澳大利亚市场研究报告

本报告为2026年11月钢铁产业链月度分析，覆盖宏观、成材、铁矿石与煤焦四个部分。成材方面，1至9月全国粗钢累计产量72477万吨、同比下降2.9%，9月单月粗钢产量7359万吨、同比微增0.1%，生铁产量6534万吨、同比下降1.4%，钢材产量11817万吨、同比下降3.8%，行业整体处于市场驱动的主动控产区间。品种分化突出：受地产链拖累，9月钢筋产量1299.3万吨、同比下降12.6%，线材产量1005.9万吨、下降12.9%；而冷轧薄板产量502.2万吨、同比增长12.9%，焊接钢管保持正增长，薄板依托制造业与出口韧性维持增产。需求端，1至9月全国房地产开发投资53364亿元、同比下降20.6%，房屋新开工面积下降24.9%、施工面积下降12.8%、竣工面积下降25.1%；11月北方进入低温施工淡季，建筑钢材需求季节性回落。出口方面，9月钢材出口1049.2万吨，1至9月累计出口8564.1万吨、同比降2.6%，其中钢筋出口425.74万吨、同比增46.04%，热轧出口1235.98万吨、同比降23.91%，机电产品带动的间接出口成为板材外需的重要托底。报告判断11月钢材市场进入供需双弱格局，板材表现强于长材，价格以承压震荡为主，成本存在底线约束但缺乏强驱动。 铁矿石方面，10月期现价格重心下移，普氏61%指数月均90.71美元/吨、环比下跌6.08%，月末收于90.70美元/吨，低点89.50美元创近两年新低。供给总量宽松，1至9月进口95546万吨、同比增长4.19%，但增速逐季收窄，9月单月同比下降5.49%；澳矿占比降至59.66%，澳巴合计80.98%，非主流矿升至19.02%的近年高位，几内亚进口1008万吨、同比增长32.6倍，成为第二大增量来源。国产矿1至9月产量1.93亿吨、同比下降6.6%。需求端见顶回落，247家钢厂日均铁水231.87万吨、同比下降1.9%，连续六周下滑，钢厂盈利率降至11.26%（上年同期为47.62%），高炉开工率80.03%。库存高位且去化受阻，45港库存16467万吨、同比增加1924万吨。报告预计供给增量确定、需求减量未止，价格中枢下移方向明确，上方受1.65亿吨以上高库存压制，下方受边际成本约束，90美元已贴近非主流矿成本线，预计11月61%指数运行区间86至96美元/吨，对应连铁640至710元/吨。 煤焦方面，10月市场先扬后抑、全月收跌，供给端政策重心从压产量转向保供应，山西停产矿降至40座；焦煤进口保持偏高水平，蒙煤进口量逐月下滑、海运煤稳步提升。需求端高炉铁水缓慢降至231.87万吨，库存端焦煤总库存2525万吨、较9月末增40万吨，焦炭806.5万吨、降18.6万吨，绝对水平偏低。报告判断11至12月供给环比增加、需求环比减少，供需由偏紧趋向平衡，价格重心震荡下移但非趋势性下跌，成本刚性、库存偏低与盘面深度贴水构成下方支撑。宏观层面，报告梳理了海外制造业与服务业景气分化、通胀粘性以及国内工业与出口边际改善、内需修复成色待验等背景；10月国内制造业PMI录得49.3%，重回收缩区间，9月PPI同比上涨5.0%而CPI同比上涨0.9%，上下游价格剪刀差扩大至4.1个百分点，中下游利润空间受到挤压。报告提示，海外货币政策路径、国内增量政策落地节奏、采暖季生产扰动、钢厂利润修复情况、港口库存拐点以及终端需求兑现程度，均可能影响上述区间判断。

本报告围绕美股盈利可持续性这一命题展开，认为盈利与估值两侧都将围绕盈利增长能否延续来定价。报告回顾2026年市场表现：截至10月30日，标普500与纳斯达克指数分别上涨10.7%和9.4%，为连续第四年上涨，盈利上修是主要驱动，标普500未来12个月每股收益预期上修33.2%，而估值分两阶段回落，动态市盈率由年初22.2倍降至20.6倍，再进一步降至约18.5倍。结构上人工智能与非人工智能板块均上涨但分化明显，9月底至10月30日低波指数跑赢纳指100约16.4个百分点，市场定价焦点已从当期盈利能否上修转向远期增长能否持续。 报告预计标普500在2027年和2028年每股收益分别增长约14.7%和16.7%，对应415.3美元和484.6美元，低于市场一致预期的16.09%和17.42%，也分别较一致预期低约1.2%和1.9%。差异主要来自自下而上对四项成本扰动的核对：云厂商折旧与油价已基本计入一致预期，而债务到期置换带来的利息上行和表外租赁费用尚未充分计入，两项分别拖累两年每股收益约0.8%与1.1%、0.4%与0.7%。人工智能板块的核心矛盾集中在云厂商：按一致预期，2027年和2028年折旧规模约2954亿美元和3363亿美元，占EBITDA比重将升至约28%，2029年起可能突破30%的历史高点；六家云厂商已签约未起租租赁合同合计约1.35万亿美元，约为表内债务的2.3倍，中性情形下租赁费用将由2027年约212亿美元升至2028年约409亿美元，使净利率分别下降约0.72和1.14个百分点。折旧与租赁均属刚性支出，一旦营收不及预期，利润缺口会被放大。利息费用路径相对可预期，六家云厂商合计由2027年约338亿美元升至2028年约466亿美元，占EBITDA稳定在3%至3.3%。 估值端按两阶段贴现模型拆为无风险利率、股权风险溢价与长期盈利增长率三项。基准情形下2027年末无风险利率为4.8%，股权风险溢价略升至5.0%，处于2000年以来23%分位；未来五年盈利增速预期由12.4%降至约10%，对应滚动市盈率由21.9倍降至约19.7倍。报告测算剔除金融后，2026年二季度投入资本回报率低于加权平均资本成本的公司占比升至54.9%，两者之差的中位数由一年前的正1.1个百分点转为负1.0个百分点，传统部门融资成本与投资回报关系明显恶化。情景方面，若新动能接续不利、长期增长预期进一步下修，2027年每股收益增速可能降至约8.0%；若物理人工智能等应用打开增长空间，乐观情形下增速可达21.8%，受益面有望由硬件向软件、机械及工业等应用端拓宽。报告提示，利率走高后的融资压力、杠杆资金与仓位拥挤度、海外长债与汇率扰动等风险因子，对市场结构的影响大于对总体指数的影响，全年表现或更偏事件驱动、波动率系统性上升。

本报告为机械行业2027年度产业梳理，围绕新一代智能制造方向，按新兴产业、AI驱动、设备更新三条主线展开。行业基本面方面，内需经过两年磨底后资本开支自底部回升，2026年三季度机械设备行业收入同比增长12%、归母净利润同比增长8%，工程机械、半导体设备、机器人、消费电子零部件及组装等细分领域连续至少两个季度资本开支上行，行业进入盈利改善周期。报告以制造业智能化、绿色化、融合化与产业链自主可控的产业政策方向为背景，强调数智赋能与高端自主，并将深化人工智能在制造业中的应用作为长期方向。 新兴产业方向中，报告将机器人产业拆解为模型、数据、本体、场景四大关键要素，指出高质量大规模人类操作数据是当前具身智能泛化的主要瓶颈，数据来源包括真机遥操作、仿真合成、第一人称采集与互联网视频，各类行业应用机器人更有望率先商业化落地。3D打印方面，工业级材料降本与设备提效推动放量，金属3D打印在商业航天火箭发动机中可使重量减轻超过50%、强度提升2倍、交付周期由半年压缩至数周，液体发动机约70%零部件采用该工艺、先进型号比例接近90%；消费级3D打印受AI赋能、生态强化与供应链降本带动，2025年我国出口3D打印机502.6万台、同比增长33%，出口金额113.55亿元、同比增长39.1%，应用由个人极客、家庭用户向3D打印农场与科研教育扩展。 AI驱动方向覆盖PCB设备耗材、机床、金刚石散热、TGV玻璃基板、燃气轮机、半导体设备与光模块设备：材料层数与线路精细化升级拉动PCB设备及钻针需求，AI液冷、3C、半导体与人形机器人需求叠加设备更新带动机床行业复苏，芯片功耗提升推动金刚石散热材料规模化，800G与1.6T光模块放量及晶圆厂扩产分别拉动耦合贴片测试设备与量检测设备需求。设备更新方向包括工程机械内需延续复苏与更新周期向上、轨交客货运量稳步增长并迎来2027年起五级修高峰与首轮替换周期、通用激光受渗透率提升与功率升级拉动保持较快增长。报告提示，市场竞争加剧、原材料价格波动与经济周期波动可能影响细分领域景气节奏，资本开支回升向业绩兑现的传导仍须结合订单与产能利用率持续观察。

