日本市场研究报告

日本贸易振兴机构（JETRO）调查部于2026年3月发布《2025年度海外日资企业实况调查·中国篇》，这是该系列第39次调查（始于1987年），旨在掌握亚洲、大洋洲等地日资企业经营实况。本年度对中国1,479家日资企业开展问卷调查，回收有效答卷791家，有效答卷率为53.5%，覆盖制造业406家（51.3%）与非制造业385家（48.7%），并按省市、行业、企业规模细分。主要结论可概括为“盈利占比时隔四年回升，业务扩大意愿创历史新低但降幅收窄”。 在营业利润方面，预测2025年营业利润为“盈利”的企业占比达63.2%，较上年（58.4%）上升4.8个百分点，为四年来首次回升；回答“改善”的企业占比32.0%，较上年（24.5%）上升7.5个百分点。分行业看，制造业与非制造业整体盈利占比均升至六成以上，且呈现大企业、中坚企业、中小企业依次递减、亏损占比递增的规律；铁有色金属及金属、精密仪器与医疗器械、业务相关服务业、贸易公司与批发业、销售公司等行业盈利占比实现两位数增长，电器电子产品及零部件虽小幅下滑但仍维持七成以上高位。分省市看，福建省、山东省盈利占比超过七成，湖北省仍有逾四分之一企业亏损。约五成企业将改善归因于当地市场需求增加，超六成将恶化归因于当地市场需求减少，竞争加剧位列恶化原因第二。 在业务开展方面，回答“扩大”的企业占比仅21.3%，创调查启动以来最低水平，但同比降幅收窄至0.4个百分点；64.3%的企业选择“维持现状”，计划“缩小”或“转移、撤离”的合计仅14.4%。在扩大企业中，约七成将原因归于“当地市场需求增加”，扩大功能以“销售”为主；维持现状企业则通过拓展非日资销路、调整采购渠道与削减人员等降低成本。在竞争环境上，超过八成制造业企业、约七成非制造业企业将中国企业视为最大竞争对手，竞争措施集中于降价、削减成本、开发贴合本地需求的产品（均超四成）；盈利且扩大企业（118家）劣势明显较少。 报告后续章节进一步展开多维议题。Ⅲ章分析美国加征关税措施的影响，显示部分企业因关税不确定性暂缓设备投资、客户持观望态度；Ⅳ章刻画竞争环境变化，约七成扩大企业因当地需求增加；Ⅴ章考察采购与进出口，关注供应链本土化与出口目的地波动；Ⅵ章梳理经营上的问题，包括成本上升、人才确保与合规负担；Ⅶ章记录脱碳举措，越来越多企业响应碳中和目标推进节能与可再生能源使用；Ⅷ章呈现工资实际情况，人工费上涨仍是普遍压力但区域与行业分化明显。自由回答显示，积极因素包括半导体及车载电子需求增长、开拓新客户与渠道；消极因素则为中国经济低迷、竞争加剧、日资客户经营不佳、美国关税不确定性与人工费等成本上升。综上，本报告为观察外资在华经营态势提供了权威、连续的样本与决策参考。 从更长周期看，自2021年以来“扩大”占比已连续四年下降，反映日资企业在华战略由扩张转向深耕与效率优先；而盈利占比的回升则表明存量业务仍具韧性。对于中国营商环境与产业链而言，日资企业持续将中国企业视为首要竞争对手，既体现本土制造与品牌的崛起，也提示外资在成本、价格与本地化研发上面临更激烈博弈。报告连续39年的数据序列，为政策制定者、招商部门与产业研究者跟踪外资动向、评估产业链竞争力提供了不可替代的纵向基准。

日本是全球最大的液化天然气进口国之一，能源结构高度依赖海运进口的LNG。福岛核事故后进口量一度冲至历史峰值，此后随着核电重启、可再生能源增长及电力需求疲弱，进口量持续回落，2025年进口6561万吨、同比下降0.97%，基本回到2011年之前的水平，全球份额因内需下滑与新兴市场扩张而被动下行。供给端以中长期合同为基石，来源覆盖亚太、中东与大西洋盆地，美国占比有望结构性增配；需求端以气电为绝对主体，工业与城燃需求刚性强但总体呈缓慢收缩态势，2025年总消费约904亿方，近五年按年增速-3.1%，其中气电510亿方、占比55.6%，是消费核心压舱石。基础设施方面，日本拥有较完备的LNG接收体系，全国33座在运接收站、再气化能力约2.1亿吨/年，约为实际进口量的3倍，各接收站利用率多在30%—40%；由于地质条件缺乏地下储气库，库存调节高度依赖接收端罐容与即期采购，总储存库容约2100万立方米，可覆盖约36天国内需求。政策层面，最新《战略能源计划》将核电重新定位为脱碳基荷电源，并明确LNG在能源安全与电力调峰中的长期作用；日本已建立战略缓冲LNG机制，由指定企业预留灵活性资源应对冬季保供压力。采购体系以长期合同为基础、现货采购为补充，长期合同占比约80%，与日本进口原油到岸综合价格（JCC）挂钩的合同占70%—80%，近年亦增加与Henry Hub挂钩或混合定价机制以分散价格风险；现存长协规模加权平均期限约17.9年。市场主体高度集中，JERA、东京燃气、大阪燃气合计占总进口量88%，控制大部分进口、发电与城燃供应。展望未来，短期进口将延续温和波动、基础设施冗余宽松的格局，需求季节性由冬夏双高峰主导；中期核心变量在于长协持续到期后的新签节奏，在需求长期趋降背景下企业签约更趋审慎，长协占比或逐步下降而现货与短协补充作用上升，日本LNG价值正从大规模补缺转向系统稳定与过渡桥梁，并可能采取更灵活的进出口策略优化资源配置。从进口来源结构看，澳大利亚为日本最大供应国、2025年占比约39%，马来西亚长期维持约15%，俄罗斯凭借萨哈林-2项目占8%—10%，中东三国合计约10.8%，美国LNG依托FOB与Henry Hub定价模式占比稳步提升、更可能从边际补充转向结构性增配。接收站以电力公司为主导，典型如根岸、袖浦等大型终端单站接收能力达10—25百万吨/年，全国合计约2.1亿吨/年产能却仅约三成利用率，冗余度充足。库存高度依赖罐容，夏季因欧洲淡季采购而库存易降，集中于10—11月为冬季备货、1—3月受城燃需求影响回落。能源政策上，核电重启持续加速、煤电未设退出时间表、可再生能源受并网与土地约束推进偏慢，气电凭借灵活调峰仍是电力系统最大单一电源。在亚太与欧洲需求格局演变下，日本作为成熟进口国的议价策略与基础设施冗余，将为区域LNG贸易平衡提供重要缓冲，其LNG价值正从大规模补缺转向系统稳定与过渡桥梁。从区域协同看，日本接收站分散布局覆盖关东、关西、中部与九州等主要负荷中心，支撑冬季采暖与夏季制冷高峰的快速调峰，全国冗余产能为现货采购与资源调配留有较大空间。

《破局情绪经济：迈向价值驱动的消费新时代》由普华永道思略特（Strategy&）发布，聚焦中国消费市场正在发生的结构性调整，提出“情绪经济”已成为破局存量竞争、迈向价值驱动消费新时代的核心命题。报告开篇以宏观数据定调：2026年上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长5.2%、实际增长4.2%，人均消费支出名义增长3.7%、实际增长2.7%，居民消费规模仍增长但增速放缓，表明消费增长的核心特征已从总量扩张转为需求在不同品类与价值维度间的重新配置。在此背景下，消费呈现双重特征——功能性消费更加理性，消费者重视性价比与实际价值，平价餐饮、基础款服饰与品质替代产品快速发展；情绪型消费保持活跃，消费者仍愿为情绪满足、身份表达与体验价值支付溢价，潮玩盲盒、IP联名、治愈系餐饮与文创消费持续吸引参与并形成强社交传播。报告剖析情绪经济兴起的三重驱动力：其一为经济转型，住房、汽车等高客单价大额消费更趋理性，预算向高频低客单日常消费迁移，居民资产负债表持续修复，潮玩及IP衍生品市场保持双位数复合增长，21至35岁成核心群体且超半数年购三次以上；其二为人口变迁，年度结婚登记较历史峰值降超一半，预测2030年独居人口达1.5亿至2亿、独居率超30%，独居青年增速最快，陪伴、自我关怀与社群归属需求上升，推动陪伴型产品、兴趣社群与体验消费发展；其三为消费升级，文旅、文体、健康、即时零售等服务消费较快增长，2026年中国体验经济市场规模有望突破22万亿元，上半年服务零售额同比增5.3%、明显高于1.3%的社零增速，情绪价值成为影响溢价与品牌认同的重要因素。报告借日韩经验提供启示：日本经历从昭和狂热到平成疏离的第四消费时代演变，动漫、电子宠物、一人卡拉OK、一兰拉面等以场景重构满足情绪需求；韩国在青年就业压力与低生育率下，Line Friends、Zanmang Loopy等IP与宠物经济成为情绪载体，印证当社会压力加大、家庭结构变化时情绪价值成为消费决策关键。在解构部分，思略特将情绪价值需求归纳为治愈感、认同感、掌控感、奖励感四类，并强调四类需求在真实消费中相互叠加。最后，报告提出品牌将情绪价值转化为商业增长的四项核心能力：触达——以情绪需求重构消费者洞察体系，从人口统计拓展至生活方式、场景与心理需求；体验——将线下空间（旗舰店、快闪店、标准店）打造为情绪体验载体并建立差异化评价体系；用户运营——从产品交易走向长期关系经营，建立情绪连接与共创机制；长效复购——从短期流量获取转向持续增长能力建设。报告认为，能够持续识别并响应消费者情绪需求的企业，将更有机会构建长期竞争优势。报告进一步强调，情绪经济并非短期热点，而是宏观增长模式变化、人口结构演进与社会关系重构共同作用的长期趋势；品牌若仅以促销与流量思维应对，难以建立持久连接。真正的差异化来自把情绪需求嵌入产品规划、品牌传播、门店体验与会员运营的全链路，并以动态机制持续感知情绪变化、快速转化为内容表达。对于新消费与文旅、文创、宠物、健康等赛道，情绪价值已成为产品溢价与用户留存的关键来源，值得企业体系化投入。

