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长鑫科技成立于2016年，是国内领先的DRAM（动态随机存取存储器）设计、研发与制造企业，承担国产存储芯片自主供应的关键角色。DRAM是半导体存储器中规模最大的品类，广泛应用于智能手机、服务器、个人电脑与汽车电子等领域，长期由海外少数巨头主导，国产化需求迫切。报告梳理了公司在全球DRAM产业中的地位、经营表现与技术路线。 根据报告数据，长鑫科技2025年全年实现营业收入约617.99亿元，同比增长155.6%，2026年一季度营业收入约508亿元，同比增长719.13%，收入呈现高速放量态势。2025年第二季度，公司全球DRAM市场份额接近4%，位列全球第四、国内第一，标志着国产DRAM在主流市场实现从零到一的突破。 产品结构方面，公司产品以LPDDR（低功耗DRAM，主要用于移动端）与DDR（标准速率DRAM，主要用于服务器与电脑）为主。报告显示LPDDR占收入比重约66.43%，DDR占约31.87%，移动端应用仍是当前主要需求来源，同时服务器与高性能计算领域的DDR需求随人工智能算力建设而增长。公司产品覆盖主流容量与速率规格，逐步向更先进制程节点迭代。 产能布局上，公司依托合肥一期、合肥二期与北京三座十二英寸晶圆厂形成制造基地，通过产能扩张承接国产替代与全球需求。十二英寸产线具备规模经济，产能爬坡直接决定供货能力与单位成本。报告强调产能释放节奏是公司收入增长与份额提升的核心支撑。 技术研发方面，公司保持高强度研发投入，2025年研发费用占收入比重约15.66%，重点投向制程微缩、良率提升与新产品开发。DRAM制造对工艺Know-how与设备材料体系要求极高，公司通过自主攻关与产业链协同推进国产设备和材料的验证导入。 从行业景气看，全球存储市场受人工智能服务器、端侧智能设备与数据中心建设拉动，呈现新一轮上行周期，供给端新增产能有限，价格中枢回升。国产替代逻辑下，国内终端客户出于供应链安全考量加大本土存储采购，为公司提供增量空间。 竞争格局方面，公司仍面对国际巨头的专利、技术与规模优势，以及设备与材料获取的不确定性。风险包括存储价格波动、技术迭代不及预期、产能爬坡与良率风险、国际贸易与设备限制等。总体来看，报告呈现了长鑫科技作为国产DRAM龙头在高景气周期中的快速成长，公司依托产能扩张、研发投入与国产替代窗口，正从追跑者向主流供应商迈进。 从全球产业格局看，DRAM市场高度集中，少数国际巨头长期掌握先进制程与核心专利，技术迭代与资本开支门槛极高。人工智能训练推理、高性能计算及端侧智能设备普及，推动高带宽与低功耗存储需求结构性增长，制程向更先进节点推进进一步抬高行业壁垒。国产供应链在设备、材料与工具等环节的协同突破，将决定本土DRAM产能的长期可扩展性与成本竞争力；国内终端客户出于供应链安全考量增加本土采购，为国产存储提供验证与放量窗口。此外，存储价格周期性波动要求企业具备产能调节与产品组合优化能力，规模效应与良率提升是盈利改善的核心抓手，公司在产能、研发与份额上的同步推进使其处于国产替代与行业景气共振的关键位置。

绿盟科技是国内老牌网络安全企业，长期从事信息安全产品的研发、生产与销售，业务覆盖网络入侵防护、抗拒绝服务、Web应用防护、数据安全和云安全等方向。报告介绍公司构建了八大安全实验室作为底层技术支撑，并发布风云卫大模型安全平台、清风卫系列安全产品，将人工智能能力融入威胁检测、安全运营与态势感知场景。经营数据方面，公司2025年实现营业收入约二十五点四亿元，亏损收窄至约零点四五亿元，亏损幅度较前期明显减小，反映出费用管控与业务修复的成效；同时公司合同负债与回款质量有所改善。行业层面，报告引用第三方机构数据指出，受数字化转型、数据要素化以及人工智能应用普及带动，国内网络安全市场需求持续扩张，预计到2026年国内网络安全市场规模有望突破八百亿元，云安全、数据安全与人工智能安全成为增长较快的细分方向。竞争格局上，网络安全行业参与者众多，既包括综合型安全厂商，也包括专注细分赛道的企业，客户以金融、电信、政务、能源、医疗等行业的大型机构为主，对产品合规性与服务能力要求较高。公司优势在于多年的攻防研究积累、完整的产品线与重点行业客户基础；挑战在于行业价格竞争、项目交付周期以及信创替代带来的产品适配压力。报告还梳理了公司在研发端的持续投入，围绕安全大模型、自动化渗透测试、威胁情报等方向迭代能力。风险方面，需关注下游行业信息化预算波动、技术迭代导致的产品更新压力以及人才竞争。整体来看，绿盟科技正处于由传统边界安全向智能安全运营升级的阶段，人工智能安全与信创适配构成其后续业务能否提速的关键变量，经营修复的持续性有待订单与毛利改善验证。产品维度，公司形成了以检测与防护设备、安全管理平台、安全服务为主的三层结构，其中硬件类产品保障基础防护，软件与平台类产品承载订阅与运营收入，安全服务则贡献较高粘性。渠道方面，公司采用直销与渠道分销结合的方式，在重点行业设立行业线团队，并通过生态合作触达中小客户。趋势上，随着数据安全法、个人信息保护法以及关基保护相关要求落地，合规驱动的安全采购具备刚性，而大模型应用带来模型安全、数据泄露防护等新增需求，为安全厂商打开增量空间。与此同时，信创背景下国产软硬件替代推进，公司需完成与国产芯片、操作系统及数据库的适配认证，以进入关键行业采购清单。从组织与人才看，公司维持规模化的安全研究团队与攻防实验室，参与多项国家标准与行业规范的制定，技术积累构成其区别于纯渠道型安全公司的核心。在交付模式上，公司为重点行业客户提供从咨询规划、方案设计到部署运维的全流程服务，项目制与订阅制收入并存。随着远程办公、云原生与物联网场景扩张，攻击面管理、云工作负载保护等新兴方向成为安全投入重点，公司相应推出适配产品。区域布局上，公司在华北、华东、华南等地设立分支机构，并拓展海外市场以服务出海企业，海外收入占比仍低但具备提升空间。

豫光金铅（600531）主要从事铅、铜、稀贵金属冶炼回收以及新材料业务，是我国最大的铅冶炼企业、白银生产企业，全国重要的再生铅生产基地，铅合金产能与高端铅基合金市场占有率均居全国第一。公司控股股东为豫光集团，实控人为济源市国资局。2025年公司生产铅产品71.9万吨、阴极铜16.5万吨、黄金13.45吨、白银1679吨、硫酸100万吨，多项产品产量创近六年新高；2026年生产经营目标为铅产品75.5万吨、黄金16吨、白银1900吨、阴极铜16万吨。 主营业务涵盖铅锭、阴极铜、黄金、白银、硫酸等，广泛应用于蓄电池、电气、电子、化工、航空航天等领域。2025年营业收入494亿元，其中铅、铜、金、银产品分别实现营收105亿元、122亿元、107亿元、137亿元，占收入21%、25%、22%、28%。盈利主要来自金银铜产品，2025年金、银、铜产品毛利占比分别约40%、15%、11%。因原料采购采用产成品市场价格扣减加工费模式，公司盈利水平随金属市场价格波动。 公司技术壁垒深厚，在有色及贵金属冶炼回收领域拥有多项国际领先核心技术，累计斩获三项国家科学技术进步奖，主持或参与100余项国家、行业及团体标准制修订，获授权专利200余项，主导产品豫光牌铅锭、银锭、阴极铜分别在伦敦金属交易所、伦敦贵金属市场协会和上海期货交易所注册。公司建立原生铅与再生铅共生产的循环经济模式，再生铅物料占比约40%，与大型蓄电池企业及国际原料供应商建立长期合作。 公司正由传统冶炼向新材料领域延伸，构建高纯金属、铅合金、新能源材料、稀贵稀散金属四大新材料产业链。高纯金属方面，公司建成5条中试生产线（7N碲、7N铟、7N镉、7N锌、5N硒），采用多段连续真空蒸馏、还原气氛涡流区域熔炼等自主研发技术，纯度达国际头部企业同类水平。高纯铟年产能约300公斤，主要用于制备磷化铟衬底，受益于AI算力驱动的光模块需求；高纯碲用于碲化镉薄膜光伏与Micro-TEC热电制冷；高纯镉用于碲化镉光伏与碲锌镉探测器。 公司先进稀贵金属材料智造项目设计年处理铅阳极泥5万吨等，回收高纯金锭、银锭、铋锭、锑白、锡锭、粗硒、碲锭、硫酸锌、钯催化剂、海绵铂等，已于2026年启动，拟向特定对象发行股票募集资金不超过18.39亿元。多重稀散金属被纳入国家战略物资储备名录，并受出口管制，国产替代空间广阔。高纯铟、碲、锌、镉作为半导体、高端靶材、5G通信、航空航天等领域的关键基础材料，技术自主可控受到高度重视。 风险因素包括铅铜金银等金属价格波动、安全环保监管趋严、汇率波动以及项目投产与需求不及预期。整体来看，公司冶炼主业规模与壁垒突出，金银铜量价齐升带动盈利，高纯金属新材料打开第二成长曲线，产业安全与战略意义突出。依托再生铅循环模式与多项国际领先冶炼技术，公司单位加工成本与综合能耗处于行业较优水平，在金属价格周期波动中展现出较强的盈利韧性。随着高纯稀贵金属产线逐步达产，业务结构由传统冶炼向高附加值材料持续升级，有望充分受益于半导体、光伏与高端制造领域的国产替代趋势，第二成长曲线兑现路径清晰。