《2026 AI 技术演进与 2027 趋势前瞻：从 Agent 到自主智能》由极客时间企业版发布，内容源自 QCon 全球软件开发大会与 InfoQ 技术大会分享，分回顾 2026、展望 2027、面向未来三部分。报告核心判断是 2026 年 AI 产业进入价值兑现期，资源配置从能力展示转向业务结果，产业开始围绕稳定交付、业务验收、单位成本、交付人才与商业回报组织投入，价值兑现成为技术演进的筛选条件。报告以技术层、运营层、应用层、人才层、资本层五个维度归纳企业 AI 转型：Agent 工程化成为年度技术主战场，重点从接入模型 API 转向让智能体稳定执行任务；企业严控 Token 成本、评价标准从模型调用量转向投入产出比；智能体进入规模化落地并接受生产环境检验但项目分化明显；FDE 与 AI×Business 复合人才连接技术能力与业务结果；AI 企业进入公开市场，增长与投入接受持续检验。 技术层援引 Gartner 预测，到 2026 年底 40% 的企业应用将嵌入任务专用 AI Agent，2025 年这一比例不足 5%；LangChain 调查显示 89% 受访组织已配置智能体可观测能力、62% 能详细追踪执行步骤与工具调用、已有生产部署的组织监控覆盖达 94%；在 100 项 SWE-bench Verified 任务对照实验中，固定模型仅把执行框架由最小配置升级为完整配置，平均首次通过率即由 52.5% 升至 65.5%、提高 13 个百分点。应用层，中国银行 2026 年中期业绩披露已构建超 2200 个智能化助手、覆盖 3800 多个场景、月均执行任务近 30 万次，工信部数据显示上半年规上制造业企业 AI 技术应用普及率超 30%；Gartner 同时预测到 2027 年底超 40% 智能体项目可能因成本上升、价值不清或风控不足取消。运营层，FinOps Foundation 调查中管理 AI 支出的受访者比例由 2025 年 63% 升至 98%，PagerDuty 对 1000 名高管的调查显示智能体投入回报率预期平均为 171%。人才层，Indeed 数据显示 2026 年 4 月 FDE 相关招聘指数同比增长约 729%，世界经济论坛预计到 2030 年岗位结构性变化相当于当前岗位总量的 22%。资本层，2026 年上半年中国 AI 相关股权融资达 1203 起、总额超 3000 亿元、占全赛道融资金额 48.6%，细分赛道按金额依次为大模型 1598.53 亿元、具身智能 906.44 亿元、AI 基础层 725.68 亿元、AIGC 应用 596.05 亿元、AI 技术层 342.15 亿元；MiniMax 上半年收入同比增长 283.1%，经调整净亏损仍达 2.93 亿美元。 展望 2027，报告提出复杂任务、稳定交付与可承受成本已重塑技术优先级，未来三年大模型、智能体、具身智能三线并进共同拓展 AI 任务边界：大模型以原生多模态深化联合推理与生成，智能体以长期规划、动态协作与持久运行组织数字执行，具身智能以感知控制与虚实数据闭环完成跨班次、跨工位的泛化物理作业。规模化价值兑现牵引出复杂任务、端到端交付、规模部署、核心业务与价值延伸五类要求，并推动服务交付、产业竞争与组织分工变化。报告同时提示，上述判断多基于厂商调查、预测与阶段性财务数据，智能体项目存续、投入回报预期的兑现以及自主智能的落地节奏仍受成本、风控与业务价值验证约束，需结合更长期的公开经营数据持续观察。

国盛证券这份行业专题围绕半导体设备及零部件，梳理AI驱动下全球资本开支扩张、国产设备替代深化与核心零部件国产化的产业脉络。据SEMI预测，2026年全球半导体设备销售额预计达1659亿美元、同比增长23.2%，2028年进一步增至2295亿美元；其中晶圆制造设备2026年销售额预计1439亿美元、2027年继续增长21.8%。全球半导体资本开支由2010年的540亿美元增至2025年的1660亿美元，2023、2024年分别同比下降7.3%和5.5%后，2025年恢复增长7.1%，2026年预计增至2000亿美元、同比增长20.5%。资本开支向存储与晶圆代工集中，两者合计占比由2024年的64.5%提升至2026年的81.3%；台积电2026年资本开支上调至600至640亿美元，美光、SK海力士、三星同步扩张，四家合计贡献全球净增量约99.7%。 大陆方面，2026Q2台积电占全球晶圆代工营收约73%，中芯国际、华虹分别为5%和2%；大陆成熟制程（28纳米及以上）产能占比预计由2024年的33%升至2027年的45%，而先进制程全球占比仅约9%、2027年预计降至6%，自主可控需求推动产线升级。存储端需求快速增长，2025年全球存储芯片市场规模达2300亿美元、同比增长39.0%，AI服务器中DRAM与NAND需求分别为传统服务器的8倍和3倍。长鑫存储2026Q2全球DRAM营收份额约9.5%，长江存储全球NAND份额约14%。长鑫科技科创板IPO募资总额666亿元，长江存储拟募资330亿元；存储涨价带动盈利与现金流改善，长鑫2026年上半年归母净利润776亿元、经营现金流净额1312亿元，为后续刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP及量检测等前道设备采购提供资金基础。设备通常占晶圆厂资本开支约70%至80%，其中芯片制造设备占设备投资约78%至80%，光刻、薄膜、刻蚀三大门类合计价值量约65%。 国内设备企业由单点突破走向多工艺覆盖，北方华创强化平台化布局，中微公司拓展高端刻蚀及薄膜沉积，拓荆科技推进PECVD、ALD量产应用，盛美上海、华海清科、中科飞测分别深化清洗、CMP与量检测环节；随着更多产品通过客户验证并形成重复订单，工艺覆盖与采购份额有望提升。报告测算2025年中国大陆半导体设备市场规模约493亿美元、占全球约36%，据Yole Group口径设备国产化率约23%，整体仍处较低水平。上游零部件方面，海外部分关键零部件采购周期较长，相较已形成国产配套的结构件，MFC、射频电源、静电卡盘等高端功能部件仍以海外厂商为主；国内厂商正由技术研发、客户验证走向批量供货，高凯技术MFC、国产射频电源及12英寸静电卡盘持续推进量产应用。报告提示下游资本开支、国产替代进展、市场竞争与测算误差等不确定性，产业机会主要来自前道设备需求增长与高附加值功能部件的份额提升。

