拉丁美洲市场研究报告

《圆柱电池行业全景图》围绕锂电池三大封装形态之一的圆柱电池，系统梳理了其应用场景、技术趋势与产业链格局。锂电池主要有方形、圆柱、软包三种封装形态，在不同场景各有比较优势；圆柱电池生产工艺成熟、产品一致性与安全性较高，在特定场景具备比较优势。起点研究数据显示，2025年全球圆柱电池出货量达285GWh（同比+29.5%），占全球锂电池出货量的14.0%；同年全球锂电池出货量为2042.7GWh、同比增长47.8%，预计到2030年全球锂电池出货量将达6820GWh，其中圆柱锂电池834GWh、占比约12.2%，2025至2030年圆柱电池复合增长率约24.0%。 从需求结构看，容量口径下圆柱电池以动力电池与储能为主（2025年占比约66%），数量口径下则以消费电子为主（约80亿颗，占比一半以上）。从型号构成看，18系列与21系列小圆柱在数量口径上占据主导，30系列以上的大圆柱渗透率随工艺成熟逐步提升，这决定了两类产品在客户需求、产线投入与价值分布上的明显差异。多元应用场景中，电动工具、3C、小动力稳健发展，而BBU（服务器备用电源）成为亮眼新赛道：2025年BBU圆柱电池需求增速超70%，高工锂电预计2026年仅该场景对小圆柱需求达3.9亿颗，2030年将增至28亿颗。技术层面，全极耳工艺将传统单极耳升级为极片全端面导电设计，降低电子传输路径内阻，具备高倍率、低发热、长循环优势；该工艺在大圆柱中渗透率较高，而小圆柱尺寸空间狭小、工艺难度更高，正随技术成熟逐步渗透，并自电动工具、电动两轮车向eVTOL、人形机器人、数据中心BBU等新兴领域延伸；2025年全球全极耳圆柱电池出货约4.1亿颗，预计2030年超37亿颗，复合增长率达55.4%。 产业链方面，电芯环节由海外企业主导、国内厂商在消费领域份额提升（亿纬锂能、蔚蓝锂芯、横店东磁等领先）；结构件环节市场空间有望从2025年的77.2亿元增至2030年的270.8亿元（CAGR 28.5%），全极耳趋势下增速有望进一步抬升，金杨精密、中瑞股份以圆柱结构件为特色；设备环节全极耳电池在中段装配环节的工艺与设备较传统电池差异较大、技术挑战突出，逸飞激光、先导智能、联赢激光、海目星等有所布局，其中逸飞激光以圆柱全极耳电芯自动装配线为主业。综合来看，圆柱电池的产业机会主要来自两条线索：一是BBU、eVTOL、人形机器人等新兴场景带来的增量需求，二是全极耳工艺由大圆柱向小圆柱渗透所带动的电芯、结构件与设备环节的技术升级。报告提示需关注需求不及预期、原材料价格波动与供给竞争加剧等风险。

本报告系统梳理功率半导体行业的近期变化与中长期趋势。2026年以来，功率半导体告别此前两年的下行阶段，进入结构性景气的新阶段。年初MOSFET等细分品类率先密集调价，涨幅普遍达10%起；进入7月后，德州仪器、英飞凌、意法半导体等海外厂商开启年内第二轮涨价，国内士兰微、扬杰科技、华润微、斯达半导等领军企业全线跟进，宣布涨价的国内外企业已近20家，部分高端料号涨幅突破20%，部分IDM大厂交期拉长至30周，紧平衡状态预计至少延续至2026年底，部分紧俏品类可能贯穿至2027年。涨价由人工智能需求高速增长、8英寸产能紧张与原材料成本上涨三股力量共同驱动。从技术路线看，功率器件主要分为二极管、晶闸管、晶体管三类，国内第三代半导体以IDM模式为主流、混合模式为补充。2024年半导体材料市场仍由硅主导（约83.4%），碳化硅与氮化镓分别约占15.1%与1.5%；碳化硅、氮化镓具备高频、高效、耐高压与耐高温优势，同等耐压等级器件更薄、阻抗更低、开关转换效率更高，契合下游低能耗与小型轻量化需求。需求端，汽车、工业与消费电子合计占据功率半导体下游应用的主要份额，其中工业占25.4%、汽车占25.3%、消费电子占23.6%；相较传统燃油车约21%的价值量占比，功率半导体在纯电动车型中价值量占比可达55%。美银预测2030年AI模拟半导体市场规模或达270亿美元，其中数据中心内部或由2025年的76亿美元升至2030年的250亿美元；随单机架功耗持续跃升，传统机架电源需改用高压直流架构，碳化硅与氮化镓成为未来功率器件核心。新能源汽车用碳化硅、氮化镓器件模组市场预计由2023年约104.1亿元增至2027年347.3亿元；工业控制用IGBT国内市场规模预计2026年达123.52亿元，光伏与储能领域第三代半导体功率电子市场预计2027年超过10亿元。综合测算，2026年全球功率半导体市场价值或达537.9亿美元，2035年或升至859.9亿美元。供给端呈现硅基成熟制程收紧、宽禁带及大尺寸产线扩产的分化格局，扩产周期通常长达1至2年；TrendForce预测2026年全球8英寸晶圆代工厂平均产能利用率或由2025年的75%至80%升至85%至90%；国产替代进程同步加速，2025年我国碳化硅、IGBT等功率器件国产化率突破20%，MOSFET国产化率或由2022年的35.3%提升至2026年的64.5%。报告还梳理了北交所功率半导体产业链的四家企业，分别布局封装部件、封装材料、电子测量仪器与石英晶振等环节，并提示技术升级及产品迭代、竞争加剧与宏观环境等不确定因素。

