美国市场研究报告

本报告为国海证券关于维亚生物的公司专题研究。维亚生物是一家以结构为基础的药物发现CRO企业，并向下游CDMO与AI制药延伸，业务覆盖从早期靶点研究、蛋白结构解析到研发生产的一体化链条。 在经营表现方面，2026年上半年公司实现营业收入约10.07亿元，同比增长21.0%，其中朗华研发生产业务收入6.01亿元，同比增长47.0%，CDMO业务收入4.35亿元，同比增长75.4%。CRO业务当期收入4.05亿元，同比小幅下降，但客户数量增至1,984家，新签订单同比增长约42.1%，业务回暖迹象显现。公司当期新增独立靶标研究212个，累计达2,557个，蛋白结构交付9,278例，累计交付超过10.8万例。CDMO端两个新商业化项目同步推进，多肽项目已进入商业化生产备货阶段，小分子项目处于PPQ生产阶段，预计于2027年实现商业化上市。 在AI制药方向，公司推动AIDD与湿实验验证的闭环，截至2026年上半年AIDD累计参与项目228个、服务客户92家，来自AI制药相关客户的湿实验收入占CRO总收入约15.0%，新分子模式相关收入占比升至17.7%；2026年3月公司与英伟达开展AI驱动药物发现合作。在孵化板块，VBI累计投资孵化93家企业，产品管线合计232条，其中44条进入临床阶段，并通过退出及融资持续回收资金，2025年末13家孵化企业完成新一轮融资，融资总额超4.5亿美元。 行业层面，2026年上半年中国医疗健康一级市场投融资活跃度提升，药品受理数量持续增长，为CXO与研发外包需求提供支撑。报告认为，在AI与新分子模式赋能下，公司正从传统CRO向AI制药新基建演进，业务布局与产能扩张有望重塑其成长路径。需关注CDMO产能利用、CRO订单转化及AI业务发展等不确定因素。

东北证券关于华海诚科的公司深度研究，剖析了这家半导体环氧塑封料龙头的成长逻辑。华海诚科主要从事环氧塑封料等半导体封装材料的研发、生产与销售，二〇二五年完成对衡所华威的收购后，按出货量计位居国内第一、全球第二，行业地位进一步巩固。需求端，封装工艺迭代驱动量价双升，先进封装贡献主要市场增量。一方面，封装向高密度、薄型化发展，对材料流动性、翘曲控制与可靠性提出更高要求；HBM堆叠层数增加使MUF工艺优势凸显，环氧塑封料从外部包封延伸至芯片层间填充，带动材料向高性能、高附加值升级。另一方面，先进封装由人工智能与高性能计算向消费电子渗透，逻辑堆叠有望使单颗SoC的环氧塑封料用量增至两至三倍，应用边界持续外延。据测算，国内环氧塑封料市场规模有望从二〇二六年的七十亿元增至二〇三〇年的一百一十九亿元，其中QFN及先进封装合计规模达六十四亿元，贡献整体市场增量近八成。供给端，二〇二六年五月住友电木宣布环氧塑封料提价一成至两成，进一步凸显国产产品价格优势，而其新增产能预计二〇二八年底才投产，为国产材料导入留出窗口。华海诚科凭借国内领先地位及客户验证、批量供货基础，有望率先承接替代份额，并在客户合作深化后争取调价空间，实现先量后价。公司成长短期看QFN国产替代，中长期看先进封装放量：短期相关产品已实现与外资同类产品的技术平权，前期布局正向批量供货转化；中长期GMC、MUF、LMC等先进封装产品梯队持续完善。报告测算，合理情境下二〇三〇年收入有望达三十六点八三亿元。整体看，公司作为国内领跑者，有望在封装材料升级与国产替代浪潮中持续受益。