中信建投房地产行业2027年年度策略报告，梳理2026年8月28日五部委发布的楼市新政：以现房销售制、主办银行制、项目公司制为三大基石，配套五份信贷管理办法，对行业基础制度进行重构，行业由“高杠杆、高周转、期房预售”旧模式转向“高质量、重运营”。截至10月27日，北京、上海、广州、深圳等13城出台实施细则，对新老项目划断处理、在途项目设过渡安排，新出让项目原则上优先现房销售、预售门槛上移至主体结构封顶、资金全程监管；城市细则差异体现在现房定金比例1%—5%、土地款分期多为50%且最长2年等方面。行业背景方面，房地产开发企业资产负债率2020年达约80.7%，商品房销售2021年见顶，二手房交易占比由2020年27%升至2025年46%、2026年前9月达52%。 需求侧政策与成交数据方面，2026年9月29日财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布居民购房贷款贴息政策，自10月1日起实施、暂定1年，对符合条件首套住房商业性个人住房贷款按本金给予年化1个百分点、期限不超5年的贴息，单户贷款规模上限100万元，中央与地方财政按90%、10%承担；2026年二季度全国新发放个人住房贷款加权平均利率3.06%，贴息后前5年实际利率降至2.06%，100万元30年期贷款前5年月供由4248元降至3726元、降幅12.3%。《住房公积金管理条例》修订自2026年9月20日施行，拓宽提取使用范围、缴存记录全国互信、灵活就业人员可自愿缴存。2026年1—9月新建商品房销售面积同比下降13.2%、二手房网签面积同比增长10.7%，一线城市新房与二手房价格年内分别累计上涨0.5%、1.4%。 报告预测2027年商品房销售面积同比下滑10.6%至6.8亿方，二手房网签面积同比上涨10.0%、二手房交易占比达57%；新开工面积同比下滑19.8%至3.6亿方，竣工面积同比下滑20.0%至3.8亿方，房地产开发投资额同比下滑14.9%至5.6万亿元。参考海外经验，美国西蒙地产依托商业地产抗周期属性、日本三井不动产借助REITs市场与低利率环境拓展经营性业务、新加坡凯德投资以“基金+资管”双轮驱动形成“投融管退”闭环，报告认为行业能力重心正从建设转向运营，购物中心等业态的头部运营商已形成差异化竞争力；1994年中国香港收紧预售制后头部房企市占率提升，土储积累、较低财务成本与议价能力是主要支撑。 报告按商管资管、头部开发、经营服务三类赛道梳理企业经营：商管业务贡献稳定营收与利润，头部房企推进多层次REITs发行；现房存货占比较高、融资成本较低的开发企业在资金占用周期拉长后更具韧性；二手成交占比提升支撑交易中介与物业管理服务商，部分物企上半年营收保持增长、派息比例较高。报告同时提示销售止跌回稳节奏、土地市场缩量（9月300城住宅用地成交同比下降34.6%、出让金1678亿元同比下降19.7%）、政策落地与企业分化等不确定性，相关预测依赖需求侧政策效果与核心城市成交验证。

浙商证券这份 2027 年度 A 股策略展望，从制度、产业、资金、估值与海外利率五个维度梳理资本市场的中长期运行基础。制度层面，新国九条以来 1+N 政策体系逐步完善，投资端与融资端改革协同推进：险资长期投资试点三批累计批复 2220 亿元，公募基金运作办法时隔 12 年启动系统性修订，科创板 1+6 落地首批科创成长层企业，创业板增设第四套上市标准。市场波动中枢有所下移，截至 2026 年 11 月 3 日，上证指数 60 日年化波动率约 13.1%，处于 2010 年以来约 28% 分位，近三年波动率均值 15.2%，低于 2010 至 2019 年的 19.6%。股东回报同步改善，年度分红与回购合计占净利润比例由 2010 年的 27.2% 升至 2025 年的 47.1%，总额由 0.49 万亿元增至 2.55 万亿元，即便在 2023 至 2024 年净利润负增长期间回报总额仍在增加，有助于降低长期持有对估值扩张的依赖。 融资结构进一步向科技创新倾斜。2023 年一季度至 2024 年三季度，TMT 合计融资约 2200 亿元，占同期全 A 股权融资的 20.6%；2026 年二季度、三季度单季融资分别约 915 亿元与 1229 亿元，占比升至 46.9% 与 57.9%，其中 2026 年三季度电子融资约 1180 亿元、占全 A 股权融资的 55.6%。上市公司盈利结构同步变化，新兴行业归母净利润占全 A 非金融比重由 2016 年报的 32.3% 升至 2025 年报的 41.3%，营收占比由 26.6% 升至 34.7%，2026 年上半年利润占比仍达 40.1%；出海九行业海外收入占比由 2016 年的 20.2% 升至 2026 年上半年的 34.5%，海外毛利占比由 18.4% 升至 37.8%，2026 年上半年两者差值扩大至 3.4 个百分点，海外业务毛利率已高于国内。中长期资金方面，险资股票投资余额由 2022 年二季度的 1.92 万亿元增至 2026 年二季度的 4.10 万亿元，占沪深 A 股流通市值比重由 2.75% 升至 3.88%；基本养老保险基金投资运营规模由 2021 年末的 1.46 万亿元增至 2026 年年中的 3.42 万亿元，全国社保基金委托投资资产由 2021 年的 2.00 万亿元增至 2025 年的 2.79 万亿元。 从横向比较看，2025 年中国股市总市值占 GDP 比重为 77.6%，低于美国的 224.0%、印度的 266.9%、日本的 171.6% 与韩国的 147.2%；A 股总市值与居民存款余额之比由 2024 年 9 月前的 47.9% 升至 2026 年 9 月的 63.5%，略低于近五年均值 63.7%，相较均值加一倍标准差的 72.9% 仍有距离，若该比值回升至均值加一倍标准差水平，对应约 16.4 万亿元总市值增加额。海外环境构成主要约束，截至 2026 年 11 月 2 日，10 年期美债收益率 4.91%，较 2025 年末上行 74 个基点，其中实际利率由 1.90% 升至 2.62%，盈亏平衡通胀率仅由 2.25% 升至 2.29%，9 月联邦公开市场委员会加息 25 个基点至 3.75% 至 4.00% 区间。报告对照铁路、汽车、战后电子与互联网等历次产业革命的盈利锚，历史四轮高点实际指数相对理论指数偏离约 32%、44%、218% 与 257%，本轮截至 2026 年 6 月约 23%，估值偏离幅度相对有限，后续重点在于资本开支能否转化为可持续盈利。综合制度红利、产业转型、中长期资金扩容与海外高利率环境，报告认为市场将经历整固并等待盈利与资金接力，同时提示海外流动性变化、经济修复节奏、产业景气兑现与潜在供给压力等不确定因素。

