英国市场研究报告

国际货币基金组织（IMF）发布技术笔记与手册《人工智能生态系统：结构、融资与金融稳定考量》（2026/13），系统梳理新兴AI生态系统并评估其金融稳定影响与资产负债表风险。报告指出，自2022年底ChatGPT发布以来，AI相关投资在云基础设施、半导体、数据中心、电力系统和软件部署等领域快速扩张，技术投资占GDP比重已超过21世纪初互联网泡沫时期，仅超大规模企业2025年资本支出约5000亿美元，预计到2029年AI相关总资本支出将超过4万亿美元，近75%来自超大规模企业。AI投资规模与股市收益已成为推动经济增长和金融状况的重要因素，在货币政策收紧、关税不确定性与地缘政治冲击背景下支撑了美国经济增长，但也使更广泛市场对其持续盈利能力更加敏感。报告构建由74家公司组成的风格化AI价值栈，分为建造者、泛人工智能、核心硬件、超大规模云服务商、应用与软件五个功能层，并从杠杆率、流动性、盈利能力、资本支出强度、估值五个维度评估资产负债表脆弱性，发现核心AI公司基本面最强（运营利润率近30%），而GPU/Neocloud环节杠杆率超600%、盈利为负、资本支出强度超300%最为薄弱。融资方面，AI投资热潮正从内部现金流转向外部融资：2023年以来AI相关公司通过传统公司债筹集超5300亿美元，私募信贷成为增长最快渠道之一；循环融资安排将股权投资、债务融资与跨企业未来收入承诺相连，提升了不透明度、集中度与放大风险。AI热潮亦通过贸易、商品和资本流动产生国际溢出，东亚受益半导体供应链，拉美受益大宗商品需求。报告认为当前风险可控，但随杠杆、集中度与关联性上升或累积，需关注技术过时、市场集中度提高及企业间联动性增强。

华安证券发布物理AI（Physical AI）行业深度报告，提出物理AI是"AI的下一个风口"。物理AI指能够理解现实世界、推理物理规律并在环境中自主行动的人工智能系统，是生成式AI在真实物理世界的扩展与增量，其核心由"世界模型+具身智能"构成：世界模型作为底层认知框架（"AI大脑"），负责物理规律理解与因果、状态预测；具身智能作为行动层，承担物理交互、动作执行与反馈学习，二者结合构成物理AI认知与行动的完整闭环。 报告测算物理AI具备千亿至万亿级美元市场空间：Coatue Management预估全球市场规模可达6万亿美元，英伟达黄仁勋认为其有望重塑50万亿美元的制造与物流产业，弗若斯特沙利文预计2030年中国物理AI仿真及数据平台市场规模达1806亿元。下游应用涵盖智能制造（数字孪生提升设备利用率、降低能耗）、自动驾驶（恶劣天气应对能力提升）、医疗手术机器人（术中出血量减少）等。 报告强调，高质量真实物理交互数据是行业关键基础设施与核心瓶颈。当前全球高质量真实交互数据仅约50万小时，训练通用具身模型至少需要1000万小时，缺口超过99%；中国信通院研究指出数据缺口超过99%。行业需求已从零散数据采购转向"数据—仿真—评测—部署反馈"一体化的基础设施需求，世界模型所需的"演化数据"（状态—动作—下一状态）与多模态物理数据（深度、力觉、触觉、声音）尤为稀缺。报告逐一梳理了华数传媒、宝通科技、风语筑、五一视界、凡拓数创、天奇股份、海天瑞声、德马科技、爱仕达、索辰科技、凌云光等十余家在物理AI数据、仿真与具身智能领域布局的上市公司，认为具备数据采集、仿真引擎与评测能力的企业有望在物理AI基础设施建设中占据先机，相关产业机会值得关注。

