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【行业报告】请务必阅读正文后的声明及说明 纺织服饰 发布时间：2026-07-10 同步大势 上次评级:同步大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -10% -7% 相对收益 -4% -17% -29% 行业数据 成分股数量（只） 134 总市值（亿） 3165 流通市值（亿） 2794 市盈率（倍） 146.90 市净率（倍） 1.73 成分股总营收（亿） 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 244.99 相关报告 《从亚朵星球的成功看家纺消费新机遇》 --20260627 《睡眠经济驱动新增长，核心玩家发展空间广》 --20260511 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 liujiawei@nesc.cn 证券研究报告 / 行业深度报告 电商代运营:“电商+”模式趋成熟，分化成长 ---电商行业系列深度 报告摘要： 电商代运营行业历经十余年迭代，从渠道替代走向生态重构。电商市场 呈现稳步增长、存量竞争的格局。根据国家统计局，2025 年网民规模已 超过11 亿人，互联网普及率高达80%，增长瓶颈明显，中国网上零售额 达到... 关联标签：券商研报、电商 文档页数：30页 | 来源：东北证券

【行业报告】POP趋势·家居-2027年辣妹市场行业洞察。本文档由蝶动洞察平台收录整理，属于行业报告类别资料，内容专业详实，可供行业研究、投资分析、学术参考等用途。

【行业报告】2026 B2B展会营销实战 白皮书 南京弟齐信息技术有限公司 CONTENT 目录 01 02 03 04 趋势&解读：2026 B2B展会营销正在进入新周期 前言：展会没有失效，失效的是同质化办展、非精 准营销、ROI缺失、长期价值缺失… 展前工作：内容中心打造与个性化邀约 ROI投产分析：让展会的每一分投入都清晰可见 展会GEO：AI搜索时代，注重精准“卡位” 展会内容：告别同质化参展方式+丰富展会内容 08 展会提效：AI Agent：辅助展会营销的得力助手 结尾：未来做好展会，更是做好企业的持续品牌效能 05 06 07 08 iWcZjZeVoYkXoZ6M9R6MoMnNnPtNjMqQsNjMnMnP6MrQpOxNnOqNuOmMwP 01 前言 展会依然有效，失效的是传统参展方式 关联标签：AI大模型、人工智能、会展营销 文档页数：58页 | 来源：MarketUP

【军工行业报告】2026年7月9日 SpaceX：可复用火箭为基，星链现金流拐点已至 ——商业航天系列深度三 行业评级：看好 证券研究报告 分析师 证书编号 邱世梁 S1230520050001 王华君 S1230520080005 周向昉 S1230524090014 张逸辰 研究助理 吴天佑 S1230524010002 汪成 S1230525010005 添加标题 95% 投资摘要 2 一、公司的潜在市场空间远期达28.5万亿美元，其中AI占比93%。 • 公司潜在总市场规模为28.5万亿美元（不含中俄），其中AI占93%。其中①太空业务市场规模3700亿美元；②连接业务市场规模1.6万亿美元（宽带8700亿美元、移动 7400亿美元）；③人工智能市场规模26.5万亿美元（AI基础设施2.4万亿美元、消费者订阅7600亿美元、数字广告6000亿美元、企业应用22.7万亿美元）。 二、太空业务：可复用火箭是SpaceX业务飞轮的基础，星舰有望颠覆成本曲线。 • 猎鹰9号通过一子级及整流罩复用实现发射成本下降。猎鹰9号助推器重复使用可达34次，单次内部成本仅约1600万美元，报价7400万美元，发射... 关联标签：券商研报、军工、商业航天、航天、运载火箭、AI大模型、人工智能 文档页数：62页 | 来源：浙商证券

【行业报告】披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构: 汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页 https://research.hsbcqh.com.cn 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。 ◆ 我们看到AI 在工业自动化领域正快速普及，其能为工业自动 化方案带来显著增值 ◆ 鉴于客户转换成本较高，我们认为领先的工业AI 开发企业将 享有先发优势 ◆ 重点推荐汇川技术（维持买入评级）和兆威机电-H（首次覆盖 给予买入评级） 我们看到AI 在工业自动化领域正快速普及，其能为客户带来显著增值。我们认为，过 程工业相比离散工业可获得更多优质数据，因此在初期其对AI 的应用可能更快。然 而，AI 大模型的发展最终有望推动离散工业对机器人的需求增长，AI 赋能的机器人可 提升装配、异常检测及物流等环节的作业效率。我们认为领先的工业AI 开发企业将享 有先发优势，原因在于工业AI 解决方案将在客户端进行技术、数据和业务运营的深度 耦合，对客户而言转换成本较高。 我们重点推荐汇川技术和兆威机电-H。我们认为，汇川技术（维持买入评级和目标... 关联标签：券商研报、AI大模型、人工智能、机器人、自动化 文档页数：30页 | 来源：汇丰前海证券

行业评级：推荐 投资咨询证书号 S0620521120001 025-58519167 sygu@njzq.com.cn 化工行业2026年下半年投资策略：布局景气赛道，加码成 第一部分 行情回顾及供需分析 第二部分 四条投资主线 iW8VmUfUoYjYvW9PdNaQmOmMoMsMkPmMsNkPqQyQaQrQrNvPqQtOxNqRtN 市场表现与估值-估值修复向业绩兑现切换：2026年以来，化工行业周期底部向上趋势已确立，板块指数跑赢大盘，市场交易逻辑正由前期的估值修复，逐步切换至 业绩修复行情。从资金面来看，公募基金对化工板块的持股比例中枢持续抬升，板块整体配置价值仍有进一步提升的空间。 业绩与基本面-量价齐升，供需格局持续优化：业绩表现，受原油价格中枢抬升带动，化工品价差显著扩大。26Q1基础化工、炼化及贸易板块业绩同环比均实现显著 改善。供给端，行业资本开支延续收缩态势，26Q1在建工程与资本支出同比继续下降，前期新建产能陆续投放后，供给端压力逐步缓解。同时，在“反内卷”政策引 导、行业自律推进及“双碳”目标临近的多重作用下，落后产能加速出清，供给端释放积极信号，夯实了行业走出周期底部的基石。需求端，呈现结构性分化特征。 传统下游房地产依然偏弱，汽车市场在政策边际效应递减下有所回调；但家电、纺服需求保持平稳，新材料下游需求旺盛。此外，在全球地缘政治冲突频发的背景下， 中国制造业供应链展现出极强的稳定性，化工品出口动能强劲恢复。库存与价格，行业自25Q3开启补库周期，目前部分子行业补库尚未完成，仍有空间。价格方面， 中国化工品价格指数（CCPI）随油价在3月快速上行后，于6月中旬有所回落，当前价格分位数处于55%的合理区间。至2026年5月，化工各子行业PPI同比增速已全面 转正。 投资主线1：自主可控-半导体材料国产替代加速：受益于行业增长与国产替代双重逻辑，半导体材料板块周期性相对较弱，随国内晶圆产能扩张逐步放量。目前高端 材料国产化率仍低，替代空间广阔。建议关注：鼎龙股份、安集科技、江丰电子、上海新阳、雅克科技、彤程新材、华特气体。 投资主线2：AI算力驱动——芳纶材料量价齐升：芳纶总体需求保持稳健增长。其中，对位芳纶在光缆增强领域呈现量价齐升态势；芳纶纸在高端PCB领域替代玻纤的 进程正加速验证。供给端全球产能高度集中，以泰和新材为首的国产企业正加速突围，有望占据全球主导地位。建议关注：泰和新材、中化国际、民士达、同益中。 投资主线3：供给收缩与需求持续-氟化工景气上行：上游萤石是我国战略性矿产资源，国内储采比低，资源安全需要加强。2024年起三代制冷剂执行配额制，二代制 冷剂配额持续削减，推动制冷剂盈利显著改善。同时，在AI算力需求驱动下，六氟化钨、PTFE、PVDF等高端氟化工材料市场前景广阔。建议关注：金石资源、巨化股 份、昊华科技、三美股份、永和股份。 投资主线4：反内卷与盈利向上-核心龙头白马：在国家“反内卷”政策引导与行业自律行动的推动下，叠加“双碳”节点临近及油价上行带来的产品提价，上半年行 业业绩向好。化工核心资产盈利稳定性强、成长持续性突出，是穿越周期的优选配置。建议关注：宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、万华化学。 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险 1.1 行情回顾：化工周期底部向上，指数跑赢市场 2026年至今（2026年6月15日）申万化工指数上涨9.35%，跑赢同期沪深300指数3.70%。 2026年以来，化工指数经历了两波上下行，3月主要受美伊战争急速下跌，5月预期原油后续下行压制盈利，6月中旬开始反弹主要为国际局势缓 和利好。化工处于周期上行阶段，前期为估值抬升，26Q1-Q2进入业绩兑现期。原料端因战争影响，3月开始原油价格大幅上行带动产品价格向上， 6月中旬开始随地缘缓和快速回调，供给端“反内卷”持续推进，“双碳”约束渐行渐近，后续需求端若能稳步回暖，则周期有望持续上行。 细分子行业来看，2026年至今石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶的涨跌幅分别为1.08%、+9.20%、+5.25%、+4.89%、 +30.00%、+3.03%，细分板块股价表现分化明显，今年Q1偏上游石油石化、化学原料板块表现亮眼，Q2开始偏下游的塑料行业一骑绝尘，主要受 下游AI应用带动，上游相关细分材料显著受益。