平煤股份（601666）是位于中南地区的焦煤开采与洗选企业，主营业务为煤炭开采、洗选加工及商品煤销售，核心品种为焦煤与动力煤。报告以公司资源禀赋与区域龙头地位为主线，分析焦煤价格修复背景下的经营改善逻辑。 公司基本面方面，平煤股份拥有较为雄厚的煤炭资源储备，矿井主要分布于河南平顶山矿区。截至报告披露，公司煤炭资源储量约29.94亿吨，可采储量约16.70亿吨，资源保障能力较强。公司商品煤以焦煤为主，焦煤作为钢铁冶炼的核心原料，需求与钢铁行业景气度高度相关。 核心论点方面，报告认为公司作为中南区域焦煤龙头，凭借区位与资源双重优势，在焦煤价格企稳回升阶段具备较强的盈利修复弹性。区域内钢厂集中，公司焦煤靠近消费地，运输与销售具备区位便利。 关键数据与事实方面，公司煤炭资源储量约29.94亿吨，可采储量约16.70亿吨；2025年归属于上市公司股东的净利润约2.31亿元；2026年一季度归母净利润约1.20亿元，实现同比修复。产能方面，四棵树煤矿规划产能约120万吨，铁厂沟煤矿规划产能约300万吨，新增矿井的逐步释放将贡献产量增量。 行业格局方面，国内焦煤供给呈资源集中、运输半径受限的特点，中南区域自身焦煤资源相对稀缺，公司在该区域具备较强的定价话语权与议价能力。焦煤价格受钢铁需求、进口煤政策与下游库存周期共同影响。焦煤按粘结指数与挥发分划分多个牌号，公司主焦煤与肥煤属于优质炼焦用煤，下游钢厂配煤时对指标稳定性要求高。 业务板块方面，公司业务以焦煤开采洗选为核心，配套煤炭销售与运输。商品煤结构以炼焦精煤为主，兼顾动力煤销售。洗选环节通过重介分选与浮选提升精煤回收率与品质，是公司降本增效的关键工序。 趋势与产业逻辑方面，报告认为随着下游钢铁需求企稳、焦煤库存去化，焦煤价格有望走出底部区间，量价修复将共同改善公司盈利。公司新增产能释放与成本管控构成经营韧性。钢铁行业绿色化改造与电炉钢比例变化也将影响远期焦煤需求结构。 经营风险方面，报告提示煤炭价格大幅波动、安全生产、新增矿井投产进度以及环保政策约束等风险因素。从成本与盈利结构看，公司煤炭业务成本以采矿人工、塌陷补偿、安全投入与运费为主，规模效应与高回收率有助于摊薄单位成本。商品煤销售以长协为主，价格稳定性强于市场煤。中南区域钢铁产业集群对优质主焦煤需求刚性，公司凭借区位与品质维持客户黏性。在保供与安全生产政策框架下，公司产能释放节奏与证照办理进度是产量增长的关键变量。从行业中长期看，焦煤作为不可再生资源，优质主焦煤稀缺性随开采年限上升而凸显。下游钢铁行业虽面临产能调控，但特钢与高端板材对低硫低灰主焦煤的需求结构稳定。公司通过智能化矿井改造提升单井效率，并在煤焦化一体化方面具备延伸潜力，增强产业链协同。整体来看，公司资源基础扎实、区域龙头地位稳固，在焦煤价格修复与新增产能释放的双重作用下，经营基本面有望延续改善。

国邦医药创立于1996年，2021年登陆上海证券交易所，是一家以动物保健品与生物科技为核心的综合型医药企业，主营业务覆盖兽药原料药、动保制剂以及植保化学品三大板块，是全球大环内酯类与喹诺酮类原料药的重要供应商。公司产品广泛应用于畜禽、水产养殖的疾病防治与促生长，并向下游制剂、品牌与植保领域延伸，形成原料药与制剂一体化的产业布局。经过多年发展，公司已成为国内兽药原料药领域的头部企业，在多个核心品种上具备规模与成本优势。 在核心兽药原料药领域，公司是国内氟苯尼考、恩诺沙星、替米考星、泰乐菌素、阿奇霉素等大环内酯与喹诺酮类产品的主要生产商。氟苯尼考为广谱抗菌药物，广泛用于猪、禽、水产的呼吸道感染防治；恩诺沙星与环丙沙星属于喹诺酮类，是畜禽与水产业的重要治疗用药。2025年氟苯尼考销量超过4000吨，在细分市场占据领先份额；大环内酯类产品依托发酵与合成工艺积累，持续保持成本与质量优势。公司依托浙江上虞与山东潍坊两大生产基地，构建起从关键中间体到原料药的一体化产能，既保障供应链稳定，也强化了面对下游养殖周期波动的抗风险能力。 动保制剂板块是公司由原料药向下游品牌与渠道延伸的关键。公司通过自有制剂产品线覆盖化药制剂、中兽药、生物制品等方向，面向规模化养殖场与经销商网络提供综合防控方案，提升单位客户价值。随着国内畜禽养殖规模化、集约化程度提升，对规范化、高品质兽药与防疫方案的需求持续增长，公司凭借原料药自供的成本优势与质量一致性，在制剂市场的渗透空间逐步打开。公司亦注重渠道品牌建设，提升在终端养殖户中的认知度与复购率。 植保业务是公司着力打造的第二增长曲线。公司利用在化学合成、发酵与绿色工艺方面的技术积累，拓展农药原药与中间体业务，产品面向国内外农化市场。植保板块与动保板块共享合成与工程化能力，可复用既有生产装置与环保设施，形成成本协同。2025年公司引入浙江国资战略股东，进一步充实资本实力并优化股东结构，为植保等新业务的产能建设与客户拓展提供支撑。 技术能力与产能布局方面，公司在硼氢化钠等特色还原剂领域具备规模优势，固体硼氢化钠产能约4000吨/年，服务于医药、植保及精细化工的还原反应需求。研发上公司持续投入工艺迭代与绿色合成，通过连续化、自动化改造降低单耗与三废排放，呼应动保与植保行业对安全环保日趋严格的监管要求。 行业格局上，兽药原料药市场呈现头部集中与周期性波动并存的特征，产品价格随生猪、禽类存栏与养殖盈利周期起伏。公司凭借多品种、一体化与规模效应，在价格下行期仍能维持较好盈利韧性；而在养殖景气回升阶段，量价齐升带动业绩弹性释放。报告亦提示原材料价格波动、下游养殖周期波动、环保与安全生产、国际贸易环境变化等经营挑战。整体看，公司以原料药为基本盘、以制剂与植保为延展的平台化架构，支撑其在动保与农化双赛道的长期成长。