AI短剧正在成为注意力经济的新兴市场，模型能力提升推动其向仿真实拍与工业化制作演进。相比网文与长视频，短剧具备低观看成本、轻成瘾性特征，受众对质量容忍度高但时效与感官刺激要求强，高度适配AI工业化生产能力。2026年2月Seedance 2.0发布后视频生成质量显著提升，带动抖音端原生AI仿真人剧月新增升至2.5万部；26年9至10月国内外头部短剧APP的AI剧与漫剧渗透率快速提升至90%，AI已深度渗透角色建立、剧本创作、画面生成、配音与后期剪辑等环节，单部剧成本降至3至8万元。国内市场用户规模与时长同步高增，26年5月短剧APP月活与月人均使用时长同比均增77%至4.02亿与26.9小时，叠加微信、抖音小程序后去重用户规模达8.51亿；红果免费短剧市占率约90%，绿泡泡及微信小程序成为最大单一用户入口，26年5月微信短剧小程序月活达5.08亿。商业模式上，制作方盈利依赖稳定爆款率，按播放结算测算单部成本约9100元的AI短剧需607万次播放实现毛利盈亏平衡，一部过亿爆款可覆盖约15部剧成本，头部10%短剧利润率可达50%至80%。海外市场由TikTok与短剧APP构成，亚洲贡献下载增量，北美付费能力领先，中国平台ReelShort、DramaBox、DramaWave占据头部，DramaWave依托模型、工具与分发闭环快速扩张。在工具与模型层面，AI短剧基础大模型涵盖剧本生成、角色场景设计、视频生成与配音等环节，Seedance系列在文生视频模型中市占率约69%、可灵约17%，模型选择高度同质化使差异更多来自IP资源、产业经验与自有工具。制作端团队呈规模分层，50人以上工业化团队通过自建AI管线实现人均月产1部以上并沉淀技术资产，10至50人中型团队月产10至30部，中小工作室与个人创作者则低成本快速试错。红果于2024年底启动果燃计划加强制作扶持，2026年整合短剧创作者中心贯通投稿、承制、签约结算与数据复盘，形成“用户—流量—优质作品”成长飞轮。产业链上游中游竞争激烈，下游分发平台话语权强，行业格局持续优化，国内活跃承制方从1216家锐减至698家。

本报告为浙商证券关于琻捷电子科技公司深度研究。公司成立于二〇一五年，主营高性能无线传感芯片，产品覆盖智能轮胎芯片、智能电芯芯片与智能通用传感芯片，按二〇二五年收入计为全球第三大、中国最大的汽车无线传感公司，全球市场份额百分之八点五。智能电芯芯片是公司新增长引擎：其一，电池压力传感芯片用于电池包热失控压力监测，受益于二〇二六年七月实施的动力电池安全新国标，全球仅两家厂商实现量产，公司为其中之一，产品内置二十四位模数转换、工作温度上限一百二十五摄氏度，预计二〇三〇年全球市场规模达一点九一二亿元、渗透率升至百分之四十五左右，搭载车辆从二〇二五年约五百四十一万辆增至二〇三〇年约一千九百一十九万辆；其二，无线电池管理芯片集成电池监测、数据处理与无线通信，受益于储能电芯大容量化与高压平台无线化需求，海外方案最多减少百分之九十电池包布线，预测全球市场从二〇二七年一亿元增至二〇三〇年二百二十二亿元。智能轮胎芯片贡献约六成营收，中国胎压监测芯片市场预计二〇二六至二〇三〇年复合增速百分之十四点四，公司份额居首。公司经营层面接近盈亏平衡，二〇二五年总营收四点七八亿元同比增长百分之三十七点五，综合毛利率提升至百分之二十七点九六。报告还梳理了公司端侧感算研发方向、募资用途与治理架构，并提示轮胎及动力电池需求、无线电池管理商业化、供应链与晶圆价格周期等风险。

全球能源转型与新质生产力浪潮下，锂、钴、镍、稀土构成新能源产业底层战略基石，但各品种周期位置显著分化。锂方面，2026年锂价从年初不足6万元/吨冲高至5月超21万元/吨，高价刺激澳洲矿山集中复产、资本开支恢复，非洲、南美盐湖、中国盐湖与锂辉石产能陆续释放，供给弹性回归。预计2026至2028年全球锂由短缺7.1万吨转向过剩6.6万、14.8万吨，价格中枢下移；需求侧新能源汽车内需增速放缓、出口接棒增长，储能电池处于爆发初期，消费占比从2025年约24%提升至2026年约30%，远期有望接近四成。镍方面，印尼掌控全球66.7%矿山产量并贡献过去十五年全部净增量，RKAB配额成为核心变量，印尼能矿部表态2027年配额将低于2026年修订后的2.9至3.0亿吨水平，叠加非印尼高成本产能加速出清，全球原生镍2026年由上年过剩28.3万吨转为小幅短缺3.2万吨，结束连续四年过剩，外采矿边际成本抬升支撑1.7万美元中期中枢；趋势性上行仍需看到配额落地、库存去化及不锈钢与电池需求改善。稀土方面，供给刚性与下游不可替代性突出，出口管控落地后海外供给缺口显现，内外价差持续拉大，部分元素价差可达200倍；需求受益于新能源汽车、节能电机、风力发电等快速增长，预计2028年高性能钕铁硼磁材需求达19.4万吨，2025至2028年复合增速13.3%。资源地域集中度高，供应链自主可控成为核心命题，资源禀赋与全产业链一体化能力构筑龙头壁垒。钴作为另一关键能源金属，2026年价格较年初下跌56%，板块年内跌幅居前，同样反映供给宽松与需求分化的格局。从市场表现看，2026年能源金属显著跑输大盘及有色金属整体，子板块中稀土下跌10.6%相对抗跌、锂与镍跌幅更大，反映市场对远期供给释放与过剩的担忧已较充分定价。全球资源民族主义升温使上游新增供给资本开支受限，长期供给弹性不足，短期阶段性过剩不改新能源与战略金属的长期产业主线。