本报告由中华人民共和国商务部组织编写，从综述篇、行业篇、实践篇与专题篇四个维度梳理中国数字贸易发展状况，并讨论跨境数据流动与数字贸易规则等前沿议题。报告援引世界贸易组织统计，2025 年全球数字交付服务进出口额达 9.62 万亿美元，在全球服务进出口额中的占比已超过一半；其中全球已数字化交付服务出口额 5.27 万亿美元、同比增长 9.8%，增速高于当年全球服务出口 1.5 个百分点。从格局看，全球已数字化交付服务出口前十大经济体合计占 67.0%，美国以 8214 亿美元居首，英国 5439 亿美元、爱尔兰 4612 亿美元紧随其后，中国以 2431 亿美元位列第六；进口前十大经济体合计占 60.3%，中国以 1680 亿美元位列进口第九，是唯一进入前十的发展中经济体。 2025 年中国可数字化交付服务进出口额达 4323.1 亿美元、同比增长 6.3%，跨境电商进出口额约 2.84 万亿元人民币、同比增长 4.8%，平台业务覆盖全球 200 多个国家和地区。按世界贸易组织口径，2025 年中国已数字化交付服务进出口总额 4111 亿美元、同比增长 6.3%，位居全球第九；其中出口 2431 亿美元、同比增长 10.2%，进口 1680 亿美元、同比增长 1.0%，实现顺差 751 亿美元并连续 7 年保持顺差。2016 至 2025 年间，中国已数字化交付服务进出口总额年均增速为 11.2%，高于全球平均水平 1.6 个百分点。分领域看，电信、计算机和信息服务是第一大数字服务出口领域，占全球同类出口的 8.0%、位居第三；其他商业服务占 5.4%、位居第六；个人、文化和娱乐服务占全球 2.4%、位居第十二。进口端，中国知识产权使用费进口额位居全球前三，电信、计算机与信息服务进口额位列全球前四，反映国内各行业数字化转型的现实需要。 报告还梳理了中国参与全球数字贸易治理与普惠合作的进展。2025 年中国与联合国国际农业发展基金签署协议，合作开展利用卫星数字解决方案促进坦桑尼亚气候适应型农业项目；同年将丝路电商成熟模式复制到上海合作组织及共建一带一路国家，在乌兹别克斯坦共建跨境电商综合服务基地，输出平台运营、物流整合与跨境结算一体化方案。中国—上合组织数字经济合作平台启动区域绿色智算中心建设，2025 年完成首批 3 个节点部署。在规则共建方面，中国持续推进世界贸易组织《电子商务协定》落地并在北京市率先试行，推动《区域全面经济伙伴关系协定》数字条款实施，该条款涵盖无纸化贸易、电子认证、数据流动与消费者保护等领域。截至 2025 年底，中国已累计与 29 个经济体签署数字经济合作谅解备忘录，并在全球发展倡议框架下推出数字南方品牌，计划未来 5 年为发展中经济体开展 200 期数字领域培训。报告认为，随着数字技术与传统产业加速渗透融合，数字贸易的内生增长动力与整体活跃度仍将增强。

中泰证券公司深度报告以易点天下为研究对象，梳理其作为中国企业出海数字营销服务商的业务结构与产业环境。公司主营由 Google、Meta、TikTok 等头部媒体广告代理（Cyberklick）与基于中长尾应用流量的第三方程序化广告（Yeahmobi、zMaticoo）双轮驱动，并将服务延伸至创意、数据分析、云服务、支付、建站与监测等出海增长环节；截至 2025 年已触达 230 多个国家和地区，累计服务超过 1 万家企业。2025 年整合营销服务与广告平台业务收入分别为 19.5 亿元、18.4 亿元，均同比增长约 49%，带动营业收入同比增长 50.4% 至 38.3 亿元；2026 年前三季度营业收入 34.07 亿元、同比增长 25.38%，2026 年上半年两大业务收入占比分别为 53.6% 与 44.1%。客户结构上，2025 年直接类与代理类客户分别为 950 家、512 家，单客户收入分别同比增长 38.2%、46.6% 至 282 万元、217 万元，头部预算与长尾客户同步扩张。 报告从产业维度分析移动应用广告（IAA）与渠道结构变化。全球 IAA 市场规模由 2017 年 768.9 亿美元增至 2024 年 3527.4 亿美元，七年复合增速 24.3%，预计 2028 年达 4982.0 亿美元；海外 9 家主要大媒体广告收入合计由 2016 年 617.6 亿美元增至 2025 年 4136.7 亿美元，2025 年同比增长 17.7%，其中 Meta、Google 分别占 46.3%、40.5%，叠加 Amazon 后前三平台合计占比 93.8%。与此同时核心代理渠道持续出清：Google 中国区 Premier 合作伙伴由 2023 年底 61 家降至 2026 年 7 月 28 家，Meta 在中国大陆的一级代理商同期仅余 11 家，行业竞争由资质与返点转向多平台运营、创意生产、数据归因与合规风控能力；2025 年海外 7 家主要独立程序化广告平台收入合计约 97.9 亿美元、同比增长 46.7%，开放网络仍具扩张空间。需求侧，2025 年中国跨境电商进出口额 2.84 万亿元，较 2020 年增长 69.7%，2021—2025 年年均增长 11.2%，品牌出海由流量获客转向品牌建设与本地化经营。 能力与投入方面，公司以 GEO 与 ChatGPT Ads 卡位智能体消费入口，通过 AI Drive 2.0 统筹 FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai 等工具形成洞察—创意—投放—归因闭环，并推出模型调度平台 TokenLX，近百个 Agent 已进入真实工作流；2025 年研发费用化支出 1.6 亿元、同比增长 74.3%，占营收比重升至 4.2%。盈利表现上，受头部媒体流量成本走高与研发投入加大影响，2025 年归母净利润 1.6 亿元、同比下降 31.8%，综合毛利率与归母净利率由 2024 年 18.6%/9.1% 降至 14.3%/4.1%，2026 年前三季度毛利率回升至 14.6%、归母净利润 1.42 亿元。后续不确定性主要来自宏观与广告主预算波动、媒体代理资质与平台政策变化、程序化广告流量接入进度、AI 营销商业化节奏以及海外隐私监管与数据合规要求。

怡合达是国内FA工厂自动化零部件一站式采购平台，主要服务自动化设备制造商，围绕零部件选型、采购、供应及交付提供综合服务，通过产品标准化、目录化销售及供应链整合，将分散、多品种、小批量的零部件采购需求转化为标准化平台业务。产品体系以FA工厂自动化零部件为基本盘，涵盖直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、机械加工件、电子电气类等，并以FB非标零部件和FX品牌件为延伸，覆盖标准件、非标件及品牌件。自动化设备零部件采购具有品类繁杂、单次采购量小、需求计划性弱、交付要求高等长尾特征，设备硬件BOM中非核心部件约占非标自动化成本40%，产品广泛应用于锂电、3C、汽车、光伏、半导体、医疗及工业机器人等领域。 经营数据方面，2024年受锂电及光伏设备行业资本开支回落影响，公司营收与归母净利润出现下降；2025年营业收入回升至29.48亿元、归母净利润5.12亿元，毛利率同比提升3.88个百分点至39.14%、净利率回升至17.37%；2026年上半年收入18.54亿元、同比增26.9%，归母净利润3.18亿元、同比增13.0%。费用端，销售费用率约5%、研发费用率约4%，管理费用率自2023年后上升、2025年接近10%，财务费用率长期处于较低或负值区间。渠道方面2026年上半年线下销售占比83%、线上17%；下游结构中锂电、3C各占约23%，汽车、半导体占比由2023年7%、4%升至2025年12%、6%。 平台化能力方面，公司年销售金额0—10万元的客户数量占比在80%以上，2025年成交客户约4.62万家、平均单客户销售额约6.34万元；SKU由2020年90余万个增至2025年280万个，订单处理量由55万单增至180万单，约57%订单项次的单品数量在5个以下、25%在5—20个。2018—2020年FA零部件产品平均售价在14.4—14.8元/件，2020年直线运动零件平均售价50.59元/件。公司依托自制、OEM及集约化采购相结合的供应体系，通过订单集聚、仓储配送及数字化选型工具降低客户搜寻与沟通成本；国内FA零部件市场参与者众多，米思米凭借长期产品体系与全球供应网络形成竞争优势，公司依托本土客户资源、产品开发与供应链整合形成先发基础，完整平台需长期积累产品、客户与供应链资源。 短期看，3C产品迭代及半导体设备投入有望带动自动化设备新增需求与存量产线改造，叠加存量客户挖潜与新客户开发，收入与经营效率有望改善；长期看，公司持续拓展气动、电子电气等新品类，通过自动报价、自动编程及柔性产线建设推动FB非标业务数字化升级，并以轻资产模式推进海外渠道与交付体系布局。公司2025年向89人授予613万股、2026年拟向62人授予251.90万股，两期股权激励均设置“营业收入+毛利率”双重考核。报告同时提示下游行业需求不及预期、市场竞争加剧及毛利率下降、FB非标业务拓展不及预期、盈利预测假设不成立等风险，相关判断依赖3C与半导体设备资本开支及新品类放量节奏验证。