《2026中国家用安防领域白皮书》由中国五金制品协会联合多家智能门锁与安防企业共同编写，系统梳理了中国家用安防行业从“看得见”向“看得懂”、从“被动防御”向“主动守护”演进的历程。报告将智能门锁、消费级摄像头、防盗门、智能门四大品类视为现代家庭安全的第一道防线，并指出行业已跨过单纯硬件普及阶段，进入以全链路主动智能为核心的高质量发展阶段。 在宏观层面，2026年上半年国内生产总值同比增长4.7%，服务业保持较快增长，但房地产与传统基建对消费类耐用品形成拖累，居民大额消费意愿走弱。家用安防各品类呈现出明显的结构性分化：智能门锁全渠道零售量743万套（同比-18.1%），零售额74亿元（同比-22.7%），量额齐降反映出行业从政策与地产驱动向价值驱动转型的阵痛；与此同时技术升级并未停步，猫眼大屏产品占比达51%，人脸识别产品占比升至45%，AI智能锁正从功能智能迈向认知智能。消费级摄像头上半年线上零售量1520万台（同比-3.8%），但均价提升至218元、带动零售额同比增长1.2%至33亿元，AI大模型使人形识别、跌倒监测、异常行为预警等能力显著优化。防盗门线上均价达3530元（同比+6.5%），由基础建材向家装精品转型；智能门则量价齐升，零售量同比+29.4%、零售额+47.4%、均价9647元（同比+13.9%），成为承接家装升级的高溢价增量赛道。 报告指出，四大品类虽节奏不同，但共同指向全屋智能安防生态的融合重构。在技术创新、产品研发与用户价值创造上持续投入的企业，更有能力穿越周期，引领行业迈向更高质量的发展阶段。宏观层面，2026年上半年社会消费品零售总额达248722亿元、同比增长1.3%，若纳入服务消费测算，商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%、商品零售额增长1.1%，消费增长动能正由商品为主向商品与服务并重转换。与家用安防关联紧密的品类中，建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、家具类分别累计下降8.8%、7.4%和3.7%，既反映地产带动的需求走弱，也包含前期以旧换新补贴退坡后的透支效应，构成智能门锁等量额齐降的消费背景。白皮书由中国五金制品协会联合德施曼、凯迪仕、王力安防、萤石、小米等产业链企业与品牌共同编写，数据主要来源于奥维云网的全渠道推总与线上监测，具备统一的口径。就智能门而言，行业正围绕安防算法优化、全屋生态打通与人文场景适配三项能力展开差异化，品类认知不足与较高的价格门槛，仍是其从高溢价小众市场走向大众市场需要跨越的挑战。

本报告以全球锂资源供应商SQM为案例，系统梳理其在资源民族主义背景下六十年的成长、博弈与经营应变，为理解盐湖锂行业的资源约束与商业模式提供参考。SQM脱胎于智利硝石产业重组，1993年通过与CORFO签署《项目协议》与《OMA租约》取得阿塔卡马盐湖经营权，1996年碳酸锂投产，此后以产能扩建、配额谈判与海外并购三线推进，成长为全球锂业领军企业。由于卤水总抽取量受CORFO租约严格约束，资源总量存在硬性上限，公司的增长必须在既定资源边界内通过效率提升与结构优化来实现。阿塔卡马盐湖优异的资源禀赋使其提锂成本位于全球成本曲线左侧，即便2018年CORFO将权利金改为按售价累进、最高档40%之后，锂业务仍能在行业低谷维持20%以上毛利率，景气阶段回升至50%以上。报告指出，智利锂属不可授予矿种，矿权始终国有，SQM六十年的成长线是一部以让利换取经营确定性的交易史：2014至2018年丑闻谷底期间，公司以接受累进权利金、缴纳罚款、实控方退出董事会为代价，将配额上调至185万吨LCE；2022年国家锂战略要求国家控股战略盐湖后，公司再度让渡利益与经营权，换取2031至2060年约990万吨LCE配额。三次让步的内在逻辑一致：以可计量的经济利益，置换不可再生的经营权期限。在让利的同时，Atacama盐湖完成从2.2万吨到26万吨的产能跨越，并计划2027年底总产能达30万吨LCE，国内依托硫酸锂提产抬升回收率、摊薄成本；海外Mt Holland项目拟投4.5至5亿美元使产能大幅提升，同步布局Andover锂矿等早期项目。公司构建了锂、碘、硝酸钾、SPN及工业化学品五大产品组合，在整体战略中锂业务被置于重中之重的位置，碘业务提供稳定现金流，SPN、氯化钾与工业化学品更多充当协同配套板块；在卤水抽取总量受约束的条件下，多产品组合成为适配政策、优化资源价值与平抑周期波动的现实选择。报告最后提出对国内企业的启示：禀赋是护城河第一来源，国内高镁锂比盐湖短期难以改变成本位次，可通过技术工艺弥补禀赋短板，并以海外并购锁定低成本产能；业务组合是周期减震器，可配置毛利稳定的现金牛业务增强经营韧性；面对资源国主权诉求，可考虑以适度让利换取长期资源准入，具体策略需结合国别风险与企业自身条件审慎评估。报告亦提示，该分析框架基于单一案例而非普遍适用的绝对规律，公开信息更新不及时与地缘政治变化也会影响判断。

本报告系统梳理了以创新为内核的全球化智能硬件科技企业安克创新的业务版图与经营表现。公司成立于2011年，起家于移动充电，逐步构建起充电储能、智能创新与智能影音三大业务矩阵；其中充电储能为业绩基本盘，2025年营收占比超过50%，智能创新与智能影音分别约27.1%与22.4%。区域结构以境外市场为主，2025年海外整体收入占比超过95%，北美为核心基本盘（占比46.3%），欧洲市场增长势能突出；渠道以线上为主，亚马逊营收占比由2022年的56%降至2025年的约52%，线下及自有独立站占比稳步提升。在需求侧，欧洲电价提升与政策松绑驱动消费级储能上行，2025年全球消费级储能市场规模约2290亿元，预计2030年增至5605亿元（CAGR约19.6%）；公司Anker SOLIX阳台储能在全球份额14.6%居首，移动充电全球份额4.8%同样领先。智能家居领域，全球市场预计由2025年的1628亿美元增至2033年的8874亿美元，公司智能安防与清洁产品持续迭代，eufyMake 3D UV打印机以4676万美元募资登顶全球众筹历史第一。研发端，2025年研发费用率升至9.48%、研发人员占比56.3%，持续创新支撑产品竞争力与中长期经营表现。从行业视角看，消费电子正由单一硬件竞争转向平台化与品牌化运营，具备全球渠道体系与研发能力的平台型企业更易把握区域需求差异与品类扩张机遇，安克创新的经营路径为理解中国消费电子出海与品类延伸提供具体样本。从业务细分看，充电类仍是收入基本盘。2025年全球移动充电市场规模约2441亿元，预计2030年增至3875亿元，复合增速约9.7%；公司Prime、Nano、Zolo等系列持续迭代，叠加移动充电安全标准趋严推动行业集中度提升，份额有望保持领先。阳台储能凭借即插即用、适配多场景与投资回收期较短的特点，较户用储能更易渗透，公司相关产品2025年全球份额14.6%居首；便携式储能受益于北美户外生活方式的高渗透，公司销售额位居全球第三，2025年估算贡献收入超过24亿元。智能家居方面，安防细分市场预计由2025年的414亿美元增至2033年的1046亿美元，复合增速约11.4%，公司已构建覆盖安防摄像头与清洁电器的中高端产品矩阵，并以独特的桌面级打印设备探索新的使用场景。渠道维度上，线下收入占比约29%，自有独立站及其他第三方平台占比稳步提升，多平台分散的销售结构降低了对单一渠道的依赖，也增强了公司在不同区域市场调整产品与价格策略的灵活度。