全球电解铝正步入供给格局重塑的关键阶段。2026年铝价在23000至25000元/吨区间运行，高利润诱发海外投产加速的担忧。截至2026年9月，中国电解铝运行产能达4548万吨，随着山西兆丰、海源绿能等新增产能投放，国内产能实质性达峰；预计2027至2029年中国产量分别为4574万、4589万、4590万吨，增量寥寥。2026年中东地缘冲突导致卡塔尔、巴林、阿联酋等地约286万吨产能关停，损失产量185万吨，冲抵海外新投及中国新增，造成全球产量罕见的0.3%低增速。随着中东复产进度超预期，叠加海外新建项目密集投放，预计2027至2029年海外产量增量分别为345万、280万、250万吨，全球供应量增至7851万、8147万、8398万吨。消费端，光伏、地产拖累与出口、储能、交运增长并存，国内下游进入低波动阶段，未来三年复合增速约1.8%；新兴经济体与欧美制造业扩张推动海外消费增长，全球消费量预计分别达7777万、7978万、8156万吨。供需由紧平衡转向宽松，预计铝价重心逐步下移至21500、20000、18700元/吨。全球铝土矿与氧化铝延续过剩，几内亚供应及政策是最大变量，其铝土矿发运量2026年预计达22885万吨、同比增25%；围绕资源地投资氧化铝厂成为新热点，印尼、几内亚、印度、越南等地规划新增产能密集，2026至2030年全球规划新增氧化铝约3000万吨，其中海外约1700万吨，行业出清难度加大。消费结构方面，中国电解铝下游权重已显著重塑，2026年交运占23%、出口占20%、电力电子占17%、地产降至11%、包装占10%，地产竣工端继续下挫约20%使建筑用铝减量90万吨并进入低基数时代，而新能源车、造船分别撬动交运用铝增长11%，储能用铝大增82%，铝材及制品出口在海外供给缺口下增长19.7%。成本端，出海投资电解铝单吨投资约12000元、回本周期两年出头，驱动中资企业加速出海，2026至2030年海外规划新增产能1486万吨中超50%来自中资。行业利润收缩将反向抑制远期扩产，铝价下行空间受限。

普华永道发布《中国双向投资商业洞察2026》，汇集18位合伙人与专家的一线观察，提出以“战略韧性”为核心框架解读中国双向投资新格局。报告认为，企业全球布局目标已从单纯寻求更低成本或更大市场，转向提升跨市场创新、运营优化与持续增长的战略韧性。报告提出“底层能力”概念，即企业在具体场景与组织实践中长期积累形成的可观测、可迁移、可重组的方法论，并构建由情景感知、捕获生成、再造速度、溢价转化、复制迁移五个相乘要素组成的战略韧性框架——任一要素缺失都会使应对变化的能力断裂于薄弱环节。报告将企业在中国训练能力的商业环境归纳为“四个现场”：消费市场锤炼需求洞察与品牌触达，技术创新锤炼研发与生态迭代，生产制造锤炼供应链与成本控制，绿色转型锤炼合规与可持续经营，并提炼出16项值得企业重点关注的能力。观察显示四组现象：跨国企业中国研发中心升级为全球创新源头；海外新厂借鉴中国工艺体系与爬坡手册；中国创新成果全球交易活跃，2025年中国知识产权使用费进出口总额超4000亿元、同比增长7%、出口额同比增长26.3%，专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%、48.7%，工业机器人实现净出口；以中国西部绿电枢纽为基点配置全球绿色算力，形成清洁能源、数字技术与产业生态的系统出海。报告强调，宏观波动外生、战略韧性内生，双向投资正展现提升全球运营韧性的完整图景。AI技术与生态正深化五要素内涵，模型与数据成为新的感知来源，实时数据回流替代定期调研，联合开发与数字生产线成为再造核心，绿色要素之外清洁算力供给成为新关注点，推动企业能力在跨市场中快速重组与复用，最终从“引进来”的能力向内汇聚与“走出去”的能力向外延展，实现穿越周期的战略韧性。