本报告是国泰海通证券产业研究中心2026年9月19日发布的演艺产业深度研究，为票根经济系列第二篇，聚焦演艺活动对城市经济的消费溢出效应。研究方法采用海内外三十多个实证案例比较与国内15城量化分析相结合，数据来源涵盖中国演出行业协会、伦敦剧院协会、百老汇联盟、韩国中小风险企业部、日本演唱会促进者协会等官方与行业机构。报告核心发现是中国演艺经济高乘数与低留存并存的结构性矛盾。2025年全国营业性演出票房616.55亿元，其中5000人以上大型演出票房324.48亿元，直接带动票外消费超过2200亿元，平均带动系数达1:6.85；但五月天武汉演唱会1.1亿元项目收入中仅约35%支付给本地场馆、安保、舞美搭建等主体，超过六成直接支出在演出结束后流出武汉。跨城观演是增量消费的起点：跨城观众人均附加消费3481元，是普通游客的2.97倍，平均停留2.53天；跨城占比每提升10个百分点，票外消费倍数约提升1.5至2倍，周杰伦济南演唱会外地观众占比87%、票外倍数约1:20，宜昌跨城观演占比94.3%位列全国第二，太原凭歌迷之城政策撬动超70亿元消费。国际比较部分归纳出六种带动模式。长周期内容资产型方面，伦敦西区每1英镑门票消费可产生额外1.40英镑本地关联消费，《悲惨世界》驻演39年累计15527场，2025年西区总收入10.84亿英镑、上座率84%；纽约百老汇2025至2026演出季票房19.11亿美元、接待观众1457.7万人次，每年为纽约贡献约147亿美元经济产值、支持近10万个就业岗位，62%观众为游客，94%计划再次观看。巨星巡演爆发型方面，Taylor Swift全球巡演在美国20城创造超50亿美元直接消费，人均花费1300美元；BTS世界巡演覆盖34城85场，北美15场产生8至9亿美元经济影响，海外粉丝人均停留8.7天、消费2400美元；Adele慕尼黑10场驻场演出带动当地超5.4亿欧元文旅收入。目的地节庆型方面，比利时Tomorrowland单届经济波及效应达2.81亿欧元，接待40万名来自200多个国家的观众。场馆即IP型方面，拉斯维加斯Sphere 2025年营收约12.2亿美元。多级网络渗透型方面，日本现场娱乐市场规模达8564亿日元，ACPC会员企业全年举办33769场演出、服务5999万人次，岚告别巡演总经济波及效应达1375亿日元。日常高频消费型方面，上海100家演艺新空间2025年完成演出16769场、吸引观众213.03万人次、演出收入约2.94亿元。国内实证部分提出跨城引流、停留消费、票根串联、产业链留存、品牌复访五环递进链条。粉丝经济是演艺行业区别于其他文娱业态的核心特征，35岁以下观众占比超75%，大型演唱会跨省观演比例达64.6%。场馆利用率本质是固定成本分摊能力，成都五粮液文化体育中心周综合使用率超80%，3年票房21亿元、拉动产业效能143亿元；北京鸟巢2025年1至8月万人以上演唱会带动周边消费92亿元，拉动比约1:6。产业生态方面，成都134场演唱会带动综合消费63亿元、音乐产业产值630亿元；上海《不眠之夜》驻演9年2500场、总收入突破6亿元、累计产业价值超100亿元、外省市及海外观众占61.8%；常州连续四年音乐节票房全国第一、省外乐迷占比70%、带动消费超100亿元。电影跨介融合亦成延伸空间，迪士尼《狮子王》音乐剧全球票房超115亿美元，2025年北京国际电影节期间凭票根可在600余家商户享受折扣、带动朝阳区客流超200万人次、销售额1.68亿元。指数构建方面，报告搭建CEVI综合价值指数，从客流吸引力（权重20%）、消费转化力（25%）、停留与过夜（15%）、产业留存（20%）、公共服务效率（10%）、长期沉淀（10%）六个维度衡量城市演艺经济质量，上海《不眠之夜》以86分成为国内唯一S档案例，国际案例中纽约百老汇89.75分居首，伦敦西区与Tomorrowland均为85.75分。趋势判断认为大型演唱会增速将趋缓，增量来自中层艺人多城巡演与乐队、说唱、国风等垂直品类分众扩张，中国音乐剧处于向本土原创长演转型的关键期。政策建议聚焦分类支持、增量核算、容量阶梯与可复用资产导向，推动票根从一次性凭证升级为贯穿出行、停留、消费、复购全链条的城市消费入口。报告同时提示政策落地不及预期、行业景气度不及预期、数据口径偏差、票房攀升不等于产业提质等风险。本报告适用于城市管理者、文旅部门、场馆运营方、演出主办方、票务平台与商业地产从业者。

本报告为申万宏源证券研究所2026年9月20日发布的宏观研究「美债重估」系列专题，署名分析师赵伟、陈达飞等。报告通过复盘1955年以来美联储全部16轮加息周期中长端利率的走势，系统回答了首次加息落地之后，10年期美债利率还有多少继续上行的空间这一问题。研究基于美联储、CEIC、Wind、芝商所与彭博等数据源，先刻画加息周期的一般规律，再对利率驱动变量做归因分析，进而比较历史上少数快速回落案例的成因，最后结合当周大类资产表现与全球宏观数据给出综合判断。 核心发现一：首次加息通常不是10年期美债利率的高点。1955年以来的16轮紧缩周期平均持续约17个月，平均加息7.4次、累计加息295BP，最大单轮累计加息775BP，最小仅25BP；加息、暂停、再加息是常态，连续加息反而是例外，唯一每次议息会议都加息的是2004至2006年周期，其余14轮均在暂停后再次加息，典型暂停时长约2至3个月，最长约1年。加息前利率往往先走一步：首次加息前3个月内，2年期和10年期美债收益率平均分别上行39BP和27BP；首次加息后6个月，16轮中有13轮10年期美债高于起点，一年后仍有13轮高于起点，平均上行约83BP。加息后6个月有8轮上行超过50BP、其中5轮超过100BP；拉长至一年，有9轮超过50BP、5轮超过100BP，说明加息前的提前反应并不意味着长端已完成定价。 核心发现二：加息后长端能否持续大幅上行，最关键的变量是核心通胀的绝对水平。在各项基本面指标中，核心PCE同比对美债涨幅的解释力最强，失业率次之，GDP增速的解释力反而有限；即便通胀增速回落，只要核心PCE仍处高位，利率仍可能继续上升。从通胀与就业的组合看，高通胀环境下即使就业走弱，首次加息后6个月10年期美债平均仍上行约103BP，一年后仍上行约67BP；只有低通胀与弱就业同时出现时，长端才明显转为下行。长端利率顶部通常出现在最后一次加息前后：1955年以来，10年期美债顶部相对最后一次加息平均滞后约2个月、中位数约1个月；但1983年以来规律明显变化，9轮周期中10年期美债平均提前约1个月见顶、中位数提前约2个月，其中5轮在最后一次加息之前就已见顶回落，1994年和1999年分别提前3个月和4个月见顶，显示现代市场越来越倾向于提前交易政策终点。 核心发现三：历史上首次加息后长端快速回落的案例只有1997年、2004年和2015年三轮，加息后6个月10年期美债分别下行48BP、50BP和60BP。其共同背景有三：一是通胀温和，三轮首次加息时核心PCE分别仅约1.9%、2.1%和1.2%；二是增长风险上升，1997年下半年亚洲金融危机爆发，2015年后全球增长放缓；三是期限溢价收缩，2003年四季度至2007年三季度海外美债买盘平均每季度压低美债收益率约30BP。对照当下，美国核心通胀绝对水平仍明显偏高，经济需求未明显失速，财政赤字与美债净供给维持高位，叠加AI融资和私人资本开支扩张持续抬高长久期资产供给，三项快速回落的条件当前均不具备，5%左右可能成为利率高位反复交易的中枢区域。 报告第二部分为当周高频数据跟踪：9月16日美联储加息25BP至3.75%至4.00%区间，为2023年以来的首次加息，10年期美债当日触及5.01%、创2007年以来新高；点阵图显示2026年末与2027年末联邦基金利率中位数均为4.1%，年内或保留约25BP加息空间，市场预期2026年10月至2027年3月还有三次加息。日本央行同月加息25BP至1.25%，两名鸽派委员投下反对票。截至9月16日，美国财政部一般账户余额升至9917亿美元，美债15日滚动净发行额降至64.40亿美元、低于去年同期的216.16亿美元；2026日历年累计财政赤字14094亿美元，高于去年同期的12299亿美元。当周美元指数升至100.22，主要非美货币普遍走弱；土耳其10年期国债收益率升至32.62%，美国8月零售销售环比增长1.2%、远超市场预期的0.8%，为美联储关于国内支出韧性的判断提供了支撑。报告最后提示了美国金融条件超预期收紧、地缘政治冲突升级、美联储超预期转向鹰派三方面风险。这份报告适合宏观经济研究人员、固定收益从业者与跨境经营企业的财务管理者，用于理解美债利率在加息周期中的历史规律、驱动变量与当前约束条件，也可作为利率研究与海外宏观框架的方法论参考。

