physical AI迁移，星忆智能等完成连续融资，反映物理交互数据、世界仿真与训练基础设施开始独立定价。整体看，本轮物理AI具备技术逻辑强化、产业容量打开与事件催化接续的特征，正由技术验证进入连续产业验证窗口。

2026年三季度，主动型基金重仓军工市值832亿元，在重仓总市值中占比2.33%、环比增加0.45pcts；同期主动型基金重仓总规模由2Q26的4.24万亿元降至3.58万亿元，重仓军工市值反而增加，显示资金在收缩总盘中对军工的配置相对提升。超配低配方面，主动型基金低配军工0.25pcts，为连续第七个季度低配，但幅度较2Q26的-0.77pcts明显收窄，为3Q20以来最低幅度后的修复；历史看，3Q20至4Q24曾连续十八个季度超配，超配幅度在3Q22创历史新高2.87pcts，1Q25起转为低配。在中信一级行业中，军工超配幅度排名17/30，居前的为电子、通信、医药，靠后的为银行、电力及公用事业、石油石化。持仓集中度环比提升0.74pcts至77.87%，连续三个季度抬升，前十五大重仓股集中度高；市值占比增幅居前有中国船舶、航天电器、中国动力、长盈通、睿创微纳，降幅居前多为卫星相关标的。归类看，产业链环节上总装市值占比最高（全基金35.0%、主动型34.4%），公司属性中央国有企业市值占比约64%，细分行业中信息化、舰船、航空持仓居前、航天占比亦高；从持股占流通市值比看，全基金与主动型基金均增配全部细分板块，舰船与航天增配最多（全基金分别+1.60、+0.94pcts，主动型+1.46、+0.79pcts）。重仓数量前五是睿创微纳（311支）、中国船舶（216支）、中国动力（127支）、航发动力（79支）、长盈通（65支，新进）；重仓市值前五是睿创微纳（122.5亿元）、中国船舶（106.0亿元）、中国动力（60.6亿元）、航天电器（45.0亿元）、航天电子（42.7亿元）。整体呈现低配收窄、结构向总装与舰船航天倾斜、集中度上升的特征。分机构类型看，全基金对军工各细分板块均呈增配态势，主动型基金持仓结构进一步向总装与信息化集中，央企标的仍是配置压舱石，资金由卫星链向舰船总装与信息化龙头迁移的趋势明显。

本报告为国信证券海上风电行业专题，核心判断是中国海上风电在十五五规划指引下进入规模化、产业化高质量发展阶段，深远海开发打开海缆与导管架价值空间。十五五规划提出在渤海、黄海、东海、南海布局海上风电基地，力争累计并网1亿千瓦以上；2030年终端电能占比提升至35%左右。2026年1—9月海风新增装机2.45GW（同比-30%），但1—10月核准8.9GW（同比+41%），核准端改善为后续放量储备。 装机展望方面，报告预计2026—2030年中国新增海上风电装机4/12/15/18/24GW，累计新增73GW，其中深远海29GW，2030年深远海占比升至58.3%。全球海风2025年新增8.6GW，预计2030年达38.7GW，增量主要来自中国、欧洲与北美。工程经济性上，近海项目EPC造价约9500元/kW，深远海14000—18000元/kW，约为近海的1.5—1.9倍。 价值量方面，深远海每GW设备价值量约59亿元，高于近海的50亿元，其中海缆12亿元、导管架17亿元、风机30亿元。报告估算2026—2030年三类设备产值由约200亿元增至1326亿元，五年累计3911亿元。目前国内已核准50米以上水深项目16个、合计约8.29GW，以固定式为主、漂浮式示范推进。 深水开发方面，国内已核准50米以上水深项目16个、合计约8.29GW，其中固定式9个（约5.26GW）、漂浮式4个、复合3个；广东占10个，海南、山东、福建各2个，华能山东半岛北L（56m）已于2026年4月投运，阳江三山岛、青洲系列进入招标与施工吊装阶段。成本结构上，离岸距离每增10公里投资增8%—12%，水深由15米增至45米基础成本约由3000元/kW升至7000元/kW。水规总院预计十五五近海造价7500—9000元/kW、深远海11500—13000元/kW。 海缆是利润弹性最大的环节，高压化与柔直化推升送出缆价值量与行业集中度，330kV/500kV送出缆毛利率维持在35%—40%以上，格局集中。导管架随深远海占比提升而放量，具备产能与码头条件及海外订单的管桩企业受益。