中华中医药学会受国家中医药管理局医政司委托，组织护理分会专家在2013—2015年发布的52个病种中医护理方案（试行）基础上，结合对全国1114家中医医疗机构的临床应用调研，修订形成13个病种中医护理方案（2026年版）。本次修订以辨证施护为核心、中医适宜技术为特色、疗效评价为导向，重点完善五方面内容：一是增加病种概述，简要阐述各病种定义；二是完善常见证候要点，结合中医诊疗方案完善辨证分型；三是完善各病种常见施护内容，结合症状特点更新中药给药护理内容及中医适宜技术应用要点；四是优化健康指导，针对疾病特征完善生活起居、饮食指导、情志调理、运动康复指导等内容；五是优化护理效果评价，以中医证候积分变化为基础，遵循“病种—证型—症状—干预措施—效果评价”流程，增加相关评价量表，追踪患者应用方案后症状改善情况。方案覆盖中风（脑梗死急性期与恢复期）、眩晕病（原发性高血压）、胸痹心痛病（慢性稳定性心绞痛）、心衰病（慢性心力衰竭）、喘病（慢性阻塞性肺疾病急性发作期）、胃脘痛（慢性胃炎）、肾风（IgA肾病）、消渴病（2型糖尿病）、肺积（肺癌）、项痹病（神经根型颈椎病）、腰痛（腰椎间盘突出症）、臁疮（下肢溃疡）共13个病种。每病种按常见证候要点、常见症状施护、中医特色治疗护理、健康指导、护理效果评价的结构编排，系统规范了经穴推拿、中药泡洗、穴位敷贴、悬灸、脐灸、耳穴贴压、刮痧、中药热熨敷、蜡疗、中药灌肠等中医适宜技术的临床应用。报告附中药应用注意事项、专科护理评估量表（含格拉斯哥昏迷量表、Barthel指数自理能力分级、洼田饮水试验等）及“中医护理效果评价表”填表说明，旨在提升中医护理服务的标准化、规范化与科学化水平，强化中医适宜技术推广与中医护理人才培养。

申万宏源发布《2027年家电行业投资策略：红利压舱守价值，泛科技+出海寻成长》，对家电板块2026年表现进行回顾并展望2027年趋势。报告显示，2026年家电内销整体承压：空调2026H1内销同比-5.6%、Q3出货同比-27.9%、1-9月累计-11.6%，2026年8月渠道库存较年内峰值回落近18%但仍处中枢以上；洗衣机、冰箱内销个位数下滑且降幅逐季收窄；厨电在以旧换新高基数下品类分化，集成灶仍承压、洗碗机小幅增长，2026Q1-3厨卫整体零售额同比-10.3%。外销则持续回暖，空调Q3外销同比+4.2%转正、洗衣机与冰箱出口维持双位数增长，东南亚、拉美、中东非等新兴市场需求向好。报告提出2027年三大主线：一是红利主线，白电与黑电龙头兼具低估值、高分红、稳增长属性，内销受益于以旧换新政策延续（2026年补贴聚焦1级能/水效冰洗、电视、空调等6类，上限1500元），出口依靠全球多地产能布局应对关税波动；二是泛科技主线，家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体封测等新兴领域迁移，热管理、机器人零部件、PCB钻针等方向涌现跨界机会；三是出海主线，清洁电器、两轮车、NAS等新消费品类海外竞争力增强，扫地机、割草机、无极自有品牌等新品放量打开第二曲线。报告同时提示汇率波动、原材料价格波动及地产数据低迷（2027年竣工预计同比-20%）等风险，研判二手房成交回暖与新兴市场拓展有望形成景气共振。估值层面，2025Q4以来白电板块估值回落至近年底部，配置性价比凸显；2026Q3家电板块公募重仓占比1.67%、环比提升0.50pct，结束连续7个季度回落，白电板块仍维持超配。综合内销政策托底与外销新兴市场拓展，报告认为2027年家电板块有望在内外部需求共振下迎来景气修复。

华源证券发布华晟智能新股研究，公司主营以自动化立体仓库为核心的智能物流系统，应用于橡胶轮胎、锂电、光伏、化工、医药、食品等多个行业。公司产品分为智能产线物流系统与智能仓储物流系统两大类，合计收入占比持续在90%以上；其中智能产线系统以橡胶轮胎行业为主，深度理解硫化工艺等生产流程，定制化程度高。公司具备自研核心软件能力，拥有WMS、WCS、RCS、数字孪生及“华晟天枢云”等系统，并取得CMMI 5级认证，累计获专利82项、软著84项。财务方面，2023至2025年营业总收入由6.37亿元增至10.00亿元，归母净利润由6587万元增至1.19亿元；2026年上半年营收5.14亿元（同比+47%）、归母净利润5082万元（同比+115%），综合毛利率稳定在约24.6%。行业层面，智能仓储为智能物流核心环节，我国市场规模由2019年882.90亿元增至2023年1533.50亿元，预计2026年达2665亿元，但截至2021年末仍有约49.17%的企业未使用任何智能仓储设备，渗透率低、空间广阔。公司战略投资者包含多家轮胎企业，在橡胶轮胎行业市占率较高，并拓展至越南、泰国、墨西哥等海外市场。本次募投总额约6.3亿元，用于装备制造基地、研发中心与营销网络建设。从竞争格局看，智能物流系统行业参与者众多，但具备一体化软件自研能力与跨行业交付经验的厂商十分稀缺。华晟智能凭借对橡胶轮胎硫化、密炼等关键工艺的深入理解，形成了较高的客户粘性与定制化壁垒。橡胶轮胎企业出于产能扩张与智能工厂改造需求，更倾向于与熟悉产线节拍的物流系统集成商长期合作，使公司在这一细分领域保持较高市占率。与此同时，下游锂电、光伏、化工、医药、食品等行业对智能仓储的渗透仍处早期阶段，存量替代与新增产能共同构成中长期增长基础。随着劳动力成本上升与制造业数字化转型提速，以自动化立体仓库为代表的智能物流装备有望持续受益于制造业提质增效与安全生产的政策导向，行业整体呈现需求结构升级、国产替代加速的态势。