华泰证券于2026年9月14日发布三丽鸥（Sanrio）研究报告，题为《以平台化生态征战全球的日本IP龙头》，系统梳理了这家成立于1960年、总部位于东京的日本原创IP运营龙头的业务模式、财务表现、全球IP授权产业格局与中长期成长战略。报告以公司公告、Licensing International、矢野研究所、灼识咨询等公开数据为基础，覆盖授权、商品销售、主题乐园、影视与游戏等多元变现业务。 公司全球业务触达130个国家、设立10个区域枢纽，旗下逾450个角色构成深厚的品牌资产壁垒。核心发现：第一，战略转型驱动V型反转。2020年新管理层上任后，公司由单一IP与简单授权主导转向多IP矩阵加精选授权加多媒介内容协同的平台型模式。FY2026营业收入达1,941亿日元（同比+33.94%），FY22至25收入CAGR达38.49%；归母净利润546亿日元（同比+30.86%）；毛利率由FY2021的61.6%提升至FY2026的77.3%，SG&A费用率由69.6%降至37.2%；净利率28.1%，ROE达41.56%；进入FY2027后仍延续较快增长，1QFY27营收520.4亿日元（同比+20.7%）、归母净利润155.2亿日元（同比+9.3%）。第二，IP结构趋于均衡。Hello Kitty销售占比由历史高位降至FY2026的57.3%，非Hello Kitty IP毛利贡献占比达63%（较FY15提升33个百分点），旗下逾450个角色中玉桂狗、库洛米、美乐蒂等中腰部IP快速放量。第三，全球化布局构筑多点增长曲线。FY2026海外收入占比41.5%（较FY21提升18.4个百分点），海外贡献利润占比74.3%；区域上日本（25.7%）、亚洲除日本（35.9%）、美洲（29.1%）、欧洲（9.3%）利润结构分散化。第四，轻资产授权模式特征明显。FY2026业务结构中海外授权金占31.6%、日本授权15.1%、日本商品销售32.9%、日本主题乐园9.3%、海外商品销售11.1%。 行业格局维度：全球IP授权商品与服务市场2019至25年以4.8%的CAGR增至3,898亿美元，2024年角色与娱乐类占比40.5%；美国为最大市场（2023年1,995亿美元，占全球56%，人均596美元）；日本IP产业2020至24年以2.4%的CAGR增至2.8万亿日元（约177亿美元），2025年上市公司市占率估算三丽鸥20.7%、万代南梦宫17.1%、东映动画8.9%；中国IP衍生品市场2024年达1,742亿元，2021至24年CAGR达15.1%，灼识咨询预计2029年达3,357亿元。 成长驱动力：公司推进“全球IP平台型供应商”战略，通过产品、内容、体验的生态最大化粉丝的“三丽鸥时间”。与阿里鱼合作自2023年起成为中国独家授权代理（覆盖26个角色），2024年与超200家品牌合作、推出3万余款SKU，中国FY26收入314亿日元（2023年约80亿）；乐园FY2026游客211万人次（较2019年+9%），人均消费9,097日元（较2019年+79.7%）；全球社媒粉丝超1亿、Sanrio+会员348万。影视方面与华纳兄弟、新线影业联合制作Hello Kitty大电影定档2028年，并入股动画集团IG Port（持股4.98%）；游戏规划至FY29发布约10款，首款作品2026年秋季登陆Switch。中长期目标FY2035三丽鸥时间达3,000亿小时（FY26为1,644亿）、市值5万亿日元、北美IP授权份额10%、授权GMV达当前三倍。 区域运营细节：北美市场FY2026收入基本持平，主因关税扰动与2024年Hello Kitty五十周年高基数，库洛米在TikTok浏览量突破40亿次、成为与Hello Kitty并列的核心角色；欧洲FY2026收入117亿日元（同比+84%），拉美34亿日元（同比+79%），在低基数上弹性突出。业务结构方面，FY2026五大板块中日本商品销售占32.9%、日本授权15.1%、日本主题乐园9.3%、海外授权金31.6%、海外商品销售11.1%，轻资产授权主导海外。中国市场自2023年与阿里鱼达成独家代理（覆盖26个角色）后加速，2024年与超200家品牌合作、推出3万余款SKU，截至2025年末开出54家特许经营店与5家直营店，中国FY26收入314亿日元（2023年约80亿）。IP生态持续夯实：旗下两大乐园彩虹乐园（1990年开业）与和谐乐园（1991年开业）FY2026游客211万人次、人均消费9,097日元；影视方面2025年6月入股动画集团IG Port（持股4.98%），Hello Kitty大电影定档2028年7月21日（华纳兄弟与新线影业联合制作），计划至FY29发布约10款游戏、首款作品2026年秋季登陆Switch；截至2026年4月末Youtube剧集账号粉丝635万、视频总观看超9亿次，2025年角色大赏投票达6,316万。可比公司选取任天堂、万代南梦宫、东映动画、迪士尼、泡泡玛特与阅文集团，全球IP平台2026年市盈率均值约23倍。 适用对象与价值：本报告面向IP运营、潮玩、品牌授权、零售与内容产业的经营者及战略研究者，提供了一家全球IP龙头从单一形象到平台化生态的转型样本，对理解情绪消费、IP长青运营与全球化本地化路径具有参考意义。

本报告由移动营销数据监测服务商Adjust（AppLovin旗下公司）于2026年发布，全文41页，副标题为应用表现基准及洞见，部分数据洞见来自Sensor Tower。研究方法上，报告基于Adjust平台在2024年1月至2026年5月期间监测的匿名化聚合应用数据，数据集涵盖约5000款热门应用及Adjust监测的全部应用总数据集，分别覆盖45个及约250个国家与地区；同时结合Sensor Tower商店情报和游戏情报（覆盖95个国家、12个地区和25个应用类别的下载与收入估算）进行补充分析，研究对象为日本市场的游戏、金融、娱乐、漫画四大类应用，指标覆盖安装量、会话量、会话时长、平台分布、安装当日会话频次及30天内留存率等，并收录了来自emole、NHN PlayArt、BUMP、ABEMA等公司专业人士的洞察观点。 从市场现状看，日本智能手机普及率约为85%，iOS市场份额高达67%至68%，是所有主要市场中占比最高的市场之一。2025年日本消费者应用下载量达26.5亿次，使用时长达1140亿小时；移动游戏应用内购买收入达到106亿美元，总使用时长增至165.8亿小时。2026年上半年日本应用安装量同比增长4%，其中3月出现最高峰，安装量比上半年平均水平高出8%；此前2025年全年安装量同比增长8%，会话量增长3%。 游戏类应用方面，2026年上半年日本游戏类应用安装量同比增长3%，会话量增长5%。卡牌类游戏表现最为强劲，安装量同比增长18%，会话量激增113%；超休闲、混合休闲和模拟类游戏安装量均有所下滑，但会话量分别增长14%、9%和9%。从占比看，益智类与超休闲类在安装量方面领先，分别为25%和22%，益智类会话量占比26%居首。iOS端领跑游戏会话量，占比达66%，体育类游戏iOS端会话量占比高达80%，而卡牌类游戏Android端安装量占比达96%。2026年上半年游戏类应用整体平均会话时长达26.99分钟，较2025年提高1%，其中卡牌类达30.84分钟，较2025年提升21%。2026年第一季度游戏类应用安装当日每用户会话量为1.85次，超过2025年的1.81次和2024年的1.76次；留存率全面提升，D1为26%、D7为11%、D14为7%、D30为4%。报告还给出了各子类别的付费与自然安装比及单次安装成本数据，例如动作类游戏2026年第一季度单次安装成本为0.84美元，冒险类为1.61美元。 金融类应用方面，2026年上半年日本金融类应用安装量同比增长8%，会话量增长40%，而这两项的全球平均水平分别为5%和29%，日本市场明显跑赢全球。股票交易类应用安装量同比激增90%，在所有金融子品类中表现最为强劲，这与日本少额投资免税制度（NISA）调整后散户参与度提升密切相关——2025财年散户按交易金额计算的股票交易占比达到四分之一，创下12年来的最高纪录。支付类应用活跃度占主导，安装量占比86%，会话量占比更高达91%。金融类应用整体平均会话时长从2024年的4.98分钟增至2025年的5.23分钟，并在2026年上半年达到5.59分钟，股票交易类应用更达11.7分钟，三年增幅达30%。留存方面，2026年第一季度D1留存率从17%提升至19%，D7为12%，D30为8%。 娱乐类应用方面，2026年上半年安装量同比增长4%，平均会话时长达32.84分钟，高于2025年的29.67分钟；安装量与会话量的68%均来自iOS用户。短剧市场快速扩张，DramaBox、ShortMax、ReelShort等头部应用占据约90%的市场份额；富士电视台2025年7月推出的FOD SHORT，截至当年12月收入和下载量均拿下日本本土发行商冠军，并于2026年4月进军北美市场；2026年2月爱奇艺推出订阅式独立短剧应用DramaSugar。2025年日本视频点播市场收入72亿美元，同比增长15%；视频流媒体应用下载量增长33.6%达8910万次，应用内购买收入增至7.8亿美元，增幅23.8%；本土节目占流媒体整体播放时长的80%，日本电视剧和节目能触及73%的观众。漫画类应用方面，2026年第一季度日本漫画类应用用户安装当日的平均会话量为1.53次，虽低于2024年（1.6次）和2025年（1.56次），但仍高于全球（1.4次）与美国（1.34次）市场；2025年上半年LINE Manga问鼎日本漫画类应用收入榜，超越长期主导市场的Piccoma；2026年上半年漫画类应用会话时长为16.72分钟，iOS端会话量占比70%。 报告还指出，日本《移动软件竞争法案》于2025年12月正式生效，向第三方应用商店、替代应用内支付服务和网页型结算开放了市场，在头部最吸金的游戏中，70%的游戏厂商已为此做好准备。总体来看，报告认为日本应用市场用户忠诚度高、会话量持续增长，游戏仍占据主导地位，而金融、娱乐、漫画等非游戏应用正推动下一轮增长，本地化能力与用户留存是企业在日本市场取得成功的关键因素。