方正证券传媒行业深度报告聚焦“短剧热度高涨却未必转化为利润”这一核心问题，从内容消费演变、历史商业模式比较、短剧兴起机制、利润分配与AI影响五个层面展开。报告指出，微短剧用户已达6.62亿、占网民59.7%，但用户覆盖不等于付费，更不等于行业利润；热度、收入、利润与股东回报需分层解释。报告还将内容产业拆成需求、产品、组织、分发、交易五层，强调单看某一层的繁荣容易把行业盈利能力看得过于简单。 报告以音乐、游戏、影视为参照：全球录制音乐收入在1999—2025年间经历长周期重组，2025年达317亿美元；Netflix、Spotify与爱奇艺同为“订阅”，2025年营业利润率却分别为29.5%、12.8%与约0.8%，说明收费名称相同而成本结构与经营责任不同。电影侧，2025年票房518.32亿元仍低于2019年的642.66亿元，银幕由69787块增至93187块，单银幕产出由92.1万元降至55.6万元，总量恢复不必然带来普遍盈利恢复。游戏侧，2025年实际销售收入3507.89亿元、用户6.83亿，收入增长约7.7%而用户仅增1.3%，提示增长不完全由用户数量解释。 短剧方面，报告强调付费、广告、会员、版权与定制等模式均已存在，但一笔流水需经获客、渠道分配、失败项目与回款层层分配后才成为项目贡献；以假设示例测算，付费与免费短剧在获客成本上升下均可转亏。A、B、C三家企业案例显示收入扩张与利润改善可明显背离，规模收缩也可能改善利润。AI首先改变制作函数，传统项目总成本65万元、效率改善降至58万元，但竞争与返工可能推回68万元，可灵AI年化运行率2.4亿美元说明工具生意可成立，但“生成便宜”不等于“完整交付便宜”。 报告提出五条可能并存路径：制作效率提升、互动内容升级、平台价值集中、内容品牌/IP经营、新终端新体验；并按时间尺度判断，近端1—2年AI进入既有制作与运营流程，中端3—5年看企业能否保留用户、权利与反馈，远端超过5年保留新入口开放性。

本报告为浙商证券2027年计算机行业年度投资策略，核心判断是AI正从数字世界迈向物理世界，物理AI（Physical AI）成为2027年行业主线。报告认为，无需等待单一终端形态胜出，应把握不同终端背后共性的模型与硬件两条主线：模型侧能力向物理世界延伸，带动工业软件、仿真与数据工具需求；硬件侧端侧功能升级带动计算、感知、连接及配套硬件需求。 物理AI被界定为能够理解真实世界、可运行推理计划和行动的AI系统，当前进入推理驱动的3.0时代，核心由世界模型、视觉—语言—动作模型（VLA）与世界动作模型（WAM）协同构成。世界模型负责预测动作后果、支持仿真训练与策略验证；VLA生成动作；WAM连接预测与动作。Coatue预测物理AI市场规模至少达6万亿美元，较数字AI高出约50%，黄仁勋称其可重塑价值约50万亿美元的制造和物流产业。 场景落地方面，自动驾驶有望率先跑通数据闭环与商业闭环；具身智能是感知—理解—推理—行动闭环的核心载体，机器人、人形机器人、智能硬件与感知部件受益；工业软件作为物理AI训练、验证、部署和运维的控制台，提供CAE仿真、数字孪生、工业控制等物理底座。开发者层面，Meta、OpenAI等通过开发工具吸引开发者，AI眼镜、AI玩具、功能性机器人等软硬结合形态持续创新。 商业化层面，Capgemini调查显示79%受访组织已参与物理AI探索，供应商价值从单次演示转向持续运行、系统集成和多场地复制。收入沿软件、数据与硬件不同路径兑现：工业软件与仿真靠订阅与功能增购，模型与推理靠API与按时长收费，端侧硬件随设备出货。2026年前三季度计算机各子行业中算力、智能汽车、信创板块业绩同比增幅居前。