01 / 56 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 证券研究报告 | 行业专题研究 | 基础化工 | 2026/06/24 基础化工行业 AI 系列：算力竞赛重塑MLCC 需求曲线，粉体配方与全 链工艺筑就核心壁垒 Chemicals SAC 执证号： S0260521040002 SFC CE.no: BRF275 SAC 执证号： S0260522120001 SFC CE.no: BRT139 SAC 执证号： S0260519070004 SFC CE.no: BPW070 SAC 执证号： S0260522120005 010-59136693 010-59133689 0755-23942150 010-59136685 mengxiangjie@gf.com.cn wukunqi@gf.com.cn wuxr@gf.com.cn qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 MLCC 用于电子电路中的电荷储存等，广泛应用于电子、汽车、国防等领域。片式多层陶瓷电容器（MLCC）属于电容器种类之一，主要作用为储 存电荷、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等。陶瓷电容器的应用电压和电容值范围较大，同时兼有工作稳定范围宽、介质损 耗小、体积小等优点，被广泛应用于军事、消费电子等领域。当前全球 MLCC 市场规模稳步扩张，受人工智能发展下AI 服务器用量增长，及汽 车领域新能源动力及智能驾驶渗透率提升，AI 与汽车电子等高端应用成为其核心增长驱动力。 AI 服务器MLCC 需求指数级增长，高端MLCC 产能结构性短缺。需求端，算力需求推动 AI 服务器需求持续旺盛，MLCC 为AI 服务器重要被动 元件，核心作用为电源去耦与旁路滤波。当前电源模块输出功率快速提升，MLCC 用量跟随提升，据Trend Force，一块Nvidia GB200 显卡大约 需要6500 个MLCC，但下一代Rubin 架构MLCC 用量将翻倍达到约12000 个。同时由于空间及热约束下，MLCC 需求向小型化、高容值和更高 可靠性的高性能方向迭代。供给端，高性能MLCC 制造壁垒高，性能升级路线沿“粉体粒径缩小→膜厚减薄→叠层增加→高精度叠层”演进，核心 壁垒在原材料粉体，目前全球份额集中于村田及三星电机（占比达85%），且行业龙头扩产整体有序，中短期供给偏紧。现有高端产能难以满足 需求增长，2026 年3 月起村田、太阳诱电等MLCC 海外厂商密集发布涨价函。 复盘龙头，对生产的深刻理解及对需求的密切跟进，是MLCC 龙头企业穿越周期的核心竞争力。复盘村田等MLCC 巨头，我们认为其掌握以材料 配方及分散技术、薄层化技术及烧制技术为代表的核心技术，是其产品强大竞争力的内涵；基础电子零部件的下游终端产品产量大、快速迭代， 决定了快速发现并响应客户需求将成为企业主要竞争力；这些需要公司持续的研发投入、深入客户产品前期研发。以巨头为启示，我们认为国内 MLCC 厂商需重视制造全产业链垂直整合，尤其粉体技术自主可控；向内高研发投入搭建技术护城河，向外主动把握优质企业并购机遇以实现横 纵扩张；把握新兴领域窗口期，瞄准高增入市领域。 盈利预测和投资建议。（1）重视AI 服务器迭代带来的MLCC 需求爆发。当前算力需求爆发带来MLCC 单机用量成倍数提升、及高端化演进，共 同驱动MLCC 需求量价齐升，而供给方面日韩产能扩张整体有序，产能或难以完全满足快速增加需求，为国内厂商带进入机会；（2）重视核心原 材料陶瓷粉体。MLCC 所用电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游MLCC 产品的尺寸、电容量和性能的稳定，是高端MLCC 的 核心壁垒。 建议关注细分行业龙头企业，如三环集团、国瓷材料、振华科技、风华高科、火炬电子、鸿远电子、博迁新材、洁美科技、博杰股份。 风险提示。技术与产品研发风险、原材料价格波动风险、下游市场需求不及预期风险等。

敬请参阅最后一页特别声明 本篇报告主要复盘了海上钻井（Offshore drilling）这个行业，从上一轮高景气周期以来行业主要发生的变化，基 于这些变化判断海上钻井未来可能性较大的发展方向。同时这篇报告详细地复盘了Transocean（RIG.N）和Seadrill （SDRL.N）这两家海上钻井行业国际龙头公司的历史，从公司的经营发展以及股价估值的历史复盘，来给我们当前以 及未来投资海上钻井这个行业的国内外相关标的提供借鉴以及参考。 1、供给端：钻井平台建设周期长，多年低景气度带来行业供给收缩。 海上钻井行业上一轮高景气周期在2011-2014 年高油价区间，受高油价带来高钻井需求的刺激，行业处于快速扩张的 阶段，在建钻机数明显增多。但是海上钻井平台本质上是大型船舶，属于重型资产，单台投资造价极高；从开始建造 到正式服役往往需要3-4 年甚至更久的时间，建设周期极长。当15 年油价开始回落时，很多平台才刚建成服役甚至 仍在船厂中建造。新产能的集中涌现以及油价下行带来的钻机需求的走弱，使得供需基本面再度雪上加霜，不少公司 因为在前期高投入的平台无法给公司带来现金流的回报而产生了很大的债务危机，因此被迫清理资产或是破产保护。 在经历了海上钻井行业多年的低谷期，多数公司破产重组、收购并购等行业大洗牌后，当前海上钻井公司对于新建钻 机、扩大规模更加秉持着审慎的态度，2015 年以来全球自升式平台总量增速明显放缓，钻井船及半潜式平台等深水平 台数量多年来持续下降，行业供给端收缩明显。 2、需求端：深水油田产量增速较快带动深水钻探需求快速提升，油气公司资本开支提升。 2016 年以来全球国际油气公司新增开采油气储量下滑严重，维持油气产量的储量逐渐告急，油气公司的勘探重心向周 期短、回报可控的油田项目倾斜；油气公司在近年持续提高资本开支，而较少地考虑油价未来的走势方向。自2023 年 以来，全球原油产量增长主要由巴西、圭亚那、阿根廷等OPEC+以外的国家推动，而产量增长的动力主要来自于各国 深水项目的产量增长；根据EIA 预测，2026 年全球原油产量将增加80 万桶/天，其中巴西、圭亚那和阿根廷的原油供 应增量占40 万桶/天。 3、供需基本面的改善带来海上钻井行业日费持续提升。 由于海上钻井行业供给端收缩，新增钻井平台有限，仍处于消化上一周期产能阶段；同时深水钻探需求快速提升带来 海上钻井平台日费持续提升。钻井船日费率从2022 年12 月的27.9 万美元增长至2026 年4 月的42.1 万美元；半潜 式平台2025 年以来日费率有所提升，从2025 年1 月的22.6 万美元增长至2026 年4 月的29.2 万美元。由于新建钻 机建设周期较长，未来深水钻探需求提升，预计未来钻井日费率将持续提升。 基于海上钻井行业基本面的持续向好，预计未来海上钻井平台的日费率将持续提升，海上钻井行业处于上行周期的可 能性较大。建议关注国内海上钻井龙头公司中海油服。 油气能源价格及油公司资本开支下降风险；地缘政治风险；台风地震等自然灾害风险；海上钻井行业需求不及预期风 险；汇率波动风险。