华创证券围绕天士力发布的公司深度研究，刻画了这家现代中药龙头的发展全景。天士力是国内现代中药领军企业，二〇二五年获华润三九战略入主，并提出十五五期间工业营业收入与利润双翻番、工业收入突破一百五十亿元的财务目标。报告回顾了公司业绩韧性：经历前期商业板块剥离与核心产品集采降价后，经营步入回升通道，二〇二五年营业收入八十二点三六亿元，归母净利润十一点零五亿元，同比增长百分之十五点六；医药工业板块稳健，二〇二五年达七十三点八亿元，其中中药为基本盘（五十八点五亿元），心血管及代谢为核心收入支柱（四十点七亿元，毛利率百分之七十七点五）。公司研发投入居行业第一梯队，二〇二〇至二〇二四年院内中成药销售额年复合增速百分之七点九，心脑血管品类占比超八成，滴丸剂型智能制造壁垒深厚。三九入主被视为关键变量，报告认为华润三九从多维度赋能：明确以处方药为核心、创新驱动成为医药市场领先者的定位，通过OTC渠道系统性赋能、院内资源双向共建、治理效率提升，有望助力公司达成战略规划。业务层面，中药板块以三大基药构筑基本盘：核心单品冠心病适应症稳步扩容、糖网新适应症带来弹性，二线品种借助三九渠道拓展OTC覆盖，创新中药管线丰富，有望每年上市一至两款新药；生物药方面，核心品种脑梗大适应症获批有望提速增长并推动生物板块减亏，在研双抗与FGF21进入临床；化药方面，肝病专科用药借助成熟渠道成为新增长极。报告整体呈现了天士力主营扎实、创新驱动与治理效率改善的主线，认为公司在品种力延展、渠道广度拓展与盈利能力提升上具备持续动能。

西南证券发布的传媒行业二〇二六年第四季度投资策略，聚焦人工智能技术迭代成熟背景下的内容生产与营销变革。报告认为，Agent能力的大幅提升正推动传媒多个子行业进入新的发展阶段。在AI影视领域，短剧与AI剧漫剧市场快速扩张，二〇二六年中国微短剧及AI剧漫剧市场规模预计突破一千二百一十亿元，其中AI剧漫剧规模超过四百亿元，用户规模达八点五一亿；海外上半年双端内购约十二点七亿美元，头部平台新剧集中由AI生成，红果免费短剧月活达三点五七亿。中长剧方面，国内首部上星黄金档全AI长剧已开播，制作周期与成本大幅压缩；首部AI超写实院线电影定档，互动剧也进入规范化发展阶段，AI电影与互动内容共同拓宽了内容形态边界。在AI营销领域，大模型已深度渗透营销全链路，AIGC实现文案、图像、视频的秒级批量生产，营销智能体可自主完成调研、策略、投放与客服互动；上半年AI营销Agent赛道进入规模化商业兑现阶段，头部厂商产品从单点工具升级为多Agent协同系统，端侧智能体与线下终端融合成为新方向。办公AI Agent方面，国内桌面端AI原生办公智能体行业步入爆发式扩张，头部互联网厂商凭借流量与模型优势推出整合型办公产品，月访问量与用户规模快速攀升。游戏板块，版号发放延续增长，一至七月累计发放一千一百四十六个，创近年单月新高；上半年中国游戏市场实际销售收入一千八百八十四点五亿元，同比增长百分之十二点一七，自研游戏海外销售收入同比增长逾三成。暑期档票房突破百亿元，呈现以价换量特征。报告判断，模型性能在时长与画质上的突破，使AI内容从短剧、漫剧逐步扩展至中长剧与电影，AI影视与AI营销是值得重点关注的演进方向，游戏则依靠优质内容与IP驱动稳健发展。

本报告由中国信息通信研究院政策与经济研究所发布，系统研究我国先进制造业的发展现状、国际比较与演进路径，呼应“十五五”规划纲要关于“保持制造业合理比重、构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”的部署。 报告首先梳理了先进制造业的概念演进与主要特征，指出我国先进制造业概念涵盖高技术制造业与战略性新兴产业，更突出动态能力与发展状态，聚焦技术创新、生产效率、产品质量、资源消耗、管理模式及对上下游产业的牵引带动作用。报告还梳理了主要经济体的先进制造业统计分类体系，例如美国以北美产业分类体系（NAICS）4位代码界定35类细分行业，并依先进技术产品（ATP）口径衡量外贸，为跨国比较提供统一标尺。 在发展现状方面，2025年我国先进制造业增加值规模约8.8万亿元人民币，占工业增加值比重21.2%、占GDP比重6.3%。2016—2025年，规模从4.1万亿元升至8.8万亿元，增长一倍以上，名义增速较同期制造业平均高3个百分点以上；研发投入接近2500亿美元，占制造业全部研发投入约八成。外贸方面，2025年我国先进制造贸易顺差约1252亿美元，其中计算机与通信技术产品顺差约3336亿美元，为最大顺差项，光电技术、材料技术产品紧随其后。 国际比较显示，美国2009—2025年先进制造业规模由1万亿美元增至1.8万亿美元，年均名义增速近4%，按可比汇率我国规模约为美国的七成。美国以立法先行、战略前瞻与智囊支撑构筑制度根基，欧盟则以数字化与绿色化双转型为战略导向、以区域工业联盟为抓手。报告据此归纳经验，并对我国先进制造业高质量发展路径提出建议。