苏州银行（002966）是一家总部位于江苏苏州的城市商业银行，长期植根于经济活跃的长三角核心区域，经营风格稳健，资产质量指标处于同业较优水平。本报告围绕公司所处的区域经济环境、战略演进路径以及规模、定价、资产质量三方面趋势展开分析。 区域层面，苏州经济实力雄厚，为银行业务开展提供了扎实的需求基础。2025年苏州GDP同比增长5.4%，总量超过2.7万亿元，位居全国第6位。苏州市三次产业结构为0.7比46.4比52.9，第二产业占比达46.4%，呈现工业主导、高端制造驱动的特征。电子信息、装备制造、先进材料已形成三大万亿级产业集群，2025年规上工业总产值达到48966亿元，同比增长3.9%，稳居全国第二。在人工智能领域，苏州已构建贯通材料、设备、芯片、封装、模组及终端应用的产业链，截至2026年7月全市集聚AI相关企业超过3100家，累计24个项目完成国家大模型备案。扎实的产业基础也增强了苏州对人口和人才的吸引力，2025年末常住人口达1304.77万人，全年新增常住人口超过29万人，人才总量达到425万人。 战略层面，苏州银行上市以来经历三轮演变：2010年至2014年由农商行改制为城商行后的快速扩张期，资产规模由2010年末的540亿元攀升至2015年末的2300亿元；2015年至2022年确立以小为本、以民为本的指导思想，回归苏州大本营修复资产质量；2023年至今迈入新阶段，提出以民为本、向实而行的方向，组织架构由事业部制调整为总分支模式，对公端以科创金融和跨境金融为核心引擎，零售端以民生金融和财富管理为主要抓手，区域定位明确为立足苏州、深耕江苏、全面融入长三角。公司资产规模于2022年突破5000亿元。 经营表现方面，公司营收与利润保持平稳增长。2025年营业收入123.56亿元，归母净利润53.48亿元；2026至2028年预计营业收入分别为137.58亿元、153.17亿元、170.24亿元，归母净利润分别为58.41亿元、63.97亿元、70.17亿元。规模扩张具备支撑：2026年一季度新增贷款392亿元，较2025年末增长10.5%，增速居上市银行首位；2025年新增贷款中76%投向苏州以外的省内其他区域，测算2025年末公司在苏州及省内其他地区的贷款市占率分别为3.5%和0.7%，南京、无锡、常州、南通等GDP万亿级城市成为资源倾斜重点，异地渗透率仍有较大提升空间，公司正积极冲刺万亿资产规模目标。 定价端，随着各项反内卷政策落地，贷款利率下行放缓，负债端重定价效应显现，2026年一季度公司净息差环比提升7个基点至1.40%，异地市场开拓也有望带来一定贷款溢价，息差有望逐步企稳。资产质量端，公司风控策略审慎，2026年一季度末不良率0.82%，拨备覆盖率381%，2025年末关注率、逾期率分别为0.90%、0.86%，均处于上市银行较优水平，且不良资产基本等同于不良贷款。公司2025年零售贷款利率3.65%（低于城商行平均4.41%），客群质地较优；2024年和2025年经营贷分别收缩90亿元和70亿元，不良率由高点3.5%降至2025年末的3.0%，消费贷规模仅219亿元，占总资产不足3%，风险较为可控。 股东与资本方面，大股东国发集团2025年12月26日直接持股15.49%，与东吴证券合计持股16.10%，其理论最高持股比例不超过20%，后续仍有提高持股比例的余地；国民养老保险、国寿集团等中长期资金亦在提高持股比例。公司分红比例长期保持在30%以上，2026年预期股息率在4.7%以上。资本充足率方面，2026年一季度末核心一级资本充足率9.53%。 风险方面，报告提及信贷规模增长可能不及预期，以及资产质量恶化幅度表现突出的可能。

永泰能源（600157.SH）是国内综合能源企业，主营电力、煤炭业务，并布局石化与储能，已形成电力与煤炭双主业协同的综合能源经营格局。公司成立于1992年，1998年在上交所上市，2018年进入债务重整阶段并于2020年完成司法重整，此后持续优化资产负债结构、聚焦煤电主业；2022年启动海则滩煤矿建设，并切入全钒液流电池储能业务。截至2026年一季度，公司控股股东为永泰集团，持有18.46%股份，实际控制人为王广西，股权控制关系清晰。 在煤炭资源方面，公司煤炭资源禀赋优良，截至2025年末拥有煤炭资源量50.31亿吨，可采储量32.61亿吨，证实储量17.33亿吨，煤矿总产能达到2110万吨每年。资源主要分布于山西、陕西、新疆、内蒙古及澳大利亚等地区，形成多区域布局，其中新疆、澳大利亚、陕西地区可采储量占比较高。山西地区作为焦煤资源核心区域，拥有华熙矿业、银源煤焦和康伟集团三家煤炭主体企业，共计15座在产焦煤煤矿。公司煤种以焦煤、化工煤及动力煤为主，优质焦煤资源量9.04亿吨，占比18%，属市场稀缺煤种，公司持续推进精煤战略，打造永泰精煤品牌以增强产品竞争力与议价能力。 海则滩煤矿是公司未来核心增量来源。该矿位于陕西省榆林市靖边县，井田面积约200平方公里，资源储量11.45亿吨，煤种以优质化工煤和动力煤为主，平均热值超过6500大卡。项目于2022年12月正式开工，预计2026年7月试采出煤、2027年全面投产，届时新增1000万吨每年煤炭产能。按照1000万吨每年产能测算，海则滩煤矿全生产成本约190元每吨，具备较强成本优势；所产煤炭可灵活用于化工煤及动力煤销售，并可通过浩吉铁路运输至公司河南、江苏区域电厂掺烧，优化燃料结构，增强煤电协同。 在经营数据方面，2025年受焦煤市场价格下行影响，公司实现营业收入238.17亿元，同比下降16.0%，归母净利润2.09亿元，同比下降86.6%；2026年一季度随着焦煤价格回升及煤炭产量增长，公司实现营业收入55.22亿元，同比微降2.1%，归母净利润0.62亿元，同比增长21.1%，毛利率、净利率分别为19.0%、1.2%，盈利边际修复。业务结构上，2025年电力、煤炭业务收入分别为169.64亿元、63.14亿元，占比71.2%、26.5%；盈利方面电力业务毛利32.14亿元、占比64.8%、毛利率19.0%，煤炭业务毛利15.65亿元、占比31.6%、毛利率25.0%。煤炭产销总体稳定，2025年自产商品煤产量1330.06万吨，2026年一季度产量282.92万吨、同比增长19.51%；吨煤盈利随煤价修复改善，2026年一季度吨煤售价升至530元每吨、吨煤毛利恢复至160元每吨。期间费用率2026年一季度降至11.3%，资产负债率降至51.0%，财务结构持续优化。 在电力业务方面，公司控股电力总装机容量918万千瓦，参股400万千瓦，电厂主要分布于江苏、河南等用电负荷较高区域，80%以上为60万千瓦级及以上大型高效机组，包括4台百万千瓦级超超临界机组。2025年公司实现发电量405.55亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时，产销率94.82%，平均销售电价0.447元每千瓦时；江苏、河南区域火电利用小时分别为4531小时、4295小时，整体4427小时，供电煤耗294.5克每千瓦时，核心电厂张家港沙洲电力利用小时达5687小时，区域竞争优势明显，电力业务为公司贡献稳定现金流。 在储能业务方面，公司依托钒资源优势布局全钒液流电池，构建资源、核心材料、储能系统产业链，上游拥有五氧化二钒资源量158.89万吨，已覆盖电解液、电堆、电极、交换膜等关键环节，拥有储能相关专利28项，自主研发的1.2代32kW电堆产品通过国家级检测认证、能量效率达80%以上；已建成张家港250kW/1000kWh试验项目及南山1.5MW/6MWh光储一体化储能电站，具备MW级长时储能项目建设能力。随着新能源消纳及长时储能需求提升，储能业务有望成为综合能源布局的重要补充。 在经营挑战方面，报告提示煤炭价格下跌、海则滩煤矿投产进度不及预期、储能业务培育进展不及预期等因素可能对公司业务造成影响；同时山西区域安全监管趋严或对公司部分矿井生产节奏形成扰动，需持续关注产量稳定性与项目兑现节奏。

成都银行是总部位于四川成都的城市商业银行，深耕成渝地区双城经济圈，近年来持续推进业务结构从传统基础设施融资向实体产业金融转型。根据报告披露，公司2025年实现营业收入约236.03亿元，同比增长2.7%；归母净利润约132.83亿元，同比增长3.3%。进入2026年，一季度营收同比增长6.5%，归母净利润同比增长4.8%，贷款总额同比增长10.8%，净息差1.65%，环比提升7个基点；不良贷款率保持在0.68%的较低水平，拨备覆盖率达到424%，存款规模突破万亿元。公司长期执行低风险的客户选择与相对低定价的差异化经营策略，以匹配实体产业客户的综合金融服务需求，负债端存款基础稳固，资产质量持续优于行业平均。 从业务演进看，成都银行早期以地方基础设施建设与平台类贷款为核心，随着区域经济结构由要素投入驱动转向产业升级，公司逐步加大对先进制造业、专精特新企业、科技创新型企业的信贷资源投放，构建覆盖企业初创、成长、成熟全生命周期的金融产品体系。成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道推进以及成都产业能级提升，为公司带来持续且多元的信贷需求。公司通过网点下沉、授信流程优化与行业研究能力强化，提升对实体企业的综合服务能力，对公贷款占比与制造业贷款增速稳步上行。 资产质量维度，公司不良贷款率长期处于行业较低区间，拨备覆盖率保持高位，风险抵补能力突出。在行业净息差整体承压的背景下，公司净息差保持相对稳定，得益于低成本存款占比高与资产端合理摆布。资本充足水平处于合理区间，为核心一级资本与后续规模扩张提供支撑。 竞争格局方面，四川省内银行机构类型丰富，涵盖国有大型银行、股份制银行以及本地城商行与农商行。成都银行的差异化优势在于本地深耕、决策链条短、与地方政府及产业园区合作紧密，在本地重大项目与中小企业服务中具备渠道与信息优势。行业趋势上，城商行普遍面临净息差收窄与资产质量分化的压力，差异化定位与区域产业绑定成为关键。成都银行依托成渝经济圈的战略地位，在基建与产业双轮驱动下具备较强的信贷扩张空间。同时，公司重视数字化风控与零售转型，通过财富管理业务提升中收占比，降低对息差收入的单一依赖，为长期盈利稳定性奠定基础。展望未来，随着成渝地区产业转型升级与内需逐步修复，公司有望在资产质量稳定的前提下实现规模与效益的稳健增长。 从区域经济结构看，成渝地区双城经济圈是我国西部人口与产业最密集的区域之一，电子信息、装备制造、生物医药、新能源汽车等产业集群持续壮大，为对公信贷与科创金融提供丰富场景。公司深度参与地方重大项目与产业园区建设，在基建、城市更新、公用事业及先进制造业领域形成稳定客群。负债端，公司存款占比高且成本可控，个人与对公活期存款沉淀良好，为净息差稳定提供支撑。零售转型方面，公司发力财富管理与消费金融，提升中间业务收入比重，降低对息差收入的单一依赖。数字化层面，公司推进线上渠道与风控系统建设，提升获客效率与不良预警能力。展望后续，行业整体面临净息差收窄与资产质量分化的压力，公司凭借区域产业绑定、稳健风控与低成本负债，有望在规模扩张的同时保持盈利质量，区域建设转型与实体产业金融服务将构成中长期增长主线。