本报告由中信建投证券食品饮料团队于2026年9月6日发布，署名分析师为杨骥、高畅，全文32页，属于A股行业深度报告，主题为日本乳制品发展路径及其对中国乳品行业的启示。报告数据来自欧睿、美国农业部、日本农林水产省、日本乳业协会、日本乳业年鉴、日本厚生劳动省、日本统计局、日本文部科学省、日本消费者厅、wind、国家统计局、凯度与共研产业咨询等渠道，正文配有百余幅数据图表，覆盖日本乳品消费总量与结构、牛乳、酸奶与乳酸菌饮料、固态乳品、产业端供给与进口结构，以及中国乳品消费的阶段判断。 日本乳品市场的基础数据方面，按欧睿口径且不含婴幼儿奶粉，日本人均乳品年消费量为34.2kg，折算生乳为61.3kg；其中牛乳19.5kg、占54.8%，酸奶及乳酸菌饮料11.0kg、占30.8%，奶酪人均1.9kg但折算生乳达24.1kg、超过牛乳。日本整体乳品市场规模达2.20万亿日元，约合人民币1,144亿元，其中酸奶及乳酸菌饮料凭借高附加值达0.96万亿日元，位列各品类第一。国际对比显示，2022年日本饮用奶折算生乳后人均消费量是中国大陆的1.7倍，其中牛乳为2.3倍；黄油、奶酪分别为中国大陆的8.0倍和9.5倍；酸奶人均消费量为中国大陆的1.8倍、美国的1.7倍；而风味乳饮料与成人奶粉仅为中国大陆的0.2倍。按日本农林水产省口径，日本乳制品消费量折算生乳后从1960年的217.6万吨增至2021年的1,216.2万吨，复合增速2.9%；人均消费量从23.3公斤增至96.9公斤，复合增速2.4%，总量在90年代中期基本饱和。 分品类看，液奶1960年以来复合增速2.3%并呈见顶下滑态势，而固态乳制品中奶酪1960—2021年复合增速达7.1%，黄油3.1%，脱脂奶粉2.1%，全脂奶粉0.7%，婴配粉-0.2%。牛乳方面，用于加工液奶的生牛乳消费量1994年达到526.3万吨高位，1960—1994年复合增速5.0%，1994—2021年复合增速转为-1.0%；牛乳消费总量与人均消费量分别于1994年和1990年见顶，为433.5万吨和43.35kg，2014年以来有所回升。学校午餐在饮奶习惯培育中作用显著，1975年学校供应占饮用乳品消费的20.6%，2020年仍有8.8%，小学基本实现全覆盖、中学约85%。人口结构方面，日本65岁以上人口占比从1975年的7.9%升至2020年的28.6%，乳品与牛乳消费量随年龄呈U字形分布，7—14岁人群最高，成年群体中80岁以上、70—79岁、60—69岁消费量最大，30—39岁最低。 酸奶与乳酸菌饮料是功能性升级的主线。乳饮料、乳酸菌饮料人均消费分别于2013年和1994年见顶，酸奶则保持增长，1985—2021年复合增速4.75%。日本酸奶功能从肠道健康拓展至体重管理、通便、降尿酸、提升记忆力等方向，功效被直接印制在商品包装上。功能性带来明显溢价：雪印MBP牛奶、明治R-1益生菌零售价相对东京行业均价溢价率达170%—200%，相对主流产品溢价率也可达50%以上；养乐多Y1000相对行业均价与主流产品的溢价率高达666%和301%，养乐多毛利率达60%。产业端，明治乳业营收中医药板块约占20%，养乐多亦设有制药业务板块，两者均将药理学、微生物与肠道菌群研究成果转化为食品功能卖点。 固态乳品中，奶酪消费总量从1960年的0.5万吨增至2021年的33.0万吨，复合增速8.2%，人均消费量2021年达2.6kg，1960—2021年复合增速6.6%；2021年销量较1990年增长约143%，复合增速约2.9%，2010年价格较1990年上涨约19%，家庭端2021年购买均价1.72日元/g，约合83元/kg，较1990年提升9.3%。2020年原制奶酪与再制奶酪消费占比分别为60%和40%，2019年C端零售渠道占65%。奶粉方面，脱脂奶粉占日本奶粉消费九成以上，2020年国产脱脂奶粉46%用于酸奶及乳酸菌饮料生产、12%用于乳饮料、仅0.2%进入C端零售。婴配粉消费总量1973年见顶于9.1万吨，2021年降至2.0万吨，1973—2021年复合增速-3.1%，同期出生人口从209万人降至81万人，1个月与3个月婴儿纯母乳喂养率从1970年代的约30%回升至40%—50%区间。 产业端格局方面，2021年日本国产供应乳品765万吨、进口469万吨，进口占比37%，增量主要来自奶酪；北海道产量334万吨以非牛乳产品为主，各都府县合计431万吨以牛乳为主，生乳生产与人口分布基本匹配，因此90%以上牛乳采用UHT灭菌但仍以低温产品形态销售。竞争格局上，低温运输半径使牛乳市场天然分散，明治市占率2023年约14%，CR3为34%、CR5为38%；酸奶及乳酸菌饮料CR3为54%、CR5为67%；奶酪CR3为52%、CR5为64%；婴儿奶粉及辅食CR3为68%、CR5为84%。奶酪原料高度依赖进口，进口占比由60年代初的约20%提升至70年代的90%左右并维持，2020年进口原制奶酪约68%直接使用、32%用于国内再制奶酪生产。婴配粉实行特别用途食品许可制度，截至2023年9月1日仅90款特别用途食品通过审核，婴配粉中普通产品8款、特殊医学用途产品7款，全部来自5家本土企业。 对中国市场的判断上，报告指出2021年我国人均奶类消费量42.6kg，低于膳食指南建议量109.5kg、日本的110.2kg与全球平均118.2kg；中国人均奶酪消费与日本的比例从不足10%提升至2022年的38%。人均GDP处于4,000美元以下时，乳品消费提升速率约为9.2kg/千美元，2007—2008年后换挡至约1.6kg/千美元；以2万美元人均GDP对照日本1982年87kg的水平，按2035年人均GDP达到中等发达国家水平测算，中国人均乳品消费量有望达到67kg，2022—2035年复合增速约3.7%。结构上，农村人均奶类消费量已提升至城镇人均的60%，2020年城镇化率约64%、日本为92%；2019年学生奶普及率仅17%，覆盖学生2,600万人，按国家学生饮用奶计划目标，2025年覆盖学生人数将达3,500万人、日均供应3,200万份、生产企业180个、奶源基地450个、抽检合格率不低于99%。国内酸奶及乳酸菌饮料市场规模2019年达到1,468.88亿元高点，2023年预计为1,191.50亿元；2022年国内酸奶类产品零售均价15元/升，日本为42元/升，约为国内三倍；2020年我国超过85%的益生菌原料依赖进口。奶酪方面，国内再制奶酪占比约75%，2022年零售渠道占比约35%，其中儿童奶酪占比过半、成人奶酪仅约5%。报告列出的不确定因素包括食品安全风险、原奶价格快速上行风险以及行业竞争趋缓程度低于预期。本报告适合乳制品企业的产品与研发人员、乳品深加工与餐饮供应链从业者、消费行业研究人员及渠道采购方阅读。

《境外资本市场服务国资国企改革实践案例研究》是国信证券于2026年9月3日发布的专题研究报告，由发展研究中心分析师林珊珊撰写。报告以全球国资国企改革为研究对象，系统梳理了美国、英国、德国、日本、新加坡等发达国家以及俄罗斯、印度、越南等发展中国家借助资本市场推进国企改革的实践路径与典型案例，并提炼可供借鉴的经验。研究方法以历史案例比较与制度分析为主，数据来源于世界银行、Wind及国信证券经济研究所整理，属于历史经验分析性质。 报告首先界定了资本市场服务国资国企改革的多重意义：通过定价、竞争、流通与风险管理机制，推动国有资产使用效率提升与保值增值；借助发行中长期债券、可转换债券、优先股等工具优化负债结构、提升证券化率；通过引入战略投资者与社会资本推进混合所有制与整体改制上市。在全球范围内，国资国企改革多围绕“重度国有化、去国有化、再国有化”路径展开。 在发达国家案例中，美国国有经济约占GDP的5%，纽约证券交易所成立于1792年，截至2020年美国国内上市企业价值达40.72万亿美元，较1981年推行私有化时的1.36万亿美元增长超过31倍；房利美与房地美于1968年、1989年上市出售国有股份实现私有化，2008年金融危机后美国政府注资收购其10亿美元优先股、取得各79.9%股份再度国有化。英国国企改革分为四个时期（1979—1996），整个20世纪80年代GDP年均增长6.41%、上市企业价值平均增长3.5倍，通胀率从1980年5月的21.9%降至1986年的2.4%，国库收入超过200亿英镑、20%以上市民成为私有化企业股东；英国电信1984—1987年出售51%股份筹资36.85亿英镑，政府仅保留不到4%。德国约90%公共企业属市镇所有，1960年大众汽车股份制改革、1961年上市，1987年联邦政府售出大众等国企股份，2005年已在大众无股份而下萨克森州持20.94%投票权；1985年德国GDP达7325亿美元、上市企业价值950亿美元。日本国有铁道总债务达37.3万亿日元，后拆分为七家JR公司，东日本上市筹资1.07万亿日元；1989年日本GDP达3.9万亿美元，较1980年增长超4.5倍。新加坡以“淡马锡模式”著称，淡马锡1974年由政府100%控股，2022年年报显示其直接控制企业23家、间接控制2000余家，总资产6723亿新元、占GDP的10.4%，上市资产市值约占新加坡股市总市值三分之一；1997年金融危机前国内上市企业价值超1500亿美元，较1974年增长超10倍，新电信1992年私有化筹资约40亿新元、占其总资产11%，1993年上市。 在制度工具层面，英国与德国均创设“金股”机制，政府保留对重大事项的一票否决权；德国还发行“人民股”以广泛分散持股，并通过“托管局”推进国企改造，体现了各具特色的市场化路径。日本则通过按地区或业务分拆、组建控股公司并建立技术与信息共享平台、上市出售国有股份、推行员工持股等方式实现股权多元化，1983年后经济快速恢复，至1989年泡沫危机前GDP达3.9万亿美元。 发展中国家方面，俄罗斯1991—1999年推行“休克疗法”，2004年有1063家大中型国企、国防建设占比超80%，改革经历证券私有化与现金私有化两阶段；印度1991年236家国企中109家亏损，1991—1996年出售40家大型国企超1050亿卢比股权；越南1996年成立国家证券委员会，2005年放宽外资持股上限至49%，至2012年末近600家国企完成股改，2015年各级国企占股市总市值40%、对GDP贡献近30%，改革目标接近“淡马锡模式”。 报告总结五条经验借鉴：一是通过资本市场进行混合所有制改革，帮助企业筹集资金、实现股权多元化与市场化经营；二是改善融资渠道、促进政资分离，提升生产经营效率；三是推动健全现代企业制度，借助股权激励、员工持股构建长效激励约束机制；四是推进并购重组，助力国资国企聚焦核心业务、优化布局；五是持续完善资本市场投资端、融资端、交易端功能。报告配有12幅走势图与1张境外发达国家实践汇总表（表1），覆盖美、英、德、日、新及俄、印、越九国案例，并附11篇中外文献作为研究支撑，全部数据口径统一以世界银行、Wind及国信证券经济研究所整理资料为准。报告结论指向：厘清政府与企业的关系、分离所有权与经营权，是提升国企效率的关键，对中国深化国资国企改革具有参考意义。