本报告为东北证券食品饮料行业深度研究，主题为“消费掘金（一）：存量优化，把握食饮迭代机遇”，聚焦居民消费结构升级背景下食品饮料行业的存量优化机会。 报告认为，我国经济转入高质量发展阶段，最终消费支出占GDP比重稳步提升，但受居民可支配收入增速放缓与人口总量见顶约束，消费增长逻辑由“数量驱动”转向“质量驱动”，行业主线从总量普涨切换为结构优化。食品饮料行业机遇集中于存量优化路径，即通过更优产品方案挖掘存量市场，包括食材成品优化、原料配方优化、消费方案优化三大方向。 在食材成品层面，居民膳食结构持续优化，传统主粮占比回落，肉禽水产、果蔬、蛋奶等营养型食品规模稳步扩张。禽肉与水产依托低脂特质成为猪肉之外重要蛋白补充；蔬菜板块景气上行，食用菌赛道量价齐升，牛肝菌、鹿茸菇等新兴特色品类快速增长；鲜果市场温和扩容，蓝莓等小众特色果品实现结构性突围。 在原料配方层面，行业开启“减法提质+加法赋能”双线升级：控糖减糖成为共识，阿洛酮糖凭借口感与耐热优势有望成长为下一代主流代糖；膳食纤维、益生菌等功能配料向普通食品渗透；酵母蛋白、菌丝蛋白等微生物蛋白依托低碳工业化生产快速发展，国内三款真菌蛋白新食品原料相继获批。 在消费方案层面，预制菜在B端降本增效与C端家庭消费提升驱动下持续扩容，代餐产品向营养均衡、口味优化迭代。整体看，居民饮食由“吃饱”向“吃得健康”转变，带动多条细分赛道迎来发展机遇。

本报告由欧洲汽车制造商协会（ACEA）发布，系统梳理2026年上半年全球及欧盟汽车产业的经济与市场运行态势，覆盖乘用车与商用车两大板块的注册量、生产与贸易数据。 在需求端，2026年上半年全球新车注册量约为3568万辆，较2025年同期下降4.9%。分区域看，欧盟市场注册量约759.6万辆，同比下降2.4%；英国约443.0万辆，同比增长3.0%；俄罗斯约177.9万辆，同比增长16.9%；土耳其约107.7万辆，同比增长22.8%。作为全球最大单一市场，中国上半年注册量约1596.5万辆，同比下降11.0%，是拖累全球总量的重要因素。亚洲（不含中国等）整体注册量约2250.8万辆，同比微降1.1%。 在生产端，2026年上半年全球汽车产量约为3755万辆，较2025年同期下降1.0%，降幅明显小于注册量，显示供给端相对稳健。中国产量约2250.8万辆，同比下降1.1%，仍占据全球近六成份额；美国产量约374.7万辆，同比增长1.4%；印度约365.8万辆，同比增长2.5%；欧盟产量约559.5万辆，同比下降1.4%。从区域结构看，亚洲仍为全球汽车产销重心，欧美市场保持基本盘，而土耳其、俄罗斯等少数市场逆势高增，折射出全球汽车产业重心与需求格局的再平衡。 在贸易维度，乘用车与商用车均呈现进口与出口双向流动。欧盟既是全球重要的汽车生产基地，也是核心消费市场，其进出口流向对全球供应链格局具有指示意义。报告还给出欧盟经济预测关键数据与各成员国2026年GDP增长预估，为汽车需求走势提供宏观前瞻。 整体来看，上半年全球汽车市场呈现总量回调、区域分化加剧的特征，传统燃油车重镇需求承压，而部分新兴市场与特定国家仍保持较快增长，为理解全球汽车产业格局演变提供了详实的数据支撑。