《中国健康卫浴行业品牌传播白皮书》由中外传播智库与健康传播指数研究院联合出品，聚焦2026年度中国健康卫浴行业的品牌格局与传播实践，试图回答什么是健康卫浴、谁是领先品牌、领先品牌如何做传播三个核心问题。报告首先对健康卫浴进行界定：以保障用水健康与接触安全为核心，依托抗菌材料、水路净化、除菌消杀、健康监测与适老安全等技术，覆盖进水、水路、出水全过程及如厕、洗漱、沐浴全场景，实现从表面清洁到深层健康的产品与空间解决方案升级。这一概念包含四层递进内涵：评价对象从单品扩展到整条水路，防护范围从末端出水扩展到进水、中段与出水全链路，健康资质由加分项演变为进入高端家装、适老改造与工程集采渠道的入场券，交付内容从产品延伸到安装规范、水路调试与定期维保的全生命周期服务。报告从技术内涵、标准体系、消费认知三个维度厘清这一年轻品类的边界，并梳理HiH健康标识、健康安全PLUS认证、适老化产品认证等可核验依据，以及老年用品推广目录与适老化设施服务评价规范等政策与标准进展。在行业发展背景方面，2026年中国卫浴洁具市场规模预计约1450亿元，同比微增3%—4%；其中智能坐便器子赛道约200亿元、增速15%以上，是行业唯一的高增长赛道，营收占比由2023年的18%升至2026年的约28%。存量住宅翻新贡献需求占比升至55%，成为需求侧托底力量，抗菌、净水与一级水效产品溢价达15%—25%。需求侧由存量焕新、智能升级、健康意识固化、节水适老政策四股力量共同驱动，消费认知也从概念模糊的1.0阶段、认证可核验的2.0阶段，走向健康配置成为中高端标配的3.0门槛阶段；供给侧呈现本土品牌加速崛起、外资阵营分化的格局。报告构建“2026中国健康卫浴品牌传播影响力TOP10”榜单，惠达卫浴、九牧、恒洁位列前三，箭牌、东鹏、帝王洁具、松下、TOTO、科勒、华艺卫浴紧随其后。惠达牵头全水路健康防护团体标准，获行业首个HiH健康标识及首张智能坐便器适老化认证，健康证据链最为完整；九牧在科技标准数量与智造规模上领先；恒洁在智能技术与服务口碑上表现突出。报告还深度剖析领先品牌的传播策略，并专章诊断其AI营销与GEO（生成式引擎优化）布局，指出品牌传播竞争正从搜索引擎排位转向大模型答案位，为行业提供可借鉴的方法论。

海亮股份深耕铜加工三十余年，已形成铜管、铜棒、铜排、铜箔等完整产品矩阵，2025年铜加工产能155.3万吨，销量99.3万吨，构成百万吨级制造底盘，并建立了覆盖欧洲、北美、东南亚等市场的全球生产与销售网络。报告的核心在于公司增长逻辑由规模扩张转向单位价值提升：2026年上半年营收489.0亿元、同比增长10.0%，毛利22.9亿元、同比增长38.3%，毛利率由3.73%升至4.69%，盈利改善明显快于收入；预计2026年与2027年传统铜管、铜棒、铜排合计销量94万吨与100万吨，加权单吨毛利由约2837元提升至4015元与4491元。从区域看，海外业务已成为核心利润来源，2026年上半年境外铜加工毛利率7.29%、高于境内3.44个百分点，不足四成收入贡献52%的铜加工毛利；2025年境外业务以38.9%的收入贡献61.4%的铜加工毛利，美国高单位盈利产能放量推动利润池迁移，预计2026年与2027年美国业务单吨净利约1.5万元、对应销量5.3万吨与8.5万吨；在区域供应体系调整背景下，公司于美国、欧洲、印尼、印度、泰国、摩洛哥等地的产能布局持续转化为盈利优势，欧洲业务处于亏损修复阶段，预计2027年盈亏平衡。从产品看，铜箔跨越盈亏平衡点，2026年上半年收入47.55亿元、同比增长137%，毛利率由-1.39%提升至8.12%，以不足一成的营收贡献六成以上的毛利增量，成为第二利润引擎。从价值链看，AI应用铜材销量由2023年0.19万吨增至2025年0.73万吨，营收由1.26亿元增至5.92亿元，吨均售价由6.73万元提升至8.08万元，毛利率由10.6%提升至13.5%，率先验证材料溢价逻辑；公司进一步向高端电子铜箔、精密铜排、微通道冷板及机器人组件延伸，产品形态由基础材料向功能材料及组件升级。整体而言，公司正由百万吨规模扩张迈向百万吨底盘上的单位价值量提升，衡量其经营质量的关键指标正由出货量转向单位盈利水平与高附加值产品占比，全球化与产品结构优化共同支撑产业逻辑由量增转化为单位有效盈利的增长，传统铜加工、铜箔与高端铜基材料三阶段产品共同构成其远期空间。