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下， 本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 新质生产力培育的北京实践 ——区域经济研究系列（二） 本报告以新时代首都发展为统领，立足北京国际科技创新中心建 设全局，聚焦“十五五”规划中战略性新兴产业与未来产业方向， 力图构建北京地区产业全景研究图谱。围绕这一目标，报告深入 剖析了新兴与未来产业发展的共性矛盾，梳理北京产业发展基础 与城市禀赋，并总结北京面向政府服务、上市公司、初创企业、 科研机构和金融机构等各类主体痛点所实施的解决方案。报告旨 在为政府主管部门、招商主体、园区载体及投资机构提供决策支 撑，提炼北京模式的核心特征与可推广经验，为其他区域产业发 展提供首都范例。 本报告聚焦科技金融支撑新质生产力培育，立足北京 “四 个中心” 战略定位，针对科技金融发展中的共性矛盾与北京本 地化挑战，梳理北京市科技金融发展的实施路径与运行成效， 从资源禀赋、机制设计、生态构建三个维度总结可推广经验， 并结合区域竞争态势提出发展展望与投资建议。 北京市科技金融发展思路，不只是传统意义上“抓招商、 上项目、扩产能”的粗放模式，而是立足于首都“四个中心” 战略定位，系统整合其核心优势——顶尖科研资源、雄厚资本 实力、密集的链主企业总部以及丰富的应用场景，从而构建起 一条“从实验室到产业、从技术到市场”的完整转化链条。在 当前阶段，特别是围绕新质生产力的培育，单纯依靠规模扩 张、土地成本竞争或补贴力度已难以有效支撑科技创新。北京 的发展重心更多体现在创新密度的提升、转化效率的优化以及 生态系统完备性的增强上。 当前，地方政府产业培育或存在短期化与同质化倾向，央 企国企场景开放动力有待提高，科创企业在中间试验与早期融 资环节存在断点，高校院所的成果转化效率仍有较大提升空 间，金融机构的长周期服务能力亦亟待加强。 针对上述矛盾与痛点，北京已形成系统性解决方案：在政 府端，通过全域空间统筹布局与千亿级引导基金的杠杆效应， 推动产业集群培育；在央国企端，借助场景清单发布与“揭榜 挂帅”攻关机制，充分释放总部场景势能；在科创企业端，构 建覆盖孵化、中试、产业化的全周期支撑体系；在高校院所 端，通过对接CVC 等产业资本，打通供需两端，破除成果转化 的体制机制障碍；在金融机构端，依托多层次的私募股权生态 与政府引导基金的引导作用，有效拉长投资周期。 风险提示：（1）政策落地不及预期；（2）技术迭代与产 业化不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）资本市场不确定 性。 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 lizihaodcq@csc.com.cn 010-56135214 SAC 编号:S1440524070018 SFC 编号:BXU681 发布日期： 2026 年07 月06 日 相关研究报告 26.06.23 【中信建投非银金融】:如何看待当 前时点非银板块的投资机会？ 26.06.22 【中信建投非银金融】: 周报 20260618：陆家嘴论坛成功举办，非 银有望迎来多重催化 26.06.19 【中信建投非银金融】:私募股权投 资市场月报(2026 年5 月) 26.06.17 【中信建投非银金融】:消费金融 ABS 和金融债月报（2026 年5 月） 26.06.14 【中信建投非银金融】: 周报 20260612：中基协主题基金新规落 地，收窄风格漂移空间 2025/6/25 2025/7/25 2025/8/25 2025/9/25 2025/10/25 2025/11/25 2025/12/25 2026/1/25 2026/2/25 2026/3/25 2026/4/25 2026/5/25 2026/6/25 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

证券研究报告 | 行业深度 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2026 年07 月03 日 高端化进程进入下半场，渠道变革正当时 ——啤酒行业深度报告 一句话逻辑：啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容共同促进 行业发展，短期看厄尔尼诺+美加墨世界杯作为催化剂叠加成本优势，板块进入 配置区间。 啤酒行业规模大集中度高，行业进入高端化/多样化阶段 中国啤酒行业市场规模从2019 年6043 亿元增至2024 年7347 亿元，CAGR 为 4.0%，预计未来五年复合增速为4.8%。从增速看，2020 年以来行业增速降至个 位数。量：中国啤酒产量经过20 多年增长，2013 年达高峰5061.54 万千升，随 后进入调整阶段，2020 年后趋于平稳在3500 万千升左右，2026 年1-4 月产量为 1195.7 万千升，同比+2.90%。价：行业吨价从2019 年16049 元/千升增至2024 年20864 元/千升，CAGR 为5.39%，预计2025 年同比增长4.72%至21850 元/千 升。随着高端化推进不断提升，预计价升是未来3-5 年主旋律。行业集中度高， 2025 年CR3/CR5/CR10 为49.4%/65.5%/79.4%，啤酒企业各自具备优势市场。 即饮修复+非即饮增长，即时零售等新兴渠道快速发展 消费量看，即饮渠道与非即饮渠道消费占比大致各半；零售额看，即饮渠道仍占 大头，2025 年占比为63%。随着促消费政策落地以及政策边际变化，啤酒销量 有望进一步修复。渠道重心向非即饮渠道转移，25 年非即饮渠道消费量占比达 53%。非即饮渠道中即时零售渠道快速增长，25 年酒类即时零售市场规模突破 500 亿元，预计未来几年将以50%复合增速持续扩容。各大即时零售平台和酒企 均持续加码酒水板块，成为啤酒增长重要引擎。 高端化进程进入下半场，成本仍处于较低位置 主流价格带上移至6-8 元，次档+高档占比从19 年18%提升至23 年34%，预计 28 年达到47%，展望未来五年8-10 元价格带的中档酒将逐步取代现有的6 元价 格带，高端化发展趋势具有较高的确定性。啤酒高端化进程已经进入下半场，行 业收入和净利率逐步提升。精酿啤酒的快速发展成为新增长极，多元化发展为行 业必经之路。成本看，2026 年主要原材料均在低位，利润弹性有望持续释放。 厄尔尼诺+体育赛事有望拉动旺季动销，估值相对底部区间 2026 年厄尔尼诺正在形成，全国大部地区气温较常年同期偏高，根据历史经验 啤酒具备较强季节性，气温抬升有助于增加啤酒消费，我们预计需求积极，同时 关注旺季天气结构。2026 年夏季美加墨世界杯已经开幕，有望放大消费强度， 啤酒企业积极进行营销布局，有望迎来边际利好。估值看，板块处于相对底部区 间，分红比例维持相对高位，股息率较为可观。 短期看，厄尔尼诺+世界杯催化+成本优势+估值底部，行业配置属性拉升。中长 期看，啤酒行业进入量稳价升阶段，高端化和非即饮渠道扩容是主要趋势和竞争 关键，第二曲线打造也有望打开增长空间。随着后续促消费政策落地以及政策边 际变化，预计Q2 低基数下或迎量/价双超预期。推荐青岛啤酒/燕京啤酒，建议 关注华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒。 经济复苏不及预期、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预 期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、食品安全风险。