阿里云正处在新一轮高强度资本投入周期。传统云服务受客户结构制约、以IaaS为主导的商业模式压低了盈利上限，而AI有望通过降低技术门槛、提升生产力来扩大云服务的客户基础与预算来源。尽管企业AI应用目前仍处于高采用、低产出阶段，规模化需求释放尚需时间，但AI为云需求边界的拓宽提供了长期动力，云厂商业模式正由此迎来重构契机。云厂商的竞争维度正从单纯资源供给转向系统协同与生态能力。 在算力储备方面，公司提出到2032年算力容量目标超过20GW，意味着进入提前建设AI时代增长产能的阶段。按国产算力静态测算，约16GW新增容量对应万亿元级别的累计建设需求。为缓解现金流压力，公司倾向于采用内生现金流加公司级融资为主、资产级融资补充的方式加速算力建设，而非单纯依赖外部杠杆。 在商业模式上，全栈布局的经济价值在于同时提升单位GW收入、降低单位算力成本。通过自研大模型，公司从IaaS延伸至MaaS，提高单位GW收入；向下整合自研芯片与系统优化，则有望降低单位有效Token成本，且成本优势在MaaS层更易由云厂留存，形成跨层协同的竞争优势。 在利润端，报告测算公司云业务会计毛利率有望由约33%提升至约46%，同期折旧占收入比重上升，表明本轮利润率改善主要来自AI收入占比提升、IaaS向MaaS延伸及单位算力经济性改善，而非折旧摊薄。报告同时提示大模型技术进步、AI应用落地受法规影响、电商渗透放缓、云业务资本开支与算力供应等风险。

奥士康是一家深耕高精密PCB制造的企业，产品涵盖单面板、双面板及多层板，广泛应用于数据中心及服务器、汽车电子、通信及消费电子等领域，并拓展能源电力、工业控制与医疗电子等市场。2026年上半年，公司实现营业收入29.87亿元，同比增长16.45%，由于原材料采购成本上升，盈利能力阶段性承压。伴随产品结构向高附加值领域升级，公司经营状况有望稳步改善，整体业务布局持续完善。多年深耕使公司在高精密制造领域积累了扎实的技术与工艺基础。 在需求端，PCB作为电子元器件的关键载体，应用场景持续拓宽，全球PCB市场规模稳步提升。算力领域受AI服务器出货量增长及Rubin系列、主流TPU、云端训练芯片等技术升级带动，AI服务器PCB迎来量价齐升机遇；汽车电子领域，新能源车销量增长带动车用PCB需求稳步释放，增量逐步向高阶智能驾驶应用集中，车规认证难度较高，已进入供应体系的厂商凭借既有认证基础和稳定量产能力有望构筑较强竞争壁垒。 在供给端，公司已构建湖南、广东及泰国三大核心生产基地，形成一地集成化设计、多地制造的高效运营模式。国内围绕AI算力及高端PCB需求推进产能建设，海外泰国基地产能利用率稳步攀升。技术上，公司在AI服务器、AI PC及汽车电子领域研发成果丰硕；运营上，围绕数智化建设推进体系升级，构建喜珍电路高端PCB智能制造品牌，生产效率较传统工厂大幅提升。报告同时提示行业周期波动、市场竞争加剧及原材料价格波动等风险。

AIDD（AI驱动药物研发）正从传统虚拟筛选的“降本工具”，升级为能够扩大可设计空间、驱动新药发现的需求引擎。随着生成式AI的应用，产业瓶颈由“搜索效率”转向“可执行的物理验证通量”，湿实验从成本项转为数据引擎，实验通量与高质量数据成为模型迭代的核心约束。由此，瓶颈向DNA合成、蛋白生产、实验验证、测序与自动化等物理环节外溢，临床前CRO或成为下一受限环节。 在需求外溢的逻辑下，产业链上游的“卖铲人”率先承接订单增长。前沿AI机构持续加码生命科学，推动DNA合成向多序列并行升级，蛋白与分子酶试剂需求随之增长；测序、单细胞与空间组学、蛋白组学及实验室自动化受益于湿实验数据采集规模的扩张。与此同时，临床前CRO受益于实验动物价格回升与订单量价修复，上游工具、试剂与CRO共同承接AIDD放量带来的需求，产业链受益顺序清晰。 从临床节奏看，全球AIDD管线仍以前期为主，III期资产稀缺，2026—2029年将迎来密集的临床读出与验证催化，近期集中在项目启动与早期数据读出，远期逐步转向关键终点与研究完成日期。报告将相关环节梳理为三梯队：第一梯队聚焦大分子合成、测试与类器官验证，第二梯队聚焦自动化实验室与动物模型验证，第三梯队聚焦安全性验证与AIDD平台。报告同时提示，AIDD需求及临床读出不及预期、客户导入与产业化延迟、技术路线替代与国际竞争、数据合规与原材料供应波动等风险因素仍需关注。整体来看，AIDD的产业化正从模型竞争走向物理验证能力的竞争。