本报告为申万宏源2027年港股投资策略，核心判断是2026年港股'价值明显跑赢成长'，主因科技板块盈利与估值双杀；展望2027年，全球交易主线可能转向，港股具备均值回归空间。2026年前10个月恒指下跌9.11%，恒生科技跌幅达31.93%；综合企业指数涨27.2%领跑，能源与金融业涨逾8%，信息科技、原材料、非必需消费跌幅逾20%。 流动性层面，在美元中长期信用受损、关税对全球美元循环'打楔子'、亚太PE长钱系统性收缩'三道闸门'下，香港市场旧有的美元流动性趋势性退潮，参与货币结构迎来变化。对冲力量来自人民币深度参与：当前人民币国际支付份额达6—7%，通过点心债、人民币交易柜台、国债期货及互联互通多渠道破解'能花出去、投不下来'瓶颈。南向资金年内净流入约四千亿港元，港股红利资产性价比仍突出，AH红利溢价指数约33.12%。 资金供需方面，2026年7月以来'回购—融资—转让'差值明显收敛，年内股东回报规模小幅领先市场融资；再融资与重要股东股份转让上升是今年流动性收紧的主因，预计2027年融资规模回落、解禁在1月过峰后下降，抽水端压力缓和。做空交易占比与未平仓做空金额处历史高位，若反转则逼空交易可成推升资金来源。 互联互通渠道持续丰富，截至2026年11月9日已有14只跨市场ETF纳入ETF通，涉及美国、东亚、东南亚、欧洲、澳洲等市场，中资背景机构占发行主导；港股通自2023年纳入在港主要上市外国公司后，南向成交占比与定价权持续上升。解禁方面，历史数据显示单月解禁规模与宽基指数几乎无关联，影响主要体现在个股层面，预计2027年1月有一次潜在解禁峰值后整体下降。 基本面与估值端，恒指EPS稳定而恒生科技EPS持续大幅下修，低基数效应将在2027年上半年显著推升盈利同比增速；恒生科技ERP一度接近2025年4月高位，估值性价比显现。基于ERP模型，中性情景恒指2027年潜在收益率约14.62%，乐观33.24%，悲观-7.28%。

海通国际发布商业航天2027年度策略，对比中美产业走向。报告回顾2026年：中美商业航天板块冲高回落，美国航天装备指数自5月高点、A股商业航天指数自1月高点均回撤约五成（截至11月6日），但产业端技术验证、组网密度与并购融资同步加速，股价与景气度背离。需求端呈现通信、主权与算力三线共振：Starlink用户数保持高速增长，机器流量占比抬升推动卫星互联网由补盲走向主力承载；主权国家由“租用Starlink”转向自建或合资星座，通信需求变为安全刚需；中美太空算力星座申报规模合计已逾百万颗，超过通信星座。美国方面，星舰于9月28日首次入轨并部署26颗Starlink V3，竞争者New Glenn、Neutron相继推迟，SpaceX确立断层领先；行业并购沿“运力方补齐频谱与应用、平台方补齐数据与防务”展开，SpaceX、Rocket Lab等通过收购锁定频谱与全链条，频谱隐含定价处于数亿美元/MHz量级。中国方面，2026年前三季度发射70次、入轨368颗（同比+16.7%、+38.3%），国网与千帆累计约505颗，9月起民营火箭首次承担千帆组网，力箭二号等接力。报告判断，2027年美国进入星舰驱动的断层领先期，中国进入民营运力接力的批量组网放量期，可复用中大型火箭能否接力成为关键变量。从产业趋势与链条视角，商业航天正从主题概念转向以发射频次、在轨数量与组网进度为核心的景气度跟踪，地面设备、星载载荷、相控阵天线、星间激光链路等环节有望随组网放量同步兑现。频谱资源作为稀缺战略资产，其获取与整合能力或成为决定星座竞争力的关键变量。整体而言，二零二七年中美商业航天将延续运力突破、组网放量、应用落地的递进节奏，产业链相关环节迎来从技术验证期向规模化交付期切换的重要窗口，太空算力与卫星互联网的需求共振将进一步重塑全球航天产业的价值分布。