面膜市场洞察 2026H1 发布时间：2026.06.30 核心摘要与总结 市场从“量的扩张”转向“质的升级”：面膜大盘连续四年收缩（2022年1298亿→2026年预计633亿），但消 费升级趋势明确，100-300元价格带占比42.6%，高出美妆大盘8.3个百分点。消费者不是不买面膜了，而是更 挑剔、更理性，只为核心价值买单。面部护理膜占近90%，贴片面膜是绝对统治形态，品类边界高度固化。 渠道“一超两强”，品牌“速生速灭”：抖音占面膜线上销售近70%，是品牌的必争之地；淘天和京东各占22% 和8.5%，承压但仍是品牌建立长期壁垒的阵地。品牌三年留存率总榜仅65%，抖音仅50%，TOP20洗牌快。 产品端“双平台双逻辑”彻底分化：抖音TOP20与淘天TOP20仅4个产品重叠，品牌须一平台一策，一盘货打天 下的时代已经结束。 渠道重构、品牌洗牌与消费分级，面膜行业进入“存量分化”新阶段 kY9UiYaZpZnUvW8OcM7NmOoOnPoQiNqQpQlOqQqP7NqRtOvPpNrMMYrMwP https://ww.docer.com CONTENTS 面膜市场概况 渠道与品牌格局 面膜产品力分析 未来方向与展望 面膜市场概况 中国面膜市场概况 规模持续收缩，但降幅收窄：从2022 年1298.1 亿元高点回落至 2025年679.8亿元，2023-2024年经历剧烈下滑，2025年降幅已 收窄至-6.9%，2026年预计进一步稳定在-6.9%左右，进入企稳筑 底阶段。2025年仍保有近680亿元体量，预计2026年维持在630亿 元以上，在护肤细分品类中仍具备战略价值。 面膜市场经历深度调整后降幅收窄 1298.1 1169.6 730.0 679.8 633.1 -9.90% -37.59% -6.90% -6.87% -0.35 -0.25 -0.15 -0.05 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 2026E 2022-2026E面膜市场规模 零售额（亿元） 数据说明： 1.数据来源：青眼情报 2.依照《化妆品监督管理条例》的定义，不包含美容仪 3.零售额指的本统计范围下退后销售额 4.统计范围：淘天、京东、快手、抖音、拼多多、视频号、化妆品集合店、百货、商超等 5.数据时间：2022-2025年 增长逻辑切换 ü 价值驱动 ü 精准消费 ü 功效升级 市场不再依赖大盘红利，而是靠产品迭代、渠道效率和用户精细化运营驱动增长。 膜类销售结构 面部膜类“一超独大”：面部护理膜占比高达89.76%，面膜 品类的消费心智仍高度集中于面部护理。“面膜=面部”的认 知极难撼动。 眼膜是第二大品类，但差距悬殊：眼膜以6.74%位居第二，是 面部之外最大的单一品类——消费者“眼周抗老”优先级明确。 但与面部相比差距超13倍。 全身护理膜类仍处萌芽期：手足唇颈足膜合计不足3.5%，渗 透率极低。“分区护理”从面部到全身仍处于市场教育初期， 属于长尾潜力区。 数据来源：青眼情报 统计范围：淘天、京东、抖音 取数时间：2026年1月-6月 面部护理膜, 89.76% 眼膜, 6.74% 鼻膜, 1.47% 手膜, 0.79% 唇膜, 0.59% 颈膜, 0.33% 足膜, 0.32% 2026H1膜类销售分布 其中贴片面膜占 76.22%为主要 面部护理膜品类 面膜vs美妆大盘销售渠道与带货方式对比 • 直播是第一成交场景：面膜与美妆大盘直播占比均约70%，直播电商是美妆个护品类的核心成交场。 • 面膜达人依赖度显著更高：面膜达人推广54.79%，高出美妆大盘7.23个百分点；品牌自营27.08%，低于美妆大盘4.92个百分点。面膜品牌在抖 音的自播能力普遍弱于美妆大盘，更依赖达人分销。 • 视频带货面膜效率更高：面膜视频带货占比12.36%，高出美妆大盘2.68个百分点。面膜的使用效果（敷贴过程、前后对比）天然适合短视频种草。 数据来源：青眼情报 统计范围：抖音 取数范围：2026年1月-6月 27.08% 32.00% 54.79% 47.56% 18.12% 20.44% 2026H1 面膜和美妆的带货方式对比 12.36% 9.68% 69.52% 69.89% 18.12% 20.44% 2026H1 面膜和美妆的销售渠道对比 面膜vs美妆商品价格带分布对比 • 面膜100-300元是绝对核心价格带，占比高出美妆8.3%： 面膜在该价格带集中了42.59%的交易额，消费者愿意为面 膜支付中等偏上的价格，追求看得见的效果。 • 面膜在中低价位段占比更高，体现“ 低决策门槛” 特征： 100元以下合计34.54%，高出美妆5%。

毕马威创见不同·智启未来 kpmg.com/cn 2026年7月 2026年中国银行业调查报告 经济和金融形势回顾及展望 2025年银行业发展回顾及 2026年趋势展望 银行业监管政策重点及观察 03 商业银行财务摘要 新阶段、新机遇——把握中国银行 业发展的关键战略趋势 • 中国银行业AI战略体系变革与治理洞察 • Agent-Native时代的银行业实践案例分享 • 银行业生成式人工智能模型验证 • 商业银行人工智能发展趋势与应用实践 • AI时代商业银行的组织模式与人才变革 • AI时代的人才管理：软实力才是硬底座 • 可信数据空间：趋势、挑战与行动建议 • 对公风控底盘赋能行业专精风控 • 稳进深耕推动金融市场业务高质量发展 • 利率风险管理与套期保值应用 • “五篇大文章”引领银行转型新阶段 • 产业金融发展新趋势和应对 • 数字人民币应用场景与发展趋势展望 • 商业银行零售金融业务模式创新 • 商业银行企业司库业务模式洞察 • 商业银行金融业务出海模式研究 金融业审计主管合伙人 毕马威中国 金融业主管合伙人 毕马威亚太区及中国 2026年是“十五五”规划的开局之年，从“十四五”收官走向“十五五”启航，银行业所 面对的，已不再是简单意义上的周期起伏，而是宏观环境、监管导向、客户需求与技术范式 共同作用下的变革。 回望过去，中国银行业以规模驱动实现了跨越式发展，在全球银行业版图中占据举足轻重的 地位。但我们也清醒地认识到，增长红利的时代已经过去，净息差处于历史低位，平均资本 利润率（ROE）向全社会平均水平回归，行业竞争日益加剧，分化趋势愈发明显。这些变化 不是暂时的波动，而是行业走向成熟的必然规律。然而，增速放缓绝不意味着机遇消失。 “十五五”规划为我们擘画了新的发展蓝图，人口老龄化催生的银发金融、新质生产力驱动 的产业金融、“双碳”目标引领的绿色金融、中国企业全球化布局带来的跨境金融，以及AI 革命和金融基础设施势能释放所蕴含的巨大潜力，都在重塑银行业的需求结构和发展逻辑。 未来的增长，不再是“水涨船高”的普遍增长，而是取决于能否在结构性赛道上建立独特的 优势。 千帆竞发，勇进者胜。银行业唯有坚定高质量发展方向，持续增强专业能力、经营韧性和创 新活力，方能在服务中国式现代化进程中塑造新的竞争优势，在高质量发展的新征程上书写 新篇章。 在宏观环境复杂多变与行业深度转型交织的背景下，风险管理与合规经营是银行业高质量发 展的重要支撑。当前，银行面临的风险图谱正经历深刻变化，除需持续夯实信用、市场及流 动性风险的传统防线外，更须高度警惕低利率周期下的利率风险、数字化转型引发的操作风 险，以及人工智能广泛应用衍生的模型风险与数据安全风险。风险形态的多元化与隐蔽性， 对治理体系提出了更高维度的挑战。 纵观行业全局，中国银行业展现出较强韧性，资产质量总体可控，拨备覆盖率与资本充足率 保持在合理区间。然而，在净息差持续收窄、盈利增长承压的常态下，风险管理亟需突破传 统的“被动防守”范式，向“主动赋能”转型。风控不应仅是业务发展的约束条件，更应深 度融入战略规划、业务流程优化及资源配置决策中，成为驱动稳健经营与价值创造的内生动 力。 面向未来，银行需要从制度、流程、数据和文化多维发力，推动风控体系向前瞻化、专业化、 精细化演进，在创新与审慎之间形成动态平衡。唯有把合规要求转化为治理优势，把风险管 理沉淀为核心能力，银行业才能在不确定性上升的环境中行稳致远。 © 2026 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) — 中国合伙制会计师事务所，毕马威企业咨询 (中国) 有限公司— 中国有限责任公司，毕马威会计师事务所— 澳门特别行政区合伙制事 务所，及毕马威会计师事务所— 香港特别行政区合伙制事务所，均是与毕马威国际有限公司(英国私营担保有限公司)相关联的独立成员所全球组织中的成员。版权所有，不得转载。 金融行业研究中心主管合伙人 毕马威中国 银行业主管合伙人 毕马威中国 站在“十五五”开局的新起点上，以大模型、生成式人工智能、智能体应用为代表的新一轮 技术浪潮，正在深刻改变银行业的经营逻辑、服务模式与管理范式。科技已不再只是支撑业 务的后台能力，而正在成为驱动战略转型、重构核心竞争力的关键变量。 当前，银行业科技演进呈现出几个鲜明趋势：从大模型应用向智能体演进，从单点场景赋能 走向端到端流程重塑，从技术部署走向治理先行，从工具升级走向组织与人才体系同步变革。 尤其是在Agent-native实践持续深化的背景下，银行有望加快构建更智能的客户服务、更敏 捷的运营体系和更前瞻的风险管理能力。