北方华创是国内半导体设备平台型龙头企业，深耕半导体装备二十余年，已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影及键合等核心工艺的设备矩阵，并通过并购芯源微进一步补充涂胶显影及湿法清洗布局。报告从产业需求、公司业务与成长路径三个维度展开分析。在行业层面，国内存储、代工及先进封装持续推进产能建设，新增产线陆续进入设备导入与产能爬坡阶段，成熟逻辑领域设备需求稳健，中国大陆晶圆制造设备本土化率仍有提升空间。与此同时，全球先进逻辑由FinFET向GAA架构演进，先进存储向更高层数、高深宽比及三维架构升级，先进封装向2.5D/3D集成发展，工艺复杂度提升带动刻蚀、薄膜沉积、热处理、电镀及键合等工艺步骤增加，对设备性能提出更高要求。公司经营方面，2026年上半年实现营业收入201.61亿元，同比增长24.90%，其中电子工艺装备收入192.05亿元，综合毛利率40.07%。核心设备持续放量：刻蚀设备2025年收入突破百亿元，新一代12英寸高端ICP完成客户验证并进入量产导入；薄膜沉积设备2025年收入同样突破百亿元，12英寸PVD累计交付突破千台；立式炉、湿法清洗、离子注入及前道涂胶显影等多品类加快导入。先进封装领域，深硅ICP覆盖TSV刻蚀，混合键合实现产业化。整体来看，公司凭借多品类平台化布局与国产化替代机遇，在晶圆厂扩产与工艺升级双重驱动下，收入规模与工艺覆盖度有望持续扩张，新品类产业化与全生命周期服务将打开中长期增长空间。

中国整车出口白皮书由特易资讯出品，基于中国海关口径33个整车HS编码（2026年1至7月）及海关总署、中汽协等公开数据，系统刻画了中国汽车出口的总量、结构、目的地与未来趋势。2026年1至7月，中国整车出口额达1073.48亿美元，同比增长54.9%；出口量639.9万辆，均价约1.6万美元/辆，整体呈现量价齐升的扩张态势。从结构看，乘用车（8703）是绝对主力，占出口额82.1%，货车与客车次之；新能源成为增速引擎，纯电动乘用车出口额306.46亿美元、同比增长58.9%，插电混动218.26亿美元、同比增长122.9%，新能源占出口额比重已超五成。在货车与客车方面，柴油货车各吨位段普遍高增，纯电货车出口额5.78亿美元、同比增长76.6%，纯电客车19.77亿美元、同比增长11.6%。报告覆盖33个HS编码，完整呈现从雪地车、ATV到起重车、混凝土搅拌车等细分品类的量价表现。目的地方面更加多元：2025年墨西哥以62.5万辆超越俄罗斯成为第一目的国，阿联酋增量最快，欧洲与东南亚新能源高速增长。车企出海从卖车升级为建厂，比亚迪、奇瑞、长城、长安等海外KD及整车工厂密集投产，本地化产能加速布局。报告还提供了客户开发的实操路径，包括用海关数据锁定海外买家、双视角背调验证伙伴、多语触达与成交管理。未来展望指出，总量与结构将持续演进，新能源与全球合规要求趋严，本地化产能与目的地再平衡成为关键。政策与风险矩阵部分梳理了出口窗口与主要不确定因素，为从业者提供决策参考。报告同时提示，主要风险包括部分目的地贸易壁垒升级、全球合规标准趋严以及汇率波动对出口盈利的影响，建议出口商在把握增量的同时做好风险对冲与本地化布局。

中国电影是覆盖电影全产业链的国有龙头企业，业务横跨创作、发行、放映、科技、服务与创新六大板块，并在进口影片发行领域持有稀缺牌照，是国内仅有的两家拥有进口片发行资质的企业之一。报告系统梳理了公司的经营情况与产业布局。在行业层面，2025年全国电影大盘票房达518.3亿元，同比增长21.9%，观影人次12.4亿，市场延续回暖；但2026年1至8月受高基数及供给节奏影响，累计票房282.1亿元，同比下降28.2%，行业阶段性承压。供给端头部内容效应显著，需求端观众对超头部重工业大片的事件型消费意愿坚挺，政策端则鼓励影院采用LED电影屏、高格式设备升级。公司各板块协同运转：创作板块2025年收入7.5亿元，在映出品影片39部、累计票房146亿元，待映项目储备超80部；发行板块收入21.4亿元，国产片与进口片发行市占率分别达81.9%和64.8%；放映板块控参股院线覆盖银幕25818块，占全国票房27.0%；科技板块主打自主知识产权的CINITY高格式放映系统，国内开业影厅248个，特殊制式影片制作连续三年居首，并加速推进国产替代与技术出海。服务板块依托影视基地提供器材与技术保障，2025年收入2.6亿元，同比增长24.2%，毛利率24.9%；创新板块积极推进AI+电影数字制作研发、微短剧与版权衍生孵化，与传统主业形成协同补充。在政策层面，2026年7月国家电影局发布关于促进电影院多样化经营的通知，鼓励影院采用LED电影屏与高格式设备升级改造，推动供给端提质增效。核心催化方面，2026年底引进头部分账片《复仇者联盟5》，以及2027年春节档主投大片《流浪地球3：上》定档，有望为公司发行与放映板块带来积极贡献。整体来看，公司凭借全产业链布局与牌照壁垒，在内容释放周期中具备较强的业务弹性与协同优势。