本文档为「创新私享会 vol.21」（GO! 创新·创新私享会系列，联合 FOODAILY 每日食品）的演讲材料，主题为「从餐饮端的潮流前线，解码烘焙健康创新风向标」，由高岩科技行业总监罗丽娟主讲。高岩科技自我定位为「专注于餐饮行业数智化赋能的专业机构」，致力于成为全球餐饮行业的数据智库、创新专家、增长引擎。开篇展示其数据资产：覆盖中国及东南亚餐饮门店 1000万+、1亿+ 道菜品数据（横跨全品类、全渠道）、5000+ 菜品属性标签、2300+ 城市覆盖一至六线、每年 1.3万+ 食客调研、1.2万+ 专业厨师，主张「横扫场货人七大维度、大小数据结合」；服务分为市场趋势监测、渠道/客户拓展、产品/应用创新三大方向，配套餐观鹰眼门店、星探菜品、云图餐饮供应链、EGPM 风味创新预测、TOP100 品牌新品监测等八个数据库，客户覆盖餐饮供应链、餐饮零售、食品饮料零售等类别，足迹延伸至美国、日本、越南、泰国、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、印度及中国台湾等市场。 在门店层面，过去两年烘焙渠道门店数在波动中基本维稳，两年变化约 -0.1%：从 23Q4 的 340,810 家升至 24Q4 的 387,057 家高点，25Q2 为 383,520 家，随后回落至 25Q4 的 340,037 家。结构上看，平均客单价由 2023Q4 的 27.0 元升至 2024Q4 的 32.6 元、2025Q4 回落至 28.4 元；15–30 元中低客单价门店占比由 19.0% 持续升至 23.2%、29.5%，15 元以下门店占比则由 55.9% 降至 38.9%，30–60 元价位段升至 23.8%，60 元以上回落至 7.8%。中档价位段的「中式」饼房保持良好增长势头，样本品牌平均客单价集中在 20.1–28.2 元，门店同比增长普遍落在 +60.5% 至 +117.0% 区间。 经营质量方面，基于一到五线城市 1–11 月餐饮景气度同比，烘焙渠道餐饮收入 +8.2%、消费笔数 +8.5%、每笔消费额 -0.3%；整体餐饮对应为 +9.0%、+13.8%、-4.2%，茶饮为 +26.3%、+45.4%、-13.1%，咖啡为 +47.8%、+62.5%、-9.0%。文档结论是「虽然门店数有所波动，烘焙渠道整体营收依靠消费笔数拉动，保持增长」。渠道端，新零售扩大了烘焙产品的消费渠道、人群和场景，所举案例包括山姆瑞士卷、奥乐齐碱水与贝果、盒马草莓系列。 产品创新部分以「美味 vs 健康」为切口：烘焙热门话题仍以口感为主，甜腻、醇厚、香浓是消费者的第一选择，而健康烘焙更多联想到功能与原料，文档并以 3,341 个烘焙新品为样本梳理创新启示。整体看，烘焙赛道呈现门店总量趋稳、价格带向中低段下沉、增长由消费频次而非客单价驱动、健康化与功能原料成为差异化方向等特征；门店数量波动与单笔消费额下行，仍是行业后续需要面对的不确定性。

华泰证券2027年A股年度策略报告，围绕盈利周期、估值、风格与资金四条线索展开。报告认为A股盈利短周期或于2026年报起承压，但地产、技术、产能三大中长周期错位仍将催生结构性亮点，非金融企业ROE中期向上趋势未变；当前A股相对海外估值折价调整已较充分，考虑美元及信用周期演化，转机或在2027年下半年；风格切换正在进行，三类风格因子指向2027年上半年大市值、价值中的ROE低位修复品种相对占优。3Q26 A股盈利周期仍在回升但单季同比增速较2Q回落，顺周期和制造业成本压力成为主要拖累，报告预计2027年非金融企业归母净利增速约5.1%，内需与顺周期位置偏向底部改善，TMT、先进制造和传统出口链中期位置存回落压力。 估值与资金状况方面，报告测算2027年中证800预测市盈率估值约13.5倍，当前估值较模型合理位置折价约5%；2026年7月以来A股估值回调幅度已接近2015年、2022年水平。截至10月30日，中证全指年内下跌16.3%、较年内高点回撤25.9%，创业板指年内下跌24.6%，中证红利上涨1.6%。资金层面，融资资金回吐2026年4月以来全部净流入，A股新增开户数回落至不足200万户，新成立偏股型基金份额近一个月均值较4月下降58.7%，而ETF资金10月以来净流入超2000亿元；截至10月27日主动偏股型基金股票仓位降至81%、电子行业仓位回落至34%。海外AI大厂资本开支方面，四大云厂商2026年三季度单季资本开支同比增速仍超100%，预计2027年全年增速降至44%、2028年进一步放缓至13%，2026年三季报对2027年资本开支上修490亿美元，约为此前四个财报季均值的37%。 风格研判与关注主线上，小盘相对大盘偏离年线-6.3%，沪深300非金融相对全A非金融市盈率比值0.62、低于2010年以来均值；成长相对价值偏离年线-17.0%、处于历史0.4%分位，报告判断2027年成长相对价值业绩剪刀差明显收敛、全年中枢偏价值。报告梳理五条关注主线：ROE改善对应的部分化工品、医药、乳品、白酒等；AI投入“后半场”关注回报验证与物理端侧AI；财政发力点对应的城市更新与“六张网”地下管网链、建材、电网设备、6G与卫星互联网；海外选举周期下的三类情景分析；再通胀二阶导下PPI同比或见顶、CPI-PPI剪刀差回升对应的部分必选消费与公用事业。 报告提示AI盈利下修超预期、海外流动性收紧、国内基本面不及预期等风险；10年期美债收益率年内最高升至5.31%、截至10月30日仍处4.94%高位，美债高利率持续时间、地缘供给扰动与AI投入需求对通胀的影响仍是变量。作为年度展望，相关盈利增速、估值中枢与风格判断依赖美元走势、国内信用周期改善及产业盈利兑现节奏验证，结论具有条件性。