本报告聚焦中国医疗器械企业的海外拓展，特别是面向欧美高端市场的出海逻辑与路径。在国内医疗器械生产企业数量由2021年的2.9万家增至3.3万家、同质化竞争与集采降价的双重压力下，海外收入正成为对冲国内竞争的关键增量：2023至2025年，样本企业平均国外收入由5.7亿元增至7.1亿元。美国与欧洲合计占全球医疗器械市场约72%，兼具需求规模与支付能力，且两地审评要求严格、获批结果可被部分国家用于简化注册，因此突破欧美市场直接决定企业海外收入空间，也有助于后续开拓其他区域。报告将欧美院端商业逻辑拆解为三个依次推进的环节：一是产品需以明确的临床获益或操作效率改善，推动医生改变既有使用习惯、跨越较高的转换成本；二是医院在认可临床价值后，仍会衡量采购经济性，能降低成本或提升效率者更易获得持续采购；三是欧美招采呈现多中心、集团化特征，且器械普遍需要长期服务与售后，产品导入须依靠本地化团队运营。三者逐一打通，方能扩大终端覆盖、实现规模化放量。结合日本软镜企业占据欧美内镜市场九成以上份额的经验，报告提出我国器械出海的三条可能路径：已建立商业化闭环的设备企业，可依托本地服务积累医院信任并借集团化采购实现装机放量；能兼容既有主机与术式流程的专科耗材，可凭差异化规格覆盖巨头难以触及的长尾需求；具备明确临床获益、能推动新术式形成的创新产品，有望突破成熟市场的既有竞争格局。整体看，我国器械出海将呈现由易到难、由产品导入向临床引领递进的特征，欧美突破与本地化运营能力是未来竞争的核心变量。从国内供给端看，2021至2025年国内医疗器械生产企业数量由2.9万家增至3.3万家，同期境内注册证存量仍维持7%至9%的增长，明显快于生产企业数量约1.4%的增速；自2020年11月首批国家集中采购至2026年1月已开展六批，覆盖冠脉支架、骨科脊柱、人工晶体、运动医学、人工耳蜗等品类，纳入品种价格显著下降，国内价格竞争进一步加剧。报告提示需关注海外准入及监管政策变化、临床替代进度、集团采购与本地化运营推进、创新产品商业化，以及国际贸易环境与汇率波动等不确定因素。对企业而言，出海进展可观察三项变量：产品在欧美的临床证据与准入进展、大型采购集团入围与终端复购情况、本地服务网络建设与海外收入增长。

《AI赋能固收（一）》是一篇聚焦固定收益与可转债市场研究方法论的专题报告，探讨如何借助人工智能工具提升债券研究的效率与严谨性。报告背景是可转债市场存量标的丰富，但券间价格、估值与信用资质分化显著；以绝对价格为核心、依托债底保护的转债配置方法逻辑简洁、可解释性强，是固收配置框架下的常见思路，但单纯以价格为唯一筛选条件容易混入信用瑕疵与流动性不足的标的，存在价值陷阱，需要叠加约束条件完成策略增强。 报告首先刻画当前可转债市场的规模与估值特征，并搭建基准配置策略的回测框架，设置信用等级、剩余期限、周度成交额与价格阈值等多重筛选条件。回测显示基准策略整体收益可观，但最大回撤偏高、回撤修复时间偏长，且低价券内部到期收益率与转股溢价率分化较大，部分低价来源于基本面风险，仅凭绝对价格无法区分真正具备安全垫的标的。随后报告对比主流大模型、智能体工具与金融数据接口（如Wind、iFind、Choice、AKShare、Tushare等），选定适配本土转债研究的技术底座，并依托API完成价格、信用、成交与条款事件等多源数据的拉取与抽样校验，规避数据失真。在方法层面，报告利用提示词工程实现策略代码的快速开发，在基础配置策略上叠加流动性、信用风险与强赎风险等过滤条件，构建改良版配置策略，并以自动化组件封装回测流程，实现数据更新、调仓模拟与绩效输出的标准化，快速完成多组参数的敏感性比对。回测结果显示，增强版配置策略在维持收益的同时，波动率与最大回撤得到优化，但仍需关注交易成本、市场冲击与事件型风险。 报告强调，AI能够高效完成转债研究中的数据处理、编码回测与参数遍历，降低量化方法复现门槛，但无法替代研究人员对基本面与条款事件的人工甄别；配置策略更适合作为基础筛选工具，输出标的池后仍须人工复核信用、强赎与正股经营情况，平衡债底保护与权益变动幅度，并警惕尾部风险。相关风险包括数据完整性、交易成本、回撤与模型参数等。

亚宠研究院发布《2026小宠行业消费洞察报告》，基于2839份养宠人群调研与炼丹炉大数据，系统梳理中国小宠（鸟禽、哺乳类小宠、爬宠/鸣虫，不含水族）消费市场的规模、结构与人群特征。报告显示，2026年小宠消费市场规模预期突破120亿元、年增长率超过15%，其中线上市场达80亿元以上，鸟类为最大细分赛道；市场结构方面，鸟类占比54.2%，哺乳类小宠占35.3%，爬宠/鸣虫占10.5%但增速最快。细分品类上，鹦鹉在鸟类中占比约80%，虎皮、牡丹与玄风鹦鹉是最主要的入门品种，小太阳、和尚与金太阳鹦鹉紧随其后；哺乳类小宠以仓鼠、兔、花枝鼠、龙猫为主；两爬则以守宫蜥蜴、龟、蛇、蛙类为核心，鲵与六角恐龙亦占一定比例。政策层面，2025年鹦鹉“3+4”分类管理新规落地，2026年5月与7月相继发布《鹦鹉品类识别与分级标准》与《鹦鹉配合饲料》团体标准，职业打假人和监管体系开始进入，行业告别野蛮生长，加速迈向工业化体系竞争；头部品牌逐渐掌握核心产能并向上游原料基地延伸，小宠赛道迎来品牌创业潮。人群画像上，养宠主力为18至31岁年轻女性（女性占比77%），多宠家庭占70%，年消费普遍不超过1500元，超六成饲主兼具“科学成分党”与“佛系随性党”特征，线上社群与同好交流活跃，渠道偏好集中于淘宝、拼多多与抖音。消费结构呈现三层化：主粮以种子粮为刚需、滋养丸补充营养、零食辅食多元化，免疫、肠胃健康与营养增重是主粮功效的主要关注点；保健品与药品头部品类结构稳定，益生菌、电解质与维生素需求居前，预防性保健意识持续增强；用品向环境丰容与行为训练延展，智能鸟笼尚处培育期，超六成用户处于观望。与欧美成熟市场相比，中国小宠市场处于高速成长期，标准化、品牌化与供应链整合成为竞争焦点，医疗服务的缺位与线下渠道的稀缺构成当前主要短板。报告归纳的行业趋势还包括：养宠人群与宠物数量持续增长、供给端由小作坊模式向自建产线与上游原料基地升级、养宠人群按新手与进阶玩家与收藏爱好者分层、喂养认知与环境丰容意识持续提升，以及医疗服务需求逐步崛起。