本报告由腾讯研究院旗下腾讯企点营销云发布，面向鞋服零售行业，提出以“AI一体化零售增长引擎”为核心的增长新范式，主张从规则驱动迈向模型驱动，实现人、货、场、内容的一次性精准匹配。报告首先指出，在线上流量见顶、获客成本高企的存量时代，鞋服品牌普遍从渠道扩张转向存量精耕，却面临三重断裂：一是数据断裂，线上电商、线下门店POS与私域社群各自为战，缺乏统一的One-ID会员身份，消费者资产难以沉淀；二是决策断裂，圈人依赖人工规则、触达靠海发，精细化运营撞上天花板；三是归因断裂，公域广告与私域运营两张皮，营、运、销链路断裂，投放ROI既不可统计也不可优化。针对上述痛点，报告提出人货场内容一体、营-运-销一体、公私域一体的引擎化思路。在落地层面，AI可每日自动产出四份开箱即用资产：TOP10+品类列表、品类SKU排序、品类高意向人群包，以及两轮定时投放包，实现0拖拽投放，且投放回流持续反哺模型，使系统越投越懂顾客。报告披露了首轮216万人规模的实测对比：在同批人群、同批商品、同期投放前提下，相较人工规则基线，AI模型打分组的订单转化率提升95%，GMV增量达88%，订单数增长84%，圈人所需人天下降30%。在策划环节，原需2至3天的方案产出被压缩至约10分钟，大幅降低试错成本，使运营得以开展高频快跑的精细化试验。整体而言，报告认为零售增长的瓶颈不在工具缺失，而在人的决策能力触顶；以模型统一匹配人货场内容、打通公私域与营运营销链路，是存量时代鞋服零售实现持续增长的关键路径。

本报告由联合资信公用评级一部撰写，聚焦江苏省淮安市地方政府与城投企业的债务风险状况，系统评估区域经济、财政实力、债务负担及城投平台转型成效。淮安地处淮河生态经济带核心，是全国性交通枢纽城市，区域内河湖广布、矿产资源丰富，立体交通体系持续完善。2023至2025年，淮安经济总量持续增长，2025年地区生产总值达5630.11亿元，同比增长5.9%，三次产业结构不断优化，新一代信息技术、新能源、汽车及零部件、新材料、食品大健康五大主导产业加快形成，新一代信息技术迈入千亿层级，新质生产力加速释放。2026年1至6月，全市实现地区生产总值2831.54亿元，同比增长4.8%。财政方面，淮安市一般公共预算收入稳步提升，2025年达335.3亿元，税收占比升至77.7%，收入质量良好；但财政自给率仅46.7%，对上级补助依赖度较高。受土地市场调整影响，政府性基金收入持续承压，由2023年的435.9亿元降至2025年的311.6亿元。地方政府债务余额持续增长，2025年达1304.6亿元，政府债务率138.6%、负债率23.2%，在江苏省内分别排名第3和第8，整体债务负担处于中上游水平。区域分化明显。2025年淮安区、清江浦区、涟水县和淮阴区GDP均超800亿元，而盱眙县人均GDP最低；各区县税收占比多在70%至87%之间，政府性基金收入普遍下滑，综合财力与财政自主能力差异显著。城投债务方面，发债城投企业集中于市本级，AAA与AA+主体高度集聚，2025年全市城投债券融资由净流入转为净流出，净偿还趋势显著。2025年淮安完成年度化债任务，截至2026年9月底已有69家融资平台退出，市级核心城投完成转型，城投利差显著收敛，化债成效获市场认可。后续淮安将依托“十五五”规划强化全口径债务穿透监管，严控新增、化解存量，推动发展与风险防控良性循环。

