思摩尔国际：雾化电子烟业务变局之年，厚积薄发（27页，2026年）

分类：研究报告

标签：思摩尔国际、雾化电子烟、FDA监管、PMTA、Vuse、Feelm、欧洲TPD、合规市场、欧洲、跨境

摘要：本报告为思摩尔国际（6969.HK）雾化电子烟业务专题研究，复盘中美欧三大市场监管演变与公司经营表现，认为全球监管趋严方向一致，深耕合规经营的企业有望在行业变局中释放红利。 核心结论：雾化电子烟作为公司利基业务，在行业多轮政策变动下呈现较强经营韧性，是牵引长久期增长的压舱石。美国市场过去以政策博弈为主线，公司凭借技术与效率追求稳固核心供应链地位，经营表现与大客户英美烟草逐步趋同；欧洲市场合规第一要义之后，创新设计空间更大，更有利于发挥长期积淀的客户洞察与制造能力，市场份额提升是明确方向。 关键数据：公司2025年营业收入142.56亿元（同比+21%），2026—2028年预计营收分别为163.43/186.96/212.76亿元；2025年归母净利润10.64亿元，2026—2028年预计分别为10.86/18.76/22.22亿元。研发费用2025年15.23亿元，2026年预计22.06亿元，体现持续高强度投入。Vuse Alto自2018年三季度推广以来，2019年在美国Vuse品牌中占比达50%、2021年超90%，是公司美国业务超额增长的正向因素。 美国市场监管演变：

来源：zuudee | 日期：2026-08-27 | 格式：PDF | 页数：27