本白皮书由亿欧智库联合北京理工大学能源与环境政策研究中心、国际小水电中心及国家电网湖北电力发布，系统梳理中国科技创新助力全球低碳转型的路径。报告先回溯三十年气候谈判进程，将全球议题演进划分为义务分配期、自主贡献期与落实核算期三个阶段，并指出中国角色由规则接受者转向产能供给方；通过存量与流量双口径核算排放责任与能力，2025年全球排放增量中美国占35.6%、中国仅占4.7%，增长引擎已不在中国，而中国供应全球约八成光伏组件与动力电池、六成风电整机，这正是COP31把议程从责任分摊推向交付能力的原因。在绿色低碳科技部分，报告将技术分为减缓与适应两大类、九个方向，覆盖光伏、风电、核能、储能、氢能、CCUS、甲烷减排及气候预警、海绵城市、耐盐碱育种等，并给出十四个案例；从投融资、人才与专利三要素分析，2025年中国能源转型投资约8000亿美元接近欧盟与美国之和，中国企业气候科技股权募资245亿美元居全球首位，但适应类技术仍依赖财政、早期风投连续三年下滑，专利境内份额升至六成而三方同族仅41%，短板在境外布局。人才方面，中国占全球可再生能源就业约46%、约740万人，但规模集中于制造与安装，复合型项目经理与核证人才缺口明显。报告最后提出国际化三阶段（设备出口、本地制造、运营服务）与四项倡议，强调“中国有”到“世界用”需第三方机构提供可复核的技术参数、成本区间与减碳量证据包，推动低碳科技进入国际市场并建立规则。

本白皮书由风力发电国家技术创新中心发布，提出以人工智能为内核重新定义风机和风电场的感知、决策、执行与进化方式，而非在传统风机上简单加装人工智能功能。报告认为风电行业正从政策驱动、规模扩张与成本竞争的传统路径转向智能化，二〇二五年全球新增装机达一百六十五吉瓦但头部主机厂毛利率仅约百分之五，招标端去价格化使可靠性与全生命周期度电成本成为硬指标。在双碳与人工智能加两大国家战略叠加、电力市场化改革深化的窗口下，智能化能力正从差异化卖点转向刚性需求，开发商对风机的要求从最低度电成本升级为最高发电收益。报告系统梳理了行业四大痛点：大型化跑在标准前面带来的质量隐患，功率曲线达标率仅约百分之八十二；更大机组未换来更高发电效率；运维对人依赖加深，一次海上巡检成本可达数十万元；投资收益因预测偏差与电价波动被侵蚀，二〇二五年全国风电平均利用率降至百分之九十四点三。对应提出人工智能原生智能风电的总体构想，核心是以风电世界模型驱动，构建自感知、自决策、自进化、自协同的风电智能体集群，并通过机组设计优化、自适应发电控制、场级多智能体协同、无人化运维、功率预测与电力交易五大典型场景落地，其中功率曲线达标率挑战目标提升至百分之九十八，场级收益有望提升百分之五以上，尾流损失降低百分之三十以上，无人化运维达到三级水平。白皮书还从汽车、具身智能与军事三个领域的跨行业变革中提炼启示，指出多模态融合、世界模型、边缘智能与云端协同、安全可信四条共性趋势，并明确了量化引领指标体系与人工智能安全边界、人在回路、故障兜底等认证体系，为行业智能化转型提供框架参考。