华新建材始创于1907年，是中国历史最悠久的水泥企业之一，近年来通过前瞻性的海内外布局重新焕发活力。本报告以“跨越山海，筑梦全球”为主题，系统梳理了华新从“产品外销”迈向“全产业链出海”的全球化跃迁路径，并将其置于全球水泥产业格局中加以审视。报告首先对全球水泥巨头的发展历程与经营特征进行对标。瑞士霍尔希姆成立于1912年，业务覆盖70多个国家，2025年水泥年产能达2.54亿吨，全球排名第三；德国海德堡材料集团创立于1873年，2025年总产能1.63亿吨，全球排名第五。2026年上半年，霍尔希姆与海德堡的净销售额分别为100.74亿、123.41亿美元，净利润12.13亿、9.44亿美元，华新与之仍有差距，但三者净资产收益率已处于同一水平（11.7%、8.0%、10.4%），且华新的EBITDA率与EBIT率反而更高，显示出较强的盈利质量。在区域市场层面，报告重点分析了尼日利亚、南美与菲律宾三大板块。尼日利亚作为非洲第一人口大国，水泥行业高度集中，丹格特、BUA、拉法基非洲合计占据约全部市场份额，需求与格局共振支撑行业盈利能力。南美方面，华新2025年完成对巴西EMBU骨料项目的并购，正式落子南美，报告剖析了巴西成熟市场中CSN出售水泥业务的资产处置逻辑。菲律宾市场人口超1.1亿，人均水泥消费量仅290公斤，长期空间充足，华新通过收购HPI切入，行业进口冲击与关税保护并存，为技改与整合留有空间。报告还指出，欧洲水泥企业正聚焦拉美、欧洲、北非等高潜力市场并推动轻资产模式，与中资企业的全球扩张形成“此消彼长”的格局。整体来看，中国建材企业凭借工艺、管理与成本优势，正加速参与全球市场竞争，海外业务已成为头部企业重要的成长极，但需求波动、汇率、政局与外汇管制等挑战亦需持续关注。

本篇报告聚焦共封装光学（CPO）技术演进下光模块制造与测试设备的变化，系统梳理了贴片、键合、耦合、测试四大环节的工艺重构与设备需求。传统可插拔光模块向芯片级集成演进，推动制造体系由分立器件组装转向光引擎与共封装体制造。 在贴片环节，贴装对象由激光器、探测器、透镜等分立器件转向芯片粒与光引擎，电子与光子芯片通过并排或背靠背实现更高集成，贴装精度由微米级提升至亚微米级，高精度倒装固晶成为重要制造环节，设备进一步集成对准、拾取、贴装、光纤连接与固化等功能。键合环节由传统引线键合向热压键合、混合键合等先进工艺演进，混合键合可实现更小互连间距与更高集成密度，但对颗粒、残留物及制造环境提出更高要求。耦合环节由模块内分立光学对准向光引擎与共封装体耦合拓展，V形槽被动自对准、光纤阵列组装与保偏耦合成为新增需求。 测试体系由传统模块终测向多制造节点、多层级延伸，形成覆盖光子芯片晶圆级探针测试、电子加光子芯片晶圆级测试、光引擎级测试、封装体终测及系统级测试的多层级体系，其中光引擎级测试成为重要质量主闸门，封装与系统级测试则聚焦误码率、眼图与链路裕量等端到端指标。报告梳理的相关设备企业覆盖贴片、键合、耦合与测试等细分环节，反映光模块设备兼具技术升级与产能扩张双重驱动。整体看，CPO工艺重构正在重塑光模块设备的技术路线与产业格局，对相关精密制造与测试装备的需求结构带来持续演进。