本报告由蔚云出海（广州）企业咨询有限公司撰写，为日本TikTok平台2026年8月全类目市场月度洞察报告，分析日期为2026年9月，数据覆盖周期为2026年7月至8月。报告基于TikTok官方平台公开数据生成，分析类目包括25个一级类目、199个二级类目、1,917个三级类目，旨在为跨境卖家及市场研究者呈现平台大盘的规模、结构与增长趋势，并明确声明数据受算法估算偏差与类目定义变动影响，不构成直接运营决策建议。 报告给出平台核心数据。2026年8月，TikTok日本站25个一级类目总销售额为427,268,121（本地币），环比下降77,712,383，降幅-15.4%；环比增长的一级类目5个、二级类目66个、三级类目806个，环比下降的一级类目20个、二级117个、三级727个。一级类目销售额TOP3为：美妆个护87,395,403（占比20.45%）、食品饮料64,991,605（占比15.21%）、女装与女士内衣43,391,110（占比10.16%）。环比增长TOP3为：保健15,336,254（环比+37.03%）、美妆个护87,395,403（环比+9.81%）、女装与女士内衣43,391,110（环比+8.56%）。下降最明显的为汽车与摩托车（环比-53.72%，减少24,864,810）与家电（环比-53.97%，减少17,035,341）。其余一级类目中，手机与数码28,080,366（占比6.57%）、玩具和爱好27,899,121（6.53%）、居家日用22,220,793（5.20%）、汽车与摩托车21,417,023（5.01%）、箱包18,344,051（4.29%）、男装与男士内衣15,453,725（3.62%）、家电14,526,688（3.40%）依次排列，保健以15,336,254（3.59%）成为唯一实现环比正增长的大类中坚，显示平台需求高度集中于少数支柱品类。 报告主体按层级展开。一级类目分析列示完整数据汇总表，增长贡献前三为美妆个护（+7,807,118）、保健（+4,144,077）、女装与女士内衣（+3,421,720）。二级类目中，销售额TOP3为生鲜冷冻食品24,665,106（环比+31.9%）、传统与创新玩具22,822,655（环比+13.6%）、女士上装22,740,185（环比+36.7%）；新增销售额TOP3为美容护肤（+6,191,728，+45.6%）、女士上装（+6,110,580，+36.7%）、生鲜冷冻食品（+5,967,732，+31.9%）；环比增长TOP3为游戏设备（+910.2%）、影视与音乐（+582.6%）、科技（+207.2%），但基数极小。三级类目中，销售额TOP1为减压玩具20,069,653（环比+15.3%），冷冻食品8,710,833（环比+48.8%），面部美容仪器8,368,485（环比-79.9%）；新增销售额TOP1为面部美容仪器（+3,070,634，+58.0%）。在收缩端，二级类目环比下降TOP3为烘培用品（-96.7%）、儿童与婴幼儿图书（-94.3%）、办公设备（-90.6%）；三级类目环比下降TOP3为奶精（-99.3%）、3D打印设备（-97.5%）、烘培面粉（-96.9%），反映上月高基数与季节性需求回落后短期剧烈调整。报告另以附表列出TOP21至TOP100三级类目明细，例如食用米9,918,867（环比-0.52%）、面部精华液6,814,137（环比+31.04%）、女士短袖5,624,831（环比+76.27%），为长尾选品提供颗粒度参考。 报告判断，2026年8月日本TikTok大盘整体环比收缩15.4%，多数类目处于环比下降状态，仅美妆个护、食品饮料、女装与女士内衣三类兼具高规模与高于均值的环比增长，属于“高规模高增长”核心品类。保健类目以+37.03%的环比增速成为增长亮点，而汽车与摩托车、家电受大件商品与高客单价属性影响降幅居前。从结构看，美妆个护（含美容护肤、美妆、美容仪器）与食品饮料（含生鲜冷冻、零食）构成平台双支柱，女士服饰链条（上装、下装、女士包）稳定贡献；长尾三级类目虽出现极高环比倍数，但多因基数极低，参考意义有限。报告提示跨境卖家结合“销售额乘以环比增长”矩阵识别潜力赛道，并关注类目定义调整带来的历史可比性误差。报告据此将美妆个护、食品饮料与女装服饰定义为平台当前的确定性增长锚点，建议跨境卖家优先围绕这些品类的细分场景配置选品、内容与供应链资源，同时在长尾高倍增长类目中警惕低基数带来的统计噪声。 本报告面向出海跨境卖家、品牌方、选品与营销团队、市场研究机构及平台生态服务商。其价值在于以25/199/1,917三级类目颗粒度系统呈现日本TikTok市场的规模、占比、环比与增长贡献，帮助使用者快速定位“高规模高增长”核心品类与新增销售额来源，及时发现热点机会与萎缩风险，并借助TOP100三级类目明细支撑选品与市场切入决策。报告同时以“特别说明”形式提示算法估算偏差、类目变动与版权归属，强调结论需结合业务数据与实时市场验证。报告以三级类目1,917个的细颗粒度覆盖，使卖家既能把握平台双支柱（美妆个护、食品饮料）与稳定贡献链（女士服饰），也能下沉到减压玩具、面部美容仪器、冷冻食品等具体爆品，形成从宏观大盘到微观SKU的完整决策链路，为跨境经营提供的是参考性洞察而非操作指令。

本报告由兴业证券发布，为非银金融行业的健康险系列首篇深度研究，选取美国、德国、日本三国医保制度作为借鉴对象，探讨中国商业健康险的本土化路径。报告面向保险从业者、政策研究者与关注医疗保障体系的读者。 报告首先概述全球医保制度三大类型：以德国、日本为代表的社会医疗保险制度、以英国为代表的国家医疗服务制度、以美国为代表的商业医疗保险制度。中国与德、日同属社会医疗保险制度，以社会筹资为主体、政府主导与个人责任相结合。选取美、德、日的原因在于：美国是全球商业健康险覆盖最广的国家，其商业化主导路径可为中国商保发展提供参考；德国与中国同属社会医保但具有双轨并行模式；日本同属东亚文化圈，且是全球老龄化程度最深的国家之一（2025年六十五岁以上人口占比近百分之三十），与中国老龄化加速趋势高度相似。 关键数据上，2024年美国商业健康险覆盖百分之六十一点一人口，占卫生总费用百分之三十二点六，为最大单一支付来源，公共计划仅兜底老年及低收入群体，该占比约为中国的七倍（中国约百分之四点五）。中国2024年卫生总费用约九点零九万亿元。报告测算，在按疾病诊断相关分组改革挤出保障断层的窗口期，商业健康险在卫生总费用中的占比可向百分之十至十五过渡，理论上对应约五千亿至九千五百亿元增量空间。德国商业健康险2025年准备金规模约三千五百五十四亿欧元，体现商保在双轨制中的长期资金积累能力。日本2025年六十五岁以上人口占比达百分之二十九点九九，其国民健康保险与高龄者医疗制度为中国应对超老龄社会提供镜鉴。 报告进一步分析三国制度差异：美国商保充当创新药价格缓冲带，相关法案赋予商保独立谈判空间；德国通过法定医保与私人医保并行的双轨制实现人群分流，既保基本又留市场化空间；日本则依托社会医保为主、商保补充的体系应对超老龄社会的长期照护与费用压力。中国可借鉴的方向包括：在基本医保之外开辟商保增量空间、完善税优与健康数据基础设施、推动带病体及创新药械的支付衔接，使商保成为多层次保障体系中承上启下的环节。 趋势与驱动上，人口老龄化、基本医保控费与居民多层次健康需求共同推升商业健康险的长期需求。风险与展望方面，报告提示医疗通胀、赔付率波动、产品同质化与监管政策变化等挑战。整体看，海外镜鉴为中国商业健康险的本土化路径选择提供了可参照的制度样本，商保在卫生总费用中占比向百分之十至十五过渡具备现实的增量逻辑。 在路径选择上，中国可借鉴美国以商保充当创新药价格缓冲带的经验，在基本医保之外开辟商保增量空间；借鉴德国双轨制下法定与私人医保分流的人群管理经验；借鉴日本应对超老龄社会的长期照护与费用控制经验。配套层面需完善税优政策、健康数据基础设施与跨机构数据流通机制，推动带病体及创新药械的支付衔接，使商业健康险真正成为多层次医疗保障体系中承上启下的环节，而非基本医保的简单补充。随着人口老龄化加速与居民健康需求升级，商保的长期成长空间具备清晰的现实支点。

本报告为国泰海通证券食品饮料行业深度研究，以日本神户物产（业务超市）为样本，系统剖析食品硬折扣行业的发展逻辑与可借鉴经验。报告认为，神户物产业务超市通过全链路高效运营提供差异化平价商品，依靠产销一体化的硬折扣模式，在日本通缩周期中逆势成长。其发展路径具有鲜明的供应链驱动转型特征：公司以B端食品批发业务起家，1992年在中国大连设立工厂实现生产成本领先，将初加工冷冻预制食材输往日本，批发竞争力跃升；此后逐步向C端转型，推动业务超市加盟扩张，在拥有本地资源但老业务经营困难的酒水批发商按区域加盟的助力下开启规模化扩店，并低价收购多家濒临倒闭的日本本土食品加工厂，形成本土自有产能，加大PB（自有品牌）商品开发，构建产销一体化模式。2018年后公司持续探索驰走菜新鲜熟食等配套新业态，嵌入业务超市形成供应链协同与相互引流。财务表现上，从2006财年上市至2025财年，公司业务超市门店数量年复合增速5.1%、营收年复合增速10.0%、净利润年复合增速19.2%，净利率提升趋势明显；截至2025财年，业务超市门店遍布日本全国达1122家，PB商品占比提升至近35%，EBITDA利润率达8.4%、净利率达5.8%，门店端回本周期明显短于中型食品超市。更值得关注的是，自2014财年以来业务超市同店销售额实现十余年持续增长，穿越宏观波动与疫情，体现出高粘性与高复购。报告提炼的硬折扣发展启示是：垂直整合供应链的深度决定差异化壁垒，产销一体方能持续提供高性价比且差异化的自有商品矩阵；对中国市场而言，具备较强供应链整合或延伸能力、以及品类与产品创新能力的渠道与品牌公司值得重点关注，国内持续扩店的鸣鸣很忙、万辰集团等亦被视为硬折扣趋势的受益方向。整体而言，本报告为理解硬折扣低成本、高效率、高周转的底层范式，以及日本经验对中国折扣零售崛起的参照意义，提供了扎实的案例、门店与财务数据支撑，对食品饮料与零售行业的产业研究与投资决策具有较高参考价值。报告进一步将其置于日本长期通缩的宏观背景下理解：在需求疲弱、价格敏感度高的环境中，硬折扣并非简单的低价促销，而是通过垂直整合供应链、压缩中间环节、以PB自有商品替代品牌商品，系统性地重构成本结构。业务超市在门店端以原箱堆头陈列、极简装修与高坪效运营降低显性成本，在后台则以大连与日本本土工厂、低价收购产能构筑隐性壁垒，二者共同支撑其穿越周期的成长。与日本其他零售业态相比，神户物产的独特之处正在于以B端批发基因切入C端零售，用供应链能力而非门店规模取胜。对于中国，鸣鸣很忙、万辰集团等量贩零食与硬折扣业态的扩张，正复刻类似逻辑：谁能掌控供应链、谁能以高性价比自有商品建立心智，谁就能在消费分级的时代赢得份额。这使其成为观察中国折扣零售演进与食品饮料渠道变革的重要参照系。