移动充电行业深度： 品类升级驱动结构性成长，品牌化打开新空间 行业研究报告·商贸零售 评级：增持（维持） 本文作者： 2026 年 7 月 6 日 证券分析师 S0600520090006 证券分析师 S0600523020005 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 移动充电行业：行业规模稳增，产品进步带来消费心智升级 2. 数解移动充电的品类升级——结构性机会明确 3. 品牌集中度提升趋势明确：品类升级利好中高端头部品牌 4. 竞争生态拆解：安克全品类品牌溢价 VS 绿联高规格性价比路线 5. 投资建议 6. 风险提示 kY8VkWbYuWmVsVaQ8QaQtRmMsQrPkPrRtMkPrRoR7NmNtOxNtRsMNZpOrN 移动充电类是全球零售规模超两千亿元（2024年）、仍在双位数增长的大赛道，但“成熟”标签掩盖了内部正在发生的结构性变化。 根据 Frost & Sullivan（安 克创新港股招股书引用），2024 年全球移动充电产品零售规模达 2,155 亿元人民币，2024-2029E CAGR 为 10.0%。总量增速温和的表面之下，产品形态、价 格带与品牌格局正在快速改变，中高端产品规模增长和中高端品牌份额提升已经成为趋势。 GaN 功率密度突破与快充协议收敛，正在将移动充电类从“手机附件”推向消费者主动选购的独立品类。 根据充电头网/品牌官网，同档 70W 级别下安克 A2669 相比苹果 A2743 体积仅为 62%、端口 3 vs 1、售价 $50 vs $59，第三方品牌在体积、端口与售价上已显著优于原装适配器。GaN 体积更小、功率更大、发热 更小，Qi2 磁吸/ 自带线的充电宝使得手机补能变得更加方便，这些改进都大幅提升了消费者综合使用体验，移动充电类由此获得了独立选购的品类心智。 充电器端的高端化集中在 60-75W 与多口两条线。 根据 Grand View Research，全球 60-75W 功率段 2024-2030E 市场规模CAGR 达 +9.0%，明显跑赢 30W 以下的 +5.2% 与 75W 以上的 +5.4%，升级集中在"覆盖笔记本快充与多设备同充"的实用档位。多口（2-4 Port）合计 2024-2030E 市场规模CAGR +7.0% 同 样快于整体的 +6.4%，多口对单口的替代是全球性方向。 充电宝端沿自带线、磁吸无线、大功率三条主线升级，国内新派品牌承接主要增量。 根据卖家精灵北美亚马逊渠道数据，充电宝自带线份额由2025Q1的 38.8% 升至2026Q1的48.5%（+9.7pct），磁吸与无线已占 30.9%（2026Q1）。根据久谦中台，国内电商充电宝市场 2022Q3 至 2025Q2 总盘仅增长 41%， 但五大新锐品牌（倍思、小米、酷态科、Anker、绿联）GMV 合计由 179 百万元增至 609 百万元（3.4 倍），贡献了2022Q3至2025Q2总市场新增 GMV 的约 92%；同期老牌罗马仕虽仍居第二但随后已因安全事件份额进一步下降、品胜GMV增长保持停滞，分化趋势明显。产品力升级是增量的驱动力，品牌集中是随 之而来的结果。 与高端化一同发生的，是品牌集中加速。 消费者为更贵、更复杂的产品付费时，天然更倾向于选择品牌。根据久谦中台，国内电商充电宝 CR5（前五大品牌市 占率合计）由 2022Q3 的 36.5% 升至 2025Q2 的 43.3%；五大新锐品牌（聚焦产品升级）市占率合计由 15.8% 升至 38.1%，其中四个已进入 CR5，一个（绿 联）虽未进 CR5 但增速最快。市占率提升最快的品牌同时也是溢价最高的品牌：根据卖家精灵北美亚马逊渠道数据，Anker 充电宝 2026Q1 ASP 同比增长 42% 至 $58.23，相对行业整体均价（$34.80）溢价达 +67%，同期美国亚马逊渠道份额仍居第一。 投资建议：品牌端主线推荐安克创新与绿联科技，供应链端关注奥海科技、英集芯、南芯科技。 安克是全球移动充电类品牌势能与渠道密度最完整的龙头，正 处于 GaN 多口产品升级周期；绿联是国内产品力升级最快的新派品牌之一，海外突破路径清晰。奥海科技、英集芯、南芯科技作为移动充电类核心供应链，受 益于行业高端化带来的量价齐升。 风险提示：行业竞争加剧，上游原材料价格波动，汇率、地缘等跨境经营相关风险。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 行业研究 | 深度报告 算电协同：AI 高速发展时代下拥有无限潜力。市场认为算电协同产业发展难以改善 电力资产盈利能力。但我们认为算力高增带来的用电需求弹性空间巨大，有望率先 通过改善区域电力供需格局的形式提升电力资产盈利能力；且远期电力资产的定价 逻辑存在从“成本竞争”到“价值发现”跃迁的可能。 与众不同的信息与逻辑： 行业的量：算力用电总量存在超预期空间；结构上算力枢纽区域供需或率先收紧。 1）市场对于远期算力用电增长空间存在一定分歧。我们通过构建“单Token 推理能 耗×日均Token 调用量×PUE”三维测算模型，在中性情景下测算2030 年中国数据 中心用电量有望达8000 亿千瓦时。进一步分析三大核心变量，其中日均Token 调用 量作为需求侧驱动因子，其增长边界尚未收敛、几乎不存在物理上限，是决定算力 用电弹性的主导变量。这意味着算力用电的长期天花板可能高于当前市场预期，电 力保障能力正成为算力时代的核心竞争变量。2）从供需格局看，全国层面新能源装 机高增足以覆盖算力用电增量，系统性“缺电”风险概率较低；但新增算力向内蒙 古、宁夏、甘肃、贵州等绿电富集区集聚，高确定性用电需求的注入显著改善新能 源弃电困局，使其从“被动弃电”走向“主动匹配”。 行业的价：被低估的电价弹性与未被定价的Token 分成期权。1）市场对于算电协 同项目盈利前景普遍较为悲观。我们认为当下行业痛点是阶段性的，未来随着GPU 价格下行使电力成本权重上升、算力枢纽区域电力供需由松转紧，绿电定价逻辑有 望从“弃电压价”的被动局面向反映资源稀缺性的市场化定价回归。电价中枢上移 将显著释放项目盈利弹性。2）大厂资本开支外溢背景下，掌握优质绿电资源的发电 企业是Capex 外包的天然承接方，兼具项目获取资质与分成谈判筹码。盈利模式有 望从单纯"卖电"向"Token 分成"跃迁，电力运营商的盈利天花板将被系统性打开，估 值逻辑或从传统公用事业属性向成长股切换。 算电协同有望驱动电力资产价值重估。量的维度，算力高增带来庞大用电需求，为 绿电提供稳定且充裕的消纳空间；价的维度，随着电力成本权重上升、算力枢纽电 力供需趋紧，绿电定价或从“弃电压价”向体现资源稀缺性的市场价值回归。远期来 看，其盈利模式可能从传统的“卖电”向“Token 分成”跃迁。电力运营商盈利天花板 与估值中枢有望同步抬升。相关标的： 1）全国性或枢纽节点区域的新能源运营龙头：华电新能(600930，买入)、龙源电 力(001289，买入)、三峡能源(600905，买入)。 2）拥有稳定且低成本的水电资源：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674， 买入)。 3）在算电协同中扮演“核心缓冲器”的储能运营企业 ：南网储能(600995，买 入)。 电力市场化改革进度不确定性。行业竞争加剧。AI 需求不及预期。政策推进不及预期。 假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 国家/地区 公用事业行业 报告发布日期 2026 年07 月05 日 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 执业证书编号：S0860525110002 sunyixuan@orientsec.com.cn 021-63326320 明确十五五能源发展目标，强化多元电价 体系建设：公用事业行业周报 （2026/6/22~2026/6/26） 2026-06-28 市场等待回归，我们看见重构——天然气 战略溢价下的双重机遇 2026-06-21 用电需求延续高增，新能源出力有所修 （2026/6/15~2026/6/18） 2026-06-21 算电协同：AI 高速发展时代下迸发无穷潜 看好（维持） 公用事业行业深度报告 —— 算电协同：AI高速发展时代下迸发无穷潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 算电协同：AI 高速发展时代下拥有无限潜力。市场认为算电协同产业发展难以改善电力资产盈利 能力。但我们认为算力高增带来的用电需求弹性空间巨大，有望率先通过改善区域电力供需格局 的形式提升电力资产盈利能力；且远期电力资产的定价逻辑存在从“成本竞争”到“价值发现”跃迁的 可能。 与众不同的信息与逻辑： 行业的量：算力用电总量存在超预期空间；结构上算力枢纽区域供需或率先收紧。 1）市场对于远期算力用电增长空间存在一定分歧。