北部湾港股份有限公司是广西北部湾沿海核心港口运营商，由防城港、钦州港、北海港三大港区整合组成，是西南地区货物经水路出海的主枢纽，也是西部陆海新通道出海口的关键节点。本报告围绕平陆运河建成通航带来的货运格局重塑展开系统分析。平陆运河是新中国成立以来新建的第一条连通西江与北部湾的江海联运大通道，全长约一百三十四公里，于二〇二六年六月实现全线通水，建成后将打通西江黄金水道与北部湾港之间的直接水上连接。对西南地区而言，货物原先需绕行珠江口出海，运距长、成本高；运河贯通后，云南、贵州、四川等省的物资可经内河直抵北部湾，综合物流成本明显下降，运输时效提升，北部湾港直接受益于腹地货源扩容。从业务结构看，港口装卸与堆存业务为公司核心收入来源，占营业收入九成以上，盈利以码头泊位与稳定装卸费率为基础，现金流特征较为稳健。公司货源以金属矿石、煤炭、粮食等大宗散货及内贸集装箱为主，二〇二五年完成货物吞吐量约三亿五千七百六十七万吨，集装箱吞吐量保持较快增长。产能方面，公司持续推进钦州港、防城港自动化集装箱码头与深水泊位建设，提升大型船舶接卸能力与铁海联运效率，完善枢纽节点功能，钦州港作为集装箱干线港的地位不断强化。竞争格局上，北部湾港与珠三角港口群形成错位分工，凭借运河带来的成本与时效优势吸引内贸中转及部分外贸货源，区域枢纽地位进一步巩固。行业趋势方面，西部陆海新通道建设、区域全面经济伙伴关系协定深化实施以及中国东盟贸易往来增长，为港口吞吐量提供中长期需求支撑。经营质量方面，公司推动智慧港口建设，应用自动化装卸设备与数字化调度系统，单位操作成本逐步下行，净资产收益率处于合理区间，资产负债率处于港口行业适中水平。战略层面，公司依托北港集团资源，深化与铁路、航运企业的联运合作，构建江海铁多式联运体系。在多式联运方面，公司开行连通重庆、四川、云南等地的铁海联运班列，将内陆腹地与沿海港口高效串联，平陆运河进一步补齐水运短板，使江海铁联运闭环更为顺畅。此外，公司推进绿色港口建设，部署岸电与清洁能源设备，响应双碳目标，运营合规性与可持续发展能力增强。在资本开支节奏上，公司围绕深水化、大型化、自动化方向有序投入，产能释放与货量增长相匹配。平陆运河通航后，临港产业与腹地产业园区的集聚效应有望带动本地货源与加工贸易增长，进一步丰富港口货类。报告亦提示需关注运河实际货运量爬坡节奏、周边港口分流以及宏观经济对大宗散货需求波动的影响。整体而言，公司正处于运河红利兑现的窗口期，枢纽功能与经营质量有望同步提升，货源结构有望由传统散杂货逐步向集装箱与高附加值货类延伸。在区域协同层面，北部湾港与西江航运干线、珠江水系形成互补，运河打通后广西区内水运网络一体化程度提升，有助于降低全社会物流总费用占地区生产总值的比重。公司亦积极参与西部陆海新通道省际协商机制，与重庆、四川等省市共建无水港与内陆港，前置港口服务功能。随着中国东盟自贸区升级与跨境产业链重构，北部湾港作为面向东盟的海上门户，其战略通道价值有望在中长期持续释放。此外，公司推进港口资源整合与数字化运营，提升单吨作业效率，盈利质量随高毛利集装箱业务占比上升而改善。

宋城演艺以现场演艺为核心主业，采用自营与轻资产输出双轮驱动的商业模式，是国内文旅演艺行业的代表性企业。公司围绕千古情系列打造大型歌舞演出，并配套主题公园与商业街区，形成演出加景区的复合业态，将文化内容、旅游客流与城市消费串联起来。在自营端，公司已在杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、广东九个城市落地项目，其中杭州为标杆大本营，上海与西安为近年新开且快速爬坡的重点项目，广东项目则进一步补全华南布局；在轻资产端，公司以品牌授权与管理输出方式在宁乡炭河、明月、三峡、青岛丝路、台州东海等地落地项目，以轻资本方式扩大品牌覆盖。截至报告期，公司已开业剧院约一百零五座，总座位数超过二十二万个，无论是单体剧院规模还是覆盖城市数量，均在行业中居于前列，构成显著的规模壁垒与品牌认知。 财务表现方面，公司二零二五年实现营业收入约二十二点六亿元，归母净利润约八点二亿元，经营性现金流约十五点五亿元，现金流规模高于净利润，体现出演出业务轻资产、高周转、强现金生成的特征。公司延续高分红传统，分红率约百分之七十九点八，现金回报水平在文旅板块中突出，反映其充沛的自由现金流与有限的后端资本开支。分项目看，上海项目营业收入同比增长约百分之四十二点九，西安项目同比增长约百分之十点六，重点城市项目进入成熟释放阶段，存量项目通过内容更新与运营提效持续释放业绩。报告给出二零二六至二零二八年归母净利润预测分别约七点八亿元、八点六亿元、九点四亿元，反映对成熟项目稳态盈利与新增项目贡献的判断。 轻资产输出模式通过品牌授权与管理输出获取持续性服务收入，降低了新项目的资本开支压力，使公司能够以较低边际成本实现跨区域扩张。该模式与公司成熟IP结合，构成区别于重资产文旅项目的扩张路径，也使公司收入结构从单一票房向授权费、管理费与演出分成多元延展，增强盈利的抗周期能力。 报告重点论述公司引入人工智能双中台的战略。其一为AI管理中台，覆盖票务、排期、客流预测、运营调度与营销等环节，提升单店运营效率与坪效；其二为AI艺术中央厨房，辅助剧本创作、舞美设计与内容生成，缩短新剧目研发周期，支撑演艺内容的标准化复制。双中台体系使公司具备在更多城市快速克隆成熟产品的能力，构成中长期扩张的技术底座，降低新项目开业的不确定性。 行业层面，国内旅游消费持续回暖，城市夜游与沉浸式演艺需求上行，文旅融合政策推动目的地演艺扩容。与印象系列、又见系列等定制型演艺相比，公司标准化、可复制的产品形态在扩张效率与成本控制上具备优势，也更易实现跨区域连锁化经营，形成可复制的单体模型。从产业链看，公司上游涵盖内容编创、舞美设备与数字技术服务，下游对接景区渠道与终端游客，AI中台的应用同时作用于内容与运营两端，长期有望压低单店人效成本并提升内容迭代速度。报告亦提示，演出行业受居民出行意愿、极端天气、新建项目培育期等因素影响，新项目爬坡节奏与客流波动构成客观经营变量，轻资产项目回款与授权执行亦存在不确定性。