2026年三季度，苏州经济延续稳中有进、量质齐升态势，为写字楼市场奠定需求基底。外贸强势反弹，进出口总额达26038.96亿元、同比增长47.9%（进口+64.3%、出口+38.2%），一带一路国家进出口增长78.9%，高新技术产品出口增长76.4%，集成电路产品出口增长210%。固定资产投资回落7.6%，但主要源于房地产与基建调整，金融资源加速流向先进制造，压地产、强制造转型路径清晰。高技术制造业增长11.5%，电子信息业产值突破万亿（+9.9%），生产性服务业营收增长9.5%。城市规划层面，新型工业化路线图将集成电路、生物医药、低空经济、智能机器人列为新兴支柱，沪苏同城化上升为国家级功能互补与深度融合并纳入十五五纲要，工业园区挂牌沪苏协同创新平台，强化上海研发与苏州制造转化分工。市区两级协同施策，构建先进制造、科创服务、人才引育三螺旋生态，覆盖生物医药惠企、OPC创业生态与服务业主能等。各区产业多点开花：高新区聚焦光子及半导体装备，联讯仪器全球总部开工、电连技术光互联总部签约；吴中厚植机器人产业链；工业园区强化生物医药与集成电路链主效应；相城推进沪苏协同总部智造。企业运行方面，9月30日在营企业104.06万家、环比微降0.7%，新增注册2.65万家、注销3.36万家，结构性出清集中于传统商贸与低壁垒服务业；迁入来源高度集中于长三角（上海14.0%居首），落位以工业园区15.7%领先；常熟领跑增长、园区昆山姑苏深度出清提质。整体看，苏州先进制造与总部经济持续扩容，为写字楼市场积蓄来自高科技、总部与专业服务的需求，而成熟区域腾笼换鸟带来载体优化窗口。

本报告为中信建投证券机械设备行业二〇二七年投资策略报告。二〇二六年机械板块整体承压，截至十一月六日年内下跌百分之十五点三二，但细分结构分化明显，涨幅前百个股中半导体设备、人工智能、机器人及印制电路板相关占比突出，物理智能与机器人方向亦有十四支个股上榜。展望二〇二七年，报告提出两条投资主线：一是新技术的锐度，聚焦技术迭代密集的新兴方向，包括物理智能与人形机器人、半导体设备、玻璃基板设备、金刚石散热、电解铜箔设备、光模块设备及液冷温控；二是确定性的厚度，优选订单与盈利可见度高的细分领域，涵盖船舶海工、轨交后市场、工程机械、消费电子设备、矿山机械与燃气轮机等，普遍呈现高景气与低估值特征。终端需求方面，制造业景气度偏弱、房地产新开工与竣工仍双位数下滑、基建增速放缓，出口需关注东盟等新兴市场与欧美复苏节奏，二〇二五年以来中国对东盟制造业直接投资占比已升至百分之四十二。海外方面，美国长端贷款利率维持高位压制地产需求，欧元区仍处于去库阶段，印度与东南亚制造业景气度较高。报告还梳理了印制电路板设备、油服设备、高股息、打印、锂电与固态电池设备、光伏设备、可控核聚变等专用设备方向，以及工控、机床刀具、检测服务、注塑机等通用设备机会，提示宏观经济波动、贸易环境与扩产不及预期等风险。报告强调企业把产业趋势转化为客户合作、订单增长与经营现金流的能力，是筛选细分方向的关键考量。

华安证券发布医药行业专题报告，系统梳理人工智能重塑医药研发背景下全球进展、三轮主题演进与中国A/H相关公司全景。报告核心观点为：人工智能把提出"假说"的成本压向零，真正能被定价的是验证环节与可交易的资产，中国上市公司的机会集中在验证层。2026年成为转折之年——模型与算力公司（诺和诺德接入OpenAI与Anthropic、礼来与NVIDIA共建五年最高10亿美元实验室）从"提供模型"走向"进入研发流程"，并把验证环节交给湿实验供应商；金斯瑞生物科技与Twist于9月16日同日接入礼来TuneLab，验证需求已进入报表（金斯瑞LSG上半年收入增长28.8%、AIDD相关收入增长约一倍，Twist第三财季DSPS收入增长38.7%）。 报告统计显示，AI原生药企管线I期成功率约80%—90%高于传统、II期约40%与历史持平，AI改善的是分子性质与发现效率，疾病生物学与靶点因果仍主导后期成败；本篇口径下进入III期的AI相关资产共三项，仅英矽智能Rentosertib靶点与分子两端均有AI参与（TNIK抑制剂，320例、47中心、52周），其读出是重要检验点。商业模式方面，首付约占名义交易额2%，盈利取决于签约节奏与里程碑到账；英矽智能累计合同潜在总额约110亿美元、已实现约3.08亿美元，与麦肯锡统计处于同一量级。监管上，FDA/EMA与我国国家药监局于2026年同年落地AI相关指导原则，AI证据进入审评的不确定性下降。 中国的比较优势在湿实验产能、数据、临床入组速度与港股18A/18C资本通道，模型层由科技公司（智谱、MiniMax、阿里、腾讯、百图生科等）承担。报告按公告证据入池50家A/H公司，划分为AI原生研发资产方、验证与数据基础设施、大型CXO与安评、药企自建AIDD、数据与临床AI、参股与治理关联六类，认为验证层先于平台层兑现，并提示政策、研发、销售、商业化兑现、地缘与汇率、数据口径六类风险需同步跟踪。