本报告聚焦线下零售行业的四季度季节性表现，系统梳理近十年A股零售板块在第四季度呈现的日历效应。基于行业分类数据，一般零售板块在2016年至2025年期间多个第四季度跑赢大盘指数，其中2022年与2024至2025年表现尤为突出，季度平均涨幅领先于多数一级行业。从个股表现看，区域型百货与商超企业出现频次较高，反映出零售行业区域分布密集的特征，也与部分年份促消费政策的区域侧重相呼应。 报告将日历效应的成因归结为外部催化与内生催化两类：外部层面包括政策密集发布窗口、国庆黄金周与双十一等促销节点叠加，以及新零售等主题的阶段性爆发；内生层面则体现为超市调改、业态创新带来的经营预期改善。展望后续，政策催化与行业边际变化仍是影响板块景气的关键变量。 在线下零售现状部分，报告观察到年初以来社会消费品零售总额增速有所承压，偏必选的便利店与超市业态相对稳健，偏可选的专业店、百货店与品牌专卖店面临更大压力。多数百货商超近年营收明显下台阶，利润普遍承压，部分企业出现亏损。从估值维度看，零售板块整体盈利尚未完全恢复，不同企业间估值分化明显，具备稳定分红能力的企业股息率相对居前。 报告同时提示，消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策落地节奏与日历效应弱化是行业面临的主要不确定性。整体而言，报告为商业人士理解线下零售的季节性规律、区域格局与业态演变提供了客观的行业情报。从量化口径看，2016至2025年第四季度一般零售板块涨幅均值约8.14%，在30个一级行业比较中居前；以区间最大涨幅超过30%为门槛统计，出现频次最高的区域零售企业达8次，另有多家处于5次与4次水平。营收结构上，百货商超第四季度与次年第一季度合计营收占比超过50%，但近年来第四季度营收贡献有所降低；同期营收与净利润同区间涨幅的相关性极弱，说明日历效应更多来自外部催化而非业绩驱动。行业格局方面，2023至2025年折扣店与会员店领衔增长，新鲜零食、硬折扣、履约节点化等新业态渗透加快，是观察行业边际变化的主要方向。

随着大规模AI算力集群进入加速建设阶段，超节点作为算力集群的基础单元，其柜内互连架构成为决定带宽、延迟与组网形态的关键。超节点的本质是柜内资源的高密度整合，通过增加GPU等计算单元并依赖高速低延迟的内部网络实现高效通信；当前构建大规模算力集群离不开scale-up与scale-out两个层级的互连，其中scale-up是核心环节，即通过在单个计算节点内增加计算单元与内存资源，并采用极高带宽、极低延迟的内部互连技术，提升该节点整体的计算能力与通信效率。本报告聚焦超节点内部的两条核心互连链路：其一是CPU-外设互连，以PCIe为应用最广泛、生态最成熟的通用总线，承担GPU与主机CPU及各类外设的连接与交换，英伟达另以NVLink C2C实现CPU-GPU的高带宽低延迟私有互连，CXL则在PCIe之上构建跨设备缓存一致性互连；其二是GPU-GPU互连，用于在柜内实现海量加速卡之间的高速通信，当前呈现私有协议与开放生态并存的格局，英伟达NVLink、AMD Infinity Fabric、华为昇腾UB等私有方案凭借GPU定义权占据相当覆盖度，而以PCIe和以太网为基础的SUE、UALink等开放scale-up方案正依托成熟生态逐步渗透至服务器与云厂商。从产业分工看，PCIe及其配套交换芯片直接决定超节点计算托盘的基础布局，几乎所有GPU在与主机CPU通信时均支持PCIe，外设拓展同样离不开PCIe连接与交换芯片的辅助，其地位在CPU-外设层级难以被替代。GPU-GPU层级则更为分散：私有协议依托自身加速卡出货量形成完整体系，而XLink等定制化方案虽能提升局部性能，却面临生态碎片化的约束；以优化以太网协议栈为路径的SUE、以紧耦合高速互连为目标的UALink，则凭借成熟硬件体系获得了服务器厂商与云服务商的逐步认可。整体来看，AI互连正成为超节点建设中技术密度与单位价值量快速提升的环节，相关交换芯片与互连协议的标准化进程、生态适配能力与国产技术进展值得持续跟踪。报告同时提示需关注AI算力建设进度、技术演进与标准落地节奏，以及生态适配不及预期等不确定性。