康众医疗成立于2010年，是国内X光平板探测器领域的龙头企业，主要从事数字化X射线平板探测器（涵盖动态与静态产品）的研发、生产和销售，产品广泛应用于医疗影像诊断、宠物诊疗、工业无损检测、安防检查等多元场景。公司作为国内少数具备完整自主知识产权与规模化制造能力的平板探测企业，长期服务于国内外医疗设备制造商及系统集成商，在细分领域建立了稳定的客户基础。在行业地位方面，公司是国内X光平板探测器出货量领先的企业之一。平板探测器是X射线影像系统的核心部件，技术路线主要包括非晶硅、氧化物薄膜晶体管、互补金属氧化物半导体等，不同路线在分辨率、帧率、剂量与成本上各有侧重。公司产品能够适配数字化X射线摄影系统、C型臂、齿科设备、乳腺机、兽医影像设备等多种终端，覆盖从基础筛查到高端动态成像的需求。通过持续的技术积累，公司在高分辨率、低剂量成像、快速图像采集等核心指标上形成了差异化竞争优势，部分高端产品实现了对进口品牌的替代。在全球市场中，平板探测器长期由少数海外厂商主导，近年来国内企业凭借成本与本地化服务能力逐步提升份额，进口替代进程持续推进。财务表现方面，2025年公司实现营业收入约3.21亿元，同比增长7.63%；归母净利润约为负0.07亿元，仍处于微亏状态，主要受研发投入加大以及部分新产线处于产能爬坡阶段影响。从收入结构看，医疗及宠物领域合计占比约67.53%，工业及安检领域占比约32.47%，其中工业与安检板块收入同比增长约52.49%，成为增速最快的业务方向。2026年一季度公司实现营业收入约0.69亿元，同比增长17.28%，收入端延续恢复态势。公司整体毛利率维持在较好水平，反映出产品具备一定的技术溢价。市场布局方面，公司坚持医疗与工业双轮驱动。医疗及宠物影像受益于基层医疗设备更新、宠物诊疗渗透率提升以及消费医疗扩张等趋势，需求保持稳健增长；工业无损检测与安检领域则受益于新能源电池检测、半导体封装检测、公共安全装备升级等需求拉动，增长动能较强。公司通过拓展海外客户与多区域销售渠道，逐步提升在全球供应链中的参与度，海外市场的突破为公司打开了更大的空间。AI医疗转型方面，公司积极布局人工智能与影像设备的融合。公司筹划收购超声人工智能企业脉得智能，该公司持有全球首张甲状腺结节超声人工智能三类医疗器械注册证，在超声影像智能诊断领域具备先发资质与算法积累。同时，公司设立康众医能，定位为AI医疗运营平台，意在将探测器硬件能力与人工智能软件能力结合，向硬件、算法、服务相结合的综合解决方案延伸。这一布局有望拓展公司收入的边界，从单一探测器制造向更完整的智能影像生态演进，提升客户黏性与单客户价值。激励机制方面，公司推出股权激励计划，考核目标为2026年至2028年营业收入分别达到4.0亿元、5.6亿元、8.0亿元，体现了管理层对未来业务规模扩张的预期，也反映出工业安检、宠物影像及AI医疗等新业务逐步放量的经营判断。行业趋势方面，全球医学影像设备市场持续扩容，平板探测器作为核心部件，受益于设备国产化、便携化、动态化升级；工业检测领域对高精度、高效率探测的需求上升，亦为国内企业提供了进口替代窗口。整体看，公司在细分领域具备技术与客户基础，AI与多业务线的融合构成后续发展的重要观察点。

科翔股份是一家以印制电路板（PCB）制造为核心业务的电子元器件企业，产品覆盖多层板、高密度互连板、柔性板及陶瓷混压PCB等品类，广泛应用于通信设备、汽车电子、工业控制、消费电子及算力服务器等领域。报告将公司定位为陶瓷混压PCB领域的先行者，并指出其通过前瞻布局卡位北美算力客户，在细分赛道形成了差异化竞争优势。 从主营业务结构看，PCB制造是公司绝对的收入支柱。2025年公司实现营业收入约三十七亿元，其中PCB业务营收占比约百分之九十一，是公司最主要的收入来源。2020年至2025年期间，公司营收年复合增长率约为百分之十八，显示出较快的产能扩张与规模扩张节奏。不过受行业周期、产能爬坡及折旧压力影响，2025年公司归母净利润约为负二点五亿元，阶段性盈利能力承压。 产能布局方面，公司已在惠州、九江、赣州、上饶等地建成六大生产基地，形成覆盖华南与华中的制造网络。2025年公司PCB整体产能利用率约为百分之六十七，其中九江二期项目产能利用率约为百分之五十九，反映新扩产线仍处于爬坡阶段，单位固定成本偏高。报告认为，随着新增产能逐步达产与客户订单导入，产能利用率存在改善空间。 在技术领域，公司通过孙公司广州陶积电切入陶瓷混压PCB赛道。广州陶积电成立于2017年，公司持股比例约百分之八十六，专注于氮化铝陶瓷基板及活性金属钎焊（AMB）工艺，具备陶瓷与树脂混压的多层板制造能力。该工艺可在同一板块上兼顾陶瓷的高导热、高绝缘与树脂板的布线灵活性，适配高功率、高散热场景。公司是当前国内少数掌握陶瓷混压PCB量产工艺的企业之一，被报告视作该细分方向的先行者。 客户与产业应用层面，报告重点提及公司与北美头部算力客户在AI服务器陶瓷板方向开展联合研发，相关产品用于高功率算力服务器的散热与信号互连场景。北美算力产业链对陶瓷混压PCB的需求，来源于AI服务器功率密度提升带来的散热与可靠性要求，公司借此切入全球算力硬件供应链。 市场空间方面，报告援引产业测算称，全球陶瓷混压PCB市场规模有望从当前水平增长至2030年的约六百三十亿元，2025至2030年复合增速约百分之一百二十九，属于高速成长的细分材料赛道。当前该领域主要由海外厂商占据，国内具备量产能力的企业稀缺，为公司提供了国产替代与份额提升的机会窗口。 竞争格局上，传统PCB行业参与者众多、产品同质化明显，但陶瓷混压PCB因涉及陶瓷烧结、钎焊与多层压合等跨工艺集成，技术壁垒显著高于普通多层板，具备先发工艺积累与客户认证的企业更容易建立护城河。公司凭借广州陶积电的工艺储备与北美客户联合研发契机，在高端陶瓷混压方向形成相对稀缺的产能与技术卡位。 经营层面，公司面临的主要挑战包括：新增产能爬坡不及预期导致的利用率偏低、行业价格竞争对毛利率的压制、海外客户认证周期长及贸易环境不确定性，以及陶瓷基板良率与一致性管控难度大。报告在陈述这些风险时以客观经营事实为主，未对证券价值作出判断。 整体而言，科翔股份是一家正处于产能扩张与产品结构升级周期中的PCB制造企业，其看点在于以陶瓷混压PCB为代表的高端品类突破，以及由此切入北美算力客户供应链所带来的业务增量。后续需持续跟踪公司产能利用率回升、陶瓷混压PCB良率与订单落地情况，以及全球算力硬件需求景气度的变化。

本川智能是一家专注高精度印制电路板（PCB）研发与制造的企业，产品覆盖通信设备、汽车电子、低空经济、机器人等新兴成长赛道。公司业务聚焦于中高端PCB，持续推进产品结构向高多层板、高阶HDI等高附加值方向升级。据报告披露，2025年公司实现营业收入8.76亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长33.76%，经营业绩实现较快修复。2026年一季度业绩延续高增态势，实现营收2.35亿元，同比增长38.06%；归母净利润0.12亿元，同比增长15.46%。 从行业背景看，AI算力基础设施建设带动PCB需求快速扩张。2025年全球PCB市场规模达852亿美元，同比增长15.8%；其中HDI板同比增长26.0%，18层以上高多层板增速超过70%。受AI数据中心需求拉动，2026年二季度16层以上高速PCB交付周期同比延长50%至100%，高端产能扩张存在现实约束。公司已突破32层高多层板与6阶HDI核心技术，高频高速产品已在光模块客户实现小批量出货；截至2026年上半年，公司高多层板、高阶HDI、预埋元件、埋铜等高端高附加值PCB产品营收占比稳步提升，产品结构优化趋势明确。 在产能布局方面，2026年公司发行可转债募资4.69亿元，用于完善华南与海外产能布局，以承接下游AI服务器、通信设备等领域需求增长。从经营效率看，公司产能利用率维持高位，2025年产销率达到94.99%，产销协同高效，产能扩张与产品升级同步推进。 在前沿技术方向，公司前瞻布局CIPB（芯片嵌入封装基板）先进封装技术。CIPB将功率器件直接嵌入封装基板，可显著提升功率密度与散热效率，下游应用覆盖AI服务器电源及汽车电子等领域。公司联合西安交通大学开展碳化硅多芯片并联CIPB技术研发，通过产学研协同构筑核心技术护城河；目前已有6家客户完成多版产品打样，3家客户进入小批量应用阶段。据报告测算，2030年全球CIPB市场规模保守估计可达550亿元，乐观情景下有望突破1210亿元，成长空间广阔。 整体而言，本川智能以中高端PCB为核心，一方面受益于AI算力基建带动的高多层与HDI需求放量，另一方面通过CIPB先进封装的前瞻布局切入AI服务器电源等高景气赛道。公司高多层与高阶HDI技术储备扎实，在PCB行业结构向高端化演进的过程中具备较强的业务弹性。报告亦提示需关注产能落地不及预期、原材料价格波动及下游市场需求变化等风险。 从产业链位置看，印制电路板处于电子制造中游，上游为覆铜板与铜箔等原材料，下游覆盖通信设备、计算终端、汽车电子与工业控制等领域。在人工智能算力建设加速背景下，数据中心交换机、服务器与光模块对高层数与高阶高密度互连板的需求结构持续上移，具备高多层与高阶高密度互连板量产能力的企业更易获得客户认证与订单倾斜。与此同时，封装基板与芯片嵌入式封装作为延续算力的重要技术方向，正吸引设备、材料与制造环节协同投入，产学研合作成为中小企业切入前沿技术的重要途径。国内印制电路板产业已形成从材料、设备到制造的完整配套，但在高端高多层与先进封装基板领域仍存在进口替代空间。从竞争格局看，全球印制电路板产能主要集中于亚洲，国内企业在中低端领域具备规模优势，高端领域则由海外领先厂商主导，技术迭代与产能落地节奏将决定企业中长期竞争地位。