铁流股份前身为1984年成立的杭州西湖离合器厂，2017年于上交所主板上市，是国内汽车离合器领域的领先企业。上市后公司通过内生外延，先后收购德国Geiger、湖北三环、运通四方与国联汽配，形成了传动系统、高精密加工、商用车供应链三大业务板块，营收由2017年的8.5亿元增至2025年的23.8亿元。 在传动系统板块，公司核心产品为汽车离合器，旗下拥有"铁流""德萨""慈田""WESTLAKE"多个品牌，生产能力居全国领先水平；液力变矩器、双质量飞轮等自动挡及混动新产品有望随新能源行业增长带来增量。商用车全车件智慧服务板块以"中配汽车服务平台"为核心，线上集成九大系统、积累百余万SKU产品数据库，线下拥有覆盖到镇一级的经销网络，近万家客户资源，具备规模化平台整合优势。高精密零部件板块通过引进德国Geiger自动化设备设立盖格新能源，"年产60万套电机轴等新能源汽车核心零件项目"已于2025年底投产，并取得理想汽车、零跑汽车、大众汽车等客户订单。 公司机器人业务打开新成长空间。2025年9月与长三角哈特机器人产业技术研究院签署共建研发实验室协议，同年12月出资1亿元设立全资子公司吉尔福（杭州）智能机器人公司，聚焦高精度减速器与机器人双臂等关键部件，并在集团层面新增"机器人零部件事业部"。整体而言，公司在离合器主业稳中向好、精密零部件由亏转盈的同时，依托精密制造积累切入机器人零部件，业务结构持续拓展。 从经营质量看，公司营收由2017年的八点五亿元增至2025年的二十三点八亿元，复合增速约百分之十四，精密零部件板块在海外子公司由亏转盈后有望贡献增量。不过公司也面临汽车销量不及预期、机器人行业发展不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动等风险，新业务的商业化落地节奏与盈利贡献仍需持续跟踪。

潼关黄金是一家专注于黄金勘探、开采及回收的企业，拥有陕西潼关与甘肃肃北两大核心黄金矿产基地。截至2025年底，公司保有金金属量约七十七点六吨，平均品位约六点四五克每吨，资源禀赋较为优异。公司通过探矿权转采矿权与矿区整合持续推进产能释放，金矿开采量由2022年的十九点二七万吨提升至2025年的六十二点七二万吨，日处理矿石能力达到三千五百吨，黄金年产量由零点九一吨增至二点七八吨。 2026年上半年，受矿产金销售均价上涨带动，公司实现营业收入十三点六八亿元，同比增长百分之四十五点七九，归母净利润四点五四亿元，同比增长百分之四十五点二九；毛利率达百分之六十二点八六，同比提升十一点三三个百分点。公司完成对西安宏尚、陇鑫建设两家矿山工程公司的纵向整合，采掘工程降本效果显著，原矿全面维持成本约四百零九元每克，销售均价约九百六十五元每克，盈利能力持续改善。 在区域布局上，潼关矿区地处小秦岭金矿带，是我国重要的黄金矿区，已形成集中连片格局，以祥顺矿业为在产主力，潼鑫、德兴、潼金矿业为后续产量增量提供支撑；肃北矿区北东金矿与四百六十金矿直线距离仅约三百二十米，可共享选冶基础设施，为产能扩充提供资源保障。近年来黄金价格中枢持续上移，也为公司盈利释放提供了有利的外部环境。 整体来看，公司聚焦黄金主业、深耕双基地的格局清晰，随着资源探转采与采选能力提升，黄金产销量有望保持增长。但其经营仍面临安全生产、产品价格波动超出预期以及项目建设进度低于预期等不确定性，后续需关注新增产能落地节奏与金价波动对业绩的影响。

方正证券发布固收专题研究，探讨在人工智能辅助下，利率债新老券利差策略的构建、回测与持续化运行方法。 新老券利差是市场流动性溢价的直观体现：新券上市后交易重心迁移，次新券与新券之间会形成可观测的利差周期。报告以10年国债、30年国债、10年国开债为研究对象，基于成交占比定义切券日，刻画流动性轮换过程中利差扩张与收敛的周期特征，并设计利差收敛、利差转正等四类交易策略开展回测。 在方法层面，报告重点讨论AI如何重构固收回测工作流。传统难点在于金融业务规则向程序逻辑的精准转换，券对识别、开平仓时点、损益口径任一环节偏差都会造成回测偏移。借助AI Agent，研究者可用自然语言输出研究目标、数据口径与交易规则，由AI完成资料读取、编码运算与迭代调试，显著缩短从策略想法到可运行回测的链路；但研究口径与最终判断仍由分析师把控。 报告进一步给出工程化路径：通过MCP与AI-Skill工具接入终端的每日增量行情与债券基础信息，自动对齐交易日历、补齐新券参数，实现回测模型每日迭代并输出策略日报；将研究方法封装为标准Skill组件，明确任务边界、输入输出与异常处理，提升可复用与可分享能力；并基于Streamlit搭建集成回测配置、利差时序、信号监测的交互式研究工作台。 回测结论显示，利率债新老券多数时期维持正利差，不同品种倒挂频率存在差异，利差转正策略在历史回测中累计与单笔收益表现占优。报告同时强调，部分策略依赖事后极值选点，历史胜率不等同于实盘效果，AI可高效完成编码、回测与可视化，但不能替代研究员对金融逻辑与交易风险的判断。