《电动工具行业专题研究：AI基建风起，电动工具再迎繁荣周期》聚焦AI基础设施投资升温对电动工具产业的带动效应。报告分析，AI数据中心（AIDC）建设具有工具密集特征，其工具使用密度约为一般基础设施项目的2倍，差异来自数据中心机电与管道（MEP）系统复杂度更高、精密布线与冷却安装对工具专业化要求更严，以及海外建筑劳动力持续短缺推动承包商采用更高效的专业工具。从需求结构看，传统工具以DIY与住宅翻新为主、价格敏感度高，而AI数据中心面向专业承包商，对可靠性、功率与作业效率要求显著更高，客户愿为专业级产品支付溢价，并推动工具向数字化、智能化升级，交付从单一产品扩展为“工具+电池+附件+防护+存储+服务”的系统解决方案。报告复盘了全球领军企业以Milwaukee品牌切入专业级市场、依托电池平台形成生态锁定、深度绑定头部零售渠道的发展路径，并对比了其他国际品牌的差异。在市场规模方面，北美与欧洲仍是全球主要电动工具市场，工业级与专业级产品构成市场主体，无绳化与锂电化带动结构升级，户外动力设备（OPE）也从燃油向锂电切换。报告展望，AI基建周期叠加工程复杂度提升与技术工种短缺，有望推动电动工具产业迎来新一轮量价齐升的繁荣周期，专业级与系统解决方案厂商更具优势。从区域与市场结构看，北美和欧洲构成全球电动工具的主要市场，2020年规模分别为117亿美元与105亿美元，预计2025年增至171亿美元与124亿美元，北美在规模与增速上均领先；亚太与其他地区分别为50亿美元和18亿美元。按终端用户划分，2020年全球工业级与专业级产品规模202亿美元，明显高于消费级的89亿美元，且复合增速更快，专业场景构成市场主体。企业层面，报告以ROE拆解比较三家国际品牌：创科实业的利润率水平略低于稳健经营的牧田电机，但周转率显著高于竞争对手，长期较快的收入与利润增长正是高周转的底层支撑；史丹利百得的压力主要来自消费级DIY占比较高、对地产需求的下行敞口较大，以及并购后进入去杠杆阶段；牧田电机在北美市场相对弱势，缺少持续打开新垂直场景的增长引擎。结合机电与管道类工程通常占数据中心建设价值量60%以上、单园区动辄数百兆瓦级的电气容量以及海外建筑劳动力持续短缺等因素，报告在乐观情境下测算AI基建带来的增量市场超过百亿美元。

本报告为锂电池行业月度跟踪，聚焦2026年9月至10月中旬的行业运行与产业链价格走势。市场走势方面，2026年9月锂电池指数下跌6.51%、新能源汽车指数下跌3.99%，同期沪深300指数下跌5.78%，锂电池指数走势弱于沪深300，主要受产业链价格总体承压以及行业未来增速预期存在分歧影响。整体来看，行业呈现量增价承压特征：9月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长13.65%、环比增长10.96%，月度销量占比达61.67%创历史新高，出口持续高增长成为主要拉动；动力电池装机87.20GWh，同比增长14.74%，其中三元材料装机占比14.11%，宁德时代、比亚迪与中创新航位居装机前三。上游原材料价格短期总体承压，电池级碳酸锂价格回落至10.80万元/吨，较9月初下降32.50%；氢氧化锂回落31.77%至10.20万元/吨，电解钴回落15.45%至26.0万元/吨，钴酸锂回落19.09%至25.0万元/吨，三元523正极材料回落18.01%至13.98万元/吨，磷酸铁锂回落21.70%至4.69万元/吨；六氟磷酸锂与电解液价格相对平稳，短期预计以区间震荡为主。除价格与销量外，报告还系统梳理了我国动力与储能电池产量、纯电动结构占比、比亚迪月度销量以及全球新能源乘用车销量等高频数据，用于交叉验证终端需求的持续性，并汇总同期行业动态与公司要闻、河南省相关公司的财务概况，以及锂电池行业可转债与ETF的表现。固态电池方面，产业化进展是后续需要持续跟踪的技术变量。在产业景气方面，锂电池与创业板估值分别为18.25倍和34.51倍，结合行业发展前景与细分领域价格、月度销量及技术进展，行业长期增长逻辑未变。报告可重点留意上游原材料价格走势、月度销量、国内外政策及固态电池产业化进展，并留意指数走势与市场风格变化。中长期看，国内外新能源汽车发展前景确定，细分领域领军企业有望保持领先，同时个股业绩与走势可能出现分化。风险提示包括政策执行、价格大幅波动、销量不及预期与行业竞争加剧等。

爱建证券发布的医药生物行业专题（抗体偶联药物ADC系列研究之二），聚焦双抗ADC（双特异性抗体偶联药物）的发展现状与中国创新企业的角色。报告回顾，T-DXd在临床与商业化上的成功掀起了全球ADC研发热潮，“可裂解连接子+拓扑异构酶1抑制剂毒素”的组合一度被视为开发模板，但毒性与耐药始终是ADC新药研发与临床应用的两大难题。在此背景下，双抗ADC、双载荷ADC、AOC等新一代ADC快速发展。2026年6月，百利天恒研发的Iza-bren（EGFR/HER3双抗ADC）在中国获批上市，成为全球范围内率先实现商业化的双抗ADC品种，标志着该细分赛道迈入商业化阶段。 报告强调，中国已成为全球双抗ADC创新的重要引擎。从分子结构看，双抗ADC可视为单抗ADC的“工程化”升级；从临床疗效看，双靶协同内吞与差异化亲和力设计带来的机制改变正逐步获得验证。中国企业在成本与效率上的优势，借助CRO与CDMO体系被进一步放大。从全球视野看，中国来源的双抗ADC在管线数量与临床进展上保持领先，2023年以来包含中国的临床研究登记数量占全球双抗ADC临床研究的比例持续保持在90%以上。 报告进一步梳理了代表性品种与技术平台，指出中国企业正围绕抗体发现、分子设计、偶联工艺与临床开发构建差异化能力。2026年被视为双抗ADC商业化元年，多款产品进入关键注册研究，早期管线储备丰富，未来几年全球双抗ADC临床管线有望继续保持快速增长。整体来看，该报告以技术与产业视角呈现了双抗ADC的演进脉络，对理解抗体偶联药物创新方向具有参考意义。从研发格局看，Beacon数据库收录的全球抗体偶联药物分子超过2000个，其中传统ADC约占75%、新一代ADC约占25%；与2025年相比，传统ADC管线数量维持约20%的稳健增长，而新一代ADC大幅增长88%，增量主要来自双载荷ADC与AOC等新型分子。在近600款新一代ADC中，双抗ADC数量占比接近一半，相当于全部ADC管线数量的12%，是该技术路线中推进最快的分支。商业化节奏方面，百利天恒于2025年11月向国家药监局递交Iza-bren的上市注册申请，至获批历时仅7个月，体现出审评环节对这一类创新分子的支持力度；与此同时，2025年以来双载荷ADC与AOC临床管线数量显著增加，代表载荷优化的两条不同技术路径，有望成为下一轮产品迭代的方向。整体而言，分子设计的工程化改造、偶联工艺的成熟度与临床转化效率三者叠加，决定了企业能否把先发优势转化为持续、可复制的产品产出能力。