昇兴股份主要从事金属包装容器的研发、生产与销售，产品覆盖三片罐、二片罐、易拉罐盖及包装印刷等，下游服务于饮料、啤酒、食品等快消领域。公司是国内金属包装一体化龙头，业务涵盖金属罐制造、罐盖供应以及灌装服务，构建起从基材到成品罐的纵向配套能力。报告回顾了公司近年经营表现与产业格局变化，呈现其在行业供需再平衡背景下的修复态势。 根据报告披露，公司2025年全年实现营业收入约71.74亿元，2026年一季度营业收入约18.93亿元，同比增长16.67%，归母净利润约1.52亿元，同比增长63.11%，利润端修复明显快于收入端，反映出成本管控、产品结构与产能利用率改善带来的盈利弹性。金属包装行业近年来经历供需再平衡，中小产能出清叠加客户集中度提升，头部企业凭借规模、技术与就近配套优势获得更多订单份额。 在客户结构方面，公司与国内主要饮料、啤酒品牌保持长期合作，通过贴近客户的产能布局提升响应效率与交付稳定性。报告强调客户份额提升是本轮增长的核心驱动之一：一方面存量客户订单随其终端销售增长而放量，另一方面公司凭借一体化供应能力切入新品类与新客户，带动罐型结构优化。约300万个终端网点的覆盖能力体现了下游消费的广度，也为包装需求提供基本盘。 海外业务是公司另一重要增长极。报告显示公司海外业务收入从2020年的约0.81亿元增长至2025年的约10.92亿元，五年间实现数量级跃升，海外收入占比显著提升。海外产能布局围绕东南亚等市场展开，贴近国际客户与新兴消费市场，规避贸易壁垒并缩短物流半径。随着海外工厂逐步达产，海外板块的盈利能力与收入贡献进一步增强，成为中长期成长的重要支撑。 从竞争格局看，金属包装行业呈现寡头竞争态势，二片罐领域集中度较高，行业产能扩张趋于理性，价格竞争缓和，盈利环境改善。公司通过技术升级与产线自动化提升生产效率，在原材料成本波动背景下维持毛利率稳定。同时，灌装等增值服务延伸了价值链，增强了客户黏性。 报告还提及公司在产能扩张、设备升级与绿色制造方面的持续投入，以及通过精细化运营降低单位制造成本。从产业趋势角度，包装行业正向轻量化、可回收与智能化制造演进，金属包装因可回收率高、保质期长等特性在饮料与啤酒领域具备刚性需求，下游无糖饮料、精酿啤酒等细分品类增长为金属罐需求提供增量。 风险方面，需关注原材料价格（如铝材）波动对成本的影响、下游消费需求变化、海外经营面临的政策与汇率不确定性，以及行业新增产能带来的竞争压力。总体来看，报告呈现了昇兴股份在客户份额提升与海外产能释放双轮驱动下的经营修复态势，公司依托金属包装一体化能力、规模优势与全球化布局，在行业格局优化中巩固龙头地位，后续成长将取决于海外产能爬坡进度、客户结构优化以及成本端稳定性。 从更长的产业周期看，金属包装凭借可回收循环利用特性，在绿色包装与循环经济建设中兼具环保与成本属性，再生铝应用比例提升有助于降低碳足迹与原料成本。国内饮料与啤酒消费总量庞大且持续结构升级，无糖化、高端化与精酿化趋势抬升单罐价值量与包装差异化需求。公司作为一体化龙头，其配套深度、响应速度与就近产能布局直接决定穿越周期的成长弹性，而海外本土化制造打开了区别于国内存量竞争的增量空间。

北汽蓝谷是北汽集团旗下新能源整车上市平台，当前以极狐（ARCFOX）与享界（STELATO）双品牌并行的模式开展业务。极狐品牌覆盖智能纯电与增程大众市场，主力车型包括阿尔法T、阿尔法S系列以及面向家庭出行场景的考拉等；享界品牌为公司与华为在鸿蒙智行生态下联合打造的高端智能电动汽车品牌，双方在智能座舱、智能驾驶算法以及销售渠道方面深度协同，借助华为线下门店网络扩大用户触达。报告对公司经营节奏进行了梳理：2026年上半年公司整车销量约为九点九万辆，同比增长约百分之四十七，增速处于行业前列，反映出新产品周期带来的需求释放。资本层面，公司推进规模约六十亿元的定向增发用于产能与渠道建设，公司同步推进员工持股与股权激励计划以绑定核心团队。产品规划方面，享界品牌在首款车型取得良好订单表现后，后续G9、V8等多款中大型轿车与SUV车型预计陆续投放，补齐高端产品序列；极狐则通过持续迭代与增程路线延伸拓宽客群结构。产业链角度，公司依托北汽集团整车制造体系，在电池、电驱、智能驾驶等核心环节通过合资合作与外部供应链协同保障交付。行业背景上，国内新能源汽车渗透率持续提升，高端智能电动车细分市场竞争加剧，价格竞争与渠道扩张并行。从行业趋势看，智能电动汽车正从电动化向智能化纵深演进，消费者对智驾能力、座舱体验的关注度上升，具备全栈智能能力的品牌更容易建立认知优势。公司在与华为协同后，产品智能化标签增强，有助于在二十万元以上价格带建立品牌认知。另一方面，公司在研产供销各环节仍面临较大费用压力，研发投入、渠道铺设与营销开支处于高位，规模效应能否覆盖固定成本取决于销量能否持续迈过盈亏平衡阈值。报告期内公司仍处于亏损收窄阶段，盈利改善的确认需要销量、毛利率与费用率三方同步改善。产能端，公司在北京等地具备整车制造基地，并通过合作模式扩充产能弹性，以应对双品牌后续多车型共线生产需求。渠道端，除传统经销体系外，鸿蒙智行门店成为享界品牌核心销售场景，极狐亦在商超与直营体验店持续布局。整体而言，公司核心经营特征可概括为双品牌协同、华为生态赋能与新车周期共振，短期看销量与交付，中期看产品结构上行与费用优化，长期看品牌力沉淀与盈利模型跑通。从供应链与制造体系看，公司整车生产依托北汽集团既有基地与合资体系，在电池包、电驱总成与车规级芯片等环节通过外部采购与战略协作保障供应稳定，部分核心零部件由体系内企业配套。在研发组织上，公司设立独立的新能源研究院与智能化部门，承担整车平台、电子电气架构与智能驾驶算法的迭代工作。市场竞争方面，二十万元以上智能电动车赛道聚集了众多传统车企与造车新势力的产品，价格下探与配置内卷并存，公司需以差异化产品定义与渠道效率应对。产能利用层面，双品牌共线生产对排产柔性提出更高要求，旺季交付能力是衡量经营质量的重要维度。