在全球碳中和目标驱动下，电力系统加速向新能源主导演进，同步机占比下降导致系统惯量支撑减弱，电力电子化成为主要发展特征。在此背景下，以电力电子为并网接口的非同步电源，需在不同时间尺度上完善对传统同步机的各类支撑功能模拟，其同步化支撑由被动调节向主动支撑持续演进，逐步实现惯量支撑、一次与二次调频、黑启动等能力的替代。报告系统梳理了构网控制的六个关键科技问题。应用对象上，构网控制面向风电、光伏、储能、配电微电网及柔性直流送出系统等绝大多数以电力电子为接口的非同步电源，通过网侧构网变流器主动建立电压与频率。与跟网控制相比，构网型换流器自主建立电压与频率、呈现电压源特性，可在弱电网稳定运行并支撑弱网，且具备虚拟惯量、毫秒级快速频率响应、孤网运行与黑启动能力，适用于短路比低于1.5的弱网条件，而过流能力可达3p.u.以上。电压源外特性上，构网控制在电网跌落与黑启动中表现优于跟网型。有效实现构网控制需满足两大必要条件：快速可用能量（来自风机转子动能、减载备用或附加储能）与足够过流能力（依赖散热优化与暂态降频控制）。电网配置存在两大约束：接入点短路比（SCR大于5时跟网完全稳定、小于2时宜用构网）以及系统惯量与旋转备用。整体来看，构网控制是支撑高比例新能源接入、提升新型电力系统稳定性的核心技术方向，其规模化推广仍受能量支撑、过流耐受与并网标准等瓶颈制约。

2026年前三季度通信板块营收平稳增长，盈利能力保持较高水平。A股通信板块合计实现营收20868亿元，同比增长6.78%，归母净利润2115亿元，同比增长8.32%，利润增速快于收入增速；综合毛利率28.2%，同比下降0.7个百分点，净利率10.7%，同比提升0.1个百分点。剔除三大运营商后，板块营收6317.69亿元、同比增长33.73%，归母净利润733.16亿元、同比增长81.60%，非运营商板块增长强劲。单季度看，2026年三季度营收6861亿元、同比增8.7%，归母净利润648亿元、同比增13.31%，增速较二季度提升。 AI算力链增长突出。2026年前三季度营收同比增速前三子板块为测试仪器（+217%）、GPU/ASIC（+136%）、光模块/光器件（+108%）；归母净利润同比表现领先的为测试仪器（+1160%）、GPU/ASIC（+720%）、线缆（+214%）。2026年三季度GPU/ASIC、测试仪器、PCB上游归母净利润同比分别增长3342%、1929%、661%。光模块/光器件、光纤板块延续强势。与之相对，专网/卫星、网络可视化、智能控制器等板块表现较弱。三大运营商受增值税调整影响，前三季度合计营收14573亿元（同比-1.84%）、归母净利润1457亿元（同比-12.30%），传统通信业务进入成熟期，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别降7.94%、14.84%、33.60%。 机构持仓维持高位。2026年三季度公募基金通信行业持仓市值4646亿元，前十大股票口径持仓占比12.90%创新高，中际旭创、新易盛、天孚通信合计占通信行业公募持仓市值约七成，配置集中于AI光通信龙头。截至2026年10月30日申万通信指数PE-TTM为34.10倍，处于5年以来60.45%、10年以来34.93%分位点，前期估值溢价明显消化，市场关注进一步转向业绩兑现。北美CSP持续加码AI基础设施投入，2026年三季度四大云厂商资本开支同比增84%，大模型产业迈入应用深化期，Agent与商业化驱动新发展。