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 / 2026.07.06 掘金百亿级代谢慢病赛道，关注纤维化改善终点 医药制造业 医药制造业《2026 EULAR：免疫重置疗法的全 面爆发》2026.06.15 医药制造业《国内设备招采边际回暖，手术机器 人收费政策多地持续落地》2026.06.11 医药制造业《大药诞生之自免系列三：MNC 密集 布局，自免TCE 有望孵化下一百亿美金大药》 2026.05.13 医药制造业《国内拐点已至，海外持续拓展》 2026.05.11 医药制造业《大药诞生之自免系列二：技术迭代 领跑自免3.0 时代，2026 密集催化迎产业变革》 2026.05.06  MASH 药物行业研究报告 彭娉(分析师) 021-23185619 pengping@gtht.com S0880525040080 余文心(分析师) 021-38676666 yuwenxin@gtht.com S0880525040111 余克清(分析师) 010-56760093 yukeqing@gtht.com S0880525120002 张澄(分析师) 010-58067988 zhangcheng5@gtht.com S0880525040130 本报告导读： Resmetirom 销售的超预期证实了MASH 市场的真实支付能力，我们认为MNC 有 望进一步围绕MASH 资产进行布局，关注具备差异化优势的资产的出海机会。 投资要点： 为什么我们关注MASH 市场？—— 一个患者池非常大，药物审批 路径已经跑通，但是药物渗透率极低的赛道。MASH 是一种严重的 进展性肝脏疾病，与肥胖、II 型糖尿病、心血管疾病等代谢性疾病 密切相关，预计到2034 年全球MASH 患病人数将增长至5.33 亿 人，不及时干预的MASH 患者最终可能进展为肝硬化，是具备明确 疾病负担和干预价值的慢病市场。目前在该领域获批的药物仅有 Resmetirom（THR-β）和Semaglutide（GLP-1R），Resmetirom 是MASH 领域的首药，其在2025 年首个完整的销售年度就达到了9.6 亿美元 的销售额，但截至2026Q1，只有42250 名患者在接受治疗，随着后 续非侵入性检测方法带来的诊断率提升、F4 人群的拓展以及疗效更 好的新药上市，MASH 药物市场渗透率具有很大的提升空间。 为什么MASH 资产非常稀缺？—— 疾病异质性强，单一靶点难以 覆盖病程全貌。MASH 与脂肪酸累积、胰岛素抵抗、免疫信号异常、 炎症细胞、氧化应激、肝星状细胞活化等有关联，过往单靶点的思 路很难同时解决代谢、炎症、纤维化的问题。从临床开发的角度， 临床前研究难度大，动物模型不能等价映射人类疾病，肝穿刺活检 硬终点入组慢、周期长、观察和达成难度高，这些都构成了MASH 药物开发的高壁垒，目前处于开发中后期的管线数量有限。 哪些资产具备差异化竞争优势？—— 纤维化改善终点的优势，给 药便利性的提升，足够好的安全性。Madrigal 围绕Resmetirom 持续 收购GLP-1、小核酸、DGAT2 方向资产，未来联合用药或将成为 MASH 治疗的主流趋势。此外，MASH 作为CVRM 领域的重要延 伸，未来也有望成为MNC 在GLP-1 后时代的重要布局。MASH 药 物不同靶点的核心优势明确，GLP-1 类药物在MASH resolution 方 面疗效突出，侧重体重和代谢的改善；THR-β 药物的两个硬终点疗 效上先偏弱，但能够带来较好的肝脏脂肪获益，口服便捷可作为基 石用药；FGF21 类药物直击抗纤维化通路，重度纤维化、肝硬化人 群证据充分；而口服 pan-PDE 小分子兼顾口服依从性与抗纤维化潜 力，差异化优势突出。 推荐关注众生药业——ZSP1601（pan-PDE）具备强抗纤维化证据、 口服便捷、临床进度领先。ZSP1601 于2026 年5 月公告了IIb 期顶 线数据，结果显示48 周配对肝穿复合终点显著优于安慰剂，纤维化 改善≥1 级且MASH 无恶化、纤维化改善≥2 级且MASH 无恶化， 扣除安慰剂后率差分别为29.50%和10.60%，口服安全性优异，抗 纤维化能力可对标 FGF21 赛道注射制剂。其他推荐公司：海思科， 华东医药，瑞博生物等。 风险提示：研发不及预期的风险，竞争加剧的风险，商业化与诊疗 落地不及预期的风险。

人工智能背景下数据安全八大发展趋势 中国信息通信研究院 云计算与数字化研究所 2026年7月 数据成为人工智能时代的动力基座，数据安全工作面临全新挑战 hV8VnVdWoYiZoZ9P8QbRoMrRsQtNeRqQoRkPpPqP6MmNmRuOmOrOuOnMtM 人工智能时代数据安全八大趋势 趋势一：落实数据三权分置，推动数据产权制度成为共识 趋势二：数据安全责任从静态划分转向场景化动态适配 趋势三：机密计算正在成为数据“使用中安全”的新基建 趋势四：精准布控“模数共振”汇聚、训练、协同环节的数据安全 趋势五：可信数据空间迈向人工智能原生驱动新阶段 趋势六：以“来数加工”化解Token出海数据安全合规痛点问题 趋势七：从身份、权限、行为三维度构建智能体可信数据使用环境 趋势八：零信任理念正在缝合智能体协同工作引入的数据安全罅隙