普华永道发布的《2026年全球并购趋势年中展望：私募资本》指出，2026年初私募资本市场虽预期回暖，但受宏观经济不确定性、利率预期变化、通胀担忧与地缘政治扰动影响，市场持续波动，交易量起伏、退出受限、募资向大型平台集中。报告提出三项核心洞察：其一，市场更具选择性，手握充足资金、已分配收益倍数（DPI）表现优异、具备可行价值创造计划的大型私募基金与主力投资者仍在交易，其余机构则面临募资周期拉长、存量项目老化、向LP返还资本压力加大的困境；其二，韧性成为全新竞争优势，不仅指吸收外部冲击，更表现为持续部署投资、盘活流动性、将数据转化为竞争优势的能力，使机构在他人观望时完成资产组合的战略调整；其三，人工智能由主题变为能力，私募资本一方面将AI视为重要部署主题，另一方面将其作为强化自身运营能力的工具，在AI基础设施、能源、算力和配套技术领域配置资本，并与OpenAI、Anthropic、Google等前沿AI企业建立合作，将新工具、数据和执行能力引入平台与被投公司。 在交易量价方面，2026年一季度全球私募股权完成5,174笔交易，同比基本持平，但交易总额同比下滑14%至4,820亿美元，较2025年四季度（5,529笔、6,270亿美元）明显回落，反映资本部署更趋谨慎。存量被投企业超3.2万家，持有周期超5年的企业占比升至34%，资产老化加剧退出压力。区域市场分化明显：北美大型私有化交易活跃（如黑石联合TPG以183亿美元收购豪洛捷），欧洲聚焦现金流稳定的基础设施类资产（如黑石与EQT以66亿美元收购Urbaser），亚太更具选择性但长期主题仍具吸引力，日本成为信念导向的控股型投资重要市场，中东主权资本持续提升在AI基建与数字算力领域的参与度。基础设施投资仍是私募资本核心增长领域，数据中心成为当下焦点，但机遇延伸至AI算力、能源和其他使能基础设施；普华永道预测数据中心支出未来一年左右触顶至2,500亿美元，于2030年回落至年均1,000亿美元。 私募信贷资产管理规模突破2.2万亿美元，预计2030年达4.5万亿美元，正面临作为主流资产类别的首次重大考验，监管审查与赎回压力引发关注；面向全球120多位信贷投资管理人的调研显示，超80%受访者预计未来12个月将增配私募信贷，仅16%对未来1—2年相关违约与重组增加感到担忧。报告展望2026年下半年，重点关注五大领域：基金募资（DPI表现优异者获优势）、私募二级交易（释放流动性的重要阀门）、基金运营管理（技术、AI与外包提升规模效率）、净值贷款（NAV贷款提供灵活性但增加风险）、零售渠道（401(k)、长期投资基金等拓展个人投资者入口）。报告强调，无论市场走向如何，韧性始终是穿越周期的关键——环境改善时手握资金的机构率先抓住机会，环境收紧时强弱平台差距进一步扩大。 常见问题（FAQ）： Q：当前私募资本市场的核心变量是什么？ A：核心变量是“韧性”——在募资承压、退出受限、持有周期拉长的环境下，能够持续募资、盘活流动性、将数据与AI转化为运营能力的机构才能获得交易优势，其余机构则面临存量项目老化与返还资本压力。 Q：2026年私募股权交易量为何总额下滑而数量持平？ A：一季度交易数量约5,174笔与去年同期基本持平，但总额同比下滑14%至4,820亿美元，反映市场更具选择性、单笔规模趋谨慎，资本部署更偏向确定性高的规模化资产。 Q：人工智能如何影响私募资本的运作方式？ A：私募资本将AI同时作为部署主题与运营工具，在算力、能源、数字基础设施领域配置资本，并通过与前沿AI企业合作，把新工具、数据和执行能力引入平台与被投公司，提升尽调效率和价值创造能力。 Q：私募信贷当前面临的主要考验是什么？ A：行业规模已突破2.2万亿美元，但借款人违约、信贷损失及部分领域透明度缺失引发关注，监管审查加强；调研显示超80%信贷管理人预计未来12个月将增配私募信贷，行业正经历首次重大考验以定义下一阶段领导者。

本报告为国信证券银行业财富管理专题序列的第一篇，聚焦经济转型期商业银行客户关系重构这一核心命题，系统比较美国、欧洲与日本三类财富管理发展路径的差异，并据此探索我国银行业财富管理业务的演进方向。 报告在开篇指出，我国商业银行净息差自2022年进入下行周期，2026年一季度已降至1.40%，净利息收入占营收比重高达七至八成，传统存贷业务盈利能力显著走弱。在利率市场化深化与金融脱媒加速的背景下，重资本业务模式难以持续，向轻资本业务转型成为行业共识，而财富管理正是轻资本转型的重要抓手。报告强调，财富管理的战略价值不止于提升中间业务收入，更核心的是重建银行与客户之间正在弱化的长期关系——从“按利率选银行”转向“按人生阶段选投顾”，其本质是留客逻辑而非单纯的增收逻辑。 在国别比较部分，报告将三种模式概括为：美国模式的核心是“帮助客户实现长期财富增值”，其底层是401(k)、IRA等养老金体系提供的制度性长钱与深度资本市场繁荣的共振，催生了以管理资产规模收费（AUM-based fee）为核心的买方投顾模式，并通过持续的并购整合形成强者恒强的规模效应，摩根士丹利的四次战略并购即为典型，其财富管理部门客户资产已达约7.38万亿美元，贡献集团近半收入；欧洲模式的核心是“提供覆盖全生命周期的综合解决方案”，在长达八年的负利率周期中，欧洲机构将收费逻辑从“我能帮你赚多少”转向“我能帮你解决什么”，以全权委托管理、跨境法税筹划、家族治理与另类资产准入构建不可替代的服务壁垒，2024年欧洲全权委托模式已占资产管理总额的42%；日本模式的核心是“协助客户管理养老、继承等人生事务”，在长期零利率、极低风险偏好与深度老龄化叠加下，日本60岁以上群体掌握全国逾六成金融资产，信托银行依托账户、信托与综合事务管理能力，将财富管理从投资组合服务延伸至遗嘱信托、财产保全与代际传承等事务管理，非金钱信托规模占比接近七成。 针对中国情境，报告判断居民财富正从“房产+存款”双支柱向金融资产再配置迁移，但受分业经营、资本市场深度与居民风险偏好约束，无法照搬单一海外模式。报告提出“能力建设先于收费模式”的核心原则，建议沿“账户与治理—组合与顾问—养老与事务”三阶段推进，并针对不同客群组合借鉴海外经验：大众客群学美国、高净值客群学欧洲、养老传承客群学日本。在机构层面，国有大行、股份制银行与城商农商行应基于各自客户基础、牌照资源与渠道半径走差异化路径：国有大行将海量账户基础转化为养老金融与全生命周期服务优势，股份制银行依托灵活机制率先搭建开放式产品货架与主办顾问体系，城商农商行则以本地信任深耕区域企业家与养老客群。报告认为，率先完成考核重构与客群经营能力建设的机构将获得轻资本转型的先行优势，而收费模式的成熟必须建立在客户识别、产品治理与组合管理能力稳固的基础之上。报告为商业银行在客户关系重构期布局财富管理提供了系统性的参考框架。

东北证券发布新型烟草行业研究，梳理海内外政策变化与产业链机会。国内方面，2025 年以来电子烟监管持续加码，重点从生产端淘汰低效产能，2026 年取消电子烟出口退税并推动加热烟草国标立项，行业合规门槛抬升，订单向具备完整产业链与海外资质的头部企业集中。美国市场呈现“打击非法、扩容合规”的双向格局：FDA 将非法雾化产品列为执法重点，并历史性批准搭载年龄核验硬件的水果味合规雾化产品通过 PMTA；尼古丁袋借鉴雾化监管经验，建立快速审评与减害（MRTP）认证通道，合规市场持续扩容。英国、欧盟、日本、韩国等也形成差异化的加热烟草监管框架，为全球规则提供参考。在产业进展上，报告跟踪菲莫国际、英美烟草、日本烟草三大巨头的新业态表现：菲莫 IQOS 保持领先，ZYN 口含烟成为第二曲线；英美以 Vuse 稳固美国雾化份额，Velo 口含烟高速增长；日烟 Ploom 系列加速全球拓展。新型烟草对各巨头营收与结构的拉动作用突出，传统卷烟承压下成为重要增量。在产业链企业方面，报告覆盖思摩尔国际、华宝国际、中烟香港等代表主体，分别从轻型化制造、香精薄片储备与资本运作平台角度展现环节机会。口含烟（尼古丁袋）凭借低青少年滥用风险与减害认证，被视为后续最具弹性的细分方向。整体来看，该研究以政策为主线串联市场与产业，侧重监管事实与竞争格局的梳理，呈现新型烟草在规范发展中逐步扩容的中期态势。报告还从消费迁移的角度剖析行业底层逻辑：全球控烟趋严使传统卷烟消费长期承压，而减害替代品承接了存量烟民的转化需求，形成由合规产品主导的新增长极。在区域格局上，东南亚、中东等新兴市场凭借人口结构与消费潜力，成为巨头出海的重点方向，本地化生产与渠道合作的重要性上升。文档提示，监管节奏差异导致各国市场成熟度不一，企业需建立多市场、多品类的组合韧性，以应对单一政策变动的冲击。在技术创新层面，雾化设备的温控、防漏与合规年龄核验，以及口含烟的口味与释放控制，仍是产品迭代的关键战场。整体而言，新型烟草正处在由灰色向合规、由单品向生态的转型阶段，规范发展既带来集中度提升的机遇，也对企业合规能力与全球运营提出更高要求，产业链各环节的专业化分工将更趋清晰。报告还从消费迁移角度剖析底层逻辑，全球控烟趋严使传统卷烟长期承压，减害替代品承接存量转化需求，形成合规主导的新增长极。东南亚中东等新兴市场凭人口结构与潜力成为出海重点，本地化生产与渠道合作重要性上升。监管节奏差异致市场成熟度不一，企业需多市场多品类组合韧性应对冲击。技术创新上雾化温控防漏与合规年龄核验，口含烟口味释放控制仍是迭代关键。新型烟草正由灰色向合规由单品向生态转型，规范发展带来集中度提升机遇，也对企业合规与全球运营提出更高要求，环节专业化分工更趋清晰。