大模型竞争正从“谁的回答更好”延伸到“用户先找谁、任务交给谁、收入最终留给谁”。本报告通过回溯浏览器与智能手机两大系统产业的格局演变，为大模型入口之争建立一套有历史依据的观察方法。浏览器最初帮助用户访问网页，随后成为网络应用的运行环境，竞争由产品功能扩展至中间件、默认分发与搜索收益；智能手机从通信设备走向应用与服务系统，硬件、操作系统、开发者与用户共同影响平台选择。两者的格局确立并非一次技术胜负，而是新需求改变产品要求、分发条件影响采用速度、生态迁移重新分配增长空间。 报告将三个系统在工作方式上系统比较，指出大模型与浏览器、手机具有可比性也带来新变化：底层模型可被上层产品动态选择，客户购买的工具与实际调用的能力供应商未必相同；系统需在每次使用中持续投入算力，并对任务结果承担不同程度的交付责任。因此观察大模型入口需要将使用、收费与交付成本联系起来，更高的调用量可能扩大收入，也可能在固定订阅下增加支出，真正的改善取决于完成任务的质量与经济性。 报告进一步从两段历史中提炼竞争机制：接口、兼容、分发与收益如何连接；智能终端时代品牌、内核与系统规则如何分层；以及使用增加后收入与利润如何变化，并以苹果历史样本说明收入占比不等于收益占比。产业链层面，手机品牌更替背后共同需求形成专业分工，同时伴随供应商退出与能力内移。最终，报告将历史参照接入三层研究框架与AB面、XYZ轴分析，并分别讨论美国、中国及海外的不同路径，提示入口之争中能力、控制权与利润归属需要分别验证，判断需回到具体任务、权限、成本与合同中持续检验。

联合国开发计划署（UNDP）发布全球景观分析，考察选举管理机构（EMBs）如何使用、准备和治理人工智能。分析基于两项互补证据：2026年UNDP对来自六大洲53个选举管理机构的全球调查，以及2026年9月于渥太华举办的“负责任的AI与选举全球会议”的定性讨论与文献研究。 调查显示，74%的受访机构报告在至少一项职能中使用人工智能，23%在重要机构流程中积极使用，42%正在试点或测试应用，但仅15%拥有支持性技术基础设施。当前使用率呈现“由远及近递减”特征：后台职能平均35%、面向选民职能28%、核心选举职能仅14%，而各领域表达的兴趣均约44%。这表明核心流程低采纳率并非缺乏兴趣，而是错误可能直接影响选举权与公众对结果的信心，需要更高级别的测试、验证、人工监督与可审计性。 应用主要集中在行政、分析和沟通职能，软件开发支持（47%）、公共传播内容生成（47%）、内部效率（45%）与社交媒体监控（40%）使用率最高；55%的机构明确不使用AI替代员工，49%不用于计票。与此同时，AI正重塑信息完整性与网络安全风险，合成媒体、自动化骚扰与AI辅助钓鱼带来新压力，但也支持威胁检测与选民信息服务；28%的受访者已使用选民聊天机器人，49%表示感兴趣。 治理层面，仅38%的EMB拥有内部AI政策，在使用AI的机构中54%无内部政策；拥有内部政策的机构AI应用职能数量约为无政策机构的2.4倍。报告强调需明确AI应用的边界与保障措施，从问题定义、供应商风险评估、数据保护、审计文档、生命周期成本、退出便携性与问责制等方面完善采购治理，并关注连接性、语言覆盖、成本可预测性与机构独立性。实验进展速度已超过制度准备，能力建设需与技术应用协同发展。

中信建投发布新能源行业2027年投资策略报告，核心判断为：2026年在储能与AIDC（人工智能数据中心）整体加速下，电力设备新能源行业站上新的向上周期并在业绩端兑现；展望2027年，市场已对新能源计入较低预期，而高油价与AI带动下的发电侧建设加速仍将维持高景气。分板块看，储能方面，2026年以来全球储能需求共振保持50%以上高增，预计2027年全球新增储能装机616GWh，同比增31%，其中国内约290GWh、海外约326GWh；海外大储景气度继续上行，户储与工商储当前被市场低估。锂电方面，中性预期下2027年仍可实现28%以上增速，铜箔供需紧张程度最强，钠电与固态电池处于商业化早期，预计2027年固态电池小批量生产或示范装车。电力设备方面，高压与特高压景气度兑现，变压器出口延续增长，AIDC供电需求成为新增量。风电方面，海风为中长期增速最快细分，年复合增速预期20%以上。光伏方面，2026年全球大部分市场装机同比下降，预计2027年全球新增约400GW、同比约6%，反内卷治理逻辑转向法律约束与市场化兼并重组，BC与无银化技术受关注。机器人方面，物理AI推动产业链落地，预计2027年全球人形机器人出货超10万台，2030年超70万台。需求驱动层面，AI算力与油气价格高涨推动欧美电网加大投入，新能源渗透率提升倒逼全球电网投资增加并推高终端电价，进而打开储能长期需求空间；AI数据中心功率密度提升使海风、SOFC、核电、燃机等高密度低碳电源重要性上升。整体而言，产业分化加剧，把握高景气赛道与预期偏差成为关键。