本报告为化工行业2027年度策略研究，核心判断是行业盈利已走出底部，产能周期与库存周期的衔接将成为后续供需变化的主线。报告构建的化工行业价格指数处于历史24.85%分位、价差分位8.96%，市净率分位46%、板块表现分位51%，显示估值水平仍滞后于盈利改善。本轮盈利顶部出现在2021年、行业ROE达17.6%，2023至2025年连续三年落于6.73%、6.19%和6.25%的低位；2026年前三季度基础化工行业年化ROE回升至9.29%，三个季度单季年化分别为9.03%、11.67%和7.48%，石化行业年化ROE达12.89%、创历史新高，单季分别为12.68%、13.70%和11.95%，而基础化工市净率由2025年的2.24降至2.11。结构分化明显：2026年三季度涤纶长丝、石化、煤化工板块净利率同比分别提升4.5、3.7和1.7个百分点，磷化工、农药、轮胎则分别下降4.8、4.5和3.7个百分点；截至10月底柴油-原油价差处于2014年以来84.5%分位，石脑油-原油价差76.1%分位，而辛醇-丙烯、丁酮-C4价差仅9.3%和9.2%，上游产品价差优势显著。 产能周期方面，国内化工固定资产投资累计同比自2025年6月转负，截至2026年9月为-7.5%，持续约16个月，而2021至2023年三年累计增速曾分别达到15.7%、18.8%和13.4%；海外样本化工头部企业资本开支增速2025年降至-10.3%，2026年上半年进一步降至-28.1%，为2000年以来最低，过去几轮低点2002、2009、2016和2020年分别为-14.2%、-14.9%、-16.5%和-13.8%。报告认为国内外资本开支同步下行意味着产能周期条件已具备，若库存周期启动，供给弹性将明显受限。库存端，本轮去库已持续四年多，下游各环节处于极低库存运行；报告测算，若某化工品下游合意原材料库存由30天降至15天后重新回补，四道下游环节累加将带来约60天的增量需求，按有效生产330天计需提升接近18%的开工率，在多数品种开工率已不低的背景下容易形成供给缺口。需求侧，2026年1至6月中国出口总额14.73万亿元，其中欧美日韩合计4.88万亿元、占33.13%，东盟、拉美、非洲、印度及俄罗斯合计5.72万亿元、占38.84%；对美国出口占比由2014年的16.9%降至10.16%，东盟则由11.6%升至18.6%。测算显示，发达经济体每1美元GDP拉动的实物消耗约0.5千克，发展中经济体可达3至4千克，城镇化与工业化推进将带动基础工业品需求。 成本与产业方向上，报告指出全球约76%的石油及液体燃料（约7980万桶/日）依赖海运，2025年上半年八大海运通道日均运输7300万桶、占海运石油贸易总量的91.7%，运输路径成为影响有效供给的重要变量；主要经济体原油、柴油与液化天然气库存处于低位，按通胀折算，2016年80美元/桶的油价相当于当前约112美元/桶，而1970至2022年单位GDP石油消耗量下降约58%，经济对高油价的承受能力可能高于传统经验。报告梳理的产业方向包括能源保障相关的煤制油气、供给格局较好且开工率较高的制冷剂、涤纶、芳烃、氨纶与黏胶等品种，以及高端精细化工与半导体材料；出口结构方面，PVC出口占产量比重由2022年的9%升至2025年的16%，TDI由31%升至38%，钛白粉达40%，2026年1至9月聚乙烯出口同比增长200%、乙二醇增长270%，而涤纶长丝仅增长1.7%、氨纶下降9.1%。报告提示，海外需求波动、汇率变化、原油价格路径、新增产能投放节奏以及下游补库启动时点，均可能影响产能与库存周期的衔接节奏，行业盈利改善的持续性仍需观察供给约束与终端需求的匹配程度。

本报告为2027年宏观年度展望，围绕全球利率中枢抬升这一主线展开。报告指出，全球利率中枢上行源于三重因素共振：一是老龄化等长期因素逐步抬高通胀中枢，发达国家人口结构迈过少子化与老龄化交界点后，劳动力收缩对通胀的上行影响逐渐超过需求端萎缩；二是全球地缘与贸易环境不确定性上升、供应链挑战加剧，供应链稳定性长期承压；三是2022年全球大通胀后主要央行货币政策整体保持克制，降息空间被压缩，美联储未扩表、欧央行持续缩表、日央行缩减购债。在上述背景下，传统金融体系面临付息压力抬升后的主权信用风险、金融机构持债浮亏以及发展中经济体资本外流等金融裂痕，叠加外部环境的非线性冲击与人工智能产业自身波动，全球金融环境逐步接近风险临界点。报告认为，高利率环境可能触发外部风险，无论风险源于哪一经济体，最终或促使主要央行在金融稳定与物价稳定之间重新权衡并转向宽松。 国内方面，报告预计2027年经济增速目标设置在4.5%左右，四个季度实际GDP同比分别为4.8%、4.4%、4.4%和4.3%，名义GDP同比增长约5.0%。分项看，社会消费品零售总额预计增长2.4%，服务零售额增速有望达到5.5%左右，服务消费与商品消费的剪刀差继续扩大；固定资产投资预计同比下降1%，其中制造业投资增长3.0%、基建投资增长3.8%、房地产投资完成额同比下降22%，知识产权产品投资受全球科技产业拉动保持强度。进出口方面，预计出口增长10.6%、进口增长11.7%、贸易顺差增速7.6%，数字服务贸易成为新的出口增长点。物价端，预计CPI全年增速0.3%、PPI增速1.2%、GDP平减指数0.5%，工业企业利润增速5.1%。政策层面，预计广义赤字率维持不变，一般公共预算收入与支出增速均为2.5%，结构性货币政策工具持续发力，年末信贷、社融、M2、M1同比增速分别为3.7%、6.2%、6.2%和4.0%。服务业方面，2025年总规模已达80.9万亿元，按2030年迈上100万亿元台阶的目标测算，2027至2030年只需年均名义增长约4.1%。 海外部分重点梳理长期高利率下的金融脆弱性，按经济体分别评估欧盟、日本、英国、美国与新兴市场的风险敞口，其中法国主权债务、日本金融机构浮亏与套息交易、英国对冲基金英债基差交易平仓、美国人工智能表外融资被列为主要观察点。美国经济预计增长放缓但不失速，全年GDP增长1.4%、失业率4.3%，若无外部供给扰动，2027年底CPI可能回落至2.2%，风险场景下数量型宽松空间大于价格型政策。大类资产层面，报告给出若干情景判断：十年期国债利率可能下破1.5%，中性场景下布伦特油价回落至80至90美元/桶，美元指数维持100上下高位震荡，人民币兑美元或挑战6.3一线。报告同时提示，海外政策环境变化、外部需求超预期波动、金融市场运行超预期平稳以及科技产业发展超预期，均可能改变上述路径；人工智能产业能否形成新的产业催化、全球总需求风险冲击的滞后影响何时显现，将决定后续逆周期调节力度与不同类别资产的相对表现。

朗姿以中高端女装业务起家，2000年创立品牌、2011年登陆深交所成为首家A股女装上市公司，2014年通过投资韩国阿卡邦进入婴童赛道，2016年切入医疗美容，形成时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大板块。2025年公司实现收入60.03亿元、归母净利9.99亿元、扣非净利2.69亿元，同比增长2.85%、283.4%、23.77%，其中女装、医美、绿色婴童收入分别为19.99、30.26、9.36亿元，占比33%、50%、16%，净利率分别为7.1%、4.5%、1.2%。2026H1收入32.08亿元、同比增12.1%，女装、医美、婴童收入11.21、16.19、4.48亿元，同比增13.44%、14.96%、2.99%，净利率分别为10.47%、7.22%、3.62%。 医疗美容为第一大业务，2016—2025年收入CAGR为48.6%，由2016年0.86亿元增至2025年30.26亿元、占比50%；非手术类收入占比从69%提升至90%，机构数由6家增至46家，店数与店效CAGR分别为25%、19%，2025年平均店效超7000万元。公司已形成米兰柏羽、晶肤、韩辰、武汉五洲、湖南雅美、高一生六大品牌，2025年米兰柏羽收入15.68亿元、占医美收入51.8%，四川总院净利率15.14%。26H前五大机构合计收入7.68亿元、占医美47%，净利润9146万元、占65%。老客占比约66%，选择三项及以上联合治疗的客户比例由2018年不足10%升至2026年6月超61%。26H1医美净利率提升至7.23%、同比提升3个百分点，主要来自供应链成本下降与产品结构优化；晶肤2025年店效约1656万元，低于新氧青春诊所约2039万元及日本SBC全系统2877万元，仍有改善余地。 女装业务2025年朗姿、莱茵、莫佐收入分别为15.17、3.42、1.30亿元，占女装约76%、17%、6.5%；线上、自营、经销收入约9.71、9.79、0.49亿元，占比48.6%、49.0%、2.5%，自营与经销店数332、75家，店效295、65万元，2026年618大促女装排名升至第4。2025年女装净利率7%，低于2019年约10%及同业江南布衣15%—16%。绿色婴童2025年收入9.36亿元，Agabang与ETTOI占约52%、27%，自营门店415家。 公司推出第四期员工持股计划，以2025年收入60.03亿元为基数，2026—2028年及2026—2030年两个考核期最高年度收入增加额触发值45亿元、目标值105亿元，平均扣非净利率触发值4%、目标值10%，拟受让不超过942万股、占总股本2.13%，参与对象不超过149人。报告认为医美依托存量提效、自建、体外培养与收购，女装受益于线上渠道高增与百货转购物中心，两大板块盈利质量有望继续改善；同时提示医美监管政策变动、行业竞争加剧、客单与复购不及预期、外延并购整合与基金装入节奏等不确定性。

