23页-20260731-国金证券-华宝国际-0336.HK-味觉生态圈持续拓张，烟草全链条扬帆起航

分类：消费民生

标签：华宝国际、新型烟草、HNB薄片、香精香料、烟用原料、味觉生态圈、股权激励、港股首次覆盖

摘要：华宝国际（0336.HK）是中国领先的全球化味觉供应链平台企业，历经三十年发展已构建起覆盖香精及食品配料、烟用原料、香原料和调味品四大板块的业务矩阵。公司2025年实现营业收入34.8亿元，同比增长3.3%，其中香精及食品配料占比37.8%为核心基本盘，烟用原料占比15.2%，香原料占比23.2%，调味品占比23.8%。受商誉减值4.88亿元影响，2025年归母净利润出现3.89亿元亏损，但剔除一次性减值因素后经营性盈利能力依然稳健。本报告首次覆盖给予买入评级，核心逻辑在于公司味觉生态圈持续拓张与烟草全链条布局的双重成长引擎。 在新型烟草领域，公司已形成全球化战略布局。加热不燃烧（HNB）市场2025年全球规模达431亿美元，同比增长13.4%，口含烟市场达92亿美元，同比增长45.7%，两大细分赛道均处于高速成长期。公司依托印尼海外基地构建HNB薄片产能，3000吨产能线将于2026年加速爬坡，有望深度受益于全球HNB市场扩容。在烟用原料板块，公司是国内少数具备烟草薄片规模化生产能力的企业，技术壁垒深厚，产品已通过多家国际烟草巨头认证。 曼氏爆珠核心专利将于2026年6月到期，这

来源：zuudee | 日期：2026-08-04 | 格式：pdf | 页数：23