2026年上半年中国房企投资拿地榜 2026 年上半年中国房企投资拿地榜 当月要点： 1、重点房企拿地总额同比下降33.7%，降幅连续四月收窄 2、央国企仍是土地市场“压舱石”，民企聚焦深耕城市 3、房企拿地进一步向核心城市聚集，深圳、杭州等核心城市热度较高 （万m2） 滁州城市建投 石家庄城发投集团 宜宾发展控股集团 江苏宿迁洪创投资发展集团 克拉玛依龙达城建 吴中经开国控 丹江口市交投公司 泉州城建集团 北京城建集团 神木市惠佰置业 宁波市鄞州区城市开发 连云港瑞满投资 南京江北新区产业投资 义乌双江湖开发集团 信阳建投投资集团 义乌双江湖开发集团 gU8VjZcXsUjYsV9P8QaQoMoOnPpRiNpPoRiNmMqPaQpOtOvPmOrOxNsQpO 兴耀房产集团 江苏宜宸产投 石家庄城发投集团 泉州城建集团 中建国际投资 信阳申信发展投资集团 徐州市硕源交通投资发展集团 无锡高发集团 当资（宜昌市）资产经营 江苏省宝应城市发展 资阳市雁江建设投资集团 扬州城控集团 启东城投集团 贵溪市国有控股集团 滁州城市建投 福州城投集团 资阳瑞达产投 天正地产集团 仁寿发展投资集团 中建国际投资 台山荣晟房地产 北京铭嘉房地产 新疆数算电科 内蒙古恒新公路发展公司 宁波市鄞州区城市开发建设 江西省芦州控股集团 浙江国丰集团 江苏宜宸产投 烟台牟新产业发展集团 克州亚泰房地产 金帝联合控股集团 蒙城县鲲鹏房地产 信阳博盛实业控股 南京市高淳区安居置业 厦门轨道集团 吉首市腾达经济建设 江苏省宝应城市发展 扬州城控集团 盐城城投地产集团 南京科创公司 未来科学城置业公司 临沂市兰山区城市发展集团 如东县宜居环境建设 金湖县国尧产业集团 海南金瑞恒商管 平顶山市湛开建设 广东名冠集团 盐城城投地产集团 当阳市鑫泉产业开发 启东楚天建设 蔡甸城建投资 盐城市亭瀛实业 昆山高新集团 南京江北新区产业投资 徐州市硕源交通投资发 大竹县宏盛国有资产经营集团 义乌八都房产 乐至县博泰投资集团 如东县通泰投资集团 启东楚天建设 江苏皋开投资发展集团 郑州怡兵科技 淮安开发控股 启东城投集团 浙江润和房地产 湖北金圆投资开发集团 普宁市科技纺织印染投资 石家庄交投集团 龙口市城市新环境投资发展集团 广州荔湾发展集团 淮安开发控股 沈阳地铁集团 长春城投控股集团 防城港师园管理 新绿色置业 漳州城投地产 吴中经开国控 宜宾发展控股集团 湖滨新城新农村开发建设 普宁市吉之旅房地产 诸暨城乡投资 南陵县国有投资集团 西咸新区沣西新城产业 如东县宜居环境建设 山东滕发投资 上海紫竹高新区（集团） 西咸新区沣西新城产业发展 河北鑫界房地产 石家庄交投集团 漳州九龙江圆山投资 江宁城市建设 漳州城投地产 上海紫都置业 内蒙古诚达房地产 南通融通控股集团 安徽安桐城市更新建设发展 福州交通建设投资集团 泉州金控集团 淮安联创产业发展集团 南通金蛤岛投资发展 辰溪县产业发展投资 如东县东泽源投资发展 石家庄美达房地产 晋江市惠众水利投资 重庆南州农文旅发展集团 四川绥兴投资集团 天正地产集团 京山市京城农业投资发展 义乌泽承自有资金投资 台州循环经济公司 连云港市鸿丰置业 新疆红宇房地产 成都温江发展 菏泽巨野鸿兴房地产 南京新港东区建设发展 黄岩区国资公司 宁波城投公司 江苏安东控股集团 数据来源：CREIS 中指数据，中指地主 数据范围：包含招拍挂权益土地及收并购土地 以中指土地数据库2300 个城市作为监测对象 拿地金额为权益拿地总金额，拿地建面为权益拿地规划建筑面积 全口径新增货值 权益新增货值 泉州城建集团 宁波市鄞州区城市开发建设 泉州金控集团 南京江北新区产业投资 中建国际投资 北京城建集团 兴耀房产集团 义乌双江湖开发集团 石家庄城发投集团 江宁城市建设 广东名冠集团 未来科学城置业公司 厦门轨道集团 连云港瑞满投资 滁州城市建投 钱江世纪城国资公司 信阳博盛实业控股 北京新航城 广东腾瑞投资集团 苏州相城建投 宜宾发展控股集团 上海紫竹高新区（集团） 上海紫都置业 山东滕发投资 北京建工集团 宁波城投公司 宁夏新家源集团房地产 晋江市惠众水利投资 福建晋江经开区睿源运营公司 扬州城控集团 福建晋江新佳园控股 浙江绍兴杭绍临空示范区开发集团 广州荔湾发展集团 河南新发展科创集团 淮安联创产业发展集团 南京科创公司 信阳申信发展投资集团 陕西嘉瀚置业 黄岩区国资公司 南京浦口经开 无锡高发集团 江苏金海投资 丹江口市交投公司 长春城投控股集团 吴中经开国控 徐州市硕源交通投资发展集团 临海城市产业发展集团 太原鸿禾置业 启东楚天建设 石家庄交投集团 启东城投集团 资阳瑞达产投 安徽天柱山文化旅游控股集团 宁波高新区投资管理集团 陕西新嘉源置...

观点聚焦 Investment Focus 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告Research Report 7 Jul 2026 东鹏饮料 Eastroc Beverage (9980 HK) 首次覆盖：主业根基扎实，开启多元增长新周期 Solid Core Business Fuels a New Era of Diversified Growth: Initiation 首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 优于大市OUTPERFORM HK$111.00 HK$134.40 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) HK$103.60bn / US$13.21bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.85mn 发行股票数目 58.18mn 自由流通股 (%) 1 年股价最高最低值 HK$212.15-HK$104.40 注：现价HK$111.00 为2026 年07 月07 日收盘价 资料来源： Factset 12mth -14.5% -28.2% 绝对值（美元） -14.6% -28.2% 相对MSCI China -9.1% -21.8% Rmb mn Dec-25A Dec-26E Dec-27E Dec-28E Revenue 20,866 25,325 29,539 32,931 Revenue (+/-) Net profit 4,415 5,144 5,943 6,846 Net profit (+/-) Diluted EPS (Rmb) 44.1% 42.8% 41.4% 42.2% 46.9% 35.5% 29.3% 25.3% 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级。公司能量饮料主 业根基扎实，“1+6”多品类战略落地见效，第二增长曲线高 速放量。2026 年Q3 进入软饮消费旺季，高温拉动即饮需 求，行业景气度边际改善。成本端长协锁价平滑原料波动， 全国生产基地规模化布局释放成本红利。我们预计公司26- 28 年归母净利润51.4/59.4/68.5 亿元，对应26-28 年EPS 为 7.01/8.09/9.32 元（基于5 月资本公积转增股本后总股本计 算）。基于A 股可比公司估值，给予2027 年18x PE，并考 虑港股折价：参考青岛啤酒2020 年以来港股相对A 股平均 折价率32%，鉴于东鹏饮料成长性在板块内较为稀缺，给予 成长性溢价，将折价率收窄至20%。港股目标价134.4 港 元，上行空间21.1%，首次覆盖给予买入评级。 26Q3 预计成为行业Beta 修复的关键窗口，多重利好因素有 望扭转市场悲观预期。此前市场担忧消费复苏与行业内卷， 而忽略了能量饮料、电解质饮料在户外劳作、运动健身等场 景刚需属性强，抗周期属性突出。旺季来临后终端动销回 暖、渠道库存回归合理区间，行业价格体系与盈利水平有望 企稳。考虑到CPI 自25Q4 以来温和上行，且今年高温天气频 发，我们预计7-8 月旺季行业ASP 有望迎来正向拐点，推动 板块估值修复。 管理变革与多维度成长逻辑深度共振，中长期成长曲线确定 性强。产品端，"1+6"战略以能量饮料为基本盘，补水啦成 为第二增长曲线，同步布局即饮咖啡、无糖茶、植物饮品完 善产品矩阵。渠道端依托3400+经销商、450 万+终端网点的 全国化网络，深耕县域市场与特通场景。主业之外推进海外 市场拓展，海外业务有望成为未来增量。 公司H 股估值处于历史低且较A 股折价，高成长性与高股息 构筑双重安全边际。H 股2026 年PE 仅约16 倍，估值处于上 市以来底部，具备安全边际。随着资本开支由高峰回落至稳 态，自由现金流持续改善，分红率稳步提升，2025 年分红率 约60%，对应股息率超3%，在消费复苏预期回暖背景下"成 长+防御"属性突出，纳入港股通预期下内资定价权提升有望 推动估值向A 股收敛并修复。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格波动、竞争加剧 与新品推广不及预期、A/H 股估值折价持续等。