中国人寿（601628）是我国最大的专业寿险公司，具有央企背景，实际控制人为财政部，第一大股东中国人寿保险（集团）公司持股68.37%。公司前身可追溯至1949年设立的中国人保，历经分拆、重组改制，2003年登陆纽交所与港交所，2007年回归A股，2012年升格为中央直管的副部级金融央企，2016年成为广发银行第一大股东，2024年联合新华保险设立规模500亿元的长期股权基金，截至2025年集团总资产规模接近8万亿元，资产体量稳居行业首位。 主营业务以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，并联动银行、资管、养老等多元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。2016至2025年，寿险业务在营业收入中占比均值约69%，健康险与意外险分别约14%与2%。2025年营业收入6157亿元。公司践行保险加康养双轮驱动，落地健康保险与健康管理、养老金融与养老服务融合模式，截至2025年底已在16城落地20个养老机构，推出四款旅居产品，覆盖医养结合、专业照护、候鸟旅居等一站式服务。 负债端呈现产品与渠道双强格局。产品端构建全谱系产品矩阵，顺应居民储蓄迁移需求推进分红险转型，2025年分红险占个险首年期交保费比重接近60%。渠道端，个险代理人队伍长期行业第一，2025年销售人力58.7万人，通过种子计划推动队伍向专业化、高学历迭代，2025年优增人力同比大增40%；银保渠道依托广发银行及6加10加N合作矩阵，2025年新单保费585亿元，同比增长95.7%，新单占比25.0%，合作银行机构超百家、有效出单网点7.7万个。经营现金流从2016年不足千亿攀升至2025年超4500亿元，客户资金黏性沉淀推动管理资产规模稳健扩容。 资产端坚持固收为基、权益增强的大类资产配置框架。2025年末债券配置比例57.4%，低风险固收类资产合计占比超六成；股票加基金合计占比16.9%，同比提升4.7个百分点，其中股票占比11.3%。权益结构上，以公允价值计量且变动计入当期损益的股票占比62%，处于行业较高水平；同时持续加码以公允价值计量且变动计入其他综合收益的权益资产，2025年末占比提升至27.8%。公司联合设立的鸿鹄基金一、二、三期合计规模925亿元，底层以高股息标的为主。2025年综合收益率达5.5%，位居上市险企中上水平。 经营表现方面，2024年以来归母净利润快速提升，2025年达1541亿元；2026年中期业绩预告显示归母净利润预计1289至1371亿元，同比增幅215%至235%。新业务价值自2023年触底反弹，2025年恢复至458亿元；内含价值保持稳健增长。公司重视股东回报，上市以来累计分红超2451亿元，2025年每股分红0.86元，同比增长32%，实行中期加年度分红。 风险因素包括长端利率下行带来的利差损压力、权益市场波动对资产端收益的影响、保费增长承压以及自然灾害对赔付的影响。整体来看，公司凭借央企信用、全渠道深耕与康养生态构筑规模壁垒，负债端产品渠道双轮驱动，资产端大类资产配置兼顾稳健与弹性，经营管理保持稳健。在行业转型背景下，公司凭借覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系与稳健的资产负债管理，持续巩固寿险主业领先优势，并依托康养生态延伸服务边界、增强客户黏性，客户基础与渠道纵深构筑长期竞争壁垒。

利扬芯片（688135）是国内独立的集成电路测试服务提供商，主营业务覆盖晶圆测试、成品测试及配套测试技术研发，服务对象为芯片设计企业以及部分集成器件制造厂商。报告聚焦公司在人工智能算力需求快速扩张背景下的业务修复与产能扩张逻辑。 公司基本面方面，利扬芯片以第三方独立测试为定位，自身不从事芯片设计或晶圆制造，业务模式是向设计公司提供中测与终测服务。2025年公司实现营业收入约6.18亿元，同比增长26.69%；归母净利润约-0.09亿元，较上年亏损幅度明显收窄，处于扭亏修复阶段。2026年一季度公司营收约1.66亿元，延续增长态势。分业务看，晶圆磨切业务收入由849万元提升至1537万元，显示先进封装相关配套服务开始放量。 核心论点方面，报告认为人工智能训练与推理芯片的爆发带动高端测试需求扩容，独立测试外包渗透率的提升为公司打开长期空间。随着图形处理器、人工智能专用芯片、高带宽存储等芯片测试复杂度上升，测试资本开支门槛持续提高，更多设计公司倾向于将测试环节外包给专业第三方。公司作为国内少有的独立测试龙头，有望受益于外包趋势。 关键数据与事实方面，公司2025年营收6.18亿元（同比+26.69%），归母净利-0.09亿元（同比减亏）；2026年一季度营收1.66亿元；晶圆磨切业务收入由849万元增至1537万元。公司推进定向增发，拟募资约9.7亿元用于测试产能建设，新增高端测试机台与测试产线，提升高引脚数、高频高速芯片的测试能力。 行业格局方面，集成电路测试可分为封测厂内置测试与独立第三方测试两类。独立测试凭借中立性、产能弹性与专业度，在高端芯片领域渗透率持续提升。全球测试市场由国外厂商主导，国内独立测试供给相对稀缺，公司具备先发与规模优势。晶圆测试需在洁净车间对未封装晶圆逐颗电性验证，成品测试针对封装后芯片做功能与可靠性筛选，两类服务技术门槛与客户认证周期均较长。 业务板块方面，公司业务包括晶圆测试、成品测试、测试方案开发、晶圆磨切与挑粒等。客户覆盖国内主流芯片设计公司，涉及人工智能算力、物联网、消费电子、汽车电子等赛道。公司测试能力覆盖从低引脚数到高引脚数、从低速到高频高速的多类芯片，并为客户定制测试硬件与软件方案。 趋势与产业逻辑方面，人工智能算力芯片、自动驾驶芯片、服务器处理器等推动测试设备与产能紧俏；国产芯片设计公司崛起带动本土测试需求；测试外包渗透率的提升是行业长期趋势。随着芯片制程演进与集成度提高，测试环节在总成本中的占比上升，专业第三方测试的经济性进一步凸显。 经营风险方面，报告提及测试设备进口依赖、产能投放进度不及预期、行业价格竞争以及下游晶圆与封测景气度波动等挑战。从产能布局看，公司测试产线覆盖长三角与华南等集成电路产业集聚区，贴近客户以缩短交付周期。测试设备的投入以高精度探针台、高速数字通道板卡与温控分选机为主，单条高端产线资本开支较高，形成行业进入壁垒。随着先进封装如扇出型与芯粒技术普及，晶圆级测试与系统级测试需求进一步上升，公司相关业务具备延展空间。整体来看，公司处于营收修复与盈利改善的拐点阶段，人工智能驱动的需求扩容与产能建设落地将共同支撑后续成长，测试外包渗透率的提升为公司打开长期空间。

新广益成立于2004年，2025年12月31日在深交所创业板上市，是一家专注于高性能特种功能材料的高新技术企业，产品主要应用于柔性线路板（FPC）与印刷线路板（PCB）生产制程，并持续向消费电子组件材料、新能源材料、光学胶膜等高阶材料领域延伸。公司构建起以高分子材料配方、流延成膜、精密涂布、设备设计与改造为核心的系统化工艺能力，可稳定制备1.0至20.0微米区间的极薄功能膜，涂布精度达到正负0.5微米，能够连续制备厚度0.1至300微米的功能涂层，为横向拓展至光学胶膜、声学膜、新能源复合膜等高阶品类提供底层技术支撑。 公司主营分为FPC特种膜、声学膜、新能源材料、改性材料与光学胶膜五大板块。FPC特种膜是公司稳定的收入与利润压舱石，2025年抗溢胶特种膜与强耐受性特种膜分别实现收入3.66亿元和1.80亿元，合计占营业收入77.73%，合计贡献86.53%的毛利，其中抗溢胶特种膜毛利率36.83%，强耐受性特种膜毛利率32.78%。抗溢胶特种膜国内市占率稳居第一，约30%，打破日本三井、住友、积水等日系厂商长期垄断；强耐受性特种膜市场占有率也稳步提升，公司已成为鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子、歌尔股份等全球头部FPC客户的重要供应商。两类特种膜嵌入FPC压合与湿制程，直接影响下游良率，客户导入需经历样品验证、小批量试产、量产稳定性评价与供应商体系审核，供应关系具备较强稳定性。 声学膜是公司由制程辅助材料向终端功能材料跨越的首个高毛利产品。公司2018年依托流延成膜与高分子模量调控技术实现高端声学膜国产化突破，核心指标超越海外竞品，通过歌尔声学切入苹果高端耳机供应链，2025年收入1253.78万元，占营业收入1.79%，但毛利率高达52.27%，显著高于传统膜材，验证了公司从制程耗材向高端定制终端材料延伸的平台能力。声学膜厚度公差仅正负1微米，拉伸模量公差仅正负3兆帕，可覆盖零下30摄氏度至200摄氏度温区，拉伸强度62兆帕、断裂伸长率900%，优于日本SHEEDOM与MATAI可比产品。后续有望由耳机向手机微型扬声器、车载多扬声器及XR轻量化声学件延展，全球声学振膜市场规模2025年约165亿美元，2032年有望达245亿美元。 新能源材料方面，2025年实现收入7570.9万元，受锂电辅材价格下行拖累同比下降22.3%，毛利率14.48%；销量2768.5万平方米同比增长13.7%，测算ASP由3.98元每平方米降至2.73元每平方米。比亚迪持有公司458.95万股、持股3.13%，为公司前十大股东之一，其冷板辊压胶膜与侧板PI绝缘胶带已通过比亚迪产品测试，可匹配CTP/CTC电池包由结构件堆叠向材料功能复合演进趋势，中长期随产能利用率爬坡与高壁垒新品占比提升，毛利率有望修复。光学胶膜2025年收入1980.68万元，毛利率12.18%，处于中低端产品结构与洁净度不足阶段；公司功能性材料项目计划使用募集资金6.38亿元，建设百级净化光学功能胶膜产线，通过良率提升与ASP上行，有望向行业35%至40%毛利率中枢靠拢。 财务方面，2021至2025年营业收入由4.96亿元增至7.02亿元，归母净利润由0.84亿元增至1.23亿元，复合增速分别为9.1%与10.2%；2025年综合毛利率31.88%，净利率17.56%，研发费用3203万元、研发费率4.56%，研发人员55人占比13.58%，拥有发明专利39项、实用新型专利59项。公司股权集中，实控人夏超华及其一致行动人合计控制约63.99%股权，并引入比亚迪、万向一二三等产业资本，鹏鼎控股、景旺电子等下游客户亦参与认购，形成产业资本与主要客户的协同纽带。风险方面，报告提示下游消费电子及新能源汽车需求不及预期、比亚迪与歌尔相关供应链订单放量不及预期、募资项目建设及产能爬坡不及预期等挑战。