全球医美行业由医疗属性与常态化强监管共同塑造，呈现典型的“供给驱动”成长特征。本报告从供需两端梳理全球视角下的医美品类图谱，并对行业成长性进行归因。需求侧，面部老化是全层次过程，从表皮、真皮到皮下脂肪、筋膜乃至骨性支架，各层老化表现不同，对应干预逻辑差异显著，由此形成皮肤刺激、神经调节、注射增减容、能量源设备与手术增减容五大解决方案并行扩张的格局。国际美容整形外科学会估算2025年全球整形项目合计约3520万例，其中非手术约1730万例，肉毒、透明质酸等注射类占据突出比重；终端触点扩容快于持证整形例次，中美轻医美诊所数量快速攀升，中国专科医美机构由2023年约1.55万家升至2025年约2.1万家。供给端，报告复盘肉毒素大单品保妥适与玻尿酸双雄乔雅登、瑞蓝的全链条发展，揭示学术论证在品类前中期具备一定先行性，但报表规模更取决于扩适应症、扩区域与商业化能力，学术积淀并不必然推导出规模领先，乔雅登凭借渠道与商业化能力在可见营收上后来居上。行业成长可归纳为四条路径：存量大单品依靠区域与适应症扩张及竞品补位；中美日韩诊所成为渠道下沉主要动力；中期看再生、光电等新品类注册与教育；长期看机制与路径矩阵中仍有较多学术研究商业化空间，医美行业供给创造需求的创新期权长期存在。全球主要医美上市公司市值总额已超千亿美元，品牌端与渠道端均呈现多元竞争格局。

中信建投证券发布交通运输行业2027年投资策略报告，以"冲突·套利·结构性矛盾"为主线，系统分析全球经贸格局变化对交通运输各细分板块的影响。报告认为，当前全球面临四大根源性结构性矛盾：经济增长与收入分配不同步、贸易结构与政治承受能力错位、金融周期放大实体分化、全球治理供给落后于风险扩散。这些矛盾叠加地缘冲突，推动全球化由效率优先转向安全与效率并重，供应链从单点集中转向多节点协同，区域贸易与跨区域连接同步增强。 报告提出"冲突重塑广义套利机制"的核心框架：冲突使供应链安全、人员、政策、资源与技术成为可套利要素，进而推动货流、资金流、人流与信息流全面重构；企业据此调整采购、生产与销售布局，贸易要素流向发生系统性改变。在此背景下，交运行业内部分化加剧，细分板块表现由共振转向分化，产业机会更取决于各环节参与全球贸易流向重构的深度——跨境属性越强、资产战略价值越高、供给扩张越慢的环节，运输需求与有效供给的变化越易转化为价格与利润。 报告逐一梳理了集运、油运、特运与散运、港口、公路、铁路、快递与跨境物流等子行业的运行逻辑：集运受产业转移与绕行、堵港影响，有效供给低于名义供给，运价中枢抬升；油运因地缘冲突（如霍尔木兹海峡）进入超级周期，原油与成品油运价上行；港口吞吐量稳健增长，拥堵长期化推动费率由成本驱动转向供需驱动，红利资产防御属性突出；公路资产价值核心变量由车流量转向收费期限；铁路市场化票价提升客运收入弹性；快递受反内卷政策、电商AI化与社保合规三重不可逆因素驱动，竞争转向服务溢价与末端降本两条主线；跨境物流中卡位稀缺资源的"卖水人"价值凸显。整体而言，报告强调冲突与结构性矛盾将长期存在，持续重塑全球贸易模式与交运行业格局。

世界银行集团发布《金属和矿产行业2026年实施计划：促进产业与经济增长》，旨在落实其《矿产战略》，支持资源丰富的新兴市场和发展中经济体（EMDEs）将地质禀赋转化为持久繁荣。该计划于2026年9月24日获董事会通过，由基础设施部门下属金属与矿产处编制。计划围绕三大相互关联的挑战展开：一是政策薄弱与治理不善，二是基础设施和人力资本不足，三是私营资本动员受限。为此，世界银行依托三大支柱提出八项可扩展、可复制的解决方案，包括行业诊断与改革路线图、完善政策监管框架、优化收益分享、建设共享型基础设施走廊、打造金属加工中心、实施需求导向型技能培训、部署早期股权融资以培育银行级项目，以及运用长期融资工具与担保吸引私营资本。融资方面，世界银行集团计划将金属与矿产领域融资额由2021至2025财年的约36亿美元，提升至2026至2030财年的190亿美元，增长约五倍。实施将率先在20个优先国家启动双边协议，这些国家在关键矿产方面具备潜力并承诺执行改革议程。世界银行优先关注城市化、能源获取、农业生产力和数字化相关的关键矿产，包括铜、锂、稀土、镍、石墨、铝等。环境、社会及治理（ESG）考量贯穿全部八项解决方案，涵盖生物多样性、尾矿坝安全、社区利益共享及原住民知情同意等。深海采矿领域，世界银行采取预防原则。该计划还推动多边开发银行协作，并运用IBRD、IDA贷款、IFC股权债务工具及MIGA担保等组合手段缓释风险。在全球城市化、能源获取、粮食安全和数字化推进背景下，铜、锂、稀土等关键矿产需求预计到2040年接近翻番，需要超过5000亿美元新投资。对矿产丰富的EMDEs而言，这是将资源财富转化为财政收入、就业与共享繁荣的重要窗口。世界银行将把透明度、问责制和社会运营许可作为主线，借助EITI与包容性社区参与，确保矿产收益转化为公平且可持续的发展成果，并通过结果与监测框架按性别及脆弱冲突环境维度追踪进展。