NO.318 电动汽车驱动系统关键技术 对新能源汽车而言，电池技术、电机技术、电机控制器技术被称为 新能源汽车关键三电技术。 当前提高电机驱动系统的效率、功率密度、安全性与可靠性成为新 能源汽车电机驱动系统的主要研究方向，也是我国政府和企业进行 政策制定和未来发展规划的重点对象。 电动汽车是集汽车技术、驱动控制技术、电机及计算机技术、电化 学技术以及能源与新材料技术于一体的高新技术、高度集成的工业 化产品，具有无污染、低噪声、效率高等特点。 1 电动汽车电驱系统 电动汽车中，“电池、电机、电控”是其三大关键技术，其中电池 技术相对独立，电机与电控结合比较紧密。 电动汽车电机及其驱动控制系统（简称电驱系统）的技术水平直接 影响着电动汽车的整车性能，是衡量电动汽车质量的重要指标之一。 就电动汽车动力总成系统而言，现有的电动汽车驱动方式主要有集 中式驱动和分布式驱动两种。 1.1 集中式驱动 电动汽车集中式驱动系统就是采用高功率密度的驱动电机取代传统 汽车的燃油发动机，同时保留大部分传统汽车原有的整套机械传动、 制动系统。 集中式电驱系统的电动汽车结构如图2所示。 该类集中式电驱系统在动力结构上继承了传统汽车的变速箱、差速 器以及传动轴等机械部件，对整车动力系统布局改动较少，控制技 术相对成熟，是现阶段电动汽车的主流驱动模式。 gUcZiYdWoYlWoZ6McM6MsQpPmOrPfQnNqPiNnNuM9PoPnOxNsPuNuOsRtQ 集中式驱动系统采用的驱动电机为传统内转子电机，比如丰田普锐 斯所采用的驱动电机转子为Ｖ型内置式永磁体结构，如图３所示。 图2 集中式电驱系统结构 图3 丰田电动汽车驱动电机 1.2 分布式驱动 电动汽车分布式电驱系统的显著结构特点是将多个驱动电机直接安 装在车轮侧，并将驱动、传动、 制动装置都整合在一起，省去了离 合器、变速器、 差速器等机械传动总成，能显著减小车辆簧载质量、 缩短机械传递链和提高传动效率，同时大大简化电动汽车底盘结构。 分布式电驱系统又分为轮毂电机驱动与轮边电机驱动两种。 轮毂电机驱动是将动力、传动和制动装置都整合到轮毂内，使电动 车辆的机械部分大大简化。而轮边电机驱动是将驱动电机装在车轮 内侧通过传动轴单独驱动该车轮，而不是集成在车轮内。 轮毂电机驱动系统一般采用外转子驱动电机（图4），轮边电机驱 动系统采用与集中式驱动相同的内转子驱动电机，但其功率要比集 中式驱动小得多。分布式驱动系统结构如图５所示。 采用分布式驱动系统的电动汽车可以根据不同的驱动要求，灵活采 用“前轮驱动”、“后轮驱动”以及 “四轮独立驱动”等多种模式， 还可以通过左右车轮的不同转速或反转实现类似履带式车辆的差动 转向， 对于特种车辆具有较高的应用价值。 图4 轮毂电机拓扑结构 微型逆变器 图5 分布式电驱系统结构 2 电动汽车驱动电机 2.1 电动汽车驱动电机分类 电机是电动汽车电驱系统的关键核心部件，其性能的优劣，是衡量 电动汽车是否具备优良动力性能的关键因素之一。 根据电动汽车驾驶性能包括加速性能、最大车速、爬坡能力等的要 求，以及车辆性能（车重、载重等）和车载能源系统的约束，电动 汽车用驱动电机与工业电动机有明显区别，通常要求电动汽车驱动 电机具有较高的过载能力以满足短时间加速和爬坡需求；高效率和 高功率密度以降低车重，延长续航里程；可控性高、稳态精度高和 动态性能好以满足汽车的协调运行。 电动汽车可以采用的驱动电有直流电动机、PM无刷直流电动机、开 关磁阻电动机、交流感应电动机、永磁同步电动机等，如图6所示。 电动汽车电机及其应用车型如表1所示。 直流电动机控制简单，通常采用他励直流电动机和串励直流电动机， 早期的电动汽车普遍采用此类电动机。 电动汽车车型 串励直流电动机 菲亚特 PanDa ElettRa 并励直流电动机 马自达 Bongo 他励直流电动机 ConcePtoR G-Van 、菲亚特 Seicento ElettRa 交流感应电机 通用 EV1、TeSla 、宝马 i3 永磁同步电机 丰田 比亚迪 开关磁阻电机 ChloRiDe LUca 表1 电动汽车用电机分类 但是直流电动机可靠性低、设备维护困难，随着交流电机的开发和 调速技术的发展，电动汽车用直流电动机逐渐被性能更加优越的开 关磁阻电动机、交流感应电动机和永磁同步电动机取代。 开关磁阻电动机定子与转子皆有普通硅钢片叠压而成的双凸极结构， 具有结构简单、成本低、可靠、起动性能好（无过大的冲击电流）、 同时具备交流感应电动机变频调速和直流电动机调速的 优点。 但是开关磁阻电机磁极端部有比较严重的磁饱和以及磁极和沟槽的 边缘效应，转矩波动大且经常引起噪声问题。

全球高吸水性树脂（SAP） 市场深度分析与未来展望 2026年 1全球市场概览2地区产能分布 3下游应用领域4竞争格局 iW9UjZcXsUlWvWaQ8QaQmOnNoMsMiNrRtMfQmMzR8OqRqMwMrRqMMYqNqN 全球市场概览 全球高吸水性树脂（SAP）2032年规模将突破690亿元 2025年市场规模 450.12亿元 行业发展的重要里程碑，标志着高吸水性树脂市 场已进入成熟的稳步扩张阶段。 2032年规模预测 678.16亿元 预计七年间市场容量将大幅跃升，需求端的持续 释放为行业参与者带来广阔增量空间。 年复合增长率(CAGR) 6.03% 稳健的增长速度反映了行业抗周期属性，成为驱 动上下游产业链协同发展的核心动力。 450.12 678.16 全球高吸水性树脂（SAP）市场规模（亿元） 资料来源：公开资料及问可汇（WENKH）整理研究，2026年 全球SAP市场区域消费格局（2025） 从全球消费格局来看，北美、中国和欧洲是SAP最主要的三大消费市场。三者凭借成熟的商业环境、庞大的消费群体与强劲的购买 力，合计占据了全球超过75%的市场份额，共同构成了行业增长的核心引擎。 亚太市场· 核心领跑者 42.2% 依托庞大人口基数与卫生用品消费升级，中国、 东南亚需求持续放量，亚太稳居全球第一大 SAP 消费区域。 北美地区· 强劲基石 27.5% 下游婴配、成人失禁用品渗透率领先，终端消 费体系成熟，是全球 SAP 刚需市场的稳定基本 盘。 欧洲地区· 稳健增长 22.3% 法规完善、高端产品需求旺盛，市场增速平缓 稳健，高端功能性 SAP 需求长期稳定。 格局洞察：新兴市场潜力待释放 27.5% 22.3% 42.2% 资料来源：公开资料及问可汇（WENKH）整理研究，2026年 随着东南亚、拉美、中东等地区人口增长、城镇化推进及卫生意识提升，当地 卫生用品市场正处于快速扩张阶段。这些区域目前合计占全球约 8% 的市场份 额，但未来几年将以显著高于成熟市场的增速增长，为 SAP 行业带来持续增量 空间，成为全球市场格局中极具潜力的增长点。 中国市场：全球增长的核心引擎 中国是全球 SAP 关键消费市场，依托下游卫生用品、农林保水、工业吸水需求扩容，成为拉动全球行业增长的核心动力，行业由规 模扩张逐步转向产品高端化升级。 市场规模跨越式增长 86.42 →137.87亿元 预计到2032年，中国SAP增长到137.87亿元，复 合年均增长率表现强劲，是全球市场扩容的主要 贡献者。 全球市场份额提升 在全球经济不确定性中，中国市场份额逆势微升 ，凸显了其在全球业务布局中的战略稳定性与抗 风险能力。 多维核心驱动力 内需升级 + 本土产能 + 海外出口 婴配纸尿裤渗透率稳步提升、老龄化带动成人失 禁用品放量，拉动日化类 SAP 刚需；农业保水、 电缆、工业吸水拓展新兴需求。 战略决策启示 对海内外 SAP 厂商而言，中国已成为必布局核心市场；企业可 依托本土需求迭代高端改性产品，同步布局出口渠道，把握内 需 + 外销双重增长红利。 450.12 678.16 86.42 137.87 全球市场（亿元） 中国市场（亿元） 19.20%→ 20.33% 资料来源：公开资料及问可汇（WENKH）整理研究，2026年 东南亚市场：最具潜力的新兴增长极 在全球各大区域市场中，东南亚地区以其惊人的增长潜力脱颖而出。预计2025至2032年间，该区域市场年复合增长率（CAGR）将 达到8.5%，这一增速显著高于全球平均水平，使其成为跨国企业布局新兴市场、寻求业务增量的核心战略高地。 人口结构红利 年轻人口占比高且出生率维持高位，形成了持 续扩张的新增消费群体。年轻化的人口结构不 仅带来了庞大的基础市场规模，更为卫生护理 等行业的长期发展提供了不可替代的人口驱动 力。 经济消费升级 区域经济稳步发展带动居民可支配收入显著提 升，卫生用品逐渐从“非必要消费品”转变为家 庭“日常刚需”。购买力的释放与消费习惯的成 熟，推动了市场渗透率与客单价的双重增长。 健康意识觉醒 后疫情时代健康观念深度普及，消费者对产品 的安全性、专业性和品质感提出更高要求。需 求端的结构性升级，正推动市场从基础功能型 产品向高端化、细分化的护理解决方案加速迭 代。 2025-2032年预期年复合增长率 远超全球平均水平的增速，标志着东南亚已成为全球卫生 用品赛道中最具投资价值与发展爆发力的核心增长引擎。