浙商证券这份 2027 年度建筑行业投资策略，判断传统建筑需求仍处收缩阶段，但总量维持，结构性机会成为企业主要增量来源。宏观层面，2026 年一季度、二季度、三季度 GDP 分别增长 5.0%、4.3%、4.5%，经济总量保持韧性，增长主要由生产与外贸支撑，投资端相对承压，消费与地产尚未形成强劲需求拉动。2026 年前三季度基础设施投资（含电力、交运、水利环境、信息传输）同比下降 4.2%，但结构分化明显：信息传输业投资增长 30.8%，航空运输业增长 13.8%，水上运输业增长 13.5%，AI 带动的数据中心建设成为稳定基建的重要力量。地产端，2026 年 1-9 月全国房地产开发投资 53364 亿元、同比下降 20.6%，房屋施工面积约 56.5 亿平方米、下降 12.8%，新开工面积 34031 万平方米、下降 24.9%，竣工面积 23271 万平方米、下降 25.1%，房建需求同步承压。 资金面呈中央强、地方弱的分化格局。2026 年 7550 亿元中央预算内投资已基本下达完毕；两重建设项目共安排 8000 亿元超长期特别国债资金支持 1417 个重大项目，其中第三批下达 1935 亿元；新型政策性金融工具规模 8000 亿元、较 2025 年增加 3000 亿元，截至 10 月 28 日全部完成投放，国开行、进出口银行、农发行分别投放 3650 亿元、1200 亿元、3150 亿元，其中国开行 3650 亿元全部用于补充项目资本金、涉及项目总投资 5.5 万亿元，进出口银行支持项目超 500 个、拉动总投资逾 1.7 万亿元。2026 年新增地方专项债 4.4 万亿元，1-9 月发行约 3.55 万亿元、同比下降 3.5%，投向基建项目约 46%、化债和其他约 31%、土储约 9%。经营层面，SW 建筑装饰板块收入与业绩均呈下滑，业绩降幅更大，减值损失增长是重要原因；但央企、地方国企、民企收入与业绩分化拉大，各类企业均通过加强成本管控与回款、严控新增项目风险实现边际改善。8 家央企海外订单占比持续提升，海外订单仍维持正增长。 需求的结构性增量主要来自三个方面。一是六张网建设，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网与物流网：国家水网覆盖超 80% 国土，引江补汉工程全长约 194.7 公里、多年平均调水量 39 亿立方米；新型电网全口径平均供电可靠率达 99.948%；京津冀及上海、内蒙古、黑龙江、广东等地累计建成投产 6 个国产万卡智算集群；全国已建成 483 万座 5G 基站，5G-A 商用网络覆盖超 330 个城市；平陆运河已全线通航，三峡水运新通道正式开工。二是城市更新，相关规划提出 10 项主要指标、23 项重点任务、7 个方面政策举措与 14 项重大工程，十五五期间将继续建设改造城市地下管网约 77 万公里，其中燃气管网约 20 万公里、排水与供水管网各约 17.5 万公里、污水管网约 10 万公里、供热管网约 12 万公里。三是国际工程与新兴业态，中国对外承包工程规模稳步提升，部分区域投资与重建需求带动工程业务，海外水泥项目毛利率优于国内；半导体建厂拉动工厂土建与洁净室工程需求，部分企业向商业航天、核电模块化、AI 设计与算力服务等新方向延伸。报告同时提示政策推进、原材料价格波动、国际局势与新业务拓展等不确定因素。

中信建投公用事业行业 2027 年年度展望报告，聚焦电力供需周期、燃料成本与电价形成机制的变化。报告指出，2026 年以来国际能源市场波动叠加国内原煤生产受限，一次能源价格持续走高，动力煤及天然气价格中枢同比上涨，火电发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。从供给端看，受 2022—2023 年火电机组集中核准与建设影响，2025 年全国火电装机新增约 9402 万千瓦、较 2024 年末增长约 6.5%，江苏、广东、浙江分别新增 1051、1171、810 万千瓦，增幅达 9.6%、9.2% 和 11.3%；2026 年三省预计再新增 950、1462、1034 万千瓦，电力供给阶段性宽松推动全国电价整体下行。但按在建与核准计划测算，2027—2028 年广东、新疆、江苏火电新增装机分别约 1060、1041、808 万千瓦，东南沿海装机增量较 2025—2026 年明显下降，「十五五」期间火电装机增速将较「十四五」回落，火电供给增长呈周期性放缓。 新能源侧，2025 年全国新增新能源发电装机超 4.3 亿千瓦、同比增长 22.0%，其中光伏 3.17 亿千瓦、风电 1.2 亿千瓦，累计并网装机达 18.4 亿千瓦；2026 年受消纳压力加大与市场电价整体下行影响，装机增速放缓，前三季度新增 1.7 亿千瓦、同比下降约 45%（光伏 1.1 亿千瓦、同比下降 54%，风电 0.6 亿千瓦、同比下降 1%），合计装机 20.1 亿千瓦。伴随 136 号文实施，新能源上网电量全面入市，市场供需偏宽松使平均上网电价存在下行压力，但装机增速放缓叠加电网线路与调节性电源建设推进，消纳情况有望逐步改善。区域电价方面，江苏 2026 年 10—12 月月度集中交易均价为 395.3、415.7、398 元/兆瓦时，同比分别提高 53.4、60.6、58.8 元/兆瓦时，均值 403.0 元/兆瓦时、同比提高 57.6 元/兆瓦时；报告测算 2027 年江苏、广东、浙江、安徽年度长协电价涨幅分别约 40~50、50~80、30~50、20~40 元/兆瓦时，用电量增速较高且装机增速明显放缓的东南沿海区域电价弹性相对更高。 其他电源与燃气方面，2026 年 9 月全国平均降水量 50.2 毫米、较常年同期偏少 17.1%，四季度来水偏枯使水电发电量或同比下降；江苏 2026 年 9 月发电装机容量约 26368.6 万千瓦、同比增长 11.6%，1—9 月全社会用电量约 6924 亿千瓦时、同比增长 2.77%，火电利用小时数 2025 年约 4403 小时、同比下降 4.2%。燃气领域，国际 LNG 价格走高带动非常规气销售价格同比上涨，「十五五」期间鄂尔多斯盆地东部煤层气基地产能产量有望提升。后续电价走势仍取决于用电量增长、燃煤价格、电价政策与利用小时数变化，新能源消纳改善节奏与来水波动亦构成主要不确定性。