《东方甄选：受益理性消费回归，与平台长期合作共赢》分析了在宏观消费趋于理性的背景下，以东方甄选为代表的品牌自营零售商所面临的发展机遇。报告观察到，当前消费者更注重商品的“质价比”而非“品牌溢价”，渠道去品牌化、在家吃饭、生鲜电商化、健康化四大趋势共同推动家庭消费场景回归，具备出色自有产品能力的零售品牌正加速渗透。以山姆、盒马、东方甄选为代表的零售企业，凭借高质价比的自营商品满足了消费者对新消费趋势的需求，呈现较快发展态势。从宏观数据看，社零总额保持增长，但消费者信心仍在荣枯线附近波动，居民更倾向于兼顾品质与价格的理性选择，这一变化正重塑零售渠道的竞争格局。在这一过程中，理性并不等同于单纯追求低价，而是强调消费的合理性与健康导向；与之相伴的是消费者选择商品逻辑的转变，决策依据由品牌自身的溢价能力转向零售渠道的选品与品控背书，渠道信任由此成为品牌自营模式的核心资产。在平台关系方面，报告分析抖音电商整体增速放缓，进入从内容场向货架场迁移的新阶段，平台增长将更多依靠货架电商与品牌自播，资源更倾向于能够稳定提供确定性的优质供应商。货架场的转化效率取决于品牌、价格与履约的确定性，而非主播的瞬时爆发，这决定了平台需要把资源持续投向交付稳定的商家。东方甄选在商品品质、价格与履约方面的确定性，与抖音新阶段战略重心契合度较高，双方持续合作共赢的空间大于相互博弈。报告同时提示，自营产品战略推进、抖音渠道流量成本、线下门店拓展以及产品质量等方面仍存在不确定性，需要持续关注。整体来看，理性消费回归与平台对优质供给的扶持，为东方甄选这类品牌自营零售商提供了有利的产业环境与成长契机，其长期竞争力仍将取决于自有产品矩阵的扩充节奏、供应链与履约的稳定性，以及对家庭日常消费场景的持续深耕。

在全球AI算力需求快速扩张的背景下，算力基础设施与电力系统正从空间协同走向运行协同，形成以电强算、以算促电的算电协同新基建。需求侧，据中国信通院，我国算力中心用电量由2023年的1500亿千瓦时增至2025年的1960亿千瓦时，2025年同比增长18.1%，约为全社会用电增速（5.0%）的3.6倍，占全社会用电量约1.89%；预计2030年有望达到2025年的1.5至3.6倍，低情景约3000亿千瓦时、中情景约5000亿千瓦时、高情景超过7000亿千瓦时，国家能源局口径预计到2030年约8000亿千瓦时、占比约6%，算力负荷的灵活调度潜力为电力系统调节提供新手段；供给侧，新能源装机占比提升推高系统调节需求，二者时空错配显现。报告将算电协同商业模式拆解为电力供应、输配电、电力调度与交易、算力调度等五大环节，并归纳电源方、负荷方、电网与园区平台四类主导模式，资产控制权决定风险与收益分配；电价差与过网成本节省构成基础收益，负荷率与接入容量决定计费节省幅度，源荷比、储能配比与合同期限影响项目可持续性。产业链层面，算电协同贯穿电源、电网、储能、算力中心供配电与温控、调度交易与算力运营全链条：电源侧以负荷牵引电源锁定消纳；电网侧专线、用户站与微电网形成表后需求；储能由后备电源转向平衡调节器，AI负载波动催生多时间尺度储能需求；供电架构由交流UPS转向高压直流与固态变压器，液冷与余热利用打开能效改善空间；调度与交易形成增量软件需求；算力运营商交付由机房走向能源与机房一体化。测算显示在中情景与80%绿电比例下，2030年算力新增用电需配套风光约113GW、储能68GWh。政策脉络由东数西算、绿色数据中心逐步演进至算电协同与三网协同，2026年首次写入政府工作报告，相关规划、项目与市场化机制正加速成形。节奏上，空间协同布局基本成形，供电协同进入规模化推广、预计2026至2028年形成规模化订单，运行协同仍处试点、预计2028年后逐步落地；截至2026年4月全国99个绿电直连项目完成审批、对应新能源装机3405万千瓦，虚拟电厂调节能力目标为2027年2000万千瓦、2030年5000万千瓦以上。供配电设备、电力资源型算力运营商与储能等环节率先迎来订单与建设落地，调度与交易平台则属于中长期方向。报告提示需关注政策与价格机制落地、算力需求与资本开支、新能源消纳与项目回报、技术路线推进与测算假设偏差等不确定因素。

本报告对一家国内标签印刷设备制造企业进行了首次系统梳理。该公司深耕印刷装备近二十年，已形成以间歇式胶印、机组式柔印为基本盘，宽幅全轮转胶印与数码印刷设备持续拓展的产品体系，在标签印刷领域市占率与销售额位居国内前列，并正由标签印刷设备领军企业向综合高端印刷装备平台迈进。行业层面，全球标签印刷与包装印刷市场稳步扩容，Smithers测算2024年全球标签印刷市场规模约448亿美元、预计2029年增至541亿美元，2024年全球包装印刷市场规模达5179亿美元、预计2029年增至6182亿美元，我国2023年包装印刷市场已超千亿美元、占全球份额超过20%；设备需求向宽幅、高速、柔性化与多工艺集成演进，标签订单趋于短单、定制、多品种，包装印刷对更大幅宽与材料适配提出更高要求，竞争维度由单一印刷性能向机械、电控、工艺积累与整线集成能力拓展，为国产设备高端突破提供契机。公司层面，标签印刷基本盘稳固，产品性能达到或优于相关行业标准，可一站式满足客户多工艺多功能的标签印刷需求；2020年推出的高速全轮转胶印设备填补国内空白并正式切入包装印刷市场，2026年10月计划推出新一代WGQ920全轮转加间歇多功能高速印刷机，定位高端包装印刷，目标实现国产替代并对标国际高端产品，市场空间与客户结构有望同步升级；海外业务覆盖100余个国家和地区，2024年与2025年外销收入分别同比增长38.46%与15.14%，2025年与2026年上半年外销毛利率分别为46.44%与44.90%，明显高于国内，高端化出海成为重要支撑。经营质量方面，2022至2025年收入复合增速11.20%，2025年与2026年上半年收入分别为5.35亿元与3.09亿元、同比分别增长9.44%与19.06%，扣非净利润分别为0.93亿元与0.67亿元、同比分别增长10.67%与33.71%，毛利率在32%左右企稳，扣非净利率升至2026年上半年的21.70%，有息负债规模低、回款政策严格；截至2026年上半年实控人合计持股65.47%、前十大股东持股74.00%，2024年4月推出的第一期员工持股计划覆盖高管与骨干127人、拟授予246.86万股。财务投资方面，2025年完成衡所华威股权处置并取得华海诚科可转债1.49亿元，累计税前账面收益约1.59亿元。报告亦提示宏观经济与下游需求波动、新产品推广、海外市场拓展以及第三方数据测算偏差等不确定因素。整体呈现一幅国产印刷装备领军企业的产业升级图景，可为产业链相关方了解装备国产化进程提供参考。