本方案提出探索适老化智慧型养老助浴中心建设，回应我国老龄化加速背景下的老年人清洁照护需求。政策层面，《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》《老年人助浴服务规范》《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》等文件明确支持社区助浴点、流动助浴车、入户助浴等业态发展，推动助浴服务产品研发与规范化。国家卫健委数据显示，我国养老呈“9073”格局，即约90%家庭养老、7%社区养老、3%机构养老，以“养”为核心提供差异化服务成为方向。 社会趋势上，随年龄增长，老年人对生理健康、日常照护与长期护理需求显著增加，八旬以上高龄老人尤为紧迫。当下洗浴中心多聚焦儿童娱乐与成人社交，缺乏适老化设施，且不少场所因心脏病、高血压等风险禁止老人入内，老人只能在家洗浴，增加难度与成本。行业痛点集中在子女助浴不专业、入户价格高、隐私无保障、服务待规范四个方面；北京、上海、重庆、江苏等地虽已出现老年助浴点、流动助浴车等形式，但价格昂贵使多数老人生活水平未实质改善。 项目定位以老年人及失能半失能人群介护为核心，解决日常清洁与生活照料，并辐射培养介护人才。规划设计强调适老化空间、设备与标准协同，营造专属洗浴助浴服务中心；内容设计融合洗浴、按摩、理容等一站式康养；目标上树立省级康养助浴新标杆、打造适老化洗浴新名片，并建设助浴介护培训基地示范工程。项目特色包括适老化硬件（智能机械臂辅助洗浴、可移动座椅、智能操作台）、专业介护资源（24小时喘息服务、1V1助浴师、康养按摩师）与模块化组件设备，灵活适配各类场地。 智能设备方面，全自动洗澡机器人由智能沙发、深度相机、七自由度机械臂与六维力传感器组成，可精准复现搓洗与按摩手法；标准版与豪华版整体浴室占地25平方米，配备远红外消杀喷淋。服务流程涵盖在线咨询、预约、风险告知、基础检查、项目选择、引导与反馈，并设评估建档、助浴准备、照护与延伸培训等业态；培训岗位包括居家保姆、助浴师、护理师、按摩师。 技术团队由赵东辉博士领衔的智能福祉机器人研究中心支撑，依托清华等机构，具备双臂服务机器人、步行康复机器人等研发基础与超700平方米实验室、900万元设备投入，并与日本奥机技研等国际合作，为项目提供坚实理论与工程保障。 在商业模式上，方案提出“中心店+流动车+入户”三位一体服务网络，以中心店作为体验与培训枢纽，流动助浴车下沉社区与乡镇，入户服务覆盖行动不便的高龄与失能人群，形成多层次触达。盈利来源除单次助浴外，还包括会员包月、康养按摩、适老化改造咨询与介护培训输出，提升单客价值与现金流韧性。社会价值层面，项目可创造助浴师、护理员、康复助理等本地就业岗位，并以标准化流程降低服务风险，缓解家庭照护负担与护工短缺矛盾。文档强调与社区养老、社区卫生中心及民政部门协同，纳入长期护理保险与普惠养老服务体系，使助浴从市场化小众服务走向可负担、可持续的公共服务补充，真正惠及广大普通老人。通过培训赋能与设备模块化，项目还可向周边区县输出标准与能力，形成区域连锁与品牌效应，进一步放大规模与可持续性。

本报告由蔚云出海发布，基于TikTok平台公开数据，对日本市场2026年6月至7月的全类目销售情况进行系统性月度洞察，覆盖一级、二级、三级类目（分别为25个、199个、1917个），旨在为跨境卖家提供市场动态参考与选品方向。报告首先说明数据口径：所有金额以当地币统计，类目定义可能调整，结论仅供运营参考，不代表平台官方口径；报告采用平台前端展示的销量与成交额估算数据，按周聚合为月度口径，并剔除异常极值。平台总体概况显示，2026年7月日本TikTok总销售额约4.02亿本地币，环比大幅增长23.0%（一级类目中16个个环比增长、9个个下滑）；在更细分层级中，二级与三级类目各有大量类目环比上升，说明增长动能更多来自中长尾细分赛道而非头部大类。一级类目销售额排行中，TOP1为美妆个护，销售额约7301万、占比18.1%；TOP2为女装与女士内衣，约4965万、占比12.3%；TOP3为食品饮料，约4964万、占比12.3%，头部三类合计占据市场近半份额，集中度较高。从环比表现看，环比增长最快的一级类目为食品饮料（80.7%），其次为家电（72.2%）、图书与杂志音频（69.1%），这些高增类目多为需求刚性或季节性拉动；而女装与女士内衣环比下滑49.5%，是本月承压较明显的类目，需警惕需求回落与库存积压风险。增长贡献方面，美妆个护贡献新增约（贡献居首）、食品饮料约（次之）、家电约（第三），为行业增长前三，是卖家本月最值得加注的方向。高规模高增长（即环比高于整体均值且销售额居前）的品类包括美妆个护、食品饮料、家电，兼具体量与安全边际。二级类目中，女士裤子销售额约4837万居首，女士衬衫、女士休闲连衣裙次之，头部二级类目结构与该国消费习惯高度相关；三级类目中女士休闲连衣裙、男女通用香水、女士短裤等细分赛道表现突出，反映消费者偏好正持续细化。报告通过销售额、占比、环比、增长贡献度等多维交叉分析，帮助卖家识别高潜赛道与萎缩风险，并提示平台数据受算法估算与类目调整影响，实际经营需结合自身数据与实时市场验证。日本市场环比增速在五国中最高，美妆个护稳居龙头，食品饮料与家电呈高速放量，女装类目波动较大需关注。本报告建议卖家以月度环比与增长贡献度为双轴，优先布局高规模高增长类目，对承压类目控制备货节奏，并持续追踪二三级细分赛道的结构性机会。从卖家实操角度看，跨境团队应建立月度类目监控机制，将本报告的一级类目环比与增长贡献度作为选品前置筛选条件，再用二级与三级类目的结构性变化锁定具体商品方向。对于平台仍处于渗透早期的本地市场，内容种草与达人合作仍是冷启动的关键，而供应链响应速度与本地履约能力决定了流量能否转化为复购。需强调的是，平台算法对内容的偏好会随季节与大促节奏变化，单月数据仅反映短期趋势，长期经营仍需结合多期数据与本地竞品动态综合判断。此外，不同类目的利润结构与合规要求差异显著，食品、美妆、母婴等品类需提前确认进口资质与标签规范，避免选品方向上的合规风险。

本报告为高盛（Goldman Sachs）全球研究部发布的《中国与日本机械出口跟踪》2026年6月更新，通过中国海关与日本财务省的挖掘机出口数据，构建观察全球工程机械终端需求的高频指标体系，并对不同区域的需求走势进行客观量化描述。 从整体数据看，2026年6月呈现“发达市场分化、新兴市场普遍走强”的特征。当月中国挖掘机出口金额同比增长34%（二季度为29%），日本出口金额（日元计价）同比增长7%（二季度为15%），中日合计出口金额（美元计价）同比增长17%（二季度为19%）。数量口径上，中日合计出口量6月同比增长20%（二季度26%），其中中国增长23%（二季度30%），日本增长13%（二季度16%）。 分区域看，北美市场出现明显的量价背离：6月出口数量同比下降14%（二季度为增长11%），但金额仍保持约15%的同比增长。这一分化主要由中国出口带动——中国对北美出口数量6月同比下降34%（二季度为增长8%），但金额同比增长46%（二季度59%），显示出口产品结构向大吨位、高价值机型迁移；日本对北美出口则加快至数量与金额分别增长22%和23%（二季度为15%和20%）。欧洲市场情况相反：出口数量维持40%以上的高增长（6月与二季度均为42%），但金额同比转为下降3%（二季度为增长7%）；其中中国对欧出口数量与金额分别增长59%和16%，日本则为持平与下降11%。 新兴市场整体强劲。南美6月保持45%以上的增长（二季度50%以上），中国对南美出口增速约50%（二季度约60%），日本亦转正，数量与金额分别增长8%和43%。东南亚6月加速至数量增长21%、金额增长15%（二季度为10%以上），主要由中国出口提速驱动（数量增长23%、金额增长35%）；日本对东南亚则偏弱。中东与非洲整体6月数量与金额分别增长49%和32%，其中中东由二季度的中个位数下滑转为增长32%和11%，非洲维持66%和43%的高增长。大洋洲同样保持强势，数量与金额分别增长46%和24%。 方法论层面，报告解释了以挖掘机出口作为全球工程机械需求代理变量的原因：挖掘机约占全球工程机械需求的一半，且是跨区域交易最活跃的机种；中国与日本是全球挖掘机供给的主要来源，按Off-Highway Research数据，两国出口约占中日之外全球需求的70%，若按海关与财务省口径测算则达80%以上。使用方式上，日本对北美与西欧的出口可较好代表两地需求，因为日本历来是面向这两个市场的关键出口枢纽；中国对东南亚、中东非洲与南美的出口则更能反映新兴市场需求，因为中国厂商在当地份额更高，跨国企业也倾向于用中国工厂供应新兴市场；合并观察两国出口可以削弱产能在两国间转移带来的噪音。 结构数据显示，2025年中国挖掘机出口目的地中欧洲占32%、北美23%、亚洲21%、中东非洲13%、南美8%、大洋洲3%；日本出口则以北美44%和欧洲35%为主，亚洲11%、大洋洲7%。即日本出口偏向发达市场，中国出口偏向新兴市场，但中国出口中发达市场的占比近年明显上升。 相关性检验方面，中日两国出口量的相关系数在2020年3月前仅为0.31，2020年3月至2024年4月升至0.71，2024年4月以来出现背离；同比增速的相关系数由0.03升至0.51。与厂商经营数据对照，卡特彼勒（Caterpillar）除亚洲外的工程机械收入与中日合计出口金额相关系数达0.87、与日本单独口径为0.89，北美地区为0.82与0.87，EMEA为0.86与0.77；沃尔沃（Volvo）除亚洲外销量与合计出口量相关系数为0.71。与小松（Komatsu）披露的终端需求对照，北美相关系数为0.60至0.64，欧洲0.72，南美0.78，大洋洲0.81，中东0.63，非洲0.66，表明该出口序列对区域终端需求具有较好的指示意义。报告还给出卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、CNH、竹内等厂商按机型的销量结构与分区域产能布局，用于判断供给转移与关税政策对区域供需的潜在影响。