本报告是华福证券激光行业深度系列，论述量子科技逐步走向工程落地背景下激光作为核心光源底座的产业逻辑。报告回顾激光的物理基础：1916年爱因斯坦提出受激辐射概念，受激辐射与粒子数反转是产生激光的前提；1960年首台红宝石激光器问世标志人类进入激光时代。在量子科学中，激光器输出光的全部自由度可被精确控制，成为初始化、操纵和读出量子系统的主要工具，量子实验对激光的核心要求包括单频窄线宽、低噪声、高功率、频率稳定与波长可调。报告详述激光在量子领域的四项关键功能：激光冷却与磁光阱实现原子囚禁（突破多普勒极限的西西弗斯冷却可达微开尔文量级）、光镊利用梯度力与散射力“拔河”囚禁微粒、量子态制备通过光泵与磁光陷阱完成、量子态操纵与读取借助双光子拉曼跃迁与荧光探测。应用层面，量子科技涵盖量子计算、量子通信与量子精密测量三大领域，量子计算当前超导、离子阱、中性原子与光量子四大路线并行，量子通信依赖激光器生成单光子或纠缠光子对，量子测量中光钟与量子时频同步市场规模占比最大，三者分别需要不同波长的窄线宽激光器、单光子源及高精度时频同步。政策方面，量子科技被列为六大未来产业之首，合肥、北京、上海、深圳等地已出台专项规划设立产业基金，“十五五”或迎产业化关键拐点，据光子盒预测全球量子计算产业规模2035年或达6817亿美元、量子通信安全产业达768亿美元。激光作为量子装置的“特种光”，其需求将随量子产业工程化落地持续扩张。

2026年以来保险板块经历明显波动。截至2026年11月6日，申万保险指数自2024年9月24日政策组合拳落地以来累计上涨19.5%，跑输沪深300指数6.7个百分点。多重因素影响下，上市险企前十大股东结构出现阶段性调整，但险资同业持仓延续上行态势，截至9月末A股上市险企前十大股东中保险公司持股合计由6月末的3.95亿股升至5.01亿股。资金面与基本面双重因素下，保险板块处于欠配状态，中国平安、中国太保欠配幅度居前，中国平安差值达1.74个百分点。 政策层面，《保险法》修订草案与新“国十条”方向契合，抬高险企设立门槛（注册资本最低限额由2亿元升至10亿元）、压实股东与实控人责任，从立法层面明确中小险企风险化解方案；资产负债管理新规于2027年1月1日起实施，设置综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率及利差一至利差八等多维监管指标，标志利差进入多维度动态监管阶段，行业竞争格局优化趋势明确。 负债端，银保渠道仍为新业务价值关键驱动。2026年前三季度上市险企新业务价值表现分化，中国人寿同比增13.1%、友邦增5%、新华正增长至88.73亿元，太保降6.5%、平安降13.3%；三季度单季友邦降5%、太保降38.1%、平安降54.1%。2027年3年期、5年期存款到期规模分别达28.8万亿元、21.1万亿元，再配置需求旺盛，预计2H27预定利率有望再迎调降（三季度研究值1.9%），带动客户配置需求阶段性释放；财险非车险综合治理推进，综合成本率改善趋势可期。资产端，2023年6月至2026年6月险资二级市场权益净增约2.86万亿元，上市险企二级权益配置或已达合意水平，后续以优化结构为主线。估值层面，险企高股息配置比例提升、计入FVOCI权益比例上升，板块业绩弹性预计下降，高弹性标签或逐步褪色，估值将更多回归基本面与分红政策锚定。