江南布衣是中国中高端设计师服饰品牌集团，旗下拥有JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS等差异化定位的设计师品牌，覆盖中高端男女装、童装等细分赛道。截至FY2026期末，集团门店规模合计超过2000家，营业收入达60.5亿元、同比增长9.0%；归母净利润达10.0亿元、同比增长11.7%，连续四年利润增速快于收入增速，毛利率与净利率分别达66.6%与16.5%，盈利质量突出。分品牌看，FY2026四个品牌收入分别为32.4亿元、7.1亿元、8.8亿元与7.3亿元，同比分别增长8%、-1%、7%与17%，销售占比分别为54%、12%、15%与12%，期末门店分别为982家、283家、505家与271家。品牌矩阵分工清晰：JNBY主品牌定位25至40岁中产都市女性，以自然为艺术灵感，大范围使用高品质天然面料与自然色系，强调立体设计剪裁，在保留艺术设计的同时提升产品适用性；LESS面向一二线职场女性，客群画像更聚焦，强调极简主义与高品质，在静奢风潮与品牌力提升带动下业务规模快速成长；jnby by JNBY延续主品牌艺术基因，把握亲子场景消费；速写则是唯一孵化成熟的男装品牌，业务规模稳健、客群小众且粘性高。渠道端，公司直营注重品牌触达与消费者维护，加盟高质量稳步扩展，电商保持双位数增长、占比升至超过20%；FY2026自营店、经销商店与线上渠道收入分别为23.0亿元、23.0亿元与14.5亿元，同比分别增长11%、1%与21%。区域上公司下沉市场渗透率较高，近半数零售额来自三四线及以下城市。会员体系是核心护城河：截至FY2026期末活跃会员数量超过61万人、贡献零售额占比超过80%，其中年购买超过5000元的核心会员超过36万人、平均零售额达1.4万元，较FY2022的42万活跃会员与21万核心会员显著增长。公司通过一体化生活方式表达与深层品牌理念运营强化客群粘性，单一客户可在不同品牌间流动消费，满足个人穿着、亲子及家居等多场景需求。此外公司过去保持70%以上的派息比例，部分年度实施特别派息，持续以高比例分红回报股东。整体来看，公司业务规模成熟、经营稳健，凭借鲜明的品牌调性与高粘性会员基础，在行业整体增速放缓的背景下仍保持稳健扩张，展现出设计师品牌独特的经营韧性，为服饰零售行业的品牌化、长期化运营提供了可参考的样本。报告亦提示需关注消费环境波动、渠道表现与品牌管理等不确定因素。

本报告对江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司的招股说明书进行系统解读，呈现一家以扬州水上游览为核心业务的文旅景区运营企业的经营全貌。公司业务涵盖游船观光、游船演艺、观光车及景区管理，核心依托蜀冈—瘦西湖风景区与古运河指定水域，提供标准观光船、包船及定制“游船＋”服务，并通过“大运扬州”游船演艺拓展夜间文化体验。公司在瘦西湖指定水域与线路拥有长期独家经营安排，游船及观光车经营权分别延续至2035年、2042年，是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，牌照壁垒与自有运力共同构成其经营基础，水上游船观光2025年占营业收入83.7%。从需求侧看，国内出游呈现人次增长快于花费的特征，江苏2025年接待游客超12.04亿人次、旅游总收入约1.477万亿元，按2025年船票收入计公司在江苏市场排名第二、份额18.5%。经营增量方面，2025年“大运扬州”进入完整运营年度，实现收入2948.9万元、贡献当年收入增量的87.7%，观光车收入同比增长91.5%，OTA渠道占水上游船收入比例由2023年的12.6%升至2025年的34.8%。2025年公司营业收入1.412亿元、毛利8219.0万元、归母净利润4829.4万元。募投层面，公司规划开发以“乾隆南巡”为主题的瘦西湖沉浸式夜游（计划2027年12月运营）、小秦淮河游线及水上休闲项目，远期空间取决于投运进度与客流转化。在竞争格局方面，水上游览高度依托当地水域与景观资源，形成全国分散、局地集中的结构，跨区域拓展需重新获取水域经营权、码头及航线许可，壁垒较高；公司亦通过高邮清水潭委托管理探索轻资产运营输出模式，丰富经营方式。从财务与现金流看，2025年公司营业收入、毛利及归母净利润同比分别增长26.7%、35.6%和12.6%，费用增加与少数股东损益影响了毛利向归母利润的传导；经营活动现金流量净额达6682.4万元，覆盖同期资本开支约2.3倍，为船队更新与新项目建设提供了资金基础。2026年上半年，受旺季客流、天气条件与成本效率影响，收入与归母净利润同比小幅下降，反映出单一景区业务对季节与外部条件的敏感性。夜游项目方面，公司按年购票30万至40万人次、拟定票价160元测算，完整年度票面交易额约4800万至6400万元，该测算体现潜在规模，实际经营成果仍取决于审批建设进度、客流爬坡节奏、成交价格与成本安排。产品供给上，公司运营摇橹船、电动自驾船及多类主题船，提供常规观光、包船与定制“游船＋”服务，并与观光车衔接形成水陆联动的组合，覆盖自主游览、文化体验与团队活动等差异化需求。