《2027 GEO行销战略前瞻白皮书》由 Ranking SEO × GEO 发布，围绕 AI 搜索趋势、产业策略、监控方法与解决方案四条主线，梳理生成式 AI 普及后企业数字营销的战略重构。报告指出，2026 年 AI 聊天机器人迎来爆发性成长，全球 B2C 消费者与 B2B 采购获取信息的路径大量转向与 AI 对话，企业目标从争取网站流量转为成为 AI 模型的答案与首选，搜索营销随之沿 SEO（搜索引擎优化）、AEO（答案引擎优化）、GEO（生成式引擎优化）、LLMO（大型语言模型优化）演进。四者并非彼此取代，而是对应不同搜索入口与决策阶段：SEO 争取自然排名与流量，AEO 争取成为 AI 摘要与问答版位的答案，GEO 争取在生成式 AI 回答中被引用与提及，LLMO 更侧重品牌公关与市场认知优化；成效指标也从排名、点击率转向 AI 提及率、AI 引用率、品牌声量（SOM）与品牌情绪。 第一章盘点 2026 年全球搜索市场四项转变。零点击常态化与流量两极化方面，Google 搜索零点击率升至 68%，官网平均导流率降至 22%，AIO 引用来源点击率达 35%，美国 Google 搜索零点击率由 2016 年 45%、2019 年 50%、2024 年 60% 升至 2026 年 68%。AI 成为决策第一站方面，89% 的 B2B 采购在接触业务前依赖 AI 比对规格，72% 的 B2C 消费者会请 AI 提供产品建议与比价；消费者使用 AI 询问购物灵感或建议的比例为经常使用 49%、偶尔使用 23%、愿意尝试 12%、偏好自行研究 16%，ChatGPT 周活跃用户突破 9 亿、Google AIO 每月影响超过 20 亿用户。战场延伸至站外全网声量方面，84% 的 AI 引用来自第三方网站，同内容不同平台引用差距超过 300%，引用来源结构为新闻媒体 27%、第三方商业机构 24%、政府学术与 UGC 等 17.9%、聚合平台与百科 17.4%、企业自家内容 13.7%。AI 导流转换率方面，Google 自然搜索为 2.8%、平均停留 1 分 24 秒、平均浏览 1.2 页，Claude 为 16.8%、6 分 42 秒、4.7 页，ChatGPT 为 14.2%、5 分 18 秒、3.9 页，Perplexity 为 12.4%、4 分 33 秒、3.1 页。 第二章拆解 AI 搜索底层逻辑：AI 以汇总摘要取代网址链接清单，会把复杂问题拆解为多个子题同步求解，并通过信息清楚直接、具体数据与权威验证、第三方口碑声量三道信任评估防线筛选内容，具量化数据、专家证言与认证的内容被引用概率可提升 40% 以上。第三章提出 GEO／AEO 核心价值在于品牌认知心占率、获取 AI 的第三方背书、高意图流量转换与累积品牌数字资产，并给出三阶段步骤及站内优化、站外布局；第四章以科技制造、生物科技、SaaS、教育、医疗、保健品六大产业展开战略与案例；第五章建立围绕提及、引用、声量、情绪的企业级监测方法；第六章观察 2027 年年龄层变化、市场成长、广告导入与代理商务趋势；第七章收敛为年度行动方针，末章介绍品牌与合作实绩。报告提示，零点击与 AI 中介化仍在演进，各平台引用结构与模型答案生成规则存在波动，品牌声量与情绪口径尚未统一，跨平台可比性与长期归因仍需持续校验。

申万宏源这份 2027 年港股医药板块投资策略，围绕板块复盘、创新药全球竞争力、CXO 景气与产业链价值释放四条线索展开。2026 年初至 11 月 3 日，受市场流动性与汇率等因素影响，恒生医疗保健指数累计跌幅约 9%，同期申万医药生物指数下跌 9%、纳斯达克生物技术指数上涨 27%。估值方面，港股、A 股、美股医药公司中位数估值分别为 13 倍、25 倍、21 倍 2026 年预测市盈率；按整体口径，港股医药 2026 至 2028 年预测市盈率分别为 13.5、14.1、10.1 倍，A 股为 24.6、21.4、18.4 倍，海外为 20.7、18.5、16.4 倍，港股整体低于 A 股与海外市场。子板块表现分化，2026 年初以来港股医药 CXO 板块累计涨幅超过 30%，而 Pharma、创新药、AIDD 等子板块回调幅度均超过 20%；港股 Pharma 板块 2017 年至今一年期前瞻市盈率均值 20 倍、当前约 15 倍，医疗服务板块均值 42 倍、当前低于负一倍标准差水平，处于历史低位，3Q26 港股医药基金持仓水平提升明显。 一级市场持续回暖。2020 年至今新上市的港股医药公司接近 140 家，累计募集资金超过 2450 亿港元；2022 至 2024 年 IPO 融资明显回落后，2025 年新增 24 家医药公司于港交所上市，2026 年至今新增 18 家、融资额接近 200 亿港元。目前已有 97 家 18A 创新药与创新器械公司于港交所上市，累计募集资金净额近 1350 亿港元。2026 年初至今超过 60 家医药公司递交招股书，涵盖 18A 创新药、医疗器械与 Pharma 等子行业，其中创新药公司约占申请总量的 66%。A+H 两地上市趋势明显，A+H 医药公司数量由 2017 年的 5 家增至目前的 22 家，覆盖 CXO、创新药、商业流通等；除头部公司实现港股溢价外，多数公司港股相对 A 股折价约 25% 至 75%。 业绩层面，2026 年上半年 66 家港股创新药公司总收入 595 亿元、同比增长 39%，板块合计归母净利润 50 亿元、同比扭亏为盈，头部创新药企在核心产品商业化放量与授权首付款、里程碑收入带动下逐步实现盈利；Pharma 板块创新转型加速，两家代表性企业创新药收入占比分别约 63.2% 与 85.4%，另有企业预计 2026 年创新药及 BD 收入占比有望达到约 50%。CXO 板块上半年业绩改善，后期与商业化项目数量增加，全年业绩指引上调，多领域创新赛道有望打开增量空间。出海是核心变量：国内药企对外授权交易 2025 年达 128 项、总金额超过 1280 亿美元、同比增长 168%，2026 年初至今交易金额约 1351 亿美元、已超过 2025 年全年水平；已有多款国产创新药在美国获批上市，覆盖 BTK 抑制剂、PD-1、CAR-T 等品类。2026 年以来合作模式由单一成熟产品授权转向基于技术平台的早期研发合作，主要聚焦 ADC、多抗与多肽领域，单笔交易总金额多次超过百亿美元。报告同时提示创新药研发与商业化进展、产品价格降幅、外部环境与投融资波动等不确定因素。

本文档为 NEX 2026 小红书商业生态大会（XIAOHONGSHU BUSINESS SUMMIT，口号「生意向上 自有回响」）的演讲实录，由小红书商业生活服务行业群总经理觅阳主讲，主题为《与用户同向，让好生意长出确定性》。演讲从平台用户基本盘切入：数以亿计的用户在小红书寻找美好生活的答案，分享同一爱好、体验同一快乐；页面给出「4亿+用户在这里，生活消费也在这里热烈表达」，并以用户体量大（4亿+）、人群特征购买力强（52%）、用户表达热烈活跃（900万）三组数据刻画社区生态，强调生活消费决策与内容表达在同一场域内共生，购买力与表达欲共同构成商业转化的基础。 在需求侧，演讲提出「需求越细 越有人懂你，小账号也有生意机会」。以万宁 Treeco 可可种植园为例，同一个地点可以对应不同的细分需求，不同体量的账号围绕同一场景产出内容，单篇内容也能获得可观曝光，并总结「账号有大小 但好内容都有人看」，意味着长尾、垂直的需求同样能撑起生意机会。在搜索侧，「每一个搜索词都是一个人正在认真生活的证据」，平台承接的用户疑问以 2500 亿次量级标注；「搜更具体的问题，找更多好服务」成为主线，页面同时展示 18% 的搜索相关增长以及 1.12 亿、5888.9 万等生活服务相关规模数据，说明用户正把越来越具体的问题交给平台，商家因而获得更细颗粒度的需求入口。 演讲把平台的商业价值归因于信任关系：「这份信任是用户给的，我们希望和每一位商家伙伴共同守护」。回顾生活服务行业在小红书的发展，用「两年时间，从爆发入局到精细运营」概括阶段演进，并配以持续上行的增长曲线，指出早期流量红利之后，商家竞争重心转向内容质量、需求匹配与长期经营；结尾提出「携手友好商家，同向而行 共赴增长」，把增长确定性建立在与用户、与平台同向的基础之上。 整体看，这份材料呈现的是内容社区向生活服务商业基础设施延伸的路径：以 4亿+ 用户与高频搜索构成需求侧基础，以细分内容与搜索承接把长尾需求转化为可经营的商机，再以信任关系与精细运营沉淀确定性。其不确定性在于，平台流量结构与用户表达方式持续变化，商家能否把单篇爆款内容转化为稳定复购与到店转化，仍取决于供给质量、服务履约与长期内容投入。