本报告为开源证券银行业深度报告，聚焦二〇二六年末银行资产与负债形势的收官展望。资产端方面，受贷款定价自律下限与低利率企业债利差催化，企业以债替贷趋势延续，全年人民币贷款预计较二〇二五年十六点二万亿元的基数少增约三点五万亿元，信贷结构呈对公强、零售弱，政信强、实体弱格局；银行以债补贷延续但面临约束，大行因资负久期缺口与指标压力难有主动增配长债需求，前三季度合计净减少超长端国债持仓五千四百三十亿元，年末处置力度或减轻。中小行则在负债压力、监管约束、考核机制、盈利诉求四重约束下配债走弱，但年末受自然回补与考核做高基数驱动或迎阶段性补仓窗口。负债端方面，九月广义货币供应同比增速小幅回落，货币活化减弱，非银存款当月减少一万九千一百亿元，理财未现大规模回表；大行负债压力显著缓解，中小行四季度提价揽储动力减弱，整体处于控成本、蓄客群阶段。资金面方面，央行呵护下合理充裕，判断四季度同业存单净融资转负、一年期利率有望下行至百分之一点四左右，或催化银行抢配债券。此外，前三季度大额存单累计发行十九点四万亿元，同比多增三点一万亿元，成为银行补充中长期稳定资金的重要支撑。报告还提示关注二〇二七年贷款推广与高息存款整改对定价的影响，并列出政策落地、净息差收窄与利率波动等风险，认为资产荒格局延续下负债成本管控与资产收益压制的博弈仍是主线。

航运景气自2025年下半年以来重启上行，受红海绕行、地缘冲突与全球贸易重构共同驱动，2026年地缘紧张持续，BDTI、BDI、CCFI等航运指数处于高位。2026年1-8月全球三大主力船型（集装箱、油船、散货）新船订单合计达1361艘，呈现集、散、油需求同步共振格局。中国造船业份额持续扩大，占中日韩总体份额由2019年的45%提升至2026年8月的74%，韩国由33%下滑至20%，日本由22%下滑至7%，领先优势显著。2025年全球新船交付9575万DWT，中国、韩国、日本分别占全球56%、24%、16%；以修正总吨计中国占50%，韩国27%，日本12%，中国建造难度与完工量同步提升。 供给端看，全球约330家在运船厂仅为2007年高峰744家的44%，大量低效率中小船厂永久性退出，产能向头部大型船厂集中，整体仍处于供给受限状态。2025年底总产能较2020年增加25%，约恢复至2010年代初期峰值水平的80%。全球造船产能利用率DWT口径回升至58%，CGT口径达88%，韩国三大船厂开工率分别达106%、100%、100%；中国造船产能利用监测指数CCI在2023年已达894，接近2010年前高987。需求端看，船东本轮盈利强但资本开支克制，手持订单占船队比例距历史峰值仍有空间，15年以上老龄船占比显著高于在手订单占比，拆解量处于低位，后续更新需求空间充足。 产业链方面，船舶总装与船用主机为本轮周期稀缺资源，扩产受重资产、认证授权周期与岸线审批约束，大型双燃料船舶与主机设计建造能力要求提升；船用主机及变速箱约占整船成本15%，大缸径曲轴长期依赖进口，2023年我国实现首套920mm缸径船用曲轴锻件交付。美国海军450艘造舰计划进一步占用部分船台产能，凸显船台稀缺属性。新船造价指数CNPI从2020年中770点上行至2026年中1140点，钢价CSPI从约150点回落至92点，剪刀差持续走扩，船厂盈利能力维持高位。本轮周期供需紧张格局有望较长时间维持，中国在全球造船产业链中的优势地位预计持续强化。