本报告是Bernstein全球奢侈品研究团队对中国内地奢侈品门店网络的第二次系统性调研（首版发布于2025年初），以2024年与2026年两个时点的门店清单为基础，逐品牌、逐城市、逐业态进行比对，刻画12个头部奢侈品牌在中国内地零售网络上的策略分化。 一、需求侧背景。报告援引Altagamma数据指出，中国内地个人奢侈品消费规模已回落至疫情前水平，其占全球销售额的比重同步下滑。背后是三重因素叠加：其一，居民收入预期趋紧，消费者变得更加挑剔；其二，汇率驱动的区域价差持续存在，以卡地亚（Cartier）同款产品为例，日本与韩国的售价仍比中国内地低约10%—15%，尽管当地已多次上调本币标价，价格敏感人群因而大量转向日韩市场购物；其三，本土与轻奢品牌供给显著扩容，报告以女包价格带梯度为例，将市场划分为200欧元以下的大众高端、200—1300欧元的轻奢，以及900—7000欧元的高端奢侈三个区间，Songmont、GU_DE、Cafune、Charles & Keith、Urban Revivo等本土及可负担品牌为中产消费者提供了更多向下替代选项，直接挤压入门价格带产品，并拖累单店零售面积产出。 二、门店网络的总量与结构变化。2024至2026年间，报告统计的12个头部品牌在中国内地的销售点合计由534家降至524家，整体降幅约2%，净减少约14个点位（包含净关店与迁址的混合影响）。分业态看，购物中心门店由411家降至405家，百货店由66家降至60家，奥特莱斯与机场店分别持平于27家和30家，另新增2家特殊业态门店。分城市能级看，一线城市（上海、北京、深圳、广州）由184家小幅降至181家，二线城市由228家降至221家，二线以下城市持平于122家；其中上海由80家降至71家、北京由65家降至63家，而深圳逆势由24家增至30家、广州由15家增至17家。 三、品牌策略的显著分化。开云集团（Kering）收缩最为坚决：Gucci门店由73家降至63家，降幅14%；Bottega Veneta由42家降至37家，降幅12%；Saint Laurent由48家降至45家，降幅6%。Prada集团则逆势扩张，Prada与Miu Miu分别增长15%和17%（Prada由34家增至39家，Miu Miu由24家增至28家）。Dior（38家增至41家）与Hermès（34家增至36家）继续加码中国市场投入，Fendi由29家增至31家；Burberry（65家降至64家）、Louis Vuitton（59家降至57家）与Cartier（46家降至44家）小幅精简。按城市集群统计的净变动显示，Gucci净减少10家为最多，Bottega Veneta净减少5家，Celine与Saint Laurent各净减少3家；Prada净增5家、Miu Miu净增4家、Dior净增3家、Hermès与Fendi各净增2家。 四、Gucci与门店质量问题。行业反馈显示，Gucci在中国的单位零售面积产出仅约为行业平均水平的五分之一。管理层计划相较2025年将门店规模缩减三分之一，并使零售面积产出翻倍。目前品牌优先选择同城整合，已在上海关闭5家、北京关闭3家冗余门店，但仅完全退出太原、贵阳、佛山三个二线以下城市，若要达成目标仍需再关闭10家以上门店；报告理解开云在中国的整合计划已完成约一半，2026至2028年间还需继续推进净关店。Burberry的网络升级启动更早，主体工作在2006至2014年间完成，其门店数量在被调研品牌中最多，报告认为这与其介于美式轻奢与欧洲高端奢侈之间的价格定位相匹配。 五、点位质量评估框架。报告将门店位置分为强（核心奢侈品购物中心）、中（机场店与非核心奢侈品商场）、弱（奥特莱斯与非奢侈品商场）三档，并计算各品牌非核心点位占比。2026年Burberry非核心点位占比最高达47%，Gucci为44%（较2024年的52%明显下降），Louis Vuitton由37%降至32%，Saint Laurent为31%，Cartier为30%，Hermès为31%，Prada为23%，Dior为20%，Bottega Veneta为19%，Miu Miu最低为14%。奥特莱斯渠道分化明显：Gucci虽退出上海奕欧来与佛山佛罗伦萨小镇，但仍保有6家奥莱门店，Burberry保有8家，而Louis Vuitton与Dior为零；Celine与Fendi则逆势新增奥莱门店。 六、城市集群方法论与扩张新范式。报告依据人均GDP代表的市场潜力、旅游人次时长代表的客流规模，以及门店密度代表的竞争强度，将38个城市划分为CAPITAL、TRAVEL HUB、CARVE OUT、PERIPHERY、BATTLEGROUND、NICHE BATTLEGROUND、NICHE、TRAVEL DESTINATION与BACKWATER九类集群，其中CAPITAL集群（上海、北京、深圳、广州、杭州、南京）2024年合计承载222个销售点，TRAVEL HUB集群承载114个。收缩主要集中在二线城市的非核心点位，例如成都品牌削减机场店或退出佛罗伦萨小镇奥莱，沈阳品牌撤出卓展与恒隆旗下的老牌商场并向万象城集中。新增门店则呈现两类范式：一是集中进入新兴优质点位，如深圳宝安机场国内出发厅的多品牌集中开业；二是打造高度差异化的体验型零售概念，如Prada荣宅、Louis Vuitton的The Louis、Saint Laurent的Rive Droite概念店，以及爱马仕新开的北京三里屯旗舰店。 七、方法与局限。数据主要采集自各品牌官方网站，并辅以小红书等中文社交平台交叉验证；报告对2024年基数做了小幅修订，以补录此前遗漏的门店（多为奥莱店）。作者提示统计仍存在不确定性：品牌可能因临时闭店或奥莱属性将门店从官网下架，中外文官网信息亦存在差异。此外，北京三里屯太古里等商场的档次定位随品牌入驻增加而上移，入驻奢侈品牌由2024年的4家增至2026年的8家，为保持可比性报告仍沿用原有的中档分类。

本报告为华兴证券（China Renaissance）月度系列产品《全球宏观与加密市场观察》2026年6月刊，以发达市场宏观数据、主要央行政策动向、大类资产表现比较与链上及交易所数据四条线索，系统记录了当月全球流动性环境与数字资产市场的运行状况，属于典型的行业跟踪型研究文献。 一、加密市场月度表现。以市值排名前十的加密货币构成组合计算，2026年6月加密资产整体下跌约16%，其中比特币（BTC）下跌20.4%、以太坊（ETH）下跌21.5%、BNB下跌23.2%、Solana（SOL）下跌10.1%。同期标普500指数微跌1.0%，以美元计价的MSCI日本指数基本持平，美国国债总回报小幅上行0.3%，黄金下跌11.7%，布伦特原油下跌20.8%。年初至今口径下，加密资产整体回撤29.5%，其中ETH回撤幅度最大达41.8%，BNB回撤36.5%，SOL回撤37.2%，与标普500上涨8.6%、MSCI日本上涨8.6%形成明显分化。报告将当月回调归因于三方面因素：一是市场情绪转弱，CoinMarketCap恐惧贪婪指数落入“极度恐惧”区间；二是现货ETF出现52亿美元净流出，仅部分被数字资产储备（DAT）公司约10亿美元的净购入所对冲；三是美国《Clarity Act》立法进展待定所带来的监管不确定性。此外，比特币与标普500的滚动相关性在6月有所抬升，显示加密资产与传统风险资产的同步性增强；持币超过1000枚的比特币“巨鲸”地址持币占比环比基本持平于36%，交易所现货成交量环比上升15%。链上数据方面，报告统计的比特币最近成交价格分布显示，约61%的筹码成交价高于6万美元。 二、发达市场宏观数据。美国6月新增非农就业仅5.7万人，明显弱于市场普遍预测的11.3万人，失业率4.2%；通胀端相对温和，6月CPI同比3.5%、核心CPI同比2.6%，均低于市场普遍预测值，5月PCE与核心PCE价格指数同比分别为4.1%和3.4%；ISM制造业与服务业指数分别为53.3与54.0，密歇根大学消费者信心指数49.5，零售销售环比增长0.2%。日本经济数据涨跌互现，失业率维持2.5%，全国核心CPI同比1.8%高于市场预测的1.5%，零售销售同比增长5.3%，明显强于3.0%的预测值。欧元区失业率6.2%，6月CPI同比2.8%、核心CPI同比2.4%，零售销售同比增长1.6%，整体通胀与就业数据略好于市场普遍预测。 三、货币政策同步转向。6月美联储、欧洲央行与日本央行均召开议息会议，整体基调趋紧。美联储在6月16—17日会议维持利率不变，会议纪要显示委员会对通胀保持谨慎，同时认为劳动力市场大体平衡，并将能源供给冲击与AI基础设施建设热潮列为通胀的主要推动因素；在新任主席Kevin Warsh领导下，美联储弱化前瞻指引，更多依赖即期经济数据决策。欧洲央行于6月11日全票通过加息25个基点，为2023年以来首次加息，纪要强调中东能源供给冲击带来的通胀上行风险，同时提到AI基础设施建设支撑下权益市场表现具有韧性。日本央行以7比1的表决结果重启加息25个基点。央行资产负债表方面，美联储已于2025年12月结束量化紧缩，并自2025年12月起启动准备金管理型购债（RMP），每月购买400亿美元国债，2026年4月起降至每月200亿美元；日本央行国债购买规模在2026年一季度降至每月2.9万亿日元，2026年二季度起按每季度2000亿日元的节奏继续缩减，计划自2027年二季度起稳定在每月约2万亿日元；欧洲央行自2025年1月起对到期资产全额不再投放，对应每月约400—450亿欧元的自然到期规模。 四、行业与基础设施动态。6月，多家主要金融机构组成的联盟宣布计划共建共享型代币化存款网络，该平台将通过The Clearing House运营，预计2027年上线，目标是实现参与机构之间代币化商业银行存款的实时清算与划转，反映传统金融体系对区块链结算基础设施的接纳程度正在提升，也是本期报告记录的重要产业侧变化。 五、数据方法与客观挑战。报告的宏观与传统资产数据取自Bloomberg及各国央行官方网站，加密数据分别来自CoinGecko（价格与市值）、The Block（交易所现货成交量、现货ETF持币余额）、Bitcoin Treasuries与Bloomberg（ETF资金流）。报告明确说明第三方数据在统计范围与口径上存在局限，DAT公司持币规模与资金流的计算包含一定的口径判断，相关结论受制于第三方数据准确性。客观层面的主要挑战包括：加密资产年化波动率显著高于黄金与标普500，宏观通胀路径与能源供给冲击存在不确定性，监管立法进度仍是影响市场结构的重要外部变量。