万泽股份是一家同时布局高温合金材料与生物医药双主业的民营企业，产品深度融入航空发动机、燃气轮机等国家重大装备供应链，同时在微生态活菌制剂细分领域占据重要地位。公司前身成立于1992年，历经电力、房地产等业务阶段，2014年切入高温合金赛道，2019年完成重大资产置换彻底剥离房地产业务并置入内蒙古双奇药业，正式确立生物医药与高温合金双主业格局。公司目前处于高温合金产业化加速建设期，在该业务全面达产前主要依靠较为稳定的微生态活菌产品支撑盈利。 公司经营业绩保持稳健增长。2021年至2025年，营业收入由6.56亿元增长至12.91亿元，年均复合增速约18.44%；归母净利润由0.95亿元增长至1.97亿元，年均复合增速约20.00%。收入结构以医药制造业为主、合金制造业为第二增长曲线：2025年医药制造业收入9.26亿元，毛利率长期维持在89%至91%的高水平，是公司整体利润的核心支撑；合金制造业收入由2021年的0.94亿元增长至2025年的3.39亿元，收入占比由14.27%提升至26.24%，板块正逐步跨过盈亏平衡点。 高温合金业务是公司核心增长引擎，聚焦核心部件与基础原料全链条布局。核心产品包括镍基单晶高温合金叶片与定向凝固高温合金叶片、粉末冶金盘件，以及GH4033、GH4049等牌号高温母合金与高温合金粉末，形成从母合金熔炼到叶片精密铸造的全流程供应能力。截至2025年末，公司已具备单晶及定向叶片6万件每年、等轴叶片30.7万件每年的生产能力。子公司万泽航空已通过AS9100D、NADCAP、GJB9001C等体系认证，是国内少数同时具备军用、民用航发及国际巨头供应链准入资质的民营企业。 下游需求受政策、高端装备放量与能源转型三重因素驱动。两机专项助力航空发动机和燃气轮机自主研发能力提升；先进航空发动机中高温合金用量占发动机总重量的40%至60%；国产大飞机C919配套的长江-1000A发动机、低空经济（2025年低空装备市场规模突破千亿元）带动航空端需求；AI数据中心建设进入GW级功率时代，据Bloom Energy调研到2035年全球近三分之一数据中心站点规模将超过1GW，为燃气轮机创造规模化增量市场。客户方面，公司获中航发商发2024年度金牌供应商，航发动力某项目进入批产，并承接预研大推力发动机多款单晶叶片；燃机领域与西门子能源签订6MW至480MW多型叶片订单及三年供货协定，国内进入上海电气、东方电气、杭汽等主机厂供应体系。 国际化业务取得突破。公司与德国西门子能源签订三年框架采购协议，成为其中国大陆燃烧室结构部件核心供应商；2025年12月与欧洲客户签署燃气轮机叶片技术协议，锁定约2亿美元每年的燃机叶片后市场供应权；与瑞士Garrett Motion在涡轮增压器叶轮及航空APU部件上实现批量发货；并与沙特工业和矿产资源部达成战略合作，计划在沙特建立燃机维修基地，切入中东燃机后装市场。 微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，深耕行业30年，形成金双歧与定君生两大独家产品。金双歧（双歧杆菌乳杆菌三联活菌片）是国内首批获批微生态制剂，拥有临床处方与非处方药双认证，2025年收入6.02亿元；定君生（阴道用乳杆菌活菌胶囊）填补妇科微生态疗法空白，2025年收入3.23亿元。公司与全国3000多家等级医院、10万余家终端药房建立合作。产品端，KAL-001阴道用四联活菌制剂为大中华区独占许可，III期临床于2026年2月启动；同时布局益生菌、益生元等大健康产品，形成药品加大健康的协同发展格局。 风险方面，报告提示公司高温合金业务深度绑定少数核心主机厂，客户集中度较高；主要原材料镍、钴、铼等稀有金属价格波动可能影响毛利率水平；高温合金精密铸造涉及高温高压工艺，存在生产安全风险，新投产产线尚处于良率爬坡阶段，若工艺稳定性不足可能影响交付进度。

恒逸石化（000703）是浙江恒逸集团旗下的核心上市平台，深耕石油化工与化纤领域，已发展成为全球领先的炼化、化工、化纤全产业链一体化企业，构建了国内独有的涤纶与锦纶双轮驱动产业格局。公司2011年通过重大资产重组实现整体上市，2019年文莱PMB石油化工项目一期建成投产，打通了一滴油、两根丝的全产业链闭环；2025年广西钦州年产120万吨己内酰胺、聚酰胺产业一体化及配套项目一期进入试生产，形成涤纶与锦纶双主业并行的协同格局。公司实际控制人为邱建林先生，股权结构稳定清晰，为长期战略实施提供保障。 在产能布局方面，公司以文莱炼化一期项目（800万吨每年炼化产能）为海外战略支点，在国内辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦布局四大PTA基地，参控股PTA产能合计达2150万吨，并配套多个聚酯生产基地；文莱炼化二期1200万吨每年项目已于2026年1月启动建设，规划2028年底建成投产，届时炼厂总规模将达到2000万吨每年。此外，子公司恒逸能源科技（吐鲁番）拟投资建设240万吨高品质纤维用煤制乙二醇项目，总投资额达257亿元，计划2028年上半年建成投产，旨在实现原料自主可控、弱化原油价格波动影响。 从经营数据看，2025年公司受原油价格下行及下游需求疲软影响，实现营业收入1135.27亿元，同比下滑9.51%；但实现归母净利润2.58亿元，同比增长10.43%，扭转了2024年利润下滑趋势。进入2026年一季度，行业景气度回升带动业绩加速改善，公司实现营业收入299.48亿元，同比增长10.23%，归母净利润提升至19.95亿元，盈利修复势头强劲。盈利质量方面，2025年销售毛利率为4.51%，2026年一季度大幅提升至12.88%，销售净利率升至9.41%，均创下近年来高位。业务结构上，2025年涤纶产品以52.63%的收入占比贡献约47.46%的利润，为第一大利润来源；炼油产品以25.08%的收入占比贡献27.01%的利润；锦纶及副产品毛利率达6.83%，随广西一期产能爬坡，毛利贡献有望持续提升；PTA业务受行业低谷拖累，毛利率仅0.37%。 在产业链与竞争格局层面，公司依托文莱炼化基地的区位与成本优势构建核心壁垒。2026年美伊冲突造成中东原油、炼化及化工产能集中受损，霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油与芳烃原料供给偏紧。公司文莱炼化原油采购源自东南亚本地资源，不依赖霍尔木兹海峡航线，且文莱政府负有战略保供义务，可长期满负荷运转，在全球供需格局重构下进一步夯实成本与区位壁垒。在成品油领域，国内需求已于2023年前后达峰，十五五期间炼油产能受总量控制，行业从规模扩张转向存量优化；芳烃链方面，经历2021至2023年快速扩产后，2024至2025年国内无新增PX产能投放，PTA产能扩张潮于2026年后基本结束，行业集中度与议价能力上升，供需格局迎来改善。 在技术升级与高端材料突破上，公司依托恒逸石化研究院持续攻关关键核心技术，成功实现无锑环保聚酯材料、新型钛系催化剂的自主研发与产业化，相关技术荣获2024年度浙江省科技进步一等奖；攻克锦纶专用二氧化钛消光剂绿色制造技术，建成国内首套产业化应用示范装置，解决行业卡脖子问题；氧化锌抗菌聚酯纤维等差异化功能纤维已实现产业化。公司同步推进绿色制造，截至2025年底累计光伏装机容量达259兆瓦，海宁新材料获评国家级绿色工厂，并依托逸回收项目开展废旧纺织品高值化回收利用。公司积极拥抱人工智能，建成国内首个全流程智能聚酯工厂，依托可视化决策平台提升经营效率。 在成长项目方面，广西钦州一体化项目投产后，公司参控股己内酰胺产能合计100万吨、PA6产能60万吨，跻身CPL与PA6行业核心龙头梯队；文莱二期将覆盖炼油、芳烃、乙烯、聚酯四大板块，主打柴油、PX、纯苯、聚丙烯等高附加值产品；荆州30万吨循环新材料、杭州逸通140万吨功能性纤维、宿迁逸达二期扩能三大项目分别聚焦绿色再生、高端功能、环保差别化赛道，推动化纤主业向高端化、绿色化转型。 在经营挑战方面，报告提示下游需求恢复缓慢、原材料价格大幅上涨、化工新增产能投放增大供给压力等因素可能对公司盈利造成影响；同时公司资产负债率较高，2026年一季度末为71.46%，项目建设期资本开支较大，财务杠杆与现金流管理仍需持续关注。