中信建投发布计算机行业超节点系列报告之一《国产算力的下一个主战场》，指出2026年有望成为国产超节点落地元年。报告认为，随着大模型参数规模由万亿向十万亿量级演进，MoE架构下每层需执行上百次专家路由通信，Agent场景下KV Cache容量呈TB级增长，芯片间数据移动开销超过芯片内计算，成为集群有效算力的主要约束；传统八卡服务器跨节点通信瓶颈凸显，超节点通过扩大Scale-Up互联域、统一内存编址并提升柜内互联效率，在算力利用率、互联带宽、吞吐、时延、MoE适配和单卡有效吞吐等维度显著优于传统集群。SemiAnalysis实测显示，GB200 NVL72相对8卡B200在DeepSeek R1上单GPU吞吐最高达4.39倍、单位Token成本便宜3.87倍；华为仿真显示10万卡规模下4096卡超节点较8卡服务器训练MFU提升2.75倍。海外方面，英伟达以GB200/GB300 NVL72为起点向Vera Rubin NVL144/288/576演进，柜间引入光互联；国内方面，华为昇腾已发布Atlas 950/960 SuperPoD（960为全球首个NPO光引擎超节点，单域可扩至4096卡），阿里推出磐久AL128/AL64/AL144，百度昆仑芯、海光、沐曦、摩尔线程、燧原、壁仞等芯片厂商相继布局，浪潮、中科曙光、紫光、中兴、华勤等整机厂同步推进整机柜交付。报告对比两条路径：英伟达追求单柜性能最优，国产以系统域规模弥补单卡差距，更早应用光互联并坚持开放生态。产业链方面，服务器整机、交换芯片、交换机、连接器等环节有望率先受益，PCB、液冷、电源、CPU及国产算力芯片等也将随渗透率提升持续受益。此外，华为同步推出鲲鹏950超节点与面向Agent推理的OceanStor M900 AI记忆存储，与昇腾超节点共同构建通智存一体的算力底座，统一由灵衢UnifiedBus互联，实现全域统一内存编址与微秒级通信，并配套覆盖算、联、存、管的自研芯片。多个960超节点经灵衢或RoCE组网最大可支持51.2万卡，叠加多轨道拓扑技术最大可支持100万卡，进一步打开国产算力集群的规模化空间。

葵花籽油（简称葵油）是由向日葵籽实压榨提取的高级食用植物油，在全球植物油消费中位居第四，仅次于棕榈油、大豆油和菜籽油，是欧洲重要的食用植物油。国投期货发布的品种手册系统梳理了郑州商品交易所葵花籽油期货及期权的合约细则、交割业务与价格影响因素，为市场参与者提供基础制度参考。从供给格局看，葵花籽是全球第三大油料作物，在全球七大油料中产量仅次于大豆和菜籽。根据美国农业部2026年9月数据，2025/26年度全球油料总产量7.01亿吨，葵花籽产量5516.7万吨。2026/27年度全球葵花籽产量预计将创历史新高，达6365万吨，同比增15.4%。黑海地区是全球葵花籽生产核心，俄罗斯与乌克兰两国产量分别占全球33%和20.4%，合计超53%。俄罗斯2026/27年度产量预计2100万吨，主要用于本土压榨；乌克兰预计1300万吨。此外欧盟、阿根廷、哈萨克斯坦及中国也是主要生产国，我国葵花籽产量约223万吨。需求方面，全球葵花籽油消费以食用为主，欧洲为主要消费区域；中国葵花籽油消费稳步增长，依赖进口满足需求。贸易上，全球葵花籽油出口高度集中于黑海通道，俄罗斯与乌克兰海运出口受地缘局势与黑海航运状况影响显著。价格影响因素涵盖供需变化、气候、物流运输、汇率、出口政策、替代油脂比价以及投机资金与油脂板块情绪。葵花籽油与棕榈油、豆油、菜籽油在消费端构成替代关系，分析其价格需综合关注三大油脂走势。贸易结构方面，中国葵花籽油自给率较低，进口高度依赖乌克兰、俄罗斯等黑海沿岸国家，进口节奏与到岸成本受地缘局势及海运通道影响明显。全球葵花籽油出口集中度较高，少数主要出口国的供应波动会迅速传导至国际价格。从价格走势看，葵油价格呈现明显的季节性特征，新作上市前后供需预期变化往往引发阶段性波动，而生物柴油掺混政策与能源价格也会通过油脂板块联动间接作用于葵油。整体而言，葵花籽油作为高度依赖出口与进口的品种，其价格形成是供需、气候、物流、汇率、政策与替代油脂多重因素交织的结果，对产业链上下游企业的风险